Robinhood สร้างเครือข่าย RWA ขึ้นมา แล้ว Memecoins ก็เอาไปใช้ต่อ

Robinhood ใช้เวลาหลายเดือนในการวางตำแหน่งบล็อกเชนของตนให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีการกำกับดูแลสำหรับหุ้นในรูปแบบโทเค็น สองสัปดาห์หลังจากการเปิดตัว สินทรัพย์ในรูปแบบโทเค็นคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 4% ของสินทรัพย์ทั้งหมด โทเค็นรูปแมวมีมูลค่ามากกว่าฐานสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงถึงสิบสองเท่า และซีอีโอยังโพสต์ว่ามันใช้งานได้ดีสำหรับมีมด้วย

เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม ในงานแถลงข่าวที่ลอนดอนภายใต้หัวข้อ "โลกแบนราบ" บริษัทโบรกเกอร์ค้าปลีกที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของอเมริกาได้เปิดใช้งานบล็อกเชนของตนเอง Robinhood Chain เปิดตัวอย่างเป็นทางการในรูปแบบเลเยอร์ 2 บน Ethereum ที่สร้างขึ้นบนแพลตฟอร์ม Orbit ของ Arbitrum โดยรองรับหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น 95 รายการ ซึ่งกำหนดราคาโดยออราเคิลของ Chainlink มีการใช้งาน Uniswap สำหรับสภาพคล่อง การให้กู้ยืมโดยใช้ Morpho และการเข้าถึงผ่านกระเป๋าเงินดิจิทัลที่ใช้กันในกว่า 120 ประเทศ

แนวคิดหลักนั้นเฉพาะเจาะจงและถูกย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าเป็นเวลาหลายเดือน: สถานที่ที่มีการกำกับดูแลซึ่งสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่แปลงเป็นโทเค็นจะเชื่อมต่อเข้ากับระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ สองสัปดาห์หลังจากการเปิดตัว เครือข่ายนี้ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงในทุกตัวชี้วัดหลัก แต่กลับล้มเหลวอย่างเห็นได้ชัดในสิ่งที่มันถูกสร้างขึ้นมาเพื่อทำ สิ่งที่เคลื่อนไหวมากที่สุดในเครือข่ายสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงของ Robinhood คือแมวการ์ตูนตัวหนึ่ง

สิ่งที่ห่วงโซ่นี้สร้างขึ้นจริง ๆ

เริ่มจากสถาปัตยกรรมก่อน เพราะ Robinhood ได้ทำการออกแบบทางวิศวกรรมอย่างจริงจัง Robinhood Chain เป็นเลเยอร์ 2 ที่ไม่ต้องขออนุญาตบนสแต็ก Orbit ของ Arbitrum โดยใช้ Ether เป็นค่าธรรมเนียม Gas มีความเร็วในการสร้างบล็อกประมาณ 100 มิลลิวินาที และทำการชำระเงินบนเครือข่ายหลัก Ethereum ตั้งแต่วันแรก ค่าธรรมเนียมมีเพียงเศษเสี้ยวของเซ็นต์ ผลิตภัณฑ์หลักคือ Stock Tokens ซึ่งเป็นเวอร์ชันบนบล็อกเชนของหุ้นต่างๆ เช่น Nvidia, Apple และ Alphabet ที่สามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง และสามารถใช้เป็นหลักประกันใน DeFi ได้ พันธมิตรในวันแรกๆ ได้แก่ Uniswap ที่มีระบบสร้างตลาดอัตโนมัติโดยเฉพาะ Chainlink ที่ให้บริการการกำหนดราคาแบบ Oracle สำหรับหุ้น 95 ตัว Morpho สำหรับการให้ยืม และ BitGo สำหรับการดูแลรักษาทรัพย์สิน

