การออกกฎระเบียบเกี่ยวกับ Stablecoin ไม่ได้เกี่ยวกับการคุ้มครองผู้บริโภค แต่เป็นเรื่องของเงินดอลลาร์

การถกเถียงเรื่องการกำกับดูแลเหรียญ Stablecoin ในวอชิงตัน ตั้งแต่การพิจารณาครั้งแรกจนถึงการแก้ไขร่างกฎหมายครั้งล่าสุด ถูกมองในแง่ของการคุ้มครองผู้บริโภค เงินสำรองเพียงพอหรือไม่? ผู้ถือสามารถไถ่ถอนได้ในราคาเท่าทุนหรือไม่? ผู้ออกเหรียญมีฐานะทางการเงินมั่นคงหรือไม่? นี่คือคำถามที่สมาชิกสภานิติบัญญัติถามต่อสาธารณะ คำถามที่กลุ่มล็อบบี้ยิสต์ตอบในการให้การ และคำถามที่นักข่าวใช้ในการนำเสนอข่าว

นอกจากนี้ คำถามเหล่านั้นยังเป็นคำถามที่ผิดอีกด้วย

การคุ้มครองผู้บริโภคเป็นเรื่องที่น่าเป็นห่วงอย่างแท้จริง Tether ดำเนินการมาหลายปีโดยไม่มีการตรวจสอบที่น่าเชื่อถือ Terraform Labs ทำตลาดเหรียญ Stablecoin ที่มูลค่าลดลงเหลือศูนย์ ผู้ออกเหรียญรายย่อยหลายรายระงับการไถ่ถอนในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน ประวัติศาสตร์ของภาคส่วนนี้เป็นเหตุผลเพียงพอสำหรับการกำกับดูแล แต่กฎหมายที่รัฐสภาได้ร่างขึ้น กฎระเบียบที่หน่วยงานกำกับดูแลได้เสนอ และมาตรฐานการบัญชีที่คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีทางการเงินได้ร่างขึ้นนั้น ไม่ได้มุ่งเน้นไปที่ความเสียหายของผู้บริโภคเป็นหลัก แต่กลับมุ่งเน้นไปที่เรื่องอื่นโดยสิ้นเชิง

ข้อกำหนดหลักทุกข้อในกฎระเบียบเกี่ยวกับ Stablecoin ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน นั่นคือ การขยายอิทธิพลของดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่แต่ก่อนไม่เคยมีบทบาทมาก่อน ข้อกำหนดด้านเงินสำรองบังคับให้ต้องซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลัง กฎการบัญชีรวม Stablecoin เข้ากับระบบเงินสดของบริษัท คำจำกัดความในการบังคับใช้ของกระทรวงการคลังสร้างขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ให้ประโยชน์แก่ผู้ออกดอลลาร์ในเชิงโครงสร้าง รูปแบบนี้สอดคล้องกัน และไม่เกี่ยวข้องกับว่านักลงทุนรายย่อยในลากอสจะสามารถแลก USDT หนึ่งเหรียญเป็นดอลลาร์หนึ่งเหรียญได้หรือไม่

ข้อกำหนดเงินสำรองคือคำสั่งซื้อตั๋วเงินคลัง

กฎหมาย GENIUS Act ซึ่งประธานาธิบดีไบเดนลงนามเมื่อเดือนมิถุนายน 2026 กำหนดให้ผู้ออกเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินต้องมีสินทรัพย์ที่กำหนดไว้อย่างจำกัดเป็นหลักประกันสำหรับโทเค็นของตน ได้แก่ พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วัน เงินฝากที่ได้รับการประกันในธนาคารสมาชิก FDIC หรือข้อตกลงซื้อคืนพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะข้ามคืน รายการดังกล่าวสั้น เฉพาะเจาะจง และชัดเจนในผลกระทบ

เมื่อผู้ออกเหรียญ Stablecoin สร้างโทเค็น พวกเขาจะต้องซื้อสินทรัพย์เหล่านี้อย่างใดอย่างหนึ่ง เมื่อตลาด Stablecoin เติบโต ความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลังก็จะเติบโตตามไปด้วย มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ทะลุ 178 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2026 หากเงินทุกดอลลาร์ในตลาดนั้นถูกเก็บไว้ในเงินสำรองที่ถูกต้องตามกฎหมาย ผู้ออก Stablecoin จะถือครองหนี้พันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นรวมกันมากกว่าธนาคารกลางของประเทศส่วนใหญ่ในกลุ่ม G20 เสียอีก

นี่ไม่ใช่ผลพวงที่ไม่ได้ตั้งใจ กฎระเบียบที่กระทรวงการคลังเสนอสำหรับการดำเนินการตามกฎหมาย GENIUS Act ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 17 สิงหาคม ได้กำหนดขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์สำรองเหล่านี้ไว้อย่างชัดเจน กฎระเบียบดังกล่าวระบุว่าอะไรบ้างที่ถือว่า “ออก เสนอขาย หรือจำหน่ายในสหรัฐอเมริกา” ซึ่งสร้างกลไกทางกฎหมายที่ดึงเอาเหรียญ Stablecoin ใดๆ ที่มีผู้ใช้ชาวอเมริกันเข้ามาอยู่ภายใต้ข้อกำหนดการสำรองสินทรัพย์

ผลที่ตามมาคือ การเติบโตของ Stablecoin กลายเป็นสิ่งเดียวกันกับความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทุกๆ ดอลลาร์ที่ออกใหม่ในรูปแบบ Stablecoin จะช่วยสนับสนุนทางการเงินแก่รัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน ในช่วงเวลาที่กระทรวงการคลังเผชิญกับความต้องการรีไฟแนนซ์ที่สูงเป็นประวัติการณ์ และการซื้อหนี้ของสหรัฐฯ โดยธนาคารกลางต่างประเทศชะลอตัวลง ผู้ออก Stablecoin จึงกลายเป็นผู้ซื้อเชิงโครงสร้างที่ไม่เคยมีมาก่อนเมื่อสิบปีก่อน

Tether เป็นผู้ซื้อพันธบัตรของรัฐบาลในระดับเดียวกับธนาคารกลางอยู่แล้ว

ขนาดนี้ไม่ใช่เรื่องสมมติ Tether ซึ่งเป็นผู้ออกเหรียญ USDT ที่มีมูลค่าตลาดประมาณ 119 พันล้านดอลลาร์ รายงานว่าถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มูลค่า 98 พันล้านดอลลาร์ ในรายงานประจำไตรมาสล่าสุด ตัวเลขนี้ทำให้การถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังของ Tether สูงกว่าการถือครองของเยอรมนี ซาอุดีอาระเบีย เกาหลีใต้ และประเทศอื่นๆ นอกเหนือจาก 18 ประเทศที่ถือครองหนี้รัฐบาลอเมริกันมากที่สุด

เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นโดยไม่ต้องอาศัยกฎหมายใดๆ Tether เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลโดยสมัครใจ ส่วนหนึ่งเพื่อเพิ่มความน่าเชื่อถือของเงินสำรอง และอีกส่วนหนึ่งเพราะพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นให้ผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง ซึ่งสร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ต่อปี บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 5.2 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ซึ่งเกือบทั้งหมดมาจากดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาล

สิ่งที่กฎหมาย GENIUS Act ทำคือทำให้ทางเลือกโดยสมัครใจของ Tether กลายเป็นข้อบังคับสำหรับทุกคน Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC นั้น ถือครองเงินสำรองส่วนใหญ่ในพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนตลาดเงินอยู่แล้ว RLUSD ซึ่งเป็นเหรียญ Stablecoin ของ Ripple ที่เพิ่งมีปริมาณหมุนเวียนเกิน 1.71 พันล้านเหรียญ ก็จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดเดียวกัน World Liberty Financial ซึ่งเป็นหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์และได้รับใบอนุญาตธนาคารจาก OCC สำหรับ Stablecoin USD1 ของตน กำลังสร้างโครงสร้างเงินสำรองโดยยึดตามข้อกำหนดนี้ตั้งแต่เริ่มต้น

ผลลัพธ์โดยรวมคือระบบการเงินที่บริษัทเอกชนออกโทเค็นดอลลาร์ซึ่งได้รับการค้ำประกันโดยหนี้ของรัฐบาล และกระจายผ่านระบบคริปโตไปยังผู้ใช้ที่อาจไม่เคยเปิดบัญชีธนาคารในสหรัฐฯ หรือติดต่อกับธนาคารตัวแทนเลย ดอลลาร์จึงขยายขอบเขตการเข้าถึงได้โดยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ต้องพิมพ์ธนบัตรเพิ่มแม้แต่ใบเดียว

FASB กำลังผนวก Stablecoin เข้าสู่ระบบเงินสด

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีทางการเงินได้เสนอเกณฑ์การทดสอบ 3 ข้อสำหรับเหรียญ Stablecoin เพื่อให้มีคุณสมบัติเทียบเท่าเงินสดในงบดุลของบริษัท เกณฑ์การทดสอบดังกล่าวมีข้อกำหนดดังนี้:

สามารถแลกคืนได้ในราคาเท่าทุนภายในหนึ่งวันทำการ

เงินสำรองที่ถือครองในสินทรัพย์สภาพคล่องที่มีความเสี่ยงต่ำ

การรับรองโดยหน่วยงานอิสระเกี่ยวกับเงินสำรองเหล่านั้นอย่างน้อยทุกไตรมาส

ข้อเสนอนี้ฟังดูเหมือนการคุ้มครองผู้บริโภค เนื้อหาก็ดูเหมือนการคุ้มครองผู้บริโภค แต่ผลกระทบหลักของมันคือการผนวกเหรียญ Stablecoin ดอลลาร์เข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางบัญชีที่ทุกบริษัทมหาชน ผู้ตรวจสอบบัญชี และสถาบันการเงินในสหรัฐอเมริกาต้องพึ่งพา

ภายใต้กฎการบัญชีปัจจุบัน บริษัทที่ถือครองเหรียญ Stablecoin ต้องจัดประเภทเหรียญเหล่านั้นเป็นสินทรัพย์ไม่มีตัวตน ปรับลดมูลค่าเมื่อมูลค่าลดลง และไม่สามารถปรับเพิ่มมูลค่ากลับคืนได้เมื่อมูลค่าฟื้นตัว การปฏิบัติเช่นนี้ทำให้ Stablecoin ไม่เหมาะสมสำหรับการบริหารจัดการคลังของบริษัท ไม่ว่า Stablecoin จะมีความเสถียรมากเพียงใดก็ตาม ข้อเสนอของ FASB จะขจัดอุปสรรคนี้สำหรับโทเค็นที่ผ่านเกณฑ์ทั้งสามข้อ

ผลกระทบนั้นลึกซึ้งกว่าแค่ความสะดวกสบายขององค์กร หากสเตเบิลคอยน์มีคุณสมบัติเทียบเท่าเงินสด พวกมันก็จะสามารถใช้แทนดอลลาร์ได้ในระบบบัญชีของทุกบริษัทที่ใช้มาตรฐานนี้ บริษัทที่ถือ USDC มูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ สามารถรายงานได้ในบรรทัดเดียวกันกับเงิน 50 ล้านดอลลาร์ในบัญชีตลาดเงินของ JPMorgan Chase ความแตกต่างระหว่างดอลลาร์ในธนาคารและดอลลาร์ในสเตเบิลคอยน์จะแคบลงจนแทบไม่มีความสำคัญต่อการรายงานทางการเงิน

เรื่องนี้สำคัญต่อการครองความเป็นใหญ่ของดอลลาร์ เพราะมันฝังตัวเหรียญ Stablecoin เข้าไปในระบบสถาบันที่ทำให้ดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลักของการค้าโลก งบดุลของบริษัทไม่ใช่สิ่งที่เป็นนามธรรม มันเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทถือครองสกุลเงินใด จ่ายเงินให้ซัพพลายเออร์ด้วยสกุลเงินใด และรับรายได้ด้วยสกุลเงินใด เมื่อ Stablecoin กลายเป็นสิ่งเทียบเท่าเงินสด ดอลลาร์ก็จะได้รับช่องทางการกระจายสินค้าที่ถูกกว่า เร็วกว่า และเข้าถึงได้ง่ายกว่าระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

ขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบเอื้อประโยชน์ต่อผู้ออกหลักทรัพย์ชาวอเมริกัน

กฎที่กระทรวงการคลังเสนอมานั้นกำหนดว่าเมื่อใดจึงจะถือว่าเหรียญ Stablecoin ถูกออกหรือจำหน่าย “ในสหรัฐอเมริกา” คำจำกัดความเหล่านี้มีความสำคัญ เพราะเป็นตัวกำหนดว่าผู้ออกเหรียญรายใดบ้างที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ และโดยนัยแล้ว ผู้ออกเหรียญรายใดบ้างที่สามารถให้บริการแก่ผู้ใช้ชาวอเมริกันและเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของสหรัฐฯ ได้

กฎระเบียบดังกล่าวสร้างขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เอื้อประโยชน์ต่อผู้ออกเหรียญที่มีความสัมพันธ์กับธนาคารในสหรัฐฯ อยู่แล้ว บริษัทอย่าง Circle ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ในบอสตันและถือเงินสำรองไว้ที่ Bank of New York Mellon จึงอยู่ภายในขอบเขตดังกล่าวแล้ว ในขณะที่บริษัทอย่าง Tether ซึ่งจดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จินและรักษาความสัมพันธ์กับธนาคารผ่านสถาบันการเงินนอกสหรัฐฯ จะต้องปรับโครงสร้างการดำเนินงานเพื่อให้เป็นไปตามกฎระเบียบ มิฉะนั้นอาจเสี่ยงต่อการถูกจัดว่าเป็นผู้ออกเหรียญที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งสถาบันการเงินในอเมริกาไม่สามารถถือครองโทเค็นของบริษัทได้

นี่คือนโยบายของดอลลาร์ ไม่ใช่นโยบายของผู้บริโภค สเตเบิลคอยน์ที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบและสเตเบิลคอยน์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจให้การคุ้มครองผู้บริโภคที่เหมือนกัน ทั้งสองอาจถือครองเงินสำรองในพันธบัตรรัฐบาลในอัตราส่วน 1:1 ทั้งสองอาจเสนอการไถ่ถอนทันที แต่มีเพียงผู้ออกที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้นที่จะได้รับการบันทึกไว้ในงบดุลของธนาคารอเมริกัน ได้รับการปฏิบัติเสมือนเงินสดโดยบริษัทอเมริกัน และได้รับการชำระเงินผ่านระบบการชำระเงินของอเมริกัน ขอบเขตของการปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่ได้ปกป้องผู้บริโภคจากการสูญเสีย มันปกป้องดอลลาร์จากการแข่งขัน

ทางเลือกเงินยูโรและเงินหยวนกำลังถูกตัดออกจากการแข่งขัน

EURC ซึ่งเป็นเหรียญ Stablecoin สกุลเงินยูโรของ Circle มียอดหมุนเวียนเกิน 400 ล้านยูโรในเดือนสิงหาคม 2026 ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 0.3% ของมูลค่าตลาดของ USDC ความแตกต่างนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญจากความต้องการของตลาด แต่เป็นผลลัพธ์เชิงโครงสร้างจากการออกแบบกฎระเบียบของ Stablecoin

กฎหมาย GENIUS ไม่ได้ห้ามเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ใช่สกุลเงินดอลลาร์ แต่สร้างกรอบการสำรองและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่อิงกับสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ สถาบันกำกับดูแลของอเมริกา และโครงสร้างพื้นฐานด้านการธนาคารของสหรัฐฯ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin สกุลเงินยูโรต้องปฏิบัติตามกรอบเดียวกันนี้หากโทเค็นของตนถูกใช้โดยผู้พำนักอาศัยในสหรัฐอเมริกา แต่เงินสำรองจะต้องอยู่ในสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นยูโรซึ่งไม่ก่อให้เกิดข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบเช่นเดียวกับพันธบัตรกระทรวงการคลัง

เงินหยวนดิจิทัลของจีนและเงินยูโรดิจิทัลของธนาคารกลางยุโรปเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของทางเลือกใหม่ ทั้งสองเป็นสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง ไม่ใช่เหรียญ Stablecoin ที่ออกโดยภาคเอกชน ทั้งสองถูกออกแบบมาเพื่อลดการพึ่งพาดอลลาร์ในการชำระเงินข้ามพรมแดน แต่ยังไม่มีสกุลเงินใดที่ได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายนอกเหนือจากโครงการนำร่องภายในประเทศ

แนวทางของอเมริกาแตกต่างออกไป ในขณะที่โอกาสที่กฎหมาย CLARITY Act จะผ่านลดลงเหลือเพียง 10% และกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีในวงกว้างก็หยุดชะงัก แต่การกำกับดูแล Stablecoin กลับคืบหน้าไปอย่างรวดเร็ว แทนที่จะออก CBDC ของรัฐบาล สหรัฐอเมริกาเลือกที่จะควบคุมผู้ออก Stablecoin ภาคเอกชนในลักษณะที่ทำให้พวกเขากลายเป็นตัวแทนกระจายเงินดอลลาร์ ข้อดีนั้นมีมากมาย: ผู้ออกภาคเอกชนคิดค้นนวัตกรรมได้เร็วกว่าธนาคารกลาง พวกเขารับความเสี่ยงด้านการดำเนินงานของโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน และพวกเขาสร้างความต้องการหนี้ของรัฐบาลผ่านข้อกำหนดด้านเงินสำรอง ข้อเสียคือรัฐบาลต้องพึ่งพาบริษัทเอกชนในการรักษาความสมบูรณ์ของระบบ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงมีภาษาคุ้มครองผู้บริโภคอยู่ แม้ว่ามันจะไม่ใช่จุดประสงค์หลักของกฎหมายก็ตาม

FRNT ของรัฐไวโอมิง ซึ่งเป็นเหรียญ Stablecoin ที่ออกโดยรัฐ และเพิ่งย้ายจาก LayerZero ไปยัง Chainlink สำหรับโครงสร้างพื้นฐานแบบ Cross-chain นั้น แสดงให้เห็นถึงโมเดลแบบไฮบริด กล่าวคือ ออกโดยรัฐบาล แต่ใช้โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนของเอกชน การทดลองนี้เป็นสิ่งที่น่าจับตามอง แต่ในระดับปัจจุบัน มันไม่ได้ท้าทายกลไกพื้นฐาน: การกำกับดูแล Stablecoin ถูกออกแบบมาเพื่อขยายการเข้าถึงของดอลลาร์ผ่านผู้ออกเอกชน ไม่ใช่เพื่อแทนที่พวกเขาด้วยทางเลือกจากรัฐบาล

กำหนดเส้นตายการบังคับใช้กฎหมายในเดือนมกราคม 2560

บทบัญญัติหลักของการบังคับใช้กฎหมาย GENIUS Act จะมีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคม 2027 หลังจากนั้น ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ปฏิบัติตามจะเผชิญกับข้อจำกัดในการเข้าถึงระบบการเงินของสหรัฐฯ ร่างกฎระเบียบของกระทรวงการคลัง ซึ่งขณะนี้อยู่ในช่วงรับฟังความคิดเห็นจากสาธารณะ จะเป็นตัวกำหนดวิธีการบังคับใช้ข้อจำกัดเหล่านั้นอย่างแน่ชัด

กำหนดเส้นตายนี้ก่อให้เกิดการแข่งขันด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ผู้ออกเหรียญที่ต้องการให้บริการผู้ใช้ชาวอเมริกัน หรือผู้ที่มีโทเค็นอยู่ในความดูแลของสถาบันในอเมริกา ต้องปรับโครงสร้างเงินสำรอง ขอใบอนุญาตที่จำเป็น และปฏิบัติตามข้อกำหนดการรับรองก่อนเดือนมกราคม สำหรับ Circle และผู้ออกเหรียญรายอื่น ๆ ในสหรัฐฯ การปฏิบัติตามกฎระเบียบส่วนใหญ่เป็นการทำให้แนวปฏิบัติที่มีอยู่เป็นทางการมากขึ้น สำหรับ Tether ซึ่งดำเนินงานอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลของสหรัฐฯ มาโดยตลอด กำหนดเส้นตายนี้แสดงถึงทางเลือกเชิงกลยุทธ์: ปฏิบัติตามและยอมรับการกำกับดูแลของอเมริกา หรือยอมรับการถูกกีดกันออกจากระบบการเงินของอเมริกา

ผลที่ตามมาจากการถูกกีดกันนั้นไม่สมมาตร ผู้ออกเหรียญที่ถูกกีดกันออกจากระบบของสหรัฐฯ จะสูญเสียการเข้าถึงตลาดทุนที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่ดอลลาร์ไม่ได้สูญเสียอะไรไป เหรียญ USDT ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนด ซึ่งธนาคารอเมริกันไม่สามารถถือครองได้ หรือบริษัทอเมริกันไม่สามารถใช้เป็นเงินสดได้ จะถูกแทนที่ด้วยเหรียญทางเลือกที่เป็นไปตามข้อกำหนด ความต้องการเหรียญ Stablecoin ที่เป็นดอลลาร์ไม่ได้หายไปเมื่อ Tether ถูกกีดกัน มันจะย้ายไปที่ Circle, RLUSD, USD1 หรือผู้ออกเหรียญรายใหม่ใดก็ตามที่เข้ามาเติมเต็มช่องว่างนั้น

นี่คือสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดเกี่ยวกับจุดประสงค์ที่แท้จริงของกฎหมายฉบับนี้ กรอบการคุ้มครองผู้บริโภคควรเน้นที่การรับประกันว่าผู้ถือเหรียญ Stablecoin ทุกราย ไม่ว่าพวกเขาจะถือโทเค็นใดก็ตาม สามารถแลกเปลี่ยนได้ในราคาเท่าทุน กฎหมาย GENIUS Act ทำเช่นนั้น แต่ยังสร้างระบบสองระดับที่ผู้ออกเหรียญที่ปฏิบัติตามกฎจะได้รับสิทธิ์เข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานของอเมริกา ในขณะที่ผู้ออกเหรียญที่ไม่ปฏิบัติตามกฎจะไม่ได้รับสิทธิ์ ระดับที่สำคัญคือระดับโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่ระดับการแลกเปลี่ยน

ปัญหาการกระจายตัวของดอลลาร์

ข้อมูลจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ระบุว่า สัดส่วนของดอลลาร์ในทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกลดลงจาก 72% ในปี 2000 เหลือประมาณ 57% ในปี 2025 การลดลงเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่แบบฉับพลัน และดอลลาร์ยังคงเป็นสกุลเงินสำรองหลักอยู่ แต่แนวโน้มนี้สร้างความกังวลให้กับผู้กำหนดนโยบาย เพราะสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง กล่าวคือ ประเทศต่างๆ กำลังกระจายการลงทุนไปยังยูโร หยวน ทองคำ และสินทรัพย์อื่นๆ และระบบธนาคารตัวแทนที่กระจายดอลลาร์ไปทั่วโลกก็มีราคาแพงขึ้นและมีข้อจำกัดมากขึ้น

สเตเบิลคอยน์ช่วยแก้ปัญหาเรื่องการกระจายตัว พ่อค้าในลากอส ฟรีแลนซ์ในมะนิลา หรือธุรกิจขนาดเล็กในเซาเปาโล สามารถถือครองสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ได้โดยไม่ต้องมีบัญชีธนาคาร ไม่ต้องมีธนาคารตัวแทน และไม่ต้องเสียค่าธรรมเนียมที่การโอนเงินระหว่างประเทศเรียกเก็บ สเตเบิลคอยน์ก็คือดอลลาร์ในรูปแบบที่โอนง่ายกว่า เข้าถึงได้ง่ายกว่า และใช้งานได้ตลอด 24 ชั่วโมง

กรอบการกำกับดูแลทำให้มั่นใจได้ว่าช่องทางการจัดจำหน่ายนี้ยังคงเชื่อมโยงกับระบบการเงินของอเมริกา ข้อกำหนดด้านเงินสำรองทำให้มั่นใจได้ว่าเหรียญ Stablecoin ทุกเหรียญได้รับการสนับสนุนจากหนี้ของกระทรวงการคลัง กฎของ FASB ทำให้มั่นใจได้ว่าเหรียญ Stablecoin จะได้รับการปฏิบัติเช่นเดียวกับดอลลาร์โดยระบบบัญชี ขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบทำให้มั่นใจได้ว่าผู้ออกเหรียญที่ควบคุมเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ใหญ่ที่สุดจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของอเมริกา

ภาษาที่ใช้ในการคุ้มครองผู้บริโภคนั้นเป็นเรื่องจริง และการคุ้มครองที่ให้ไว้ก็เป็นของแท้ ผู้ถือเหรียญ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดจะมีสิทธิ์ในการไถ่ถอนที่แข็งแกร่งกว่า การเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนกว่า และเงินสำรองที่น่าเชื่อถือกว่าที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน แต่โครงสร้างของระบบถูกออกแบบมาเพื่อแก้ปัญหาที่ไม่ได้เกี่ยวข้องกับความเสียหายต่อผู้บริโภคเลย แต่เกี่ยวข้องกับการรักษาสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลกในทศวรรษที่สถานะดังกล่าวอยู่ภายใต้แรงกดดันมากกว่าช่วงใดๆ นับตั้งแต่ยุคเบรตตันวูดส์