การวิเคราะห์ Coinbase อย่างค่อนข้างเป็นกลาง

ผู้เขียน : จ้าว ไห่เป่ย

แนะนำ

1/ แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดจะลดลง การบริหารจัดการที่ใหญ่โตเกินไป และความแข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ เราก็สรุปได้ง่ายๆ ว่า Coinbase ไม่ใช่บริษัทที่ดี ความแตกต่างของราคาหุ้นระหว่าง Robinhood และ Coinbase ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมายิ่งตอกย้ำมุมมองนี้ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลนี้ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันของ Coinbase แล้ว ไม่ว่าบริษัทจะดีแค่ไหน เราก็ไม่สามารถได้รับผลตอบแทนส่วนเกินจาก "ความเป็นเลิศ" เพียงอย่างเดียว เพราะเหตุผลของความเป็นเลิศนั้นอยู่นอกเหนือการควบคุมของเรา กระบวนการซื้อบริษัทและจ่ายราคาที่เหมาะสมจะลบล้างผลตอบแทนส่วนเกินในระดับบริษัท และนี่ก็เป็นความจริงสำหรับบริษัทที่ผลประกอบการไม่ดีเช่นกัน

2/ ปัจจุบันสกุลเงินดิจิทัลอยู่ในช่วงตลาดหมีมาสี่ปีแล้ว เมื่อมองไปข้างหน้าในอีกหนึ่งหรือสองปีข้างหน้า ราคาของ Coinbase น่าจะสูงกว่าที่เป็นอยู่ตอนนี้ ดังนั้น การถกเถียงว่าควรซื้อ Coinbase หรือไม่จึงไม่ค่อยมีความหมายนัก ในความคิดของผม สาระสำคัญของปัญหา Coinbase อยู่ที่ต้นทุนค่าเสียโอกาส (เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ เช่น Bitcoin) ในส่วนต่อไปนี้ ผมจะวิเคราะห์เรื่องนี้อย่างเป็นกลางที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ข้อมูลพื้นฐาน

1/ หลังจาก Coinbase เปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ความเสี่ยงแบบไบนารี่ในการต่อสัญญากับ Circle ก็หมดไปแล้ว สัญญาจะต่ออายุโดยอัตโนมัติเป็นเวลาสามปี เว้นแต่จะมีการแก้ไขเปลี่ยนแปลงเป็นอย่างอื่น

2/ ในโครงสร้างรายได้ของ Coinbase รายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายสามารถแบ่งย่อยได้เป็น: สเตเบิลคอยน์ + ธุรกิจอื่นๆ ธุรกิจอื่นๆ ได้แก่: การวางเดิมพันบล็อกเชน + ค่าสมาชิก + รายได้จากการถือครองคริปโตเคอร์เรนซี + รายได้จากดอกเบี้ย อันที่จริง รายได้ส่วนนี้มีความสัมพันธ์อย่างมากกับวัฏจักรของคริปโตเคอร์เรนซีเอง และไม่สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นรายได้ที่ไม่ขึ้นกับวัฏจักร ผมจึงจัดประเภทมันเป็นธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขาย

โจทย์ปัญหาทางคณิตศาสตร์

รายได้จากเหรียญ Stablecoin ของ Coinbase ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 292 ล้านดอลลาร์ โดย 28 ล้านดอลลาร์มาจากยอดคงเหลือ USDC ของบริษัทเอง รายได้รวมจาก USDC ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ประมาณ 320 ล้านดอลลาร์ รายได้จากการซื้อขายในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ 599 ล้านดอลลาร์ ทำให้รายได้รวมทั้งหมดอยู่ที่ 1.22 พันล้านดอลลาร์

ในไตรมาสที่สอง มูลค่าตลาดเฉลี่ยของ USDC อยู่ที่ประมาณ 77 พันล้านดอลลาร์ โดยผลิตภัณฑ์ของ Coinbase มีส่วนแบ่ง 26% และแพลตฟอร์มของ Circle มีส่วนแบ่งเฉลี่ย 19.5% ต่อวัน ตามข้อตกลง Coinbase ได้รับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยรวมของ USDC ประมาณ 50% ในช่วงปีที่ผ่านมา

แม้ว่ารายได้จากการออกเหรียญ Stablecoin ของ Circle จะรวมถึงตัวเลือกระยะยาวอย่าง Arc และ CPN แต่บทบาทและอิทธิพลของ Coinbase ในฐานะพันธมิตรด้านการจัดจำหน่ายก็ไม่อาจมองข้ามได้ เราสามารถประมาณคร่าวๆ ได้ว่าทั้งสองส่วนสามารถหักล้างกันได้ในอัตราส่วนประมาณ 1:1 ดังนั้น จากมูลค่าตลาดของ Coinbase ที่ 38.5 พันล้านดอลลาร์ ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์มาจากธุรกิจ Stablecoin ในขณะที่อีก 23.5 พันล้านดอลลาร์ที่เหลือมาจากธุรกิจการซื้อขาย การ Staking การสมัครสมาชิก การให้กู้ยืม และธุรกิจอื่นๆ ที่ไม่ใช่ USDC

จากข้อมูลรายปีในไตรมาสที่สอง ธุรกิจ Stablecoin ของ Coinbase มีมูลค่าประมาณ 11.7 เท่าของรายได้รวม หรือประมาณ 18.7 เท่าหลังจากหักรางวัล USDC ประมาณ 11.9 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ธุรกิจที่ไม่ใช่ USDC มีมูลค่าประมาณ 6.5 เท่าของรายได้ (มูลค่ารายได้ในรอบ 12 เดือนของธุรกิจที่ไม่ใช่ USDC อยู่ที่ประมาณ 5 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย)

ดังนั้น คำถามจึงสรุปได้ว่า คุ้มค่าหรือไม่ที่จะซื้อขายเหรียญที่ไม่ใช่ Stablecoin ที่อัตราส่วน P/E 6.5 (เมื่อเทียบกับ Bitcoin)? เพื่อเป็นการเปรียบเทียบ ต้นทุนค่าเสียโอกาสของเราอาจเป็นการซื้อ Circle (กำไรจาก Stablecoin ระยะยาว) + Bitcoin (กำไรจากการซื้อขายในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีระยะยาว) โดยตรง

ก่อนอื่น ลองยกตัวอย่างมุมมองทั่วไปดู: จากข้อมูลในอดีต Coinbase ไม่เคยทำผลงานได้ดีกว่า BTC ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ดังนั้น การซื้อ BTC โดยตรงอาจจะดีกว่า

ตรรกะนี้มีข้อบกพร่องสองประการ:

1/ ผลการดำเนินงานในอดีตที่ไม่ดีไม่ได้หมายความว่าผลการดำเนินงานในอนาคตจะแย่เสมอไป การใช้ราคาในอดีตเพื่อคาดการณ์ราคาในอนาคตนั้นไม่ได้แตกต่างไปจากวิธีการวิเคราะห์ทางเทคนิคโดยพื้นฐาน แต่การวิเคราะห์ทางเทคนิคจะช่วยลดความไวต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยลงได้

2/ ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ในอดีตไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีโอกาสได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าปกติในบางช่วงเวลา ในอดีต บริษัทหลายแห่งมีผลการดำเนินงานต่ำกว่า Bitcoin แต่ไม่ได้หมายความว่าบริษัทเหล่านั้นขาดโอกาสในการซื้อขาย

ก่อนอื่น เรามาดูผลการดำเนินงานในอดีตของ Coinbase เมื่อเทียบกับ BTC กันก่อน:

หากไม่นับการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงในระยะสั้นหลังจากการเสนอขายหุ้น IPO แล้ว Coinbase ทำผลตอบแทนส่วนเกินได้มากกว่า Bitcoin ถึงแปดครั้งในประวัติศาสตร์ของบริษัท

