ปริมาณการจราจรในภูมิภาคฮอร์มุซลดลงอย่างมากอีกครั้ง ทำไมราคาน้ำมันถึงยังไม่ทรงตัวอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์?

กล่าวโดยสรุป ปริมาณการจราจรในช่องแคบฮอร์มุซลดลงสู่ระดับต่ำสุดอย่างมาก แต่ราคาน้ำมันเบรนต์กลับไม่สามารถทรงตัวอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ได้
• ตลาดกำลังคาดการณ์ถึงสินค้าคงคลัง การขนส่งต่อ การส่งออกทางเลือก และการเปลี่ยนเส้นทางของผู้ซื้อ ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบได้บ้าง
• สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: น้ำมันดิบเบรนท์/ดับเบิลยูทีไอ, กองทุน ETF ด้านพลังงาน, บริษัทเรือบรรทุกน้ำมัน, โรงกลั่นน้ำมันอิสระของจีน, ห่วงโซ่อุปทานดีเซล, ทองคำ

นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม ข้อมูลการติดตามการขนส่งและรายงานข่าวจากสื่อต่างๆ แสดงให้เห็นว่าปริมาณการจราจรในช่องแคบฮอร์มุซลดลงอย่างมาก โดยบางพื้นที่แทบไม่มีเรือบรรทุกน้ำมันแล่นผ่านเลย อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ไม่สามารถรักษาระดับราคาให้อยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ได้ หลังจากที่ปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ราคาน้ำมันก็ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 90 ดอลลาร์เป็นส่วนใหญ่ในช่วงหลังมานี้

นี่คือจุดที่ตลาดพลังงานในปัจจุบันต้องการคำอธิบายมากที่สุด คาดการณ์ว่าภายในปี 2024 จะมีการขนส่งผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวันผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 27% ของการขนส่งน้ำมันทางทะเลทั่วโลก ในขณะที่ก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) คิดเป็นหนึ่งในห้าของการค้าทั่วโลก ภายใต้กรอบการกำหนดราคาแบบดั้งเดิม นี่เป็นภัยคุกคามระยะยาวเสมอมา และราคาน้ำมันควรสะท้อนถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากการหยุดชะงักของอุปทานอย่างรวดเร็ว

ช่องแคบฮอร์มุซส่งผลกระทบต่อการค้าพลังงาน

ปฏิกิริยาของตลาดในปัจจุบันค่อนข้างระมัดระวัง ความเสี่ยงยังไม่หายไป แต่ผู้ลงทุนมีความมั่นใจชั่วคราวว่า การปล่อยสินค้าคงคลัง การขนส่งสินค้าออกนอกอ่าว การส่งออกทางเลือก และการจัดการขนส่งทางเรือ จะช่วยบรรเทาผลกระทบได้ ราคาน้ำมันไม่ได้ขึ้นอยู่กับ "ความมั่นคงของช่องแคบ" แต่ขึ้นอยู่กับ "ค่าขนส่งผ่านช่องแคบที่แพงขึ้น"

สถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นฉากหลังทางการเมืองสำหรับการประเมินสถานการณ์ครั้งนี้ รายงานระบุว่ามีความขัดแย้งเกี่ยวกับเงื่อนไขการดำเนินการตามบันทึกความเข้าใจชั่วคราวเดือนมิถุนายน โดยสหรัฐฯ ยังคงกดดันด้วยการปิดล้อมและคว่ำบาตร ในขณะที่อิหร่านเรียกร้องให้การค้าขายกลับมาเป็นปกติก็ต่อเมื่อเงื่อนไขต่างๆ ได้รับการปฏิบัติตามแล้ว ความขัดแย้งนี้ส่งผลกระทบต่อตลาดและโดยพื้นฐานแล้วเป็นประเด็นการจัดสรรต้นทุน: ใครจะเป็นผู้รับความเสี่ยงที่สูงขึ้นที่เกี่ยวข้องกับการประกันภัย การเงิน การขนส่ง และการคว่ำบาตร?

