รายได้เติบโต 25%? รายงานทางการเงินของ Intel นั้นเข้าใจยากเหลือเกิน

เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม อินเทลได้เผยแพร่รายงานทางการเงินฉบับหนึ่ง ซึ่งสามารถตีความผิดได้ง่าย

จากข่าวประชาสัมพันธ์อย่างเป็นทางการของ Intel รายได้ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 16.128 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ซึ่งนับเป็นตัวเลขที่น่าทึ่ง

สิ่งที่กระตุ้นตลาดมากยิ่งขึ้นคือแนวทางการคาดการณ์สำหรับไตรมาสถัดไป จากรายงานของรอยเตอร์ ซึ่งอ้างอิงโดย Investing.com ระบุว่า รายได้เฉลี่ยของ Intel ในไตรมาสที่ 3 สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ ซึ่งรวบรวมโดยกลุ่มตลาดหลักทรัพย์ลอนดอน (LSEG) ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยในการซื้อขายหลังปิดตลาด

ถ้าดูจากชื่อเรื่องเพียงอย่างเดียว ดูเหมือนจะเป็นเรื่องของบริษัทผลิตชิปเก่าแก่ที่หวนกลับมาเกาะกระแส AI อีกครั้ง แต่รายละเอียดในรายงานทางการเงินนั้นซับซ้อนกว่านั้นมาก อินเทลได้เผยแพร่รายงานทางการเงินสามฉบับพร้อมกัน ฉบับหนึ่งแสดงรายได้จากศูนย์ข้อมูล อีกฉบับแสดงผลขาดทุนมหาศาลภายใต้มาตรฐานบัญชี GAAP และฉบับที่สามแสดงให้เห็นว่าธุรกิจโรงหล่อชิปยังคงเป็นภาระที่ฉุดรั้งงบกำไรขาดทุน

ใครเป็นผู้ขับเคลื่อนการเติบโต?

มาดูที่ส่วนเชื่อมโยงรายได้กันก่อน สิ่งที่สำคัญที่สุดในการวิเคราะห์เกี่ยวกับ Intel ในครั้งนี้ไม่ใช่รายได้รวมทั้งหมด แต่เป็นการดูว่ารายได้ใหม่มาจากไหน

จากรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ของ Intel รายได้สุทธิรวมเพิ่มขึ้น 3.269 พันล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว การเพิ่มขึ้นมากที่สุดในกราฟสีน้ำเงินมาจาก DCAI ซึ่งย่อมาจาก Data Center and AI Division (แผนกศูนย์ข้อมูลและปัญญาประดิษฐ์) หากเรามองว่ารายได้ใหม่นี้เป็นการจัดสรรที่นั่งใหม่ DCAI คือแผนกที่ก้าวหน้าไปมากที่สุด

นี่คือเหตุผลว่าทำไมตลาดจึงตอบสนองต่อราคาหุ้นก่อน อินเทลไม่ได้พึ่งพาเฉพาะวงจรการเปลี่ยนพีซีเพื่อเพิ่มผลประกอบการทางการเงินเท่านั้น แต่ยังได้รับประโยชน์จากความต้องการซีพียู แพลตฟอร์ม และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องในช่วงวงจรเซิร์ฟเวอร์ AI ด้วย ปัญหาคือแผนภูมินี้ยังเผยให้เห็นปัญหาอีกประการหนึ่งเกี่ยวกับวิธีการรายงานผลประกอบการ ในขณะที่แผนก Foundry ซึ่งเป็นหน่วยงานรับจ้างผลิตของอินเทล มีรายได้เติบโตเช่นกัน แต่ธุรกรรมภายในของอินเทลนั้นถูกหักล้างในระดับการรวมงบการเงิน การรวมรายได้ของแต่ละส่วนงานแล้วแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้รวมของบริษัทสำหรับธุรกิจใดธุรกิจหนึ่งนั้น ทำให้วิธีการรายงานผลประกอบการบิดเบือนไป

ด้วยเหตุนี้ รายงานทางการเงินนี้จึงไม่สามารถสรุปได้ง่ายๆ ว่า "ธุรกิจ AI คิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่" DCAI เป็นแรงขับเคลื่อนที่แข็งแกร่งที่สุด แต่ไม่ใช่ทั้งหมดของบริษัท

ทำไมบริษัทถึงยังขาดทุนถึง 11 พันล้านดอลลาร์ ทั้งๆ ที่รายได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก?

