การระดมทุน 500 พันล้านดอลลาร์ไต้หวันของเจนเซ่น หวง "สร้างความปั่นป่วนให้กับตลาด": บริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ต่างยินดี ขณะที่หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีร่วงลงสองวันติดต่อกัน

ตลาดตีความข้อตกลงทางการเงินนี้ว่าเป็นผลดีโดยตรงต่อการให้กู้ยืมส่วนบุคคลและการลงทุนทางเลือก เนื่องจากแหล่งเงินทุนจำนวนมหาศาลบ่งชี้ถึงโอกาสการเติบโตในระยะยาวของรายได้ค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการ หุ้นของบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกยักษ์ใหญ่ เช่น KKR และ Apollo พุ่งขึ้น 3% ถึง 7% ในขณะที่หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ยังคงเผชิญแรงกดดัน ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่ลึกซึ้งกว่านั้น: การที่ Nvidia พยายามระดมทุนให้กับลูกค้าของตนเองนั้นสะท้อนถึงความต้องการที่แข็งแกร่ง หรือว่าความต้องการนั้นถูก "สร้าง" ขึ้นมาผ่านการระดมทุนกันแน่?

แผนการของ Nvidia ที่จะร่วมมือกับสถาบันการเงินขนาดใหญ่ 6 แห่งในวอลล์สตรีทเพื่อสร้างแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาที่แตกต่างกันอย่างมากในตลาดทุน โดยราคาหุ้นของบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกขนาดใหญ่พุ่งสูงขึ้นทั่วทั้งกระดาน ในขณะที่หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีกลับอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างต่อเนื่อง ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างที่ฝังลึกในตลาดเกี่ยวกับรูปแบบการจัดหาเงินทุนนี้

เมื่อวันอังคารที่ 11 สิงหาคม บริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกที่เข้าร่วมโครงการได้กลายเป็นผู้ชนะรายใหญ่ที่สุด โดย KKR เป็นผู้นำด้วยราคาหุ้นที่พุ่งขึ้น 6.88% ตามมาด้วย Apollo Global Management (เพิ่มขึ้น 6.26%), Bofeng Asset Management (เพิ่มขึ้น 4.77%), Blackstone Group (เพิ่มขึ้น 3.89%) และ BlackRock (เพิ่มขึ้น 1.54%)

Coreweave ผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้ง GPU ปรับตัวขึ้น 2.42% ในช่วงเวลาซื้อขายปกติ และพุ่งขึ้นมากกว่า 16% ในช่วงหลังปิด ตลาด ตลาดตีความว่าการจัดหาเงินทุนครั้งนี้เป็นประโยชน์โดยตรงต่อการให้กู้ยืมส่วนบุคคลและการลงทุนทางเลือก เนื่องจากแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่หมายถึงโอกาสการเติบโตในระยะยาวสำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมการจัดการ

ในขณะเดียวกัน หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีรายใหญ่อ่อนตัวลงเป็นวันที่สองติดต่อกัน โดยหุ้น Google ปิดตัวลง 3.84% ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในวันเดียวในรอบเกือบหกเดือน หุ้น Amazon ลดลง 2.09% และหุ้น Nvidia แทบไม่เปลี่ยนแปลง ลดลงเพียงเล็กน้อย 0.02% ดัชนีหุ้นหลักทั้งสามของสหรัฐฯ ปิดตัวลงต่ำกว่าเดิมเป็นวันที่สองติดต่อกัน โดยดัชนี Nasdaq ลดลง 0.6%

ความกังวลที่ฝังลึกในตลาดคือ: การที่ Nvidia ต้องช่วยเหลือลูกค้าในการหาเงินทุนด้วยตนเองนั้น หมายความว่าความต้องการพลังการประมวลผล AI นั้นสูงมากจนต้องอาศัยนวัตกรรมทางการเงินเพื่อตอบสนองความต้องการนั้น หรือว่าความต้องการบางส่วนจำเป็นต้อง "สร้างขึ้น" ผ่านเงื่อนไขทางการเงิน?

วิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่ของ Jensen Huang: โครงสร้างพื้นฐาน AI ในฐานะสินทรัพย์ประเภทใหม่

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา เจนเซน หวง ซีอีโอของ Nvidia ได้ปรากฏตัวพร้อมกับผู้บริหารจาก Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo และ Bofeng ระหว่างการให้สัมภาษณ์กับ CNBC สถาบันการเงินทั้งหกแห่งได้ประกาศการลงนามในบันทึกความเข้าใจเพื่อจัดตั้งแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนด้านพลังการประมวลผลอิสระ เพื่อระดมทุนสำหรับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ผ่านตลาดทุนของบุคคลที่สาม โดยมีเป้าหมายขนาด 500 พันล้านดอลลาร์ และอาจสูงกว่านั้น

เจนเซน หวง เรียกแผนนี้ว่า "วิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่" ซึ่งมีหลักการสำคัญคือการกำหนดนิยามใหม่ของพลังการประมวลผล AI ให้เป็นสินทรัพย์ที่สามารถลงทุนได้ "ระบบเหล่านี้ไม่เหมือนกับพีซีของเรา ไม่เหมือนกับโทรศัพท์ของเรา" หวงกล่าวกับ CNBC "พวกมันเป็นสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ มีประสิทธิภาพ อายุการใช้งานยาวนาน สามารถทดแทนได้ และมีความยืดหยุ่น"

Waldemar Szlezak หัวหน้าฝ่ายโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลของ KKR ได้อธิบายเพิ่มเติมถึงผลกระทบทางการเงินของตรรกะนี้:

“คุณสามารถมองว่ามันเป็นแหล่งรายได้ แล้วนำไปแปลงเป็นหลักทรัพย์ หรือแบ่งความเสี่ยงออกไป แล้วขายให้กับนักลงทุนที่ต้องการมีส่วนร่วมในระดับใดก็ได้”

เดวิด โซโลมอน ซีอีโอของโกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่า:

"ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจที่คุณเริ่มเห็นการระดมทุนโดยใช้สินทรัพย์ค้ำประกันสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานนี้ เพราะสิ่งเหล่านี้คือสินทรัพย์จริงที่มีมูลค่าจริง"

ตามข้อตกลง สถาบันการเงินทั้งหกแห่งจะตัดสินใจให้สินเชื่ออย่างอิสระ โดย Nvidia จะรับผิดชอบในการเชื่อมโยงลูกค้ากับพันธมิตรทางการเงิน และมีตัวเลือกที่จะรับภาระการค้ำประกันได้ไม่เกิน 25% สำหรับแต่ละสินเชื่อ ต่อมา เจนเซน ฮวง ได้ชี้แจงเพิ่มเติมบนแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย X ว่า การสนับสนุนนี้ "ขึ้นอยู่กับมูลค่าคงเหลือและมีจุดประสงค์เพื่อเสริม ไม่ใช่แทนที่ ผู้รับประกันอิสระ"

วันรุ่งขึ้นหลังจากข่าวแพร่กระจาย ราคาหุ้นของสถาบันจัดการสินทรัพย์ทางเลือกที่เข้าร่วมโครงการกลายเป็นผู้ชนะที่โดดเด่นที่สุดในตลาด ด้วยตรรกะของตลาดที่ชัดเจน: ช่องทางการระดมทุนขนาดใหญ่สอดคล้องโดยตรงกับความคาดหวังการเติบโตในระยะยาวของรายได้ค่าธรรมเนียมการจัดการ

ในขณะเดียวกัน ผู้ให้บริการ "คลาวด์รายใหม่" ก็ได้รับแรงหนุนเช่นกัน โดย NEBIUS เพิ่มขึ้น 4.95%, RIOT เพิ่มขึ้น 4.33%, Hut 8 เพิ่มขึ้น 3.64% และ IREN เพิ่มขึ้น 2.61%

ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปิดบวก 0.87% โดยหุ้น 24 จาก 30 ตัวในดัชนีปรับตัวขึ้น Integrity เพิ่มขึ้น 4.16%, KLA-Tec เพิ่มขึ้น 4.01%, Teradyne เพิ่มขึ้น 3.96% และ ASML เพิ่มขึ้น 3.8% หุ้นที่เกี่ยวข้องกับหน่วยความจำส่วนใหญ่ก็ปรับตัวขึ้นเช่นกัน โดย SK Hynix เพิ่มขึ้น 4.7%, SanDisk เพิ่มขึ้น 2.68% และ Seagate Technology เพิ่มขึ้น 2.44% หุ้นกลุ่มการสื่อสารด้วยแสงโดยทั่วไปมีผลการดำเนินงานที่ดี โดย CRDO เพิ่มขึ้น 3.23% และ Marvell Technology เพิ่มขึ้น 1.8%

การพุ่งขึ้นอย่างน่าสนใจของราคาหุ้น Coreweave ในช่วงหลังเวลาทำการนั้นเป็นสิ่งที่น่าจับตามองเป็นพิเศษ ในฐานะผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้ง GPU Coreweave เป็นตัวแทนของ "คลาวด์ใหม่" ที่มีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากรูปแบบการระดมทุนนี้โดยตรงมากที่สุด นั่นคือกลุ่มผู้ที่มีความต้องการพลังการประมวลผลที่แท้จริง แต่ขาดการสนับสนุนด้านงบดุลจากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นกลุ่มลูกค้าเป้าหมายที่แพลตฟอร์มการระดมทุนของ Nvidia ตั้งใจจะให้บริการอย่างแท้จริง

บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกำลังเผชิญกับแรงกดดัน และความขัดแย้งในตลาดก็รุนแรงมาก

ตรงกันข้ามกับผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังการประมวลผล หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่กลับอ่อนตัวลงเป็นวันที่สองติดต่อกัน

หุ้นของ Google ร่วงลง 3.84% ซึ่งเป็นการลดลงติดต่อกัน 4 ใน 5 วันทำการหลังสุด นับตั้งแต่ประกาศการปรับโครงสร้างแผนกปัญญาประดิษฐ์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ส่งผลให้ภาคบริการด้านการสื่อสารซึ่งเป็นผู้นำในการลดลงในบรรดา 11 ภาคส่วนของดัชนี S&P ร่วงลงตามไปด้วย โดยหุ้น Amazon ลดลง 2.09% หุ้น Apple ลดลง 1.09% หุ้น Broadcom ลดลง 1.5% และหุ้น Microsoft ลดลง 0.44%

ความแตกต่างนี้บ่งชี้ถึงความกังวลที่ฝังลึกในตลาด: บริษัทจัดการสินทรัพย์คาดว่าจะได้รับค่าธรรมเนียมการจัดการเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ราคาหุ้นของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีและ Nvidia เองกลับไม่ปรับตัวสูงขึ้น

หลักการพื้นฐานคือ หากความต้องการพลังการประมวลผล AI นั้นแข็งแกร่งจริง ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ควรจะเป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุด อย่างไรก็ตาม การที่ Nvidia ต้องเข้ามาสร้างช่องทางการเงินให้กับลูกค้าของตนเอง ทำให้ผู้ลงทุนบางรายกังวลว่านี่อาจหมายความว่าฐานะทางการเงินของผู้ที่ต้องการใช้พลังการประมวลผลดังกล่าวอาจตกอยู่ในภาวะกดดันอยู่แล้ว

เป็นที่น่าสังเกตว่า สัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ (CDS) ระยะเวลา 5 ปีของ Nvidia พุ่งสูงขึ้นประมาณ 90% ในปีนี้ แม้ว่าจะลดลง 5 จุดพื้นฐานมาอยู่ที่ 72.11 จุดพื้นฐานในวันอังคารเนื่องจากการชี้แจงของ Huang แต่ก็ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในอดีต และตลาดสินเชื่อยังไม่ได้จัดการกับข้อสงสัยเกี่ยวกับ "การจัดหาเงินทุนหมุนเวียน" อย่างเต็มที่

[การระดมทุนแบบหมุนเวียน] ข้อถกเถียง: มูลค่าคงเหลือของ GPU คือความไม่แน่นอนหลัก

หลักการพื้นฐานของแพลตฟอร์มการระดมทุนของ Nvidia นั้นไม่ซับซ้อน: ปัญหาคอขวดในอุตสาหกรรม AI กำลังเปลี่ยนจากชิปและไฟฟ้าไปสู่เงินทุน

ลูกค้ากลุ่มใหม่นอกเหนือจากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เช่น ห้องปฏิบัติการ AI บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งเกิดใหม่ และโครงการ AI ของรัฐบาล ต่างมีความต้องการพลังการประมวลผลที่แท้จริง แต่ขาดฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งเหมือนบริษัทอย่าง Google และ Microsoft ศูนย์ข้อมูล AI ขนาด 1 กิกะวัตต์มีราคาประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ และ OpenAI ยังขาดอันดับเครดิตที่น่าเชื่อถือในระดับลงทุน

Larry Fink ซีอีโอของ BlackRock เปรียบเทียบโมเดลนี้กับช่วงเริ่มต้นของตลาดการแปลงสินทรัพย์จำนองเป็นหลักทรัพย์:

"นี่เป็นเพียงช่วงเริ่มต้นเท่านั้น คล้ายกับตอนที่ผมเข้ามาในตลาดหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยครั้งแรกในทศวรรษ 1970 ผมมองว่านี่คืออนาคตของการวิศวกรรมทางการเงิน"

จิม เซลเตอร์ กรรมการผู้จัดการระดับโลกของอพอลโล ยอมรับถึงความเสี่ยง โดยกล่าวว่า "จะมีการตอบสนองและแก้ไขที่มากเกินไป" แต่เขาก็กล่าวด้วยว่า จำนวนผู้เข้าร่วมจำนวนมากช่วยลดความเสี่ยงจากการกระจุกตัวได้

อย่างไรก็ตาม คำถามที่ตลาดให้ความสนใจมากที่สุดยังไม่ได้รับคำตอบ นั่นคือ มูลค่าคงเหลือในระยะยาวของ GPU ในฐานะหลักประกันนั้นเป็นเท่าใด

ความเร็วในการพัฒนาชิปของ Nvidia เพิ่มขึ้นจากหนึ่งรุ่นทุกสองปีเป็นหนึ่งรุ่นต่อปี โดยประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดในแต่ละรุ่นทำให้มูลค่าตลาดของรุ่นก่อนหน้าลดลง รากฐานของโมเดลการเงินของบริษัท ซึ่งก็คือมูลค่าคงเหลือของชิป ยังไม่ผ่านการทดสอบครบวงจร

นอกจากนี้ ประกาศนี้เป็นเพียงบันทึกความเข้าใจและ ไม่ได้ผูกพันด้วยสัญญาใดๆ รายละเอียดเกี่ยวกับผู้กู้ อัตราดอกเบี้ย สถานที่ตั้ง และระยะเวลาเริ่มต้นการดำเนินงานยังไม่ได้รับการเปิดเผย ซึ่งการขาดรายละเอียดดังกล่าวทำให้ผู้ลงทุนบางรายยังคงระมัดระวังอยู่

บรูซ แฟลตต์ ซีอีโอของโบเฟิง เสนอมุมมองที่กว้างขึ้นว่า "เจนเซน หวง กำลังเป็นผู้นำในการสร้างโครงสร้างเหล่านี้ เพราะมีเงินหลายล้านล้านดอลลาร์อยู่ในโลก" นี่อาจเป็นข้อสนับสนุนที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับ "วิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่" นี้ แต่ก็เป็นสิ่งที่ไม่แน่นอนที่สุดเช่นกัน