การซื้อคืนมูลค่า 1 พันล้านเหรียญล้มเหลวในการหยุดยั้งการลดลงของ HYPE สมาชิกหลักกำลังแอบขายเหรียญผ่าน Multicoin หรือไม่?

เขียนโดย: Ma He, Foresight News

จากการวิเคราะห์ข้อมูลบนบล็อกเชนโดยนักวิเคราะห์ MLM (@mlmabc) ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม 2026 พบว่า นับตั้งแต่เริ่มการแจกจ่ายโทเค็นของทีมอย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคม 2025 มีโทเค็น HYPE ประมาณ 4.93 ล้านเหรียญเข้าสู่กระเป๋าเงินของสมาชิกทีม ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 270 ล้านดอลลาร์ในขณะนั้น คิดเป็น 0.493% ของอุปทานทั้งหมด ในจำนวนนี้ 1.19 ล้านเหรียญถูกขายในตลาดเปิดคิดเป็นมูลค่าประมาณ 32.5 ล้านดอลลาร์ และ 3.14 ล้านเหรียญถูกโอนไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบนอกตลาด (OTC) ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 132 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่โอน รวมเป็นประมาณ 4.33 ล้านเหรียญ คิดเป็นมูลค่า 165 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน กองทุนช่วยเหลือได้ซื้อคืนโทเค็นประมาณ 9.8 ล้านเหรียญ โดยใช้เงินประมาณ 364 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นอัตราที่มากกว่าสองเท่าของยอดขายของทีม

ราคาหุ้น HYPE ลดลงจากราคาสูงสุดที่ 70 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม มาอยู่ที่ราคาปัจจุบัน 52.4 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาด 13.23 พันล้านดอลลาร์

ดังนั้น ปัจจัยอะไรบ้างที่ทำให้ราคา HYPE ปรับตัวลงอย่างมาก? การขายโทเค็นของทีมหลักเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดจริงหรือ?

รายละเอียดเกี่ยวกับการจำหน่ายโทเค็นจริงของทีม: การจำหน่ายมีจำนวนจำกัด การขายอยู่ภายใต้การควบคุม

ตามหลักการโทเคโนมิกส์ของโครงการ จำนวนโทเค็นทั้งหมดของ HYPE ถูกจำกัดไว้ที่ 1 พันล้านโทเค็น โดยไม่มีการออกแบบให้เกิดภาวะเงินเฟ้อเพิ่มเติม การจัดสรรหลักๆ มีดังนี้: การจัดสรรในรอบ Genesis คิดเป็นประมาณ 31% (ปล่อยออกมาทั้งหมดในรอบ TGE ส่วนใหญ่สำหรับการแจกโทเค็นให้กับผู้ใช้กลุ่มแรก); การปล่อยโทเค็นในอนาคตและรางวัลสำหรับชุมชนคิดเป็นประมาณ 38.9% งบประมาณของมูลนิธิประมาณ 6% และส่วนเล็กๆ สำหรับเงินช่วยเหลือชุมชน ผู้ร่วมพัฒนาหลักของ Hyperliquid ถือครองโทเค็นคิดเป็น 23.8% ของจำนวนโทเค็นทั้งหมด หรือ 238 ล้านโทเค็น

Hyperliquid ได้รับการออกแบบอย่างเป็นทางการให้ปลดล็อกจำนวนมหาศาลหนึ่งปีหลังจาก TGE (29 พฤศจิกายน 2024) ตามด้วยการปล่อยโทเค็นแบบต่อเนื่อง โดยส่วนใหญ่มีแผนจะดำเนินการแล้วเสร็จระหว่างปี 2027 ถึง 2028 ในทางทฤษฎี จำนวนโทเค็นที่สามารถปล่อยออกมาได้ในแต่ละเดือนนั้นเคยถูกกล่าวเกินจริงโดยแพลตฟอร์มติดตามบางแห่งว่าเกือบ 10 ล้านโทเค็น แต่การแจกจ่ายจริงนั้นต่ำกว่านี้มาก

การติดตามของ MLM ร่วมกับเครื่องมืออย่าง Qwantify แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 ถึงสิ้นเดือนกรกฎาคม 2026 จำนวนโทเค็นทั้งหมดที่แจกจ่ายไปยังกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องของสมาชิกในทีมมีจำนวนประมาณ 4.93 ล้านโทเค็น ในช่วงเดือนแรก ๆ มีการแจกจ่ายในจำนวนที่สูงกว่า (ประมาณ 1.75 ล้านในเดือนธันวาคม ประมาณ 1.2 ล้านในเดือนมกราคม) จากนั้นจึงค่อย ๆ ลดลงอย่างเห็นได้ชัด (140,000 ในเดือนกุมภาพันธ์ 173,000 ในเดือนมีนาคม 333,000 ในเดือนเมษายน 533,000 ในเดือนพฤษภาคม 452,000 ในเดือนมิถุนายน และประมาณ 433,000 ในเดือนกรกฎาคม)

ยอดการปล่อยจริงโดยรวมนั้นต่ำกว่า "ค่าทางทฤษฎี" ในปฏิทินการปลดล็อกบางรายการมาก เนื่องจากทีมงานไม่ได้เรียกร้องสิทธิ์ในจำนวนเต็ม และยังมีพฤติกรรมการนำเหรียญไปวางเดิมพันซ้ำและการถือครองเหรียญไว้

โทเค็นจำนวน 1.19 ล้านโทเค็นที่สมาชิกหลักขายในตลาดเปิด ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 32.5 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เป็นการซื้อขาย TWAP จำนวนเล็กน้อย ส่วนใหญ่ถูกโอนไปยังผู้ค้า OTC ที่รู้จัก โดยทั่วไปแล้ว การโอน OTC มักถูกนับรวมเป็นแรงกดดันในการขายที่อาจเกิดขึ้นในการวิเคราะห์บนบล็อกเชน แต่ราคาธุรกรรมจริง เวลา และว่าการทำธุรกรรมทั้งหมดเสร็จสมบูรณ์หรือไม่นั้นยังคงไม่แน่นอน

ยอดซื้อหุ้นคืนสะสมเกิน 1.02 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

99% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายของ Hyperliquid จะไหลเข้าสู่กองทุนช่วยเหลือ ซึ่งใช้ในการซื้อ HYPE ในตลาดเปิดอย่างต่อเนื่อง กลไกนี้แปลงรายได้ของโปรโตคอลให้เป็นแรงซื้อที่ยั่งยืนสำหรับโทเค็นโดยตรง จากข้อมูลล่าสุดของ asxn โปรโตคอลได้ซื้อคืนไปแล้วกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ โดยมีโทเค็นในกองทุนมากกว่า 45 ล้านโทเค็นในช่วงกลางปี 2026

นับตั้งแต่ทีมเริ่มแจกจ่ายโทเค็นจริงในเดือนธันวาคม 2025 กองทุนช่วยเหลือได้ซื้อโทเค็นคืนไปแล้วประมาณ 9.8 ล้านโทเค็น โดยใช้เงินไปประมาณ 364 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เฉลี่ยประมาณ 1.23 ล้านโทเค็นและประมาณ 46 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน ซึ่งอัตราการซื้อคืนนี้มากกว่าสองเท่าของยอดขายของทีม (รวมถึงอดีตสมาชิก)

ในเดือนมิถุนายน ปี 2026 รายได้จากโปรโตคอลของ Hyperliquid ยังคงอยู่ในระดับสูง แต่หลังจากปริมาณการซื้อขายและรายได้ลดลงในเดือนกรกฎาคม อัตราการซื้อคืนก็ชะลอตัวลงเช่นกัน (แต่ยังคงมีแรงกดดันในการซื้ออยู่)

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ยอดขายที่จำกัดของทีมถูกดูดซับโดยการซื้อคืนรายได้ของโปรโตคอลเอง อย่างไรก็ตาม เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดซบเซาและปริมาณการซื้อขายลดลง เงินทุนที่สนับสนุนการซื้อคืนของ Hyperliquid ก็จะลดลงเช่นกัน ส่งผลให้แรงกดดันในการซื้อโทเค็นลดลง

วาฬขายโทเค็น การไหลออกสุทธิของ HYPE Spot ETF

หลังจากที่ HYPE แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 76 ดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน 2026 ราคาได้ลดลงประมาณ 30% การกล่าวว่าการปรับตัวนี้เกิดจาก "การปลดล็อกและเทขายของทีม" เพียงอย่างเดียวจึงไม่ถูกต้อง กองทุนร่วมลงทุนบางแห่งได้ถอนการถือครองและขายโทเค็นออกไป และการไหลออกสุทธิรายวันอย่างต่อเนื่องของ HYPE spot ETF ก็เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการลดลงของราคาโทเค็นเช่นกัน

ในเดือนกรกฎาคม 2026 กระเป๋าเงินดิจิทัลที่เกี่ยวข้องกับกองทุนต่างๆ เช่น Multicoin Capital และ a16z ซึ่งเคยซื้อ HYPE ในตลาดรอง แสดงให้เห็นถึงการถอนการลงทุนจำนวนมาก ตามมาด้วยบันทึกการไหลของเงินไปยังตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ

เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม การตรวจสอบโดย Yu Jin พบว่าที่อยู่ต้องสงสัยที่เกี่ยวข้องกับ Multicoin Capital (ขึ้นต้นด้วย 0xaB3) ได้ขาย HYPE จำนวน 607,000 เหรียญ คิดเป็นมูลค่า 37 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย HYPE เหล่านี้ถูกซื้อผ่าน Galaxy Digital OTC เมื่อห้าเดือนก่อนในราคา 30 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมี HYPE จำนวน 210,000 เหรียญถูกนำไป Stake และเหลืออยู่ในกระเป๋าเงินดิจิทัล 395,000 เหรียญ

Tushar Jain ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin กล่าวอย่างชัดเจนว่า การถอนเหรียญออกจากกระเป๋าเงินดิจิทัลนั้นไม่ใช่เพื่อการขาย แต่เป็นเพราะกระเป๋าเงินนั้นถูกติดตามอย่างใกล้ชิด จึงจำเป็นต้องมีการหมุนเวียนที่อยู่กระเป๋าเงินเป็นประจำเพื่อปกป้องความเป็นส่วนตัว

เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม Multicoin Capital ได้โอน HYPE จำนวน 395,000 เหรียญ (มูลค่า 37 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ไปยัง Coinbase และยังคงไถ่ถอน HYPE จากการฝากไว้เพิ่มเติม นอกจากนี้ HYPE จำนวน 1.97 ล้านเหรียญ (มูลค่า 108 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ได้ถูกถอนออกจากการฝากอย่างสำเร็จหลังจากช่วงเวลาถอนการฝาก 7 วัน โดย HYPE ที่ไถ่ถอนสำเร็จนั้นรวมถึง 86,000 เหรียญ (มูลค่า 4.78 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ที่เคยโอนไปยัง Coinbase Prime มาก่อน

นอกจากนี้ a16z ยังมีการขายในปริมาณมากและซื้อในปริมาณน้อย ทำให้การถือครอง HYPE ลดลง 10.19 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 1 กรกฎาคม และขายโทเค็นอีก 421,800 โทเค็น มูลค่าประมาณ 25.3 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 18 กรกฎาคม ภายในวันที่ 30 กรกฎาคม ที่อยู่บัญชีที่เกี่ยวข้องกับ a16z เริ่มซื้อโทเค็น HYPE อีกครั้ง โดยถอน HYPE รวม 132,056 โทเค็นจากตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ มูลค่าประมาณ 7.335 ล้านดอลลาร์ โดยมีราคาถอนเฉลี่ย 55.54 ดอลลาร์

กระแสเงินทุนในกองทุน HYPE spot ETF ก็ไม่น่ามองในแง่ดีเช่นกัน

นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคมปีนี้ กองทุน ETF HYPE spot ประสบกับการไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่อง โดยเฉลี่ยประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ต่อวันเป็นเวลาหลายสัปดาห์ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการไหลเข้าสุทธิจำนวนมากในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนปีนี้ เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน มีการไหลเข้าสุทธิในวันเดียวถึง 108.09 ล้านดอลลาร์ในกองทุน ETF HYPE spot ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตลอดกาลสำหรับการไหลเข้าสุทธิ

ณ ขณะนี้ ยอดเงินไหลเข้าสุทธิรวมของกองทุน ETF แบบซื้อขายทันที (Spot ETF) อยู่ที่ 277.98 ล้านดอลลาร์สหรัฐ