ความแตกต่างประการที่สองอยู่ที่งบกำไรขาดทุน การตีความรายงานทางการเงินหลายฉบับจะอธิบายว่า "รายได้ของ Intel เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ขาดทุนเพิ่มขึ้น" ซึ่งถูกต้อง แต่ยังไม่เพียงพอ

จากข่าวประชาสัมพันธ์อย่างเป็นทางการของ Intel ระบุว่า กำไรสุทธิที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 2.197 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ผลขาดทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ที่เป็นส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 11.033 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

บริษัทเดียวกัน ไตรมาสเดียวกัน ด้านหนึ่งแสดงกำไรที่ปรับปรุงแล้ว อีกด้านแสดงผลขาดทุนมหาศาลในทางบัญชี สิ่งที่ผู้อ่านควรตั้งคำถามจริงๆ คือ ความแตกต่างนี้มาจากไหน?

คำตอบหลักอยู่ที่การประเมินทางบัญชีใหม่ ตามการกระทบยอดที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP ของ Intel พบว่า การสูญเสียมูลค่าตลาดของหุ้นที่อยู่ในบัญชีเอสโครว์ที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงกับรัฐบาลมีมูลค่าถึง 12.529 พันล้านดอลลาร์ นี่ไม่ใช่เงินที่สูญเปล่าในธุรกิจโรงงานผลิตชิปในไตรมาสนี้ และไม่ใช่การขาดทุนอย่างกะทันหันจากธุรกิจศูนย์ข้อมูล แต่เป็นเหมือนการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ในบัญชี ซึ่งเป็นตัวเลขที่มากพอที่จะบดบังการปรับปรุงการดำเนินงานใดๆ

ดังนั้น ปฏิกิริยาของตลาดจึงดูไม่ขัดแย้งกัน ตลาดกำลังซื้อแนวโน้มการดำเนินงานที่เป็นบวกและคำแนะนำสำหรับไตรมาสถัดไป ไม่ใช่ตัวเลขขาดทุนสุทธิทางบัญชีตามหลัก GAAP ที่ปรากฏในหัวข้อข่าว ปัญหาสำหรับ Intel คือ ผู้อ่านทั่วไปจะเห็นการขาดทุนก่อน ในขณะที่นักลงทุนมืออาชีพจะวิเคราะห์การปรับปรุงต่างๆ ทั้งสองกลุ่มอ่านรายงานทางการเงินฉบับเดียวกัน แต่เหมือนกับการดูงบการเงินสองฉบับที่แตกต่างกัน

รายได้ของ Intel มาจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) คิดเป็นสัดส่วนเท่าไหร่กันแน่?

ความเข้าใจผิดประการที่สามมาจาก "70%"

จากบันทึกการประชุมทางโทรศัพท์ระหว่าง MarketBeat และ Quarterly ผู้บริหารกล่าวว่า "ธุรกิจที่ขับเคลื่อนด้วย AI" คิดเป็นประมาณ 70% ของรายได้ของบริษัท ซึ่งสามารถสรุปได้ว่า "ธุรกิจ AI ของ Intel คิดเป็น 70%"

อย่างไรก็ตาม จากตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะเกี่ยวกับรายได้ของแต่ละส่วนงาน พบว่ารายได้ของ DCAI อยู่ที่ 6.262 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 38.8% ของรายได้สุทธิรวมของบริษัท

ตัวเลขทั้งสองนี้ไม่ได้อยู่ในกลุ่มเดียวกัน ตัวเลขแรกคือคำจำกัดความทางธุรกิจแบบกว้างๆ ที่ผู้บริหารใช้ในการประชุมทางโทรศัพท์ ในขณะที่ตัวเลขหลังคือคำจำกัดความที่สามารถตรวจสอบได้ทีละรายการในรายงานส่วนงาน การนำมาผสมกันก็เหมือนกับการนับรายได้ทั้งหมดที่ "เกี่ยวข้องกับอาหารเย็น" ในร้านอาหารเป็นรายได้จากอาหารจานหลัก ซึ่งทำให้ดูเหมือนว่าอาหารจานหลักนั้นครอบคลุมทุกอย่างไปโดยปริยาย

นี่ไม่ได้หมายความว่าฝ่ายบริหารพูดเกินจริง ผลกระทบของ AI ต่อ Intel อาจขยายไปไกลกว่า DCAI ไปถึงแอปพลิเคชันฝั่งลูกค้า การบรรจุภัณฑ์ บริการโรงงานผลิต และการสนับสนุนแพลตฟอร์ม อย่างไรก็ตาม เว้นแต่ว่าบริษัทจะแยกรายละเอียดส่วนประกอบเหล่านี้ในงบการเงิน คำกล่าวโดยรวมจากการประชุมทางโทรศัพท์ไม่สามารถนำมาใช้แทนการแบ่งรายได้ตามส่วนงานเมื่อเขียนรายงานฉบับนี้ได้

แผนภูมินี้ไม่ได้พยายามแก้ไขความมองโลกในแง่ดีเกินไป แต่เป็นการนำเสนอภาพที่ผิดพลาด อินเทลอาจกล่าวได้ว่าสัดส่วนธุรกิจที่ใหญ่ขึ้นของบริษัทได้รับแรงขับเคลื่อนจากความต้องการ AI แต่ไม่สามารถนำเสนอว่าบริษัทมีสัดส่วน DCAI คิดเป็น 70% ของรายได้ทั้งหมดได้

ส่วนไหนบ้างที่ไม่ได้รับการซ่อมแซมอย่างแท้จริง?

สุดท้ายนี้ มาดูที่ Foundry กันบ้าง นี่คือส่วนของรายงานผลประกอบการที่มักถูกบดบังด้วยราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้นหลังปิดตลาดได้ง่ายที่สุด

จากรายงานทางการเงินอย่างเป็นทางการของ Intel พบว่า DCAI ทำกำไรจากการดำเนินงานได้ 24.74 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Foundry ขาดทุน 20.89 พันล้านดอลลาร์ กำไรของ DCAI เปรียบเสมือนแรงดึงที่ยกส่วนหน้าของรถขึ้น ในขณะที่การขาดทุนของ Foundry เปรียบเสมือนเบรกที่ยังไม่ได้ปล่อย

ปัญหาของ Intel ไม่ใช่การขาดแคลนรายได้จากปัญญาประดิษฐ์ (AI) แต่เป็นเพราะวงจร AI นี้ยังไม่ได้เปลี่ยนธุรกิจการผลิตชิปของบริษัทให้กลายเป็นเครื่องจักรทำกำไร

พูดตามตรง โรงงานผลิตชิปแห่งนี้ก็ไม่ได้ปราศจากการปรับปรุง แม้ว่าจะขาดทุนถึง 31.68 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว แต่ในไตรมาสที่สองของปี 2026 การขาดทุนก็ลดลง สำหรับบริษัทผู้ผลิตที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก การลดลงนี้ถือว่ามีความสำคัญมาก การเสื่อมราคาของโรงงานผลิตเวเฟอร์ การขยายกำลังการผลิต และการปรับโครงสร้างลูกค้า ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในทุกไตรมาสเหมือนกับซอฟต์แวร์คลาวด์

อย่างไรก็ตาม เมื่อประเมินอัตราการเติบโตของปัญญาประดิษฐ์ ตลาดมักจะใช้โมเดลของ Nvidia เป็นข้อมูลอ้างอิงโดยไม่รู้ตัว Nvidia ได้รับประโยชน์เพราะวงจรของ AI แปลงเป็นรายได้ที่มีกำไรสูงสำหรับ GPU และผลิตภัณฑ์เครือข่ายโดยตรง เส้นทางของ Intel นั้นซับซ้อนกว่า ต้องขาย CPU ไปพร้อมๆ กับดูแลโครงสร้างพื้นฐานฝั่งลูกค้า ขับเคลื่อนกระบวนการขั้นสูง และพิสูจน์ว่าธุรกิจโรงงานผลิตชิปของตนสามารถดึงดูดลูกค้าภายนอกได้

นี่คือประเด็นความขัดแย้งที่แท้จริงเบื้องหลังรายงานผลประกอบการนี้ DCAI ทำให้ Intel กลับมาอยู่ในรายชื่อบริษัทที่ทำข้อตกลงในด้านปัญญาประดิษฐ์อีกครั้ง ในขณะที่ Foundry ยังคงย้ำเตือนตลาดว่า Intel ไม่ใช่บริษัทที่เข้าสู่แวดวงปัญญาประดิษฐ์ได้ง่ายๆ

คราวนี้ อินเทลไม่ได้ใบรับรองการฟื้นฟูธุรกิจ แต่กลับได้ตั๋วเข้าสู่ตลาดที่มีการกำหนดราคาใหม่แทน