ราคาน้ำมันยังไม่แตะระดับที่เลวร้ายที่สุด

ราคาปัจจุบันบ่งชี้ว่า ตลาดยังไม่ได้พิจารณาช่องแคบฮอร์มุซเป็นเกณฑ์มาตรฐานด้านราคาสำหรับการหยุดชะงักของอุปทานในระยะยาวและครอบคลุมทุกด้าน

หากนักลงทุนเชื่อว่าปริมาณน้ำมันดิบที่ขนส่งทางทะเลวันละ 20 ล้านบาร์เรลจะหายไปในระยะยาว ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ก็จะยากที่จะทรงตัวอยู่บริเวณ 90 ดอลลาร์ การที่ราคาน้ำมันไม่สามารถรักษาระดับเหนือ 100 ดอลลาร์ได้ แสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์มีแนวโน้มที่จะตีความเรื่องนี้ว่าเป็นปัญหาจากการหยุดชะงักของการขนส่ง ต้นทุนที่สูงขึ้น และความล่าช้าในการส่งมอบ มากกว่าที่จะเป็นการล่มสลายของห่วงโซ่อุปทาน

น้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นแล้วก็ปรับตัวลดลง

ยังคงมีสัญญาณรบกวนทางสถิติอยู่ การลดลงอย่างมากของปริมาณการจราจรในบางวันอาจเกิดจากการที่เรือปิดใช้งานระบบระบุตำแหน่ง AIS การรอระยะสั้นของเจ้าของเรือ ความแตกต่างในการเลือกแหล่งข้อมูล หรืออาจบ่งชี้ว่าเจ้าของเรือพาณิชย์ไม่เต็มใจที่จะเข้าสู่น่านน้ำที่มีความเสี่ยงสูง กรณีแรกนั้นใกล้เคียงกับการบิดเบือนข้อมูล ในขณะที่กรณีหลังจะสร้างภาวะช็อกด้านอุปทานอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้น เหตุผลที่ราคาน้ำมันไม่ทรงตัวเหนือ 100 ดอลลาร์ ไม่ใช่เพราะช่องแคบฮอร์มุซไม่สำคัญ แต่เป็นเพราะตลาดกำลังรอการยืนยันที่ชัดเจนกว่านี้ ไม่ว่าอิหร่านจะยังคงเพิ่มการโจมตีต่อไปหรือไม่ สหรัฐฯ จะยกระดับการปิดล้อมเป็นการดำเนินการโดยตรงมากขึ้นหรือไม่ และผู้ซื้อในเอเชียจะยังสามารถหลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านการขนส่งและการคว่ำบาตรได้หรือไม่ ปัจจัยเหล่านี้ล้วนส่งผลต่อราคาน้ำมัน

กลไกการลดแรงกระแทกจะแบ่งแรงกระแทกออกเป็นหลายส่วน

เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้ราคาน้ำมันไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างควบคุมไม่ได้ในทันทีก็คือ ผลกระทบไม่ได้เกิดขึ้นกับอุปทานของผู้บริโภคปลายทางทั้งหมดในคราวเดียว แต่กระจายไปทั่วทั้งสินค้าคงคลัง การขนส่ง การค้า และการเงิน

มาตรการบรรเทาผลกระทบที่ตรงที่สุดมาจากสินค้าคงคลังและความคาดหวังเกี่ยวกับอุปทานทางเลือก คลังสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ การปล่อยน้ำมันที่ประสานงานกันในระดับนานาชาติ กำลังการผลิตสำรองของ OPEC+ และศักยภาพการส่งออกของซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์นอกช่องแคบฮอร์มุซ ล้วนสามารถบรรเทาผลกระทบของการหยุดชะงักของเส้นทางการขนส่งเพียงเส้นเดียวต่อราคาน้ำมันในตลาดได้ มาตรการเหล่านี้ไม่สามารถใช้ได้ตลอดไป แต่ก็เพียงพอที่จะป้องกันไม่ให้ตลาดประเมินราคาในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดในขณะนี้

ชั้นกันกระแทกชั้นที่สองมาจากการขนถ่ายสินค้าจากเรือสู่เรือ สินค้าบางส่วนอาจถูกเปลี่ยนเส้นทางใกล้กับฟูไจราห์หรืออ่าวโอมาน แล้วจึงเปลี่ยนเส้นทางใหม่ ซึ่งจะทำให้ค่าประกันภัย เวลาในการรอ และต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น แต่ก็ช่วยให้การไหลเวียนของสินค้ายังคงมีความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง

ชั้นกันชนที่สามมาจากการตัดสินใจของผู้ซื้อและเจ้าของเรือ ผู้ซื้อและเจ้าของเรือบางรายในเอเชียอาจเลือกที่จะขนถ่ายสินค้าภายนอกอ่าวเปอร์เซีย การขนถ่ายต่อ หรือการเลื่อนการเข้าเทียบท่า และบริษัทขนส่งก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ก็อาจดำเนินการป้องกันความเสี่ยงในลักษณะเดียวกันเช่นกัน ด้วยเหตุนี้ การลดลงของการจราจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซจึงไม่ได้หมายความว่าปริมาณน้ำมันและก๊าซทั่วโลกจะลดลงพร้อมกันเสมอไป

นี่คือแก่นแท้ของการกำหนดราคาในปัจจุบัน ความเสี่ยงทางกายภาพยังคงอยู่ แต่ได้รับการบรรเทาลงด้วยสินค้าคงคลังทางการเงิน วิศวกรรมการขนส่ง และข้อตกลงทางการค้า ราคาน้ำมันไม่ได้พุ่งสูงขึ้นเพราะระบบยังคงทำงานได้ ราคาน้ำมันไม่ได้ลดลงเพราะระบบมีต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น

ต้นทุนระยะยาวเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน

ยิ่งมาตรการรองรับระยะสั้นมีประสิทธิภาพมากเท่าใด เหตุผลในการลงทุนเพื่อการปรับโครงสร้างระยะยาวก็จะยิ่งชัดเจนมากขึ้นเท่านั้น

ซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์กำลังผลักดันให้มีการจัดหาแหล่งสำรองนอกช่องแคบ การขนส่งผ่านฟูไจราห์ และศักยภาพในการส่งออกทางเลือกอื่น ๆ นอกจากนี้ การหารือเกี่ยวกับการลงทุนด้านท่อส่งและท่าเรือที่เลี่ยงช่องแคบฮอร์มุซในภูมิภาคก็กำลังเข้มข้นขึ้น ทั้งหมดนี้ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน คือ ห่วงโซ่พลังงานกำลังลดการพึ่งพาเส้นทางขนส่งแบบจุดเดียว

การปรับโครงสร้างดังกล่าวจะไม่เปลี่ยนแปลงสมดุลอุปสงค์และอุปทานทั่วโลกในทันที ท่อส่งใหม่ต้องใช้เงินทุน การก่อสร้าง และเงื่อนไขด้านความปลอดภัย และการขยายคลังสำรองเชิงยุทธศาสตร์ก็ต้องใช้เวลาเช่นกัน อย่างไรก็ตาม การปรับโครงสร้างนี้จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างต้นทุนในระยะยาว ท่าเรือ คลังสำรอง ประกันภัย การจัดตารางเวลาเรือบรรทุกน้ำมัน และกำลังการขนถ่ายนอกชายฝั่ง กำลังเปลี่ยนจากทางเลือกสำรองไปเป็นต้นทุนที่จำเป็น

สำหรับผู้ซื้อในเอเชีย ต้นทุนอีกประการหนึ่งมาจากการคว่ำบาตรทางอ้อม กล่าวคือ สหรัฐฯ ขยายแรงกดดันไปยังโรงหล่อ ธนาคาร และบริษัทประกันภัยการขนส่ง หากการคว่ำบาตรมุ่งเป้าไปที่ห่วงโซ่อุปทานในการซื้อน้ำมันดิบจากอิหร่านอย่างชัดเจนมากขึ้น ข้อได้เปรียบด้านราคาต่ำที่โรงหล่ออิสระของจีนเคยพึ่งพาจะถูกกัดเซาะด้วยความเสี่ยงด้านการชำระเงิน การจัดหาเงินทุน และการประกันภัยที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์

ด้วยเหตุนี้ ตลาดพลังงานจึงไม่สามารถพึ่งพาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของน้ำมันดิบเบรนต์เพียงอย่างเดียวได้ เชื้อเพลิงดีเซล อัตราค่าขนส่ง ค่าเบี้ยประกันภัย กำไรจากโรงหล่อ และส่วนต่างราคาในภูมิภาค อาจสะท้อนถึงการส่งผ่านความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซได้เร็วกว่าราคาน้ำมันดิบ

จำนวนวันสินค้าคงคลังและการบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตรจะส่งผลต่อการกำหนดราคา

ความผันผวนต่ำในปัจจุบันเกิดจากสมมติฐานที่ว่ากลไกกันชนสามารถทำงานต่อไปได้ และการยกระดับทางทหารยังไม่เกินขีดจำกัดของตลาด

สินค้าคงคลังสามารถช่วยซื้อเวลาได้ แต่ไม่สามารถทดแทนอุปทานระยะยาวได้ การขนส่งผ่านแดนสามารถหลีกเลี่ยงน่านน้ำที่มีความเสี่ยงบางแห่งได้ แต่ก็ต้องแลกมาด้วยค่าประกันภัยที่สูงขึ้นและระยะเวลาการเดินทางที่ยาวนานขึ้น ความสามารถในการส่งออกทางเลือกสามารถช่วยสร้างกันชนราคาได้ แต่ไม่น่าจะสามารถรองรับปริมาณการไหลหลักได้อย่างเต็มที่ในระยะสั้น ทันทีที่กันชนเหล่านี้อ่อนแอลงเล็กน้อย ราคาน้ำมันจะประเมินความน่าจะเป็นของการหยุดชะงักของอุปทานอีกครั้ง

ความเข้มงวดของการบังคับใช้มาตรการคว่ำบาตรจะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มราคาด้วยเช่นกัน หากสหรัฐฯ ส่งสัญญาณยับยั้งเป็นหลัก ผู้ซื้อในเอเชียอาจยังคงรับผลกระทบผ่านโครงสร้างทางการค้าและข้อตกลงทางการเงินได้ อย่างไรก็ตาม หากมาตรการคว่ำบาตรส่งผลกระทบต่อโรงหล่อ ธนาคาร และประกันภัยการขนส่งอย่างแท้จริง ส่วนลดการส่งออกของอิหร่านอาจไม่มีผล และต้นทุนจะถูกส่งต่อจากฝั่งผู้ขนส่งไปยังฝั่งโรงหล่อ

สัญญาณที่ Hormuz ส่งไปยังตลาดในขณะนี้ไม่ใช่ว่าความเสี่ยงได้ถูกหลีกเลี่ยงไปแล้ว แต่เป็นการดูดซับความเสี่ยงไปทีละขั้นตอน ว่าราคาน้ำมันเบรนท์จะสามารถกลับมาทรงตัวและรักษาระดับเหนือ 100 ดอลลาร์ได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าสินค้าคงคลัง การขนส่งต่อ และการเบี่ยงเบนเส้นทางของผู้ซื้อจะคงอยู่ได้นานแค่ไหน การตรวจสอบความถูกต้องของราคาครั้งต่อไปอาจปรากฏขึ้นครั้งแรกในอัตราค่าขนส่ง ประกันภัย และส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซล