เปิดเผยคำทำนายของวอร์ชเมื่อ 15 ปีก่อน: เขาเป็นบุคคลในเฟดที่ตระหนักถึงภาวะเงินเฟ้อมากที่สุดเสมอมา

การคาดการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า วอร์ชมีท่าทีแข็งกร้าวในการควบคุมเงินเฟ้อในระหว่างดำรงตำแหน่งกรรมการบริหารตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2011 โดยเชื่อว่าอัตราการว่างงานสูงเกิดจากปัจจัยเชิงโครงสร้างมากกว่าภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน และได้ออกคำเตือนระยะยาวเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ แม้ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อของเขาจะล่าช้าไปถึงหนึ่งทศวรรษ แต่ขณะนี้ตลาดกำลังรอคอยแผนงานที่เป็นรูปธรรมของเขาในการควบคุมเงินเฟ้อท่ามกลางสภาพแวดล้อมใหม่ที่มีเงินเฟ้อสูงและการเติบโตอย่างรวดเร็วของปัญญาประดิษฐ์ (AI)

นายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะกล่าวสุนทรพจน์ครั้งแรกในงานประชุมเศรษฐกิจแจ็กสันโฮล และคำถามเกี่ยวกับจุดยืนของเขาต่อภาวะเงินเฟ้อกำลังทวีความรุนแรงขึ้น บันทึกการคาดการณ์ของเขาเมื่อ 15 ปีก่อนเผยให้เห็นว่า ประธานคนปัจจุบันมีความระมัดระวังต่อภาวะเงินเฟ้อมากกว่าเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่มาโดยตลอด แม้ว่าภาวะเงินเฟ้อเหล่านั้นจะเกิดขึ้นช้าก็ตาม

วอร์ชจะกล่าวสุนทรพจน์ในงานสัมมนาเชิงนโยบายเศรษฐกิจแจ็กสันโฮลในวันที่ 28 สิงหาคม เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมาย 2% ติดต่อกันถึง 5 ปี และตัววอร์ชเองก็จงใจเก็บตัวเงียบ ทำให้ตลาดคาดหวังกับสุนทรพจน์ของเขาเป็นอย่างมาก แพทริค ฮาร์เกอร์ ศาสตราจารย์จากโรงเรียนวอร์ตัน มหาวิทยาลัยเพนซิลเวเนีย และอดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาฟิลาเดลเฟีย ชี้ให้เห็นว่า:

เขาต้องพูดมากกว่าแค่ว่า "เรากำลังจัดการกับเรื่องนี้อยู่" คำพูดแบบนั้นไม่เพียงพออีกต่อไปแล้ว

คำตอบที่วอลล์สตรีทรอคอยมานานนั้นมาถึงช้าเหลือเกิน นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง วอร์ชได้พยายามผลักดันให้เฟด "เงียบกว่าเดิม" โดยปฏิเสธที่จะให้การคาดการณ์เส้นทางนโยบาย ซึ่งเป็นสิ่งที่สร้างความปั่นป่วนให้กับตลาด ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดในเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นถึงอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง การเติบโตของการจ้างงานที่ช้าลง และการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ลดลง ซึ่งลดโอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลงอย่างมาก แต่สิ่งที่ตลาดต้องการอย่างแท้จริงคือแผนงานที่ชัดเจนสำหรับการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

สถิติการทำนาย: เขาเป็นสมาชิกที่แข็งกร้าวที่สุดในคณะกรรมการ

จากรายงานของวอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ระบุว่า ในช่วงที่นายวอร์ชดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2011 เขาและสมาชิกคนอื่นๆ ในคณะกรรมการอัตราดอกเบี้ย ได้ส่งรายงานคาดการณ์รายไตรมาสเกี่ยวกับอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราการว่างงาน และอัตราเงินเฟ้อ แต่รายงานคาดการณ์เหล่านี้ไม่ได้ถูกเปิดเผยต่อสาธารณะจนกระทั่งหลายปีต่อมา หลังจากที่เขาออกจากเฟดไปแล้ว บทความดังกล่าวระบุว่า "เมื่อ 15 ปีก่อน ในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่งผู้ว่าการเฟด นายวอร์ชมีความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อมากกว่าเพื่อนร่วมงานเกือบทั้งหมด"

เพื่อให้เข้าใจมุมมองของวอร์ชเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ หลักฐานที่ชัดเจนที่สุดมาจากการคาดการณ์ของเขาในระหว่างดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2011

ในเดือนตุลาคม 2550 วอร์ชเป็นหนึ่งในเจ้าหน้าที่ 17 คนที่เข้าร่วมในการประชุมสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ (SEP) ที่ขยายขอบเขตออกไปของธนาคารกลางสหรัฐ ในเวลานั้น แม้จะมีการสะสมความเสียหายจากสินเชื่อซับไพรม์และความปั่นป่วนในตลาดสินเชื่อ คณะกรรมการโดยรวมยังคงมองเศรษฐกิจในแง่ดีพอสมควรในช่วงประมาณปี 2553 การคาดการณ์ของวอร์ชก็อยู่ในช่วงอัตราเงินเฟ้อและอัตราการว่างงานที่ต่ำ โดยไม่มีความผิดปกติที่เห็นได้ชัดเจน