ตรรกะเชิงกลยุทธ์เบื้องหลังนั้นสอดคล้องกันและควรค่าแก่การพิจารณาอย่างจริงจัง Robinhood ใช้เวลาตลอดปี 2025 ในการรวบรวมชิ้นส่วนต่างๆ: บริษัทได้เข้าซื้อ Bitstamp สำหรับโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและสถาบัน WonderFi สำหรับการขอใบอนุญาตในแคนาดา และดำเนินการทดลองใช้ระบบโทเคไนซ์หุ้นในยุโรปเพื่อเป็นการทดสอบด้านกฎหมายและผลิตภัณฑ์ เครือข่ายทดสอบสาธารณะประมวลผลธุรกรรมหลายล้านรายการตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ การเปิดตัวในเดือนกรกฎาคมได้นำชิ้นส่วนเหล่านั้นมารวมกันเป็นสถาปัตยกรรมเดียว: สินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นบนเครือข่ายของตนเอง ซื้อขายผ่านกระเป๋าเงินของตนเองและแพลตฟอร์มพันธมิตร ได้รับเงินทุนผ่านการให้กู้ยืมแบบบูรณาการ และเก็บรักษาผ่านระบบของตนเอง องค์ประกอบทั้งหมดนั้นสำคัญกว่าส่วนประกอบใดๆ คือตัวผลิตภัณฑ์ มันคือโบรกเกอร์แบบครบวงจรบนบล็อกเชนที่สร้างขึ้นโดยรอบกรณีการใช้งานที่บล็อกเชนถูกสร้างขึ้นมาเพื่อรองรับ

เมื่ออ่านผลประกอบการแล้ว แผนธุรกิจก็ชัดเจนยิ่งขึ้น รายได้จากการทำธุรกรรมคริปโตของ Robinhood ลดลง 47% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เหลือ 134 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 และปริมาณการซื้อขายคริปโตผ่านแอปก็ลดลง 48% เหลือ 24 พันล้านดอลลาร์ บริษัทได้ลดจำนวนพนักงานลงประมาณ 10% หรือประมาณ 290 คน ก่อนการเปิดตัวเพียงไม่กี่สัปดาห์ โดยต้องแบกรับค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้าง 28 ล้านดอลลาร์ รายได้รวม 1.07 พันล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์บนแพลตฟอร์มเติบโต 39% เป็น 307 พันล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าธุรกิจโดยรวมแข็งแกร่ง แต่การเปลี่ยนไปใช้บล็อกเชนนั้นออกแบบมาเพื่อเปลี่ยนรายได้จากการทำธุรกรรมที่ผันผวนไปเป็นรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานและการจัดจำหน่าย Robinhood ไม่ได้แค่ลองเล่น แต่กำลังพยายามสร้างรากฐานที่มั่นคง

สิ่งที่ปรากฏออกมาจริงๆ คืออะไร

ปริมาณการใช้งานเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและน่าทึ่งมาก ภายในสองสัปดาห์ Robinhood Chain ดึงดูดเงินลงทุนรวมได้ประมาณ 312 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีที่อยู่ใช้งานตลอดชีพเกือบ 800,000 แห่ง และประมวลผลธุรกรรม 3.6 ล้านรายการในวันเดียว โดยมีปริมาณการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ (DEX) สูงถึง 838 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 24 ชั่วโมง รายงานการวิจัยของ Bernstein ระบุว่ามีกิจกรรม DEX สูงถึง 3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเจ็ดวันแรก และเครือข่ายนี้เคยติดอันดับสามในปริมาณการซื้อขาย DEX รายวัน รองจาก Solana และ BNB Chain เท่านั้น มีผู้ใช้มากกว่า 65,000 รายถือครองเหรียญ Stablecoin มูลค่าประมาณ 320 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากพิจารณาจากมาตรฐานการเปิดตัวเครือข่ายใดๆ ก็ตาม นี่คือความสำเร็จอย่างยิ่งใหญ่

