Broadcom วางแผนที่จะระดมทุน 100 พันล้านดอลลาร์ผ่านการกู้ยืมเงินนอกงบดุล ขณะที่ CDS ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญของความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

บริษัท Broadcom วางแผนที่จะระดมทุนมหาศาลถึง 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านการกู้ยืมแบบนอกงบดุล ซึ่งจะเป็นสถิติใหม่สำหรับการระดมทุนเพื่อพัฒนา AI และมีเป้าหมายที่จะแข่งขันกับ Nvidia อย่างไรก็ตาม โครงการ "วิศวกรรมทางการเงิน" นี้ได้ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกในด้านสินเชื่อ ส่งผลให้ CDS ของบริษัทพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ และเผยให้เห็นเพียงส่วนเล็กๆ ของหนี้สิน AI ที่ซ่อนอยู่ของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีมูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งส่งสัญญาณเตือนภัยในตลาด

บริษัท Broadcom กำลังพยายามออกตราสารหนี้ SPV ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ผ่านบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) เพื่อคว้าโอกาสทางการเงินสำหรับ AI ก่อนที่กฎระเบียบจะเข้มงวดขึ้น ธุรกรรมนอกงบดุลมูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์นี้ ไม่เพียงแต่จะทำลายสถิติการระดมทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI เท่านั้น แต่ยังจะเพิ่มความกังวลในตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านหนี้สินที่ซ่อนอยู่ของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่างมาก ส่งผลให้สัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงด้านเครดิต (CDS) พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

จากรายงานของ Bloomberg บริษัท Broadcom กำลังเจรจากับ Blackstone Group และ Apollo Global Management เพื่อระดมทุนกว่า 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในรูปแบบหนี้ที่มีหลักประกันผ่านบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) สำหรับการจัดหาเงินทุนเพื่อพัฒนาชิป AI โดยมีผู้รับประโยชน์ได้แก่ Anthropic และบริษัทอื่นๆ แหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้กล่าวว่า แผนการระดมทุนนี้อาจรวมถึงหนี้ด้อยสิทธิ์อีกประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งอาจทำให้ยอดรวมสูงถึง 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นับเป็นการระดมทุนผ่าน SPV ครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา แหล่งข่าวเหล่านี้ขอไม่เปิดเผยชื่อเนื่องจากเป็นข้อมูลลับ

หลังจากการประกาศ ราคาหุ้นของ Broadcom ปรับตัวสูงขึ้นมากกว่า 1% ในการซื้อขายหลังปิดตลาด อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรและอนุพันธ์กลับมีปฏิกิริยาตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง โดยส่วนต่าง CDS ของ Broadcom ขยายตัวอย่างรวดเร็วแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ บลูมเบิร์กชี้ให้เห็นว่า ธุรกรรมหนี้ก้อนใหญ่ครั้งนี้ไม่เพียงแต่จะไม่สามารถบรรเทาแรงกดดันในตลาดได้เท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลให้ส่วนต่างเครดิตเพิ่มขึ้นไปยังผู้ผลิตชิปและผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่อื่นๆ อีกด้วย

โครงสร้างธุรกรรม: การออกแบบนอกงบดุลช่วยลดต้นทุนทางการเงิน

ภายใต้แผนที่เสนอในปัจจุบัน บรอดคอมจะให้การสนับสนุนด้านเครดิตสำหรับส่วนหนึ่งของกลุ่มหนี้ที่มีหลักประกันระดับสูง และออกหนี้ในรูปแบบของนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) การจัด arrangements นี้คล้ายคลึงกับธุรกรรมหนี้มูลค่า 35 พันล้านดอลลาร์ครั้งแรกในแพลตฟอร์ม "AI XPV Collaboration" ที่บรอดคอมเคยเป็นผู้นำมาก่อน โดยบรอดคอมให้การค้ำประกัน อพอลโลและแบล็กสโตนให้เงินทุนในการซื้อชิป AI แบบกำหนดเอง ซึ่งต่อมาได้ให้เช่าแก่แอนโทรปิก ส่งผลให้หนี้ระดับสูงได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือในระดับลงทุน และลดต้นทุนทางการเงิน

ทั้งสามฝ่ายได้บรรลุข้อตกลงความร่วมมือกันเมื่อเดือนมิถุนายนปีนี้ เพื่อร่วมกันจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล ตามรายงานของบลูมเบิร์ก แพลตฟอร์มความร่วมมือนี้วางแผนที่จะจัดหาเงินทุนสำหรับกำลังการประมวลผลกว่า 20 กิกะวัตต์ ซึ่งต้องใช้เงินหลายแสนล้านดอลลาร์ เทียบเท่ากับกำลังการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ประมาณ 20 แห่ง

หนี้สินดังกล่าวจะออกโดยบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) และส่วนใหญ่จะไม่ปรากฏในงบดุลของทั้งสองฝ่าย โครงสร้างแบบนี้ทำให้ตลาดประเมินมูลค่าหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นของ Broadcom ได้อย่างครบถ้วนได้ยาก และทำให้นักลงทุนในพันธบัตรมีความระมัดระวังมากขึ้น

แรงจูงใจของทุกฝ่าย: Anthropic ผูกขาดพลังการประมวลผล, Broadcom ท้าทาย Nvidia

เบื้องหลังการทำธุรกรรมนี้ ทั้งผู้ซื้อและผู้ขายต่างก็มีข้อเรียกร้องของตนเอง

สำหรับ Anthropic บริษัท AI แห่งนี้กำลังใช้แนวทางเชิงรุกมากขึ้นในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล โดยพยายามจัดหาพลังการประมวลผลที่เพียงพอสำหรับการฝึกอบรมและการอนุมานโมเดลโดยการจองทรัพยากรชิปไว้ล่วงหน้า

สำหรับบรอดคอม การเคลื่อนไหวครั้งนี้มีเป้าหมายเพื่อขยายยอดขายชิปและอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูล เสริมสร้างความสามารถในการแข่งขันกับโนวิดเดิลในตลาดที่มีศักยภาพสูงนี้ ซีอีโอของบรอดคอมกล่าวในเดือนมีนาคมว่า บริษัทคาดว่ายอดขายชิป AI จะเกิน 100 พันล้านดอลลาร์ในปีหน้า

คำเตือน CDS: คลื่นหนี้ AI ส่งผลกระทบต่อตลาดสินเชื่อ

การพุ่งขึ้นของ CDS (Credit Default Swap) ไม่ใช่กรณีเฉพาะของ Broadcom เท่านั้น จากข้อมูลของ Bloomberg พบว่า CDS ของผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่กำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เคยเกิดขึ้นในเดือนกรกฎาคมปีนี้ บริษัทต่างๆ ที่เพิ่งออกพันธบัตรใหม่ต่างก็พบว่า CDS เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ของพวกเขากำลังเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ แต่ต่อเนื่อง

สถาบันจัดอันดับเครดิตได้แสดงความกังวลต่อสาธารณะแล้ว มูดี้ส์เตือนในรายงานว่า การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นของบรอดคอม "จะจำกัดความยืดหยุ่นทางการเงินของบรอดคอม และอาจส่งผลกระทบต่อสถานะเครดิตของบริษัท แม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่มีอยู่จะยังคงต่ำก็ตาม" ส่วนเอสแอนด์พี โกลบอล เรตติ้งส์ ระบุว่า การสนับสนุนส่วนที่เหลือจากบรอดคอมนั้นเป็น "ภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้น" และระบุอย่างชัดเจนว่าจะรวมส่วนนี้ไว้ในการคำนวณหนี้สินที่ปรับปรุงแล้ว

มาริยา เอนตินา ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ DoubleLine กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "มันเหมือนกับการใช้ช่องโหว่ในระบบ พยายามขอรับการปฏิบัติเป็นพิเศษจากหน่วยงานจัดอันดับเครดิต... เรากำลังเข้าสู่ยุคของการวิศวกรรมทางการเงิน เมื่อคุณทำการวิศวกรรมทางการเงิน คุณกำลังปกปิดความเป็นจริงทางการเงิน"

ไบรอัน เกลฟานด์ หัวหน้าฝ่ายสินเชื่อระดับโลกของ TCW กล่าวว่า "นี่ไม่ใช่การพิจารณาอนุมัติสินเชื่อระดับลงทุนทั่วไป มันซับซ้อนกว่านั้นมาก เนื่องจากเป็นรายการนอกงบดุล ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจึงสูงมาก"

บริบทที่กว้างขึ้น: ความกังวลเกี่ยวกับภาระผูกพันนอกงบดุลมูลค่า 3 ล้านล้านหยวนของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เริ่มปรากฏขึ้น

ข้อตกลงล่าสุดของ Broadcom เป็นเพียงตัวอย่างหนึ่งของกระแสการระดมทุนในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI)

จากรายงานของ The Wall Street Journal บริษัทเทคโนโลยีชั้นนำ 9 แห่ง ได้แก่ Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX และ AMD เปิดเผยในเอกสารรายงานหลักทรัพย์ล่าสุดว่ามีการลงทุนนอกงบดุลรวมกันประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ตัวเลขนี้สูงกว่าค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนรวมของบริษัทเหล่านี้ในปีที่ผ่านมาประมาณ 5 เท่า ซึ่งอยู่ที่ 600 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นประมาณ 50% จากระดับก่อนหน้าที่ประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงสองเดือน

องค์ประกอบหลักของหนี้สินแฝงนี้ ประกอบด้วย "สัญญาเช่าที่ยังไม่ผูกพัน" ประมาณ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ และ "ภาระผูกพันในการซื้อ" ประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ ภายใต้มาตรฐานการบัญชีปัจจุบัน ภาระผูกพันค่าใช้จ่ายทั้งสองประเภทนี้ไม่จำเป็นต้องรวมอยู่ในงบดุลก่อนการปิดธุรกรรมหรือการชำระค่าเช่า Alphabet และ Amazon เพิ่งประสบปัญหาเงินสดหมุนเวียนติดลบ ซึ่งหมายความว่าผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่จะยังคงต้องพึ่งพาการระดมทุนจากตลาดทุนต่อไปในอนาคตอันใกล้

ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายมีมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากกว่า จอห์น ลอยด์ หัวหน้าฝ่ายสินเชื่อหลายภาคส่วนและสินเชื่อองค์กรระดับโลกของ Janus Henderson Investors เชื่อว่าการกระตุ้นให้เกิดการสนับสนุนส่วนที่เหลือต้องอาศัยเงื่อนไขที่รุนแรง และเน้นย้ำว่าบริษัทที่เกี่ยวข้อง "ไม่ได้พยายามปกปิดภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้น แต่กำลังพยายามหาเงินทุนมาชำระหนี้เหล่านั้นต่างหาก"

อย่างไรก็ตาม ความกังวลในแง่ร้ายมุ่งเน้นไปที่ความไม่สอดคล้องกันของจังหวะเวลา กล่าวคือ การลงทุนด้านทุนเกิดขึ้นก่อนรายได้และกระแสเงินสดอิสระ ต้นทุนค่าเสื่อมราคาจำนวนมากยังคงถูกเลื่อนออกไป ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อกำไรอย่างเข้มข้นเมื่อโครงการก่อสร้างค่อยๆ เปลี่ยนไปเป็นสินทรัพย์ถาวร และมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลที่ไม่สอดคล้องกันสำหรับหนี้สินนอกงบดุลระหว่างบริษัทต่างๆ ทำให้ยากที่นักลงทุนจะประเมินความเสี่ยงโดยรวมได้อย่างเต็มที่ เมื่อขนาดของการออกตราสารหนี้ AI ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ความสามารถของตลาดพันธบัตรในการรองรับอุปทานนี้ได้อย่างยั่งยืนกำลังกลายเป็นประเด็นสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อตลาด