รายงานครึ่งปี 2026 ของ RWA บนบล็อกเชน: มูลค่าตลาดของหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในหนึ่งปี แต่ 90% ของสิทธิ์เหล่านั้นเป็นเพียงสินทรัพย์เปล่า

ชื่อเรื่องเดิม: สถานการณ์ของสินทรัพย์จริงบนบล็อกเชนในช่วงกลางปี 2026

ผู้เขียนต้นฉบับ: insights4vc

ต้นฉบับรวบรวมโดย: Deep Tide TechFlow

บทนำของ Deep Tide: ขนาดของสินทรัพย์โทเค็นบนบล็อกเชนดูน่าประทับใจ แต่กลับซ่อนความขัดแย้งพื้นฐานเอาไว้ นั่นคือ ผลิตภัณฑ์ที่สามารถหมุนเวียนได้อย่างอิสระมักขาดสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของที่แท้จริง ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ที่มีความถูกต้องตามกฎหมายกลับขาดสภาพคล่อง รายงานฉบับนี้จะวิเคราะห์ว่า "ตลาดมูลค่า 1.89 พันล้านดอลลาร์" นี้เป็นของจริงมากน้อยเพียงใด และทำหน้าที่เป็นสัญญาณเตือนสำหรับนักลงทุนทุกคนที่กำลังพิจารณาลงทุนในหลักทรัพย์บนบล็อกเชน

ตลาดหุ้นยังไม่ได้เปลี่ยนไปใช้ระบบบล็อกเชน สิ่งที่เกิดขึ้นคือโครงสร้างพื้นฐานที่มีความน่าเชื่อถือมากขึ้น ซึ่งใช้สำหรับการกระจายหลักทรัพย์ การบันทึกสิทธิ์ความเป็นเจ้าของ และการดำเนินการชำระธุรกรรมให้เสร็จสมบูรณ์ผ่านระบบที่ใช้บล็อกเชน

ข้อมูลจาก RWA.xyz แสดงให้เห็นว่ามูลค่าของหุ้นโทเค็นแบบกระจายศูนย์เติบโตจาก 951 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2026 เป็น 1.89 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว อย่างไรก็ตาม การเติบโตนี้ส่วนใหญ่มาจากผลิตภัณฑ์และแพลตฟอร์มเพียงไม่กี่แห่ง

ความก้าวหน้าที่สำคัญที่สุดมาจากการโครงสร้างพื้นฐานของตลาดที่มีการกำกับดูแล โดยเฉพาะอย่างยิ่งโมเดลการชำระเงิน CUSIP แบบเดียวกันของ Nasdaq และการเปิดตัวเชิงพาณิชย์ในโครงการ DTC อย่างไรก็ตาม สภาพคล่อง การกระจายตัวของนักลงทุน และกลไกการค้นหาราคาอิสระบนบล็อกเชนยังคงมีจำกัดมาก พันธบัตรรัฐบาลที่แปลงเป็นโทเค็นยังคงแสดงให้เห็นถึงความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดที่แข็งแกร่งกว่า ในขณะที่ ETF หุ้นอาจขยายขนาดได้ง่ายกว่าหุ้นรายตัว

ดังนั้น ตลาดนี้จึงควรทำความเข้าใจในฐานะระบบ "ชั้น 2.5" ที่กระจัดกระจาย: ผลิตภัณฑ์ที่มีพื้นฐานทางกฎหมายที่แข็งแกร่งที่สุดมักจะมีสภาพคล่องและศักยภาพในการกระจายสินค้าที่อ่อนแอที่สุด ในขณะที่ผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ที่มีการซื้อขายมากที่สุดมักจะมีสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของที่อ่อนแอที่สุด

รายงานฉบับนี้เป็นการปรับปรุงข้อมูลจากการวิเคราะห์ "สถานการณ์ของสินทรัพย์จริงบนบล็อกเชน" ของ insights4vc ในเดือนมีนาคม 2026 โดยเน้นที่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่เกิดขึ้นนับตั้งแต่มีการเผยแพร่รายงานฉบับนั้น

สถานะของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงบนบล็อกเชน

มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญอะไรบ้างเกิดขึ้นนับตั้งแต่เดือนมีนาคม

รายงานเดือนมีนาคมได้แยกแยะสินทรัพย์ออกเป็นสองประเภท ได้แก่ สินทรัพย์ที่บันทึกไว้ในบล็อกเชน และสินทรัพย์ที่สามารถโอนไปยังกระเป๋าเงินดิจิทัลภายนอกได้ การแยกแยะนี้ยังคงมีความสำคัญ ภายใต้กรอบการทำงานของ RWA.xyz "สินทรัพย์ที่แสดงอยู่" จะคงอยู่ภายในสภาพแวดล้อมของผู้ออกหรือแพลตฟอร์มเอง ในขณะที่ "สินทรัพย์แบบกระจาย" สามารถโอนไปยังภายนอกได้ แม้ว่าการโอนอาจยังคงจำกัดเฉพาะกระเป๋าเงินดิจิทัลที่ได้รับอนุมัติหรืออยู่ในรายการที่อนุญาตเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการถ่ายโอนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะตัดสินความสมบูรณ์ของผลิตภัณฑ์อีกต่อไป

นับตั้งแต่เดือนมีนาคม ผลิตภัณฑ์นอกประเทศมีความสะดวกมากขึ้นสำหรับการไหลเวียนข้ามเครือข่ายและการใช้งานในตลาดแบบกระจายอำนาจ Ondo ได้ขยายไปยัง Ethereum, BNB Chain และ Solana โดยแนะนำการกำหนดเส้นทางแบบกระจายอำนาจ และเพิ่มคุณสมบัติการสร้างและการไถ่ถอนอย่างต่อเนื่องสำหรับผลิตภัณฑ์บางรายการ xStocks ก็ได้ขยายช่องทางการจัดจำหน่ายและการบูรณาการหลักประกันเช่นกัน

ในขณะเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานที่มีการกำกับดูแลของสหรัฐฯ กลับเลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไป โดยมุ่งเน้นไปที่ความมั่นคงทางกฎหมาย กระเป๋าเงินดิจิทัลที่มีการควบคุม การดูแลรักษาทรัพย์สินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ บันทึกของตัวแทนโอน และการบูรณาการกับ DTC แทนที่จะเน้นที่การพกพาได้อย่างไม่จำกัด

ภาพ: วิวัฒนาการของมูลค่าตลาดสินทรัพย์ RWA ประเภทต่างๆ ตั้งแต่ปี 2019 ถึง 2026 (รวมถึงหุ้นในรูปแบบโทเค็น พันธบัตรรัฐบาล ฯลฯ)

แนวทางทั้งสองนี้แก้ไขปัญหาที่แตกต่างกัน: ผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์นอกประเทศช่วยเพิ่มการเข้าถึงและความสามารถในการประกอบ ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานที่มีการกำกับดูแลช่วยเสริมสร้างความเชื่อมโยงระหว่างโทเค็นและการอ้างสิทธิ์ความเป็นเจ้าของตามกฎหมาย

"หุ้นมาตรฐาน" คือหลักทรัพย์รูปแบบพื้นฐานที่ได้รับอนุญาตจากผู้ออกหลักทรัพย์ ซึ่งการโอนหุ้นจะได้รับการยอมรับในระบบการเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากเครื่องมือของบุคคลที่สามที่ติดตามเฉพาะราคาหุ้นหรือผลการดำเนินงานเท่านั้น

ปัจจุบัน ยังไม่มีผลิตภัณฑ์ใดที่สามารถบรรลุองค์ประกอบทั้งสี่นี้พร้อมกันได้ในวงกว้าง ได้แก่ การเป็นเจ้าของมาตรฐาน การกระจายกระเป๋าเงินดิจิทัลอย่างแพร่หลาย สภาพคล่องระดับสถาบัน และการค้นหาราคาบนบล็อกเชนอย่างอิสระ

ภาพประกอบ: สถิติสรุปของสินทรัพย์จริงบนบล็อกเชน (ณ วันที่ 28 กรกฎาคม รวมมูลค่าประมาณ 36.78 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐคิดเป็น 43.95%)

ข้อมูล RWA โดยรวมในระดับมหภาคก็จำเป็นต้องได้รับการตีความอย่างระมัดระวังเช่นกัน RWA.xyz รายงานเมื่อวันที่ 29 กรกฎาคมว่า มูลค่าที่กระจายออกไปอยู่ที่ 36.81 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าที่แสดงอยู่ที่ 218.27 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าที่แสดงลดลงอย่างคร่าวๆ ประมาณ 12.43 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่ควรตีความว่าเป็นการไหลออกของเงินทุนหรือการไถ่ถอนจำนวนมาก ระหว่างวันที่สังเกตการณ์ทั้งสองวัน มีชุดข้อมูลจำนวนมากที่มีการเพิ่ม ลบ จัดประเภทใหม่ หรือประเมินมูลค่าใหม่