จากนั้นลองดูองค์ประกอบ และภาพจะกลับตาลปัตร จากข้อมูลของ Dune Analytics การบริหารจัดการสินทรัพย์คิดเป็นประมาณ 40.5% ของมูลค่าที่ถูกล็อกไว้ และการให้กู้ยืม 38.3% โดยตลาดซื้อขายทันทีอยู่ที่ 11.9% และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาอยู่ที่ 5.2% สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งเป็นกรณีการใช้งานหลักที่อยู่เบื้องหลังการมีอยู่ของบล็อกเชน อยู่ที่ประมาณ 4.1% ในแง่ของดอลลาร์ สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่แปลงเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนมีมูลค่ารวมประมาณ 12.8 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 10.68 ล้านดอลลาร์เป็นหุ้น ส่วนที่เหลือกระจายอยู่ในสินค้าโภคภัณฑ์ กองทุน ETF ที่แปลงเป็นโทเค็น และการจัดสรร 410,000 ดอลลาร์ให้กับพันธบัตรของรัฐบาล Robinhood สร้างเลเยอร์การชำระเงินสำหรับหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นและดึงดูดหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นได้น้อยกว่า 11 ล้านดอลลาร์

สิ่งที่เกิดขึ้นแทนคือ CASHCAT โทเค็นที่มีธีมเป็นแมว ซึ่งตั้งชื่อตามชื่อที่ Tenev และ Baiju Bhatt ผู้ร่วมก่อตั้งใช้ก่อนที่บริษัทจะกลายเป็น Robinhood โทเค็นนี้ไม่มีความเกี่ยวข้องอย่างเป็นทางการกับบริษัท ราคาของมันพุ่งขึ้นมากกว่า 2,100% ในหนึ่งสัปดาห์ แตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่สูงกว่า 0.17 ดอลลาร์ มีมูลค่าตลาดประมาณ 156 ล้านดอลลาร์ และอาจสูงกว่านั้นในช่วงสั้นๆ และในวันที่ราคาพุ่งสูงสุด มีปริมาณการซื้อขายประมาณ 98 ล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมง ซึ่งคิดเป็นประมาณ 17% ของปริมาณการซื้อขาย DEX รายวันทั้งหมดของเครือข่าย ในช่วงที่ราคาสูงสุด โทเค็นตลกๆ นี้มีมูลค่าประมาณ 12 เท่าของสินทรัพย์จริงที่แปลงเป็นโทเค็นทั้งหมดในเครือข่ายรวมกัน มันก่อให้เกิดระบบนิเวศภายในไม่กี่วัน ได้แก่ Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat, Arrow ซึ่งทั้งหมดนี้ไม่เคยมีมาก่อนวันที่ 1 กรกฎาคม Noxa ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มสำหรับการเปิดตัวโทเค็นบนเครือข่าย มีการเปิดตัวโทเค็นใหม่เฉลี่ยประมาณ 18,600 รายการต่อวัน เมื่อวันที่ 8 กรกฎาคม Pump.fun ได้เพิ่มการรองรับโทเค็น Robinhood Chain ทำให้กลุ่มผู้ใช้งาน memecoin ของ Solana สามารถซื้อขายโทเค็นเหล่านี้ได้โดยไม่ต้องสร้างบริดจ์

มุมมองเชิงบวก: สภาพคล่องก็คือสภาพคล่อง

มุมมองในแง่ดีคือ นี่คือวิธีที่บล็อกเชนที่ประสบความสำเร็จเริ่มต้นขึ้น และการมองว่ามันเป็นความล้มเหลวเป็นการเข้าใจผิดเกี่ยวกับวิธีการทำงานของการยอมรับคริปโตเคอร์เรนซี บล็อกเชนใหม่ต้องการธุรกรรมและกระเป๋าเงินดิจิทัลเพื่อให้ดูมีชีวิตชีวา และการซื้อขายเก็งกำไรช่วยให้เกิดสิ่งเหล่านี้ได้เร็วกว่าการออกพันธบัