เหตุใดปริมาณการซื้อขายของ Hyperliquid จึงพุ่งสูงขึ้น แต่กำไรกลับลดลง?

ปริมาณการซื้อขายและจำนวนสัญญาคงค้างของ Hyperliquid ยังคงทำสถิติสูงสุดอย่างต่อเนื่อง แต่เนื่องจากกลไกการแบ่งรายได้ HIP-3 การเติบโตของตลาดบุคคลที่สาม และระบบนิเวศที่อ่อนแอ ทำให้รายได้ที่แพลตฟอร์มเก็บรักษาไว้ลดลงอย่างต่อเนื่อง ความพยายามในการซื้อหุ้นคืน การสนับสนุนมูลค่า และแรงกดดันด้านกฎระเบียบของ HYPE ล้วนอยู่ในภาวะที่ย่ำแย่

ชื่อเรื่องเดิม: การเพิ่มขึ้นของคดีละเมิดลิขสิทธิ์ RWA ของ Hyperliquid กำลังกัดกินรายได้ที่สนับสนุน HYPE
ผู้เขียนต้นฉบับ: Shaurya Malwa, CoinDesk
แปลต้นฉบับโดย Chopper, Foresight News

ปริมาณสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ Hyperliquid พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ แต่รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่แพลตฟอร์มสามารถเก็บรักษาไว้ได้กลับลดลง

เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม มูลค่ารวมของตำแหน่งการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจที่ถือครองโดยเทรดเดอร์บนแพลตฟอร์ม หรือ Open Interest พุ่งสูงกว่า 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติใหม่สำหรับ Hyperliquid ในปี 2026 ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายสัญญา Perpetual Contract รวมของ Hyperliquid เข้าใกล้ 178 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน เมื่อรวมแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์ทั้งหมดแล้ว Hyperliquid จัดการ Open Interest ของสัญญา Perpetual Contract ทั่วโลกประมาณ 9% เมื่อเทียบกับน้อยกว่า 7% ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม

อย่างไรก็ตาม รายได้ของแพลตฟอร์มกลับมีแนวโน้มตรงกันข้าม ข้อมูลจาก DeFiLlama แสดงให้เห็นว่ารายได้รวมของ Hyperliquid สูงสุดอยู่ที่ประมาณ 357 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สามของปี 2025 จากนั้นก็ลดลงในแต่ละไตรมาส เหลือ 295 ล้านดอลลาร์ 217 ล้านดอลลาร์ และประมาณ 202 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2026 แม้ว่าจำนวนธุรกรรมจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่รายได้ของแพลตฟอร์มกลับลดลงถึง 43% จากจุดสูงสุด

รายได้จากแพลตฟอร์มของ Hyperliquid ลดลงติดต่อกันสี่ไตรมาสแล้ว

ข้อเสนอการปรับปรุง HIP-3 ของ Hyperliquid อธิบายว่าเหตุใดแพลตฟอร์มจึงไม่สามารถเก็บรายได้ทั้งหมดที่เกิดจากธุรกิจของตนได้ เริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ผู้ใดก็ตามที่วางเดิมพัน HYPE จำนวน 500,000 เหรียญ (ประมาณ 28 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในราคาปัจจุบัน) สามารถสร้างตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาของตนเองบนสมุดคำสั่งซื้อขายของ Hyperliquid และรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมได้มากถึงครึ่งหนึ่ง

ในช่วงต้นปี 2026 ตลาดเหล่านี้ซึ่งพัฒนาโดยนักพัฒนาภายนอกมีส่วนแบ่งเพียง 2% ของปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาของ Hyperliquid แต่ปัจจุบันตัวเลขดังกล่าวใกล้เคียงกับ 50% แล้ว

ข้อมูลรายได้แสดงให้เห็นถึงผลกระทบของการแบ่งรายได้อย่างชัดเจน ในไตรมาสที่สองของปี 2025 การคืนค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมโดยตรงของ Hyperliquid ให้แก่ผู้พัฒนา ผู้สร้างตลาด และคลังสภาพคล่องของแพลตฟอร์ม คิดเป็นเพียง 6% ของรายได้ทั้งหมด ในขณะที่หนึ่งปีต่อมา ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 18%

ในไตรมาสที่สอง ค่าธรรมเนียมสำหรับนักพัฒนาที่ได้รับจากเราเตอร์ส่วนหน้า เช่น Phantom มีจำนวนประมาณ 16 ล้านดอลลาร์ และจำนวนเงินทั้งหมดนี้ถูกนำไปใช้เป็นค่าใช้จ่าย โดยไหลออกจากบริษัทโดยไม่มีส่วนต่างใดๆ

ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมไหลไปที่ใด

นักลงทุนแห่กันเข้ามาอย่างล้นหลาม โดยได้รับแรงหนุนจากผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เปิดตัวในตลาดซื้อขายของบุคคลที่สามเหล่านี้ นั่นคือ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) สัญญาซื้อขายน้ำมันดิบ ทองคำ Nvidia Tesla Nasdaq 100 และบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เช่น SpaceX มีปริมาณการซื้อขายเปิด (Open Interest) สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 3.6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนี้ แซงหน้า Bitcoin ขึ้นเป็นตลาดซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดบนแพลตฟอร์มนี้

ตั้งแต่วันที่ 13 ถึง 19 กรกฎาคม ปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ในรูปแบบโทเค็นแตะระดับ 25 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 52% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดในสัปดาห์นั้น แซงหน้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาของสกุลเงินดิจิทัลเป็นครั้งแรก สัญญาเหล่านี้ชำระด้วยเหรียญ Stablecoin ไม่มีวันหมดอายุ และสามารถซื้อขายได้แม้ในวันหยุดสุดสัปดาห์ที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กปิดทำการ แทบไม่มีตัวเลือกอื่นใดที่คล้ายคลึงกันสำหรับการซื้อขายสัญญาซื้อขายหุ้น Nvidia แบบใช้เลเวอเรจในเวลา 2 นาฬิกาของวันอาทิตย์

อย่างไรก็ตาม การเติบโตในรอบนี้ขึ้นอยู่กับผู้เล่นเพียงรายเดียวอย่างมาก Trade.xyz ครองส่วนแบ่งมากกว่า 90% ของปริมาณการซื้อขายที่เปิดอยู่ภายใต้กลไก HIP-3 ซึ่งหมายความว่าผลงานที่น่าประทับใจของ Hyperliquid นั้นขึ้นอยู่กับการเลือก Oracle การตั้งค่าพารามิเตอร์มาร์จิน และความสามารถในการควบคุมความเสี่ยงของผู้ให้บริการรายนี้เป็นอย่างมาก

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงที่แฝงอยู่ในโมเดลนี้ได้ถูกเปิดเผยออกมา: การทำธุรกรรมขนาดใหญ่เกิดขึ้นบนแพลตฟอร์มการซื้อขายของเกาหลีใต้ที่มีสภาพคล่องต่ำ ก่อนที่ตลาดจะเปิดทำการ ซึ่งส่งผลโดยตรงให้สัญญาซื้อขาย SK Hynix บน Trade.xyz ร่วงลงถึง 19% และทำให้เกิดการชำระบัญชีจำนวนมาก สถาบันดังกล่าวได้ตกลงที่จะชดเชยให้กับผู้ใช้งานที่ได้รับผลกระทบในเวลาต่อมา

Hyperliquid จัดสรรค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมประมาณ 97% ให้กับกองทุนช่วยเหลือ ซึ่งใช้ในการซื้อคืนและเผาโทเค็น HYPE ในตลาดเปิด จนถึงปัจจุบัน ได้เผาโทเค็น HYPE ไปแล้วประมาณ 44.5 ล้านโทเค็นจากจำนวนทั้งหมด จำนวนเงินที่ซื้อคืนนั้นเชื่อมโยงโดยตรงกับรายได้ของแพลตฟอร์ม เมื่อรายได้ลดลง จำนวนเงินที่ซื้อคืนก็จะลดลงตามไปด้วย ในไตรมาสที่สามของปี 2025 กองทุนได้ซื้อคืนโทเค็น HYPE มูลค่าเกือบ 290 ล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่สองของปี 2026 จำนวนเงินที่ซื้อคืนอยู่ที่ประมาณ 149 ล้านดอลลาร์ ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง

ข้อมูลจาก CoinDesk แสดงให้เห็นว่าราคาของ HYPE อยู่ที่ประมาณ 55 ดอลลาร์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ลดลง 5% ในรอบสัปดาห์ และลดลงประมาณ 28% จากราคาสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 77 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน โดยอิงจากผลตอบแทนรายปีประมาณ 785 ล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดหมุนเวียนของโทเค็นนี้สอดคล้องกับอัตราส่วนราคาต่อกำไรประมาณ 16 และอัตราส่วนราคาต่อกำไรแบบเต็มจำนวนประมาณ 70

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ผู้ถือครองสถาบัน เช่น Multicoin Capital และ Bitwise ได้โอนโทเค็น HYPE จำนวนมากไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขาย

ระบบนิเวศของ Hyperliquid นั้นค่อนข้างเล็ก จากโทเค็น 48 ตัวในระบบนิเวศของ Hyperliquid ที่ CoinGecko ติดตามอยู่ เกือบทั้งหมดของมูลค่าตลาดกระจุกตัวอยู่ที่ HYPE อันดับสองและสามคือ USDe ของ Ethena (ประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์) และ USDT0 (ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งทั้งสองเป็นเหรียญ Stablecoin ที่ออกโดยภายนอกและเชื่อมโยงกัน โทเค็นที่ใหญ่ที่สุดที่ออกโดยแพลตฟอร์มเองคือ PURR โดยมีมูลค่าตลาดเพียง 53 ล้านดอลลาร์ น้อยกว่า 0.5% ของมูลค่าตลาดของ HYPE มูลค่าตลาดของ HYPE มาจากโมเดลธุรกิจของแพลตฟอร์มการซื้อขาย Hyperliquid มากกว่าระบบนิเวศแอปพลิเคชันดั้งเดิมที่แข็งแกร่งของมัน

คุณค่าเชิงนิเวศของ Hyperliquid นั้นกระจุกตัวอยู่ใน HYPE

ทั้งปริมาณโทเค็นและแรงกดดันด้านกฎระเบียบกำลังเพิ่มสูงขึ้น เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม โทเค็น HYPE เกือบ 10 ล้านโทเค็นถูกปลดล็อกให้กับผู้มีส่วนร่วมหลัก ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 550 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในราคาปัจจุบัน การปลดล็อกครั้งต่อไปจะดำเนินต่อไปทุกเดือนจนถึงปี 2027 ในขณะที่ปริมาณโทเค็น HYPE ที่หมุนเวียนอยู่ในระบบทั้งหมดมีเพียง 222 ล้านโทเค็นเท่านั้น

กองทุน ETF HYPE ประสบกับการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ครั้งแรกนับตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 17 กรกฎาคม คิดเป็นมูลค่าประมาณ 7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สิ้นสุดช่วงการไหลเข้าต่อเนื่อง 9 สัปดาห์ ธนาคารกลางสิงคโปร์ (MAS) ได้จัดให้แพลตฟอร์มนี้อยู่ในรายชื่อเฝ้าระวังความเสี่ยงสำหรับนักลงทุนเมื่อปลายเดือนมิถุนายน และก่อนหน้านี้สหราชอาณาจักรก็ได้ออกคำเตือนความเสี่ยงเช่นกัน ผู้บริหารจาก CME และ ICE ยังได้เรียกร้องให้ US CFTC ทบทวนธุรกิจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของตนด้วย

การแข่งขันยังเกิดขึ้นจากแหล่งที่ไม่คาดคิดอีกด้วย เพียงหนึ่งเดือนหลังจากที่ Robinhood เปิดตัว Robinhood Chain ปริมาณการซื้อขายรายวันของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจในกลุ่มเหรียญมีมก็ทะลุ 600 ล้านดอลลาร์แล้ว จากสถิติบางส่วนพบว่ากิจกรรมการซื้อขายเก็งกำไรรายวันของแพลตฟอร์มนี้แซงหน้า Hyperliquid ไปแล้ว

แน่นอนว่าทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นไม่ได้บ่งชี้ว่าแพลตฟอร์มล้มเหลว ข้อมูลจากการวิจัยของ ARK แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 31 กรกฎาคม Hyperliquid และ Pump.fun รวมกันคิดเป็น 67% ของรายได้ทั้งหมดจากแอปพลิเคชันคริปโต Grayscale ยังได้เปรียบเทียบ Hyperliquid กับ Amazon AWS โดยนักพัฒนาภายนอกสร้างผลิตภัณฑ์บนแพลตฟอร์ม และแพลตฟอร์มจะได้รับส่วนแบ่งจากธุรกรรมทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม การเปรียบเทียบนี้ชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่มีอยู่ได้อย่างชัดเจน ในช่วงสี่สัปดาห์แรกของไตรมาสที่สามของปี 2026 รายได้รวมของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 45 ล้านดอลลาร์ หากแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป รายได้รวมสำหรับไตรมาสนี้จะเข้าใกล้ 150 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นไตรมาสที่สี่ติดต่อกันที่รายได้ลดลง และด้วยเหตุนี้ กำลังซื้อที่สนับสนุนโทเค็น HYPE ก็จะอ่อนแอลงไปอีก