ตัวเลขเหล่านี้แสดงถึงมูลค่าหุ้นที่ครอบคลุมโดยวิธีการของแพลตฟอร์ม ณ จุดเวลาที่กำหนด ไม่ใช่การวัดกระแสเงินทุนของนักลงทุน

ชุดหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นนั้นมีคุณค่ามากกว่าสำหรับการอ้างอิง เนื่องจากสามารถใช้วิธีการ "มูลค่าโทเค็นเชื่อมโยง" เดียวกันได้กับทั้งสองช่วงเวลา ถึงกระนั้น การเพิ่มขึ้น 98.5% ที่รายงานมานั้นไม่สามารถแยกแยะได้อย่างชัดเจนว่าเป็นหุ้นออกใหม่ การเพิ่มขึ้นของราคา และการปรับการจัดประเภท

FGRS เป็นตัวอย่างที่น่าสนใจ Figure ระดมทุนโดยการออกหุ้นบล็อกเชน 4.375 ล้านเหรียญในราคา 32 ดอลลาร์ต่อหุ้น แต่ต่อมามูลค่าที่รายงานก็ผันผวนตามราคาตลาด หากไม่มีข้อมูลรายวันเกี่ยวกับการสร้าง การเผาทำลาย และมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของแต่ละผลิตภัณฑ์ ก็เป็นไปไม่ได้ที่จะสร้างมูลค่าสุทธิรวมของตลาดขึ้นมาใหม่ได้อย่างน่าเชื่อถือ

เหตุใดตัวเลขพาดหัวข่าว 1.88 พันล้านดอลลาร์จึงทำให้เข้าใจผิด

RWA.xyz ใช้ "มูลค่าโทเค็นแบบเชื่อมโยง" ในการวัดปริมาณหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น โดยคำนวณจาก: ปริมาณโทเค็นหมุนเวียนแบบเชื่อมโยงคูณด้วยมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ

จำนวนเหรียญหมุนเวียนไม่รวมยอดคงเหลือที่ระบุว่าเป็นเหรียญที่รัฐบาลถือครองหรือเหรียญที่ผลิตล่วงหน้า นอกจากนี้ จำนวนเหรียญที่เชื่อมโยงยังไม่รวมโทเค็นที่ถูกล็อกไว้ในสัญญาเชื่อมโยงที่ทราบแล้ว เพื่อหลีกเลี่ยงการนับซ้ำสินทรัพย์ที่ถูกล็อกไว้ในเครือข่ายหนึ่งและออกในอีกเครือข่ายหนึ่ง

นี่เป็นตัวชี้วัดที่มีประสิทธิภาพสำหรับการวัดมูลค่าที่กระจายออกไป แต่แตกต่างจากหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างอิสระ หุ้นที่ซื้อขายได้อย่างอิสระหมายถึงส่วนของหลักทรัพย์ที่พร้อมสำหรับการซื้อขายของสาธารณชนอย่างแท้จริง หลังจากหักตำแหน่งที่ถูกจำกัด ตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ และการถือครองที่กระจุกตัวแล้ว

ช่วงเวลาของข้อมูลก็มีความสำคัญเช่นกัน ข้อมูลการส่งออกระดับสินทรัพย์ที่ให้มาแสดงให้เห็นว่ามูลค่าการกระจายรวมในวันที่ 27 กรกฎาคมอยู่ที่ 1.8879 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณ 1.88 พันล้านดอลลาร์ที่แสดงบนแดชบอร์ด ภาพรวมจากวันที่ 29 กรกฎาคมในทุกแพลตฟอร์มและเครือข่ายมีมูลค่ารวมประมาณ 1.872 พันล้านดอลลาร์

ส่วนต่าง 15.8 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 0.84% ซึ่งสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของราคาและปริมาณโทเค็นระหว่างวันที่ทำการสำรวจทั้งสองวัน ดังนั้น การคำนวณการเติบโตของเครื่องมือเฉพาะในรายงานนี้จึงใช้ข้อมูลจากวันที่ 27 กรกฎาคม ในขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดของแพลตฟอร์มและเครือข่ายใช้ข้อมูลจากวันที่ 29 กรกฎาคม โดยจะไม่นำชุดข้อมูลทั้งสองมาผสมกันในการคำนวณเดียวกัน

ภาพประกอบ: รายละเอียดของหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น (10 รายการ แบ่งตามแพลตฟอร์มและเครือข่ายที่ออก โดย FGRS มีมูลค่าประมาณ 191 ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

เครื่องมือสำคัญสามอย่างมีส่วนช่วยประมาณครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นทั้งหมด ได้แก่ SECZ เพิ่มขึ้น 169 ล้านดอลลาร์หลังการเข้าจดทะเบียน FGRS เพิ่มขึ้น 162.9 ล้านดอลลาร์ และ STRCx เพิ่มขึ้น 126.6 ล้านดอลลาร์ รวมกันแล้วมีส่วนช่วย 458.6 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 49% ของการเพิ่มขึ้นทั้งหมด 936.8 ล้านดอลลาร์ ผลิตภัณฑ์ในกลุ่ม Long-tail มีส่วนช่วยเพิ่มเติมอีก 150.5 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 16.1% ของการเพิ่มขึ้นทั้งหมด

ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าที่จ่ายออกไป ไม่ใช่จำนวนเงินที่นักลงทุนสมัครรับ

SECZ ได้รับอิทธิพลจากทั้งจำนวนหุ้นที่แสดงและราคาหุ้น Securitize NYSE FGRS สะท้อนภาพรวมที่ครอบคลุมของการออกหุ้น การแปลงหุ้น และการเปลี่ยนแปลงราคาตลาด STRCx ขึ้นอยู่กับปริมาณหมุนเวียนและมูลค่าของใบรับรองที่เชื่อมโยงกับหุ้นบุริมสิทธิ์อัตราดอกเบี้ยลอยตัวของ Strategy

การกล่าวถึงการเติบโตทั้งสามอย่างข้างต้นโดยรวมว่าเป็น "กระแสเงินทุนไหลเข้าสู่หุ้นโทเค็น" เป็นการรวมเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันหลายเหตุการณ์เข้าไว้ในตัวเลขเดียว ซึ่งอาจทำให้เกิดความเข้าใจผิดได้

การกระจุกตัวนั้นเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นในระดับแพลตฟอร์ม จากข้อมูล ณ วันที่ 29 กรกฎาคม Ondo และ xStocks รวมกันมีส่วนแบ่งคิดเป็น 72.7% ของมูลค่าการซื้อขายทั้งหมด หากรวม Securitize เข้าไปด้วย ส่วนแบ่งของแพลตฟอร์มสามอันดับแรกจะเพิ่มขึ้นเป็น 85.1%

ภาพประกอบ: อันดับแพลตฟอร์ม RWA.xyz — Ondo (45.21%), xStocks (27.51%), Securitize (12.40%) อยู่ในสามอันดับแรก

การกระจายตัวของเครือข่ายบล็อกเชนมีความเป็นศูนย์กลางน้อยลง แต่สิ่งนี้ไม่ได้ขจัดความสัมพันธ์พึ่งพาซึ่งกันและกันที่อยู่เบื้องหลัง Ethereum ครองส่วนแบ่งมูลค่าสูงสุดที่ 36.2% ตามมาด้วย Solana (19.6%) และ BNB Chain (15.8%) ส่วน Provenance และ Avalanche นั้นได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจาก Figure และ Securitize ตามลำดับ

ผลิตภัณฑ์ที่ออกจำหน่ายผ่านเครือข่ายที่แตกต่างกัน อาจยังคงใช้ผู้ออกบรรจุภัณฑ์ นายหน้า ผู้ดูแลหลักทรัพย์ ตัวแทนหลักทรัพย์ หรือผู้ให้บริการราคาอ้างอิงรายเดียวกันอยู่

ภาพ: อันดับเครือข่าย RWA.xyz — Ethereum (36.24%), Solana (19.63%), BNB Chain (15.82%) อยู่ในสามอันดับแรก

ตลาดนี้ขยายตัวในวงกว้าง แต่ยังไม่รวมเป็นหนึ่งเดียวในระดับกฎหมาย โทเค็นหลายตัวสามารถอ้างอิงถึงหุ้นของ Apple Inc. หรือ ETF ของ S&P 500 พร้อมกันได้ แต่แต่ละตัวถือเป็นภาระผูกพันทางกฎหมายที่เป็นอิสระ อยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลที่แตกต่างกัน และต้องอาศัยตัวกลางที่แตกต่างกัน

การปรับแต่งการเชื่อมโยงสามารถป้องกันไม่ให้โทเค็นเดียวกันถูกนับซ้ำในเครือข่ายต่างๆ ได้ แต่ไม่สามารถ—และไม่ควร—รวมผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงถึงสินทรัพย์ที่คล้ายกัน แต่ให้สิทธิ์ทางกฎหมายที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