บทวิเคราะห์เชิงสถาบันเกี่ยวกับราคาทองคำ: 4,000 ดอลลาร์ยังคงเป็นแนวรับ; ราคาทองคำแตะจุดต่ำสุดแล้วหรือยัง?

บริษัท State Street Investment Management ยังคงตั้งเป้าหมายราคาทองคำไว้ที่ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในต้นปี 2027 ในรายงานติดตามราคาทองคำรายเดือนประจำเดือนกรกฎาคม แม้ว่าราคาทองคำสปอตจะลดลง 11.7% ในเดือนมิถุนายน และทดสอบแนวรับใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์หลายครั้งก็ตาม

การประเมินนี้ไม่ได้หมายความว่าทองคำจะไม่มีความเสี่ยงต่อการปรับตัวลง ราคาสินเงินลดลง 22.2% ในเดือนมิถุนายน บิตคอยน์ลดลง 20.4% และกองทุน ETF ทองคำที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มียอดไถ่ถอนสุทธิประมาณ 53 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น อัตราดอกเบี้ยก็กำลังเปลี่ยนแปลงไปในทางที่ไม่เอื้ออำนวยต่อทองคำเช่นกัน เส้นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของสหรัฐฯ (US OIS curve) ได้สะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยประมาณ 1.5 ครั้งภายในปี 2026 แล้ว ในขณะที่ในเดือนกุมภาพันธ์ ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 2-3 ครั้ง

อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของสถาบัน การลดลงอย่างรวดเร็วไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างการซื้อทองคำที่สำคัญที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นั่นคือ ธนาคารกลางยังคงเพิ่มการถือครองทองคำ แรงกดดันทางการคลังและหนี้สินยังคงเพิ่มขึ้น และความต้องการจากจีนและภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกยังคงดูดซับเงินทุนที่ไหลออกจากตะวันตกบางส่วน ภายใต้สถานการณ์พื้นฐาน ยังคงมีความน่าจะเป็น 70% ที่ราคาทองคำจะเพิ่มขึ้นไปอยู่ในช่วง 4750-5500 ดอลลาร์ในอีก 6-9 เดือนข้างหน้า ส่วนสถานการณ์ที่ระมัดระวังกว่า ซึ่งอยู่ในช่วงราคาที่จำกัด ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็น 25% ซึ่งสอดคล้องกับช่วงราคา 4000-4750 ดอลลาร์

4,000 ดอลลาร์อาจไม่ใช่ราคาต่ำสุด เพราะเงินทุนจากฝั่งตะวันตกยังคงถอนออกอยู่

ระดับราคา 4,000 ดอลลาร์ไม่ได้เป็นเพียงแค่อุปสรรคทางจิตวิทยาอีกต่อไปแล้ว แต่ตอนนี้มันกำลังเผชิญกับบททดสอบสามด้านพร้อมกัน ได้แก่ ปัจจัยทางเทคนิค การไหลเข้าของเงินทุน ETF และความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย

หลังจากราคาทองคำร่วงลงอย่างรวดเร็วในเดือนมิถุนายน กองทุน ETF ทองคำที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มียอดขายคืนสุทธิประมาณ 53 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่มีเงินไหลเข้าเป็นจำนวนมากเป็นประวัติการณ์ถึง 11.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ นักลงทุนในอเมริกาเหนือได้ขายสินทรัพย์ออกไป 18.7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนชาวตะวันตกเริ่มหมดความอดทนกับทองคำในระดับสูงในปัจจุบัน

กระแสเงินทุนรายเดือนสำหรับกองทุนทองคำในอเมริกาเหนือ เอเชีย และจีน: อเมริกาเหนือมีเงินไหลออกสุทธิ 18.7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา ขณะที่จีนมีเงินไหลเข้าสุทธิ 5.9 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และเอเชียแปซิฟิกมีเงินซื้อสุทธิประมาณ 12.6 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี

แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยนั้นส่งผลโดยตรงมากกว่า ผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำ รายงานยังกล่าวถึงว่าสินทรัพย์ของกองทุนตลาดเงินเพิ่มขึ้นเป็น 7.9 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้เงินสดมีความน่าสนใจมากขึ้น

นี่คือเหตุผลที่ State Street ไม่ลังเลที่จะรับมือกับความเสี่ยงขาลงในระยะสั้น พวกเขาให้การสนับสนุนที่แข็งแกร่งสำหรับราคาทองคำในช่วง 3750-4000 ดอลลาร์ และเพิ่มโอกาสที่ราคาจะทรงตัวในช่วง 4000-4750 ดอลลาร์เป็น 25% Paul Ciana นักวิเคราะห์ทางเทคนิคของ Bank of America ก็ได้แนะนำเมื่อเร็วๆ นี้ว่า ราคาทองคำอาจยังคงทดสอบแนวรับที่ประมาณ 3600 ดอลลาร์ แต่การปรับตัวลงจากระดับที่ต่ำกว่าอาจเปิดโอกาสให้นักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาวเข้าซื้อเป็นระยะๆ

จะสามารถบรรลุเป้าหมาย 5,000 ดอลลาร์ได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับอำนาจการซื้อของธนาคารกลาง

แรงซื้อที่มั่นคงที่สุดสำหรับผู้ที่มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับราคาทองคำยังคงมาจากธนาคารกลาง

ข้อมูลจากสภาทองคำโลกแสดงให้เห็นว่า ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำสุทธิ 244 ตันในไตรมาสแรกของปี 2026 รายงานจาก State Street ระบุว่า ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และสูงกว่าค่าเฉลี่ยรายไตรมาสในรอบห้าปีถึง 8% พวกเขาคาดการณ์ว่า การซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางตลอดทั้งปี 2026 จะอยู่ระหว่าง 680 ถึง 820 ตัน โดยมีค่าคาดการณ์พื้นฐานอยู่ที่ 765 ตัน หากเป็นเช่นนั้นจริง จะถือเป็นการซื้อสุทธิติดต่อกันเป็นปีที่ 17 นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก

ความต้องการในลักษณะนี้ไม่ได้ผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นทุกวันเสมอไป แต่เป็นการให้การสนับสนุนการซื้อที่มั่นคงมากขึ้นแก่ตลาดในช่วงที่ราคาทองคำอยู่ในระดับต่ำ การซื้อทองคำของธนาคารกลางมักไม่ใช่การซื้อขายระยะสั้น แต่เป็นการปรับสมดุลสินทรัพย์สำรอง โดยมีวัตถุประสงค์รวมถึงการลดการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ และเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่ขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือของผู้ออกพันธบัตร

รายงานสำรวจปริมาณทองคำสำรองของธนาคารกลางประจำปี 2026 ของสภาทองคำโลก (World Gold Council) ยืนยันประเด็นนี้ โดยธนาคารกลางที่เข้าร่วมสำรวจ 89% คาดว่าปริมาณทองคำสำรองทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้า 45% คาดว่าสถาบันของตนเองจะเพิ่มการถือครองทองคำ 84% คาดว่าทองคำจะมีสัดส่วนในเงินสำรองรวมสูงขึ้นภายใน 5 ปี และ 74% คาดว่าสัดส่วนของเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐจะลดลง

ผลสำรวจความคาดหวังของธนาคารกลางเกี่ยวกับการสำรองทองคำแสดงให้เห็นว่า 89% คาดว่าการสำรองทองคำทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 45% คาดว่าสถาบันของตนเองจะเพิ่มการถือครองทองคำ และ 74% คาดว่าสัดส่วนของการสำรองเงินดอลลาร์สหรัฐจะลดลง

ผู้ซื้อเฉพาะกลุ่มยังคงมีความเคลื่อนไหวอยู่ รายงานระบุว่าโปแลนด์ซื้อทองคำ 14 ตันในเดือนเมษายน ทำให้ปริมาณทองคำที่ถือครองสะสมตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ 45 ตัน ขณะที่ธนาคารกลางจีนเพิ่มปริมาณทองคำที่ถือครองขึ้น 10 ตัน เป็น 2,332 ตันภายในเดือนพฤษภาคม นับเป็นการซื้อทองคำต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 19 แล้ว

สถานการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคยังไม่คลี่คลายลง ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 หนี้สาธารณะทั่วโลกมีมูลค่ารวม 353 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยหนี้ภาครัฐคิดเป็นเกือบหนึ่งในสาม ตราบใดที่การขาดดุลทางการคลัง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และความจำเป็นในการกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองยังคงมีอยู่ ความต้องการทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินจึงไม่น่าจะหายไปเนื่องจากการปรับตัวลงเพียงครั้งเดียว

ราคาทองคำเพิ่มสูงขึ้นจนกลายเป็นสินทรัพย์สำรองหลัก ในขณะที่สถานะของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังลดลง

การเปลี่ยนแปลงในระยะยาวเกิดจากการปรับโครงสร้างใหม่ภายในสินทรัพย์สำรองทางการ

จากข้อมูลประมาณการของธนาคารกลางยุโรป ซึ่งอ้างอิงโดย State Street ระบุว่า สัดส่วนของทองคำในทุนสำรองระหว่างประเทศจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 27% ภายในสิ้นปี 2025 แซงหน้าพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีสัดส่วน 22% เป็นครั้งแรก และภายในปี 2026 สัดส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเข้าใกล้ 28% ในขณะที่สัดส่วนของทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐจะลดลงเหลือประมาณ 40%

สินทรัพย์สำรองกำลังเปลี่ยนจากการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไปสู่ทองคำ โดยระหว่างปี 2010 ถึง 2025 สัดส่วนของทองคำสำรองจะเพิ่มขึ้นเป็น 27% ซึ่งสูงกว่า 22% ของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นครั้งแรก ในขณะที่สัดส่วนการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยต่างชาติจะลดลงจากประมาณ 50% เหลือ 31%

การเปลี่ยนแปลงนี้มีผลกระทบต่อราคาทองคำสองประการ

ประการแรก การที่ธนาคารกลางเข้าซื้อทองคำหมายความว่าความต้องการทองคำไม่ได้ขึ้นอยู่กับนักลงทุนรายบุคคลและกองทุน ETF เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป เมื่อกองทุนจากตะวันตกประสบกับการไหลออกในระยะสั้น การซื้อโดยภาครัฐและความต้องการทองคำจริงในเอเชียสามารถช่วยบรรเทาอัตราการลดลงได้

ประการที่สอง โครงสร้างของผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีการเปลี่ยนแปลง สัดส่วนการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยต่างชาติลดลงจากประมาณ 50% เหลือ 31% และการถือครอง SOMA ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 25% ในปี 2021 เหลือ 13% เนื่องจากขนาดของหนี้สหรัฐฯ ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ผู้ซื้อภายนอกแบบดั้งเดิมลดลง ผู้จัดการเงินสำรองจึงมีแรงจูงใจมากขึ้นที่จะโยกย้ายสินทรัพย์บางส่วนไปลงทุนในทองคำ

นี่คือเหตุผลหลักที่อยู่เบื้องหลังเป้าหมายราคา 5,000 ดอลลาร์ ราคาทองคำไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว แต่ยังได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างเงินสำรองทั่วโลก แรงกดดันด้านหนี้สิน และการจัดสรรของธนาคารกลางด้วย

ความต้องการจากจีนเป็นเพียงปัจจัยพื้นฐานเท่านั้น การฟื้นตัวจะขึ้นอยู่กับการไหลเข้าของเงินทุนในกองทุน ETF

นอกจากธนาคารกลางแล้ว ความต้องการทางกายภาพของจีนและการไหลเวียนของเงินทุนในระดับภูมิภาคก็เป็นอีกแหล่งสนับสนุนหนึ่งเช่นกัน

รายงานระบุว่า การนำเข้าทองคำที่ไม่ใช่เพื่อการค้าของจีนในเดือนเมษายนแตะระดับ 160 ตัน เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว และในเดือนพฤษภาคมแตะระดับ 163 ตัน เพิ่มขึ้น 63% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ส่วนราคาพรีเมียมเฉลี่ยของทองคำในประเทศจีนในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 1.0% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน ปี 2025

นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ราคาทองคำทั่วโลกจะปรับตัวลง แต่ตลาดทองคำภายในประเทศจีนก็ยังไม่หมดกำลังไปเสียทีเดียว โดยทั่วไปแล้ว ค่าพรีเมียมที่สูงขึ้นมักสอดคล้องกับการซื้อภายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าความต้องการนำเข้ายังคงได้รับการสนับสนุน

กระแสเงินทุนไหลเข้าก็แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจน กองทุนจากอเมริกาเหนือถอนเงินออกจากกองทุนทองคำ แต่จีนมีเงินไหลเข้าสุทธิ 5.9 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ขณะที่ภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกมีการซื้อสุทธิประมาณ 12.6 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี เอเชียยังมีการขายประมาณ 3.6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน แต่ค่าพรีเมียมในประเทศที่เพิ่มขึ้นยังคงเปิดโอกาสให้มีเงินไหลเข้าในช่วงครึ่งหลังของปี

ยังมีข้อจำกัดอยู่ ความต้องการทองคำในตลาดจริงที่แข็งแกร่งไม่ได้หมายความว่าจะมีเงินทุนไหลเข้าสู่ ETF อย่างต่อเนื่องเสมอไป ส่วนต่างราคาทองคำในประเทศที่สูงขึ้นก็ไม่ได้เป็นหลักประกันว่าราคาทองคำในตลาดโลกจะฟื้นตัวในทันที สำหรับเป้าหมายที่ 5,000 ดอลลาร์ สิ่งที่สำคัญกว่าคือ ความต้องการทองคำในตลาดจริงจากจีนจะสามารถเปลี่ยนไปเป็นการซื้อทองคำโดยกองทุนได้ต่อไปหรือไม่ และการไถ่ถอนจาก ETF ในฝั่งตะวันตกได้หยุดขยายตัวแล้วหรือยัง

แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวนั้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่ในเบื้องต้นอัตราดอกเบี้ยที่สูงอาจเป็นอุปสรรคต่อแรงผลักดันขาขึ้น

ปัจจุบันราคาทองคำกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่แรงซื้อในระยะยาวไม่หายไป ในขณะที่ต้นทุนการถือครองในระยะสั้นกำลังเพิ่มสูงขึ้น

หากความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้น และดอลลาร์ยังคงแข็งค่า ทองคำจะยากที่จะทะลุแนวต้านที่ระดับประมาณ 4,000 ดอลลาร์ได้ในทันที การปรับเพิ่มประมาณการของ State Street ที่คาดการณ์ว่าโอกาสที่ราคาทองคำจะอยู่ในช่วง 4,000-4,750 ดอลลาร์จะอยู่ที่ 25% นั้น แสดงให้เห็นถึงการยอมรับในแนวต้านนี้

สถานการณ์พื้นฐานยังคงอยู่ที่ 4750-5500 ดอลลาร์ โดยมีความน่าจะเป็น 70% ส่วนสถานการณ์ตลาดกระทิงสุดขั้วลดลงเหลือ 5% ซึ่งสอดคล้องกับราคา 5500-6250 ดอลลาร์ เป้าหมาย 5000 ดอลลาร์ยังคงอยู่ แต่การเคลื่อนไหวขึ้นนั้นมีแนวโน้มที่จะเป็นช่วงของการปรับฐานมากกว่าการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเพียงด้านเดียว

ความเสี่ยงที่สมจริงที่สุดของการปรับฐานครั้งนี้คือการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของการไถ่ถอนในกองทุน ETF ทองคำของชาตะวันตก ในขณะที่ดอลลาร์และผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงกดดันมูลค่าทองคำ หากแรงกดดันเหล่านี้ไม่คลี่คลายลง แม้จะได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางและการซื้อจากจีน ราคาทองคำอาจจะปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนมิถุนายนในกรอบที่กว้างขึ้นก่อน