จุดเปลี่ยนสำคัญเกิดขึ้นในเดือนมกราคม 2552 เมื่อวิกฤตการณ์ทางการเงินทวีความรุนแรงเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่สำหรับปี 2554 เริ่มแตกต่างกันอย่างมาก ลำดับความสำคัญของวอร์ชจึงเปลี่ยนไปตามนั้น โดยคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าค่าเฉลี่ย ในขณะที่คาดการณ์อัตราการว่างงานต่ำกว่าค่าเฉลี่ย นี่เป็นการผสมผสานแบบสายเหยี่ยวทั่วไป: เขาเชื่อว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจจะฟื้นตัวเร็วกว่าที่เพื่อนร่วมงานคาดการณ์ไว้ และแรงกดดันด้านราคาจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่คาดไว้ เขาได้กล่าวโดยตรงในการประชุมครั้งนั้นว่า:

ผมยังคงไม่แน่ใจว่าความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดจะสูงเท่ากับความเสี่ยงอื่นๆ อีกหลายอย่างหรือไม่

เมื่อถึงเดือนมกราคม 2010 ภาวะเศรษฐกิจถดถอยซึ่งสิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการแล้ว กลับไม่ได้นำไปสู่การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของการจ้างงาน วอร์ชจึงกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่คนที่คาดการณ์ว่าทั้งอัตราเงินเฟ้อและอัตราการว่างงานจะสูงขึ้น ซึ่งเป็นสิ่งที่พบเห็นได้ยากในหมู่เจ้าหน้าที่สายเหยี่ยวคนอื่นๆ

ในการประชุมคาดการณ์เมื่อเดือนมกราคม 2011 อัตราการว่างงานยังคงสูงกว่า 9% ตลอดปีที่ผ่านมาและลดลงอย่างช้าๆ ในปี 2013 วาร์ชเป็นหนึ่งในสี่เจ้าหน้าที่ที่คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงถึง 2% แต่เขาเป็นเพียงคนเดียวที่คาดการณ์ว่าตลาดแรงงานจะยังคงอยู่ในสภาพย่ำแย่ต่อไปในเวลานั้น

ต้นตอของความขัดแย้ง: การตีความอัตราการว่างงานของเขาแตกต่างออกไป

ความขัดแย้งหลักระหว่างวอลช์และเพื่อนร่วมงานของเขาอยู่ที่วิธีการตีความอัตราการว่างงานที่สูง

หลังวิกฤตการณ์ นักกำหนดนโยบายส่วนใหญ่มองว่าอัตราการว่างงาน 9% เป็นเพียงภาวะชะงักงันตามวัฏจักรเศรษฐกิจ และสรุปว่าแรงกดดันด้านราคาจะถูกควบคุมไว้ได้ แต่ Walsh มีมุมมองที่แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง เขาแย้งว่าวิกฤตการณ์นั้นเอง ประกอบกับนโยบายของรัฐบาลที่เขาเห็นว่าไม่เหมาะสม ได้ก่อให้เกิดการเพิ่มขึ้นของอัตราการว่างงานอย่างถาวรและเป็นโครงสร้าง เงินทุนไม่สามารถไหลเวียนไปยังแหล่งผลิตที่มีประสิทธิภาพสูงสุดได้ การปรับตัวของตลาดแรงงานถูกขัดขวาง และความไม่แน่นอนของนโยบายในวอชิงตันยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลง

ผลที่ตามมาของตรรกะนี้คือ หากอัตราการว่างงานสูงเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างมากกว่าปัญหาตามวัฏจักรเศรษฐกิจ มันจะไม่ถือเป็นภาวะชะงักงันที่แท้จริงและจะไม่ส่งผลให้ราคาสินค้าลดลง ดังนั้น วอร์ชจึงได้ข้อสรุปที่แตกต่างจากเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ของเขา นั่นคือ อัตราการว่างงานสูงและอัตราเงินเฟ้อสูงสามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้

คำกล่าวของเขาในการประชุมครั้งนั้นเป็นการยืนยันกรอบแนวคิดนี้ คำวิจารณ์ของเขาเกี่ยวกับนโยบายการคลัง การกำกับดูแล และการค้า เป็นหัวใจสำคัญของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของเขา: เศรษฐกิจที่มีขนาดเสื่อมโทรมจะถึงขีดจำกัดได้เร็วขึ้นและมีความเปราะบางต่อภาวะเงินเฟ้อจากภายนอกมากขึ้น

ภาวะเงินเฟ้อดังกล่าวเกิดขึ้นช้าไปถึงสิบปีเต็ม

ประวัติศาสตร์ได้ให้ข้อสรุปที่น่าสนใจอย่างหนึ่ง นั่นคือ อัตราเงินเฟ้อที่วอร์ชคาดการณ์ไว้ไม่ได้เกิดขึ้นจริงในช่วงหลายปีหลังจากที่เขาออกจากตำแหน่งในธนาคารกลางสหรัฐ

วอร์ชพ้นจากตำแหน่งในปี 2011 นับตั้งแต่นั้นมา อัตราเงินเฟ้อส่วนใหญ่ลดลงต่ำกว่าที่เจ้าหน้าที่คาดการณ์ไว้ แทนที่จะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ อัตราการว่างงานลดลงอย่างต่อเนื่อง จนเหลือ 3.5% ในปี 2020 ซึ่งต่ำกว่าที่วอร์ชและแม้แต่เพื่อนร่วมงานที่มองโลกในแง่ดีที่สุดคาดการณ์ไว้มาก แรงกดดันด้านราคาอยู่ในระดับต่ำมาเป็นเวลานาน

การเติบโตทางเศรษฐกิจนั้นน่าผิดหวังอย่างแท้จริง สอดคล้องกับความกังวลของวอลช์และเพื่อนร่วมงานของเขา แต่ภาวะเงินเฟ้อที่เขาคาดการณ์ไว้ในที่สุดก็เกิดขึ้นในอีกสิบปีต่อมา อันเนื่องมาจากการระบาดใหญ่และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่

สำหรับวอลล์สตรีท การตีความบันทึกทางประวัติศาสตร์นี้แตกต่างกันไป นักลงทุนบางส่วนมองว่าเป็นหลักฐานแสดงถึงความระมัดระวังโดยธรรมชาติของวอร์ชต่อภาวะเงินเฟ้อ โดยมองว่าเขาเป็นผู้ต่อต้านเงินเฟ้อตัวยง แต่การตีความอีกแบบหนึ่งก็ถูกต้องเช่นกัน นั่นคือ ความเข้าใจของวอร์ชเกี่ยวกับสาเหตุของเงินเฟ้ออาจไม่เป็นไปตามแบบแผนทั่วไป เขาให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดด้านอุปสงค์ เช่น อัตราการว่างงาน น้อยกว่า และพึ่งพาปัจจัยด้านอุปทานและผลกระทบของนโยบายรัฐบาลต่อศักยภาพการผลิตมากกว่า

ปัญหาในโลกแห่งความเป็นจริงของวอลช์: กรอบความคิดเดิมสามารถเข้าใจเศรษฐกิจยุคใหม่ได้หรือไม่?

ปัจจุบัน วอลช์ดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการชุดเดิมที่เขาเคยเป็นสมาชิก แต่สถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่เขาเผชิญนั้นแตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง

เมื่อ 15 ปีก่อน เขาเผชิญกับช่วงเวลาการฟื้นตัวหลังจากภาวะเศรษฐกิจหดตัวอย่างรุนแรงและอัตราการว่างงานสูง แต่ในปัจจุบัน อัตราการว่างงานต่ำ และอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย 2% ติดต่อกันถึง 5 ปี ขณะเดียวกัน การปฏิวัติทางเทคโนโลยีในด้านปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งขนาดของการเปลี่ยนแปลงยังยากที่จะประเมินได้ กำลังเกิดขึ้น วอลช์ได้กล่าวอย่างเปิดเผยว่า ความก้าวหน้าที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจเปิดโอกาสให้เศรษฐกิจเติบโตได้มากขึ้น และแนวโน้มทางเทคโนโลยีโดยทั่วไปมักจะลดต้นทุน เมื่อถูกถามว่าเขาตีความเศรษฐกิจปัจจุบันอย่างไร เขายังคงใช้กรอบการวิเคราะห์แบบเดียวกับเมื่อ 15 ปีก่อน คือ "เรากำลังอนุมานอุปทานรวม เรากำลังตัดสินเกี่ยวกับผลิตภาพ"

อย่างไรก็ตาม เขายังเป็นหนึ่งในผู้ที่วิพากษ์วิจารณ์แผนภาพจุด (dot plot) อย่างรุนแรงที่สุด ในการประชุมประธานครั้งแรกเมื่อเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา เขาปฏิเสธที่จะส่งการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยหรือเศรษฐกิจใดๆ โดยก่อนหน้านี้เขาเคยกล่าวไว้เป็นการส่วนตัวว่า "การคาดการณ์เหล่านี้แย่มาก และจุดของผมก็คงไม่สมบูรณ์แบบเช่นกัน ดังนั้นผมจะไม่ส่งข้อมูลเหล่านั้น"

มาร์โค คาซิรากี นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสจาก Evercore ISI ชี้ให้เห็นว่า "การเพียงแค่ย้ำคำมั่นสัญญาที่หนักแน่นซึ่งได้ให้ไว้ในการแถลงข่าวเมื่อเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมเกี่ยวกับการฟื้นฟูเสถียรภาพราคาอาจไม่เพียงพอ" ในวันที่ 28 สิงหาคม ตลาดจะรอคำตอบที่เป็นรูปธรรมมากกว่าแค่คำสัญญาในหอประชุมแจ็กสันโฮล