ในที่สุด Tether ก็ได้รับรายงานการตรวจสอบจากบริษัทตรวจสอบบัญชีขนาดใหญ่ทั้งสี่แห่งแล้ว แต่ปัญหาเรื่องความโปร่งใสเกี่ยวกับ USDT ยังไม่จบลงง่ายๆ

ผู้เขียน: เซียวปิง, บริษัท เชินเฉา เทคโนโลยี

ค้นหามาสิบปี ในที่สุดก็เข้าใจกระจ่างในวันเดียว

เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม Tether ประกาศว่า KPMG สหรัฐอเมริกา ได้ทำการตรวจสอบบัญชีอิสระครั้งแรกของงบการเงินของ Tether International, SA de CV สำหรับปีสิ้นสุดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 เสร็จสิ้นแล้ว และได้ออกความเห็นที่ไม่มีเงื่อนไข ซึ่งเป็นระดับสูงสุดที่ผู้ตรวจสอบบัญชีอิสระสามารถให้ได้ หมายความว่า KPMG เชื่อว่างบการเงินของ Tether แสดงฐานะทางการเงิน ผลการดำเนินงาน และกระแสเงินสดของบริษัทได้อย่างถูกต้องในทุกสาระสำคัญ และเป็นไปตามหลักการบัญชีที่ยอมรับโดยทั่วไปของสหรัฐอเมริกา (US GAAP)

การตรวจสอบบัญชีครั้งนี้ครอบคลุมงบดุล งบกำไรขาดทุน งบแสดงการเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้น และงบกระแสเงินสด ผู้ตรวจสอบบัญชีได้นับและตรวจสอบแท่งทองคำทุกแท่งที่ Tether ถือครองอยู่ และตรวจสอบบันทึกการทำธุรกรรม ระบบ การประเมินมูลค่า คู่สัญญา และหลักฐานการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่แท้จริง ผลการตรวจสอบแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นปี 2025 สินทรัพย์สำรองของ Tether มีมูลค่าสูงกว่าหนี้สินถึง 6.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ซีอีโอ พอล อัลโดอิโน ประกาศผลประกอบการด้วยความกระตือรือร้นเป็นพิเศษบนแพลตฟอร์ม X โดยเขาเรียกมันว่า "การตรวจสอบทางการเงินครั้งแรกที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา" และปฏิเสธคำวิจารณ์ที่ตั้งคำถามเกี่ยวกับ Tether มานานหลายปีโดยตรง

ความสำคัญของการตรวจสอบครั้งนี้ไม่อาจมองข้ามได้ แต่ก็ไม่ใช่จุดจบ การวิเคราะห์เนื้อหาและขอบเขตของการตรวจสอบอย่างละเอียดถี่ถ้วนสามารถเปิดเผยแง่มุมที่ละเอียดอ่อนและสำคัญที่สุดของปัญหาความโปร่งใสของ USDT ได้

การตรวจสอบบัญชีและการรับรองคุณภาพเป็นสองสิ่งที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

ก่อนอื่น เรามาทำความเข้าใจแนวคิดพื้นฐานกันก่อน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Tether ได้เผยแพร่รายงานการตรวจสอบเงินสำรองรายไตรมาสจาก BDO อิตาลี รายงานเหล่านี้ตรวจสอบว่าสินทรัพย์สำรองของ Tether เพียงพอที่จะครอบคลุมหนี้สินของโทเค็นที่ออกไป ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่งหรือไม่ เปรียบเสมือนการถ่ายรูปตู้นิรภัย: มีเงินอยู่ข้างในหรือไม่? มีเพียงพอหรือไม่?

แนวทางของ KPMG ในครั้งนี้แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง การตรวจสอบงบการเงินอย่างครบถ้วนนั้นไม่ได้เกี่ยวข้องแค่เพียงการนับจำนวนเงินในบัญชีเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการตรวจสอบแหล่งที่มาของเงินทุน การไหลเวียนของเงินทุน บันทึกการเป็นเจ้าของ วิธีการประเมินมูลค่า และความถูกต้องสมบูรณ์ของระบบการรายงานทางการเงินทั้งหมดด้วย ผู้ตรวจสอบบัญชีจำเป็นต้องสุ่มตัวอย่างรายการธุรกรรม ประเมินระบบควบคุมภายใน พิจารณาความสมเหตุสมผลของนโยบายการบัญชี และตรวจสอบว่ารายการธุรกรรมระหว่างบุคคลที่เกี่ยวข้องได้รับการเปิดเผยอย่างเพียงพอหรือไม่

นี่คือเหตุผลที่ทำให้ Tether ใช้เวลาถึงสิบปีในการก้าวมาถึงจุดนี้ ในปี 2017 Friedman LLP ได้ยุติความร่วมมือ ในปี 2021 MHA Cayman (ซึ่งต่อมาควบรวมเข้ากับ BDO) ได้รับการว่าจ้างอีกครั้งเพื่อตรวจสอบความปลอดภัย ในปี 2024 การตรวจสอบความปลอดภัยข้อมูล SOC 2 Type 1 เสร็จสมบูรณ์ และในเดือนมีนาคม 2026 มีการประกาศว่าหนึ่งในสี่บริษัทบัญชีขนาดใหญ่จะทำการตรวจสอบอย่างเต็มรูปแบบ โดย PwC จะเข้าร่วมในงานเตรียมการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับระบบภายในของบริษัท แต่ละขั้นตอนในกระบวนการนี้ได้วางรากฐานสำหรับการตรวจสอบขั้นสุดท้าย

การก้าวข้ามจากการรับรองไปสู่การตรวจสอบบัญชีถือเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญสำหรับ Tether อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของนักลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแล ยังมีประเด็นอีกหลายประเด็นที่ต้องได้รับการศึกษาเพิ่มเติม

ห้าคำถามที่ยังต้องหยิบยกขึ้นมาพิจารณา

รายงานการตรวจสอบฉบับจริงอยู่ที่ไหน?

ณ เวลาที่รายงานข่าวนี้เผยแพร่ Tether ได้ประกาศว่าการตรวจสอบบัญชีเสร็จสิ้นแล้วและได้รับการรับรองจาก KPMG ว่าไม่มีเงื่อนไขใดๆ แต่ยังไม่ได้เปิดเผยรายงานการตรวจสอบบัญชีฉบับเต็มของ KPMG ต่อสาธารณะหรือสื่อมวลชน CoinDesk ได้สอบถามไปยัง Tether ว่าจะเปิดเผยเอกสารการตรวจสอบบัญชีฉบับเต็มของ KPMG หรือไม่ แต่ยังไม่ได้รับการตอบกลับ คุณค่าของรายงานการตรวจสอบบัญชีไม่ได้อยู่ที่ข้อสรุปเพียงอย่างเดียว แต่ยังอยู่ที่หมายเหตุ คำอธิบายเกี่ยวกับนโยบายการบัญชี ประเด็นสำคัญในการตรวจสอบ การจัดประเภทสินทรัพย์สำรองอย่างละเอียด และการเปิดเผยธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง การเผยแพร่เพียงข้อสรุปโดยไม่ให้รายงานฉบับเต็มจะทำให้ผู้วิเคราะห์ภายนอกไม่สามารถตรวจสอบรายละเอียดที่สำคัญที่สุดได้อย่างอิสระ

ขอบเขตของหน่วยงานตรวจสอบบัญชีคืออะไร?

KPMG ตรวจสอบบัญชีของ Tether International, SA de CV. Ardoino กล่าวกับ The Block ว่าบริษัทนี้เป็นผู้ออกเหรียญ USDT และการตรวจสอบครอบคลุมข้อมูลทางการเงินทั้งหมด อย่างไรก็ตาม โครงสร้างของกลุ่มบริษัท Tether นั้นซับซ้อนกว่าการเป็นเพียงหน่วยงานเดียว บริษัทแม่ Tether Holdings Limited (จดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน) Tether Operations Limited, Tether Investments Limited และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ Tether Gold ประกอบกันเป็นโครงสร้างการถือครองหลายระดับ ในรายงานการรับรองของ BDO ก่อนหน้านี้ สินทรัพย์ของ Tether Investments Limited ถูกยกเว้นอย่างชัดเจนจากคำจำกัดความของ "เงินสำรอง" ประเด็นที่ว่าขอบเขตการตรวจสอบของ KPMG สอดคล้องกับขอบเขตการรับรองของ BDO หรือไม่ และธุรกรรมระหว่างบุคคลที่เกี่ยวข้องภายในกลุ่มได้รับการตรวจสอบอย่างเพียงพอในการตรวจสอบหรือไม่นั้น เป็นประเด็นที่ต้องประเมินจากรายงานฉบับเต็ม

เงินสำรองจำนวน 6.8 พันล้านดอลลาร์กำลังลดลงอย่างรวดเร็ว

รายงานการตรวจสอบของ KPMG ยืนยันว่า ณ สิ้นปี 2025 เงินสำรองสูงกว่าหนี้สินอยู่ 6.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รายงานการรับรองของ BDO ระบุว่าตัวเลขนี้จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 7.1 ถึง 8.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไตรมาสแรกของปี 2026 (ข้อมูลอาจแตกต่างกันเล็กน้อยขึ้นอยู่กับแหล่งที่มา) อย่างไรก็ตาม ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายงานการรับรองของ BDO ระบุว่าเงินสำรองลดลงเหลือ 4.11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 40% จากตัวเลข ณ เวลาที่ KPMG ตรวจสอบ

การตรวจสอบบัญชีไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านเครดิตและความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวของสินทรัพย์สำรอง

ความเห็นที่ไม่มีเงื่อนไขบ่งชี้ว่างบการเงินแสดงข้อมูลอย่างถูกต้อง แต่ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์สำรองจะปราศจากความเสี่ยง ณ ไตรมาสแรกของปี 2026 ประมาณ 80-83% ของเงินสำรองของ Tether อยู่ในหลักทรัพย์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ 5-7% อยู่ในธุรกรรมซื้อคืนระยะสั้น (overnight reverse repos) และ 3-5% อยู่ในกองทุนตลาดเงิน นอกเหนือจากทองคำ (มากกว่า 146 ตัน) บิตคอยน์ และสินเชื่อที่มีหลักประกัน สินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นประเด็นที่ได้รับความสนใจจากภายนอก Tether สัญญาว่าจะลดสินทรัพย์ส่วนนี้ลงภายในสิ้นปี 2023 แต่ ณ กลางปี 2024 ยังคงมีสินเชื่อที่มีหลักประกันอยู่ 5.5 พันล้านดอลลาร์ การเปิดเผยข้อมูลในรายงานการตรวจสอบเกี่ยวกับผู้รับสินเชื่อ หลักประกัน และความเข้มข้นของสินเชื่อยังคงมีจำกัด หากมีการเผยแพร่รายงานการตรวจสอบฉบับเต็มต่อสาธารณะ ควรมีการให้ข้อมูลที่ละเอียดและแบ่งเป็นหมวดหมู่มากขึ้นในหมายเหตุประกอบรายงาน

ระยะเวลาและความต่อเนื่องของการตรวจสอบบัญชี ข้อมูลทางการเงินที่ใช้ในการตรวจสอบนี้เป็นข้อมูลจากแปดเดือนที่ผ่านมา ในช่วงแปดเดือนนี้ ปริมาณ USDT หมุนเวียนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 144 พันล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 184 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ สำหรับสถาบันการเงินที่มีงบดุลขยายตัวอย่างรวดเร็วเช่นนี้ ความทันเวลาของการตรวจสอบบัญชีประจำปีจึงลดลงตามธรรมชาติ Tether ได้ให้คำมั่นสัญญากับ [บางสิ่ง] ภายในปี 2026 หรือไม่?

เราควรว่าจ้าง KPMG ให้ตรวจสอบบัญชีต่อไปหรือไม่?

ความถี่ในการตรวจสอบจะเพิ่มขึ้นเป็นทุกหกเดือนหรือแม้แต่ทุกไตรมาสหรือไม่? ทาง Tether ยังไม่ได้ตอบคำถามเหล่านี้โดยตรง

ก้าวสำคัญในกลไกการกำกับดูแล

เพื่อให้เข้าใจถึงความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของการตรวจสอบครั้งนี้ จำเป็นต้องพิจารณาในบริบทด้านกฎระเบียบที่กว้างขึ้น

ในเดือนกรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ได้ลงนามในกฎหมาย GENIUS Act ซึ่งเป็นการจัดตั้งกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางสำหรับเหรียญ Stablecoin กฎหมายฉบับนี้กำหนดให้ผู้ออกเหรียญที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดต้องถือครองเงินสดหรือพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังในอัตราส่วน 1:1 เผยแพร่ใบรับรองเงินสำรองรายเดือน และเข้ารับการตรวจสอบประจำปี อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือ ข้อกำหนดการตรวจสอบของกฎหมาย GENIUS Act ไม่ได้บังคับใช้กับผู้ออกเหรียญต่างชาติโดยอัตโนมัติ Tether ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ในประเทศเอลซัลวาดอร์ ไม่ได้จดทะเบียนในสหรัฐฯ

ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดทิศทางสำหรับผู้ออกเหรียญต่างประเทศ โดยระบุว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต้องทำการ "พิจารณาความเท่าเทียมกัน" โดยยอมรับว่ากรอบการกำกับดูแลของประเทศผู้ออกเหรียญนั้น "เทียบเคียงได้" กับกรอบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ การพิจารณาเรื่องนี้ยังอยู่ระหว่างการตรวจสอบ ณ กลางปี 2026 วุฒิสมาชิกแจ็ค รีด ยังได้เสนอร่างกฎหมาย "พระราชบัญญัติความโปร่งใสของเหรียญ Stablecoin ต่างประเทศ" ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อปิดช่องโหว่ทางกฎหมายสำหรับผู้ออกเหรียญต่างประเทศภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS ด้วย

ภายใต้บริบทนี้ ความเห็นที่ไม่มีเงื่อนไขจาก KPMG ที่มีต่อ Tether ถือเป็นสินทรัพย์ที่ทรงพลังอย่างไม่ต้องสงสัย มันส่งสัญญาณไปยังหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ว่าถึงแม้จะไม่มีข้อบังคับทางกฎหมาย แต่ Tether ก็กำลังยกระดับมาตรฐานความโปร่งใสและให้ความร่วมมือกับการตรวจสอบที่เข้มงวดที่สุดอย่างแข็งขัน ยิ่งไปกว่านั้น Tether ยังได้เปิดตัวโทเค็น USAT ในตลาดสหรัฐฯ ในเดือนมกราคม 2026 ผ่านทาง Anchorage Digital Bank เพื่อเป็นทางเลือกที่ถูกต้องตามกฎหมาย

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีช่องว่างระหว่างการตรวจสอบเสร็จสิ้นและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ กฎหมาย GENIUS Act ให้ระยะเวลาเปลี่ยนผ่านสามปีแก่ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล (จนถึงเดือนกรกฎาคม 2028) หลังจากนั้นเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบจะถูกห้ามไม่ให้จดทะเบียนในแพลตฟอร์มการซื้อขายของสหรัฐฯ เวลาเป็นสิ่งสำคัญ และการตรวจสอบของ Tether เป็นเพียงเงื่อนไขหนึ่งที่จำเป็นสำหรับการปฏิบัติตามกฎระเบียบให้สำเร็จ

หลังจากกำจัดปัจจัยรบกวนทั้งหมดแล้ว การตรวจสอบได้พิสูจน์ให้เห็นถึงสิ่งสำคัญหลายประการอย่างแท้จริง

อย่างน้อยที่สุดภายในสิ้นปี 2025 Tether จะสามารถส่งงบการเงินที่สอดคล้องกับมาตรฐานการตรวจสอบบัญชีที่เข้มงวดที่สุดในโลกและได้รับการจัดอันดับสูงสุด ซึ่งไม่ใช่เรื่องง่ายเลย KPMG จะไม่เสี่ยงที่จะทำลายชื่อเสียงของตนเองด้วยการออกความเห็นการตรวจสอบบัญชีที่เป็นเท็จให้กับสถาบันการเงินที่มีมูลค่าตลาด 180 พันล้านดอลลาร์ เพราะท้ายที่สุดแล้ว Arthur Andersen ก็ล้มละลายเนื่องจากเรื่องอื้อฉาวการตรวจสอบบัญชีของ Enron และบริษัทตรวจสอบบัญชีขนาดใหญ่ทั้งสี่แห่งให้ความสำคัญกับชื่อเสียงของตนเองมากกว่าใครๆ

การตรวจสอบยังยืนยันด้วยว่า Tether มีเงินสำรองจำนวนมากเกินกว่าหนี้สิน โครงสร้างเงินสำรองส่วนใหญ่ประกอบด้วยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และทองคำสำรองของบริษัทได้รับการตรวจสอบสินค้าคงคลังแล้ว สำหรับบริษัทที่ความถูกต้องของเงินสำรองถูกตั้งคำถามมานาน นี่ถือเป็นการตอบสนองที่แข็งแกร่งที่สุดเท่าที่เคยมีมา

อัลโดอิโนกล่าวว่านี่ไม่ใช่จุดจบ แต่เป็น "จุดเริ่มต้นของการเดินทางครั้งต่อไป" แท้จริงแล้ว การทดสอบที่แท้จริงเริ่มต้นขึ้นในขณะที่รายงานการตรวจสอบฉบับเต็มได้รับการเผยแพร่