ผลตอบแทนส่วนเกินครั้งแรก: พฤษภาคม 2022 ถึง สิงหาคม 2022 (+122%)

เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม หลังจากการประกาศผลประกอบการ ความตื่นตระหนกในตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงต่อการล้มละลายก็ทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ราคา COIN ร่วงลงประมาณ 21.6% เมื่อเทียบกับ BTC ในวันนั้น ในเดือนมิถุนายน การลดต้นทุนคงที่ลง 18% และการตัดสินใจของ BlackRock ที่จะใช้แพลตฟอร์ม Coinbase Prime ช่วยลดความเสี่ยงต่อการล้มละลายลงได้ ซึ่งเป็นกลยุทธ์การพลิกฟื้นธุรกิจแบบคลาสสิก

ผลตอบแทนส่วนเกินรอบที่สอง: ธันวาคม 2022 ถึง กุมภาพันธ์ 2023 (+77.1%)

วิกฤตการณ์ FTX ทำให้ COIN เข้าสู่กระบวนการล้มละลาย และราคาตกต่ำที่สุดในช่วงปลายเดือนธันวาคม ในเดือนมกราคม พนักงาน 950 คนถูกเลิกจ้าง และค่าใช้จ่ายรายไตรมาสลดลง 25% ส่งผลให้ราคา COIN เพิ่มขึ้น 11.4% เมื่อเทียบกับ BTC ในวันนั้น ในเดือนกุมภาพันธ์ คดีฟ้องร้องแบบกลุ่มต่อบริษัทหลักทรัพย์ถูกยกฟ้อง ส่งผลให้ราคา COIN เพิ่มขึ้น 25.2% ในวันเดียว ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงทางกฎหมายลงได้

ผลตอบแทนส่วนเกินครั้งที่สาม: มิถุนายน 2023 - กรกฎาคม 2023 (+94.2%)

เมื่อวันที่ 6 มิถุนายน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ฟ้องร้อง Coinbase ส่งผลให้ราคา COIN ร่วงลง 16.9% เมื่อเทียบกับ BTC ในวันนั้น ต่อมา บริษัทต่างๆ เช่น BlackRock เลือก Coinbase เป็นแพลตฟอร์มการดูแลและตรวจสอบในแอปพลิเคชัน ETF แบบสปอตของตน ในเดือนกรกฎาคม Ripple ชนะคดี ส่งผลให้ราคา COIN เพิ่มขึ้น 20.3% เมื่อเทียบกับ BTC ในวันเดียว โดยการผ่อนปรนกฎระเบียบช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นในตลาด

ผลตอบแทนส่วนเกินครั้งที่สี่: ตุลาคม 2023 ถึง ธันวาคม 2023 (+104.2%)

โอกาสที่ Coinbase จะได้รับการอนุมัติ ETF สำหรับ Bitcoin แบบซื้อขายทันที (Spot Bitcoin ETF) กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นประโยชน์โดยตรงต่อ Coinbase เนื่องจากบทบาทของบริษัทในด้านการรับฝากสินทรัพย์ บริการ Prime และการตรวจสอบ ในขณะเดียวกัน ข้อตกลงประนีประนอมและการชำระหนี้จำนวนมากของ Binance ยิ่งเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะการจดทะเบียนและการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Coinbase ในสหรัฐอเมริกา โดยความคาดหวังเกี่ยวกับ ETF และสภาพการแข่งขันที่ดีขึ้นเป็นปัจจัยร่วมที่ผลักดันการเติบโตนี้

ผลตอบแทนส่วนเกินครั้งที่ห้า: กุมภาพันธ์ 2024 ถึง มีนาคม 2024 (+45.9%)

หลังจากที่ Coinbase อนุมัติ ETF สำหรับ Bitcoin แบบซื้อขายทันที ตลาดก็กังวลในตอนแรกว่า ETF นี้จะดึงปริมาณการซื้อขายรายย่อยของ Coinbase ไปเป็นจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม ในเดือนกุมภาพันธ์ Coinbase ประกาศผลกำไรรายไตรมาสครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2021 โดยรายได้จากการซื้อขายฟื้นตัวและค่าใช้จ่ายลดลง ในวันถัดจากวันที่ประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้นของ Coinbase เมื่อเทียบกับ Bitcoin เพิ่มขึ้น 8.3% และความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนจาก "ETF จะเข้ามาแทนที่ตลาดซื้อขาย" เป็น "ETF จะขยายขนาด ปริมาณการซื้อขาย และรายได้จากสถาบันการเงินของสินทรัพย์คริปโต"

ผลตอบแทนส่วนเกินสูงสุดอันดับที่หก: พฤษภาคม 2024 - กรกฎาคม 2024 (+29.3%)

การผ่านร่างกฎหมาย FIT21 ในสภาผู้แทนราษฎร การเพิ่มขึ้นของราคา ETF Ethereum ในตลาดสปอต การผนวกรวม Stripe กับ Base และ USDC และการที่หน่วยงาน U.S. Marshals Service เลือกใช้ Coinbase Prime ได้เสริมสร้างตำแหน่งของ Coinbase ในโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม ในช่วงเวลานี้ Coinbase เพิ่มขึ้นเพียง 12.3% ในขณะที่ Bitcoin ลดลง 13.2% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มด้านกฎระเบียบ

ผลตอบแทนส่วนเกินครั้งที่เจ็ด: ตุลาคม 2024 - พฤศจิกายน 2024 (+42.9%)

เมื่อวันที่ 31 ตุลาคม รายงานผลประกอบการของ COIN ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ทำให้ราคาลดลง 12.7% เมื่อเทียบกับ BTC แตะระดับต่ำสุด ต่อมาเมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายน หลังจากที่ทรัมป์ชนะการเลือกตั้ง ราคา COIN พุ่งขึ้น 31.1% ขณะที่ BTC เพิ่มขึ้นประมาณ 9% ส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้น 20.3% ในวันเดียว ตลาดกำลังจับตามองการเปลี่ยนแปลงในการบังคับใช้กฎหมายของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ความก้าวหน้าของกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล และการผ่อนคลายข้อจำกัดในการวางเดิมพันและการจดทะเบียนโทเค็น ซึ่งทั้งหมดนี้สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มด้านกฎระเบียบ

ผลตอบแทนส่วนเกินสูงสุดอันดับแปด: พฤษภาคม 2025 ถึง กรกฎาคม 2025 (+83.8%)

หลังจากรายงานผลประกอบการเดือนพฤษภาคมออกมา ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการชะลอตัวของรายได้จากการซื้อขายก็ลดลงอย่างมาก ต่อมา Coinbase ได้รับการรวมอยู่ในดัชนี S&P 500 และในวันถัดจากประกาศนั้น ราคาหุ้นของ Coinbase ก็พุ่งขึ้น 22.5% เมื่อเทียบกับ Bitcoin ในเดือนมิถุนายน วุฒิสภาได้ผ่านร่างกฎหมาย Genius Act และราคาหุ้นของ Coinbase ก็พุ่งขึ้นอีก 16.1% ในวันเดียว สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มด้านกฎระเบียบ ในขณะเดียวกัน การเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle ก็ประสบความสำเร็จอย่างมาก ส่งผลให้ราคาหุ้นของ Coinbase ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย

ที่น่าสนใจคือ หุ้นคริปโตเคอร์เรนซีมักถูกมองว่าเป็น Bitcoin ที่ใช้เลเวอเรจ อย่างไรก็ตาม ผลการทดสอบย้อนหลังแสดงให้เห็นว่าไม่ใช่เช่นนั้น ในช่วงตลาดหมี หุ้นของ Coinbase ทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin ในบางช่วง (3 ใน 8 ช่วง) ในขณะที่ในช่วงตลาดกระทิง หุ้นของ Coinbase กลับทำผลงานได้แย่กว่าบ่อยครั้ง จากตรรกะนี้ จึงเห็นได้ง่ายว่าผลตอบแทนส่วนเกินของ Coinbase มาจากการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบในบางช่วง (เหตุการณ์ด้านกฎระเบียบเป็นปัจจัยหลักใน 6 ใน 8 ช่วง)

ในระยะยาว ราคาของ Coinbase และ Bitcoin มักแสดงรูปแบบการซื้อขายในกรอบแคบๆ เนื่องจากความคาดหวังของตลาดต่อ Clarity ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ Coinbase ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่จุดต่ำสุดของกรอบนี้ จึงเป็นเป้าหมายที่เหมาะสมสำหรับการวางแผนกลยุทธ์เพื่อรับมือกับเหตุการณ์ด้านกฎระเบียบต่างๆ

แต่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเฉพาะที่เกี่ยวข้องนั้นมีอะไรบ้าง?

อาจารย์ที่ผมเคารพนับถือท่านหนึ่งเคยกล่าวไว้ว่า แก่นแท้ของสกุลเงินดิจิทัลคือการดึงดูดนักลงทุนรายย่อยให้เข้าร่วมในเกม PVP ผ่านเรื่องราว PVE

ผมเชื่อว่าเรื่องราวเกี่ยวกับ PVE ก็เป็นอีกเหตุผลหนึ่ง เหตุผลพื้นฐานคือเงินทุนที่ล้นเหลือ ซึ่งหมายความว่าเงินทุนเป็นตัวกำหนดเรื่องราว และเรื่องราวก็เป็นไปตามนั้น

ดังแสดงในภาพ ด้วยแรงผลักดันจากปรากฏการณ์ความมั่งคั่งที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในปี 2021 ตลาดหลักของสกุลเงินดิจิทัลจึงประสบกับคลื่นการระดมทุนขนาดใหญ่ตั้งแต่ไตรมาสแรกถึงไตรมาสที่สี่ของปี 2022 ซึ่งสะท้อนให้เห็นโดยตรงในคลื่นการขายโทเค็นจำนวนมากในช่วงปี 2024-2025 ส่งผลให้รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมของ COIN พุ่งสูงสุดในปี 2024-2025

นอกจากนี้ยังหมายความว่า หากเราคาดการณ์ว่าจำนวนเงินที่ระดมได้ในปี 2024-2025 อาจไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนรอบ Shitcoin Summer ครั้งต่อไป สิ่งนี้จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อรายได้หลักของ Coinbase ในรอบต่อไป

มีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอื่นๆ อะไรอีกบ้าง?

หากเราสังเกตแนวโน้มรายได้ของ Coinbase ที่ไม่ใช่จาก Stablecoin เราจะพบว่าในช่วงไตรมาสแรกถึงไตรมาสที่สามของปี 2025 รายได้ของ Coinbase จะแยกตัวออกจากราคาของ Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญ:

เหตุผลก็คือ สกุลเงินดิจิทัลทางเลือก (altcoins) ปริมาณการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยที่ต่ำ และความผันผวนที่ไม่เพียงพอ ส่งผลให้ความยืดหยุ่นของรายได้ของ Coinbase อ่อนแอกว่า Bitcoin หากเราพิจารณามูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์คริปโตนอกเหนือจาก 10 อันดับแรก (เช่น ตลาด altcoin) เราจะพบว่ามีความสัมพันธ์อย่างมากกับรายได้ที่ไม่ใช่ stablecoin ของ Coinbase:

แล้วทำไมความสัมพันธ์ระหว่างสกุลเงินดิจิทัลกระแสหลักอย่าง BTC/ETH จึงต่ำกว่าสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ? เหตุผลหลักคือ ความชัดเจนที่เพิ่มขึ้นของนโยบายด้านกฎระเบียบได้ลดความขาดแคลนของช่องทางการซื้อขายที่ถูกต้องตามกฎหมาย กำไรจากการซื้อขายปลีกของ Coinbase ที่เคยสูงมาก ซึ่งได้มาจากการออกใบอนุญาต การซื้อขายด้วยสกุลเงินทั่วไป และการรับประกันความปลอดภัย กำลังค่อยๆ ถูกกัดเซาะโดยการซื้อขายของสถาบัน เช่น ETF

ในทำนองเดียวกัน ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Coinbase ก็มีแนวโน้มลดลงอย่างเห็นได้ชัด โดยได้รับอิทธิพลจากกลยุทธ์การสร้างความแตกต่างของคู่แข่งอย่าง Robinhood

ข้างต้น เราได้กล่าวถึงประเด็นเชิงโครงสร้างสองประเด็นที่เกี่ยวข้องกับรายได้จากการซื้อขาย: 1/ การสิ้นสุดของช่วงขาขึ้นของเหรียญ Altcoin ทำให้พื้นที่ตลาดสำหรับตลาดกระทิงครั้งต่อไปแคบลง 2/ การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นนำไปสู่การลดลงของส่วนแบ่งการตลาดของ Coinbase จากข้อมูลนี้ ผมเชื่อว่าเราสามารถสรุปได้อย่างน้อยที่สุดว่า Coinbase ไม่มีมูลค่าการถือครองในระยะยาว (มากกว่าสี่ปี)

กลยุทธ์

1/ ปัจจุบัน ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่า Clarity ไม่น่าจะได้รับการอนุมัติภายในหนึ่งปี หากคุณมีความคิดเห็นเชิงลึกเกี่ยวกับ Clarity และเหตุการณ์ด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอื่นๆ Coinbase ในระดับราคาปัจจุบัน (โดยมีรายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายต่ำกว่า) อาจเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างปลอดภัยในการแสดงความคิดเห็นของคุณ เมื่อเทียบกับ Circle แล้ว Coinbase มีความอ่อนไหวต่อการแบ่งปันช่องทางและอัตราดอกเบี้ยน้อยกว่า หาก Clarity ได้รับการอนุมัติ ทั้งสองอาจเห็นผลกำไรที่สำคัญในระยะสั้น (คุณสามารถอ้างอิงถึงการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุดหลังจากที่มีการกล่าวถึง Clarity ได้ แต่เนื่องจากข้อจำกัดด้านพื้นที่ ฉันจะไม่กล่าวถึงรายละเอียดเพิ่มเติมในที่นี้)

2/ เมื่อเปรียบเทียบกับอัตราส่วน Circle + BTC = 1:1 แล้ว Coinbase อาจถูกมองว่าเป็นเครื่องมือสำหรับการเติบโตของปริมาณการซื้อขาย altcoin ในระยะยาวในช่วงตลาดกระทิง อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ตลาด altcoin มีแนวโน้มที่จะมีผลการดำเนินงานต่ำกว่า Bitcoin (เนื่องจากการระดมทุนที่ช้ากว่า) และส่วนแบ่งการตลาดของ Coinbase ก็เป็นสิ่งที่แน่นอนแล้ว ดังนั้นจึงสามารถอนุมานได้ว่าผลการดำเนินงานในระยะยาวของ Coinbase มีแนวโน้มที่จะด้อยกว่าอัตราส่วน Circle + BTC = 1:1

3/ แม้ว่าอัตราส่วน Coin/BTC จะผันผวนอยู่ในช่วงแคบๆ มาเป็นเวลานาน แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าคุณควรจะถือ Coin ไว้ ผลตอบแทนต่อหน่วยของ Coin มีความผันผวนมากกว่า และอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนจะส่งผลให้ประสิทธิภาพการทำงานต่ำกว่า BTC ในระยะยาวอย่างแน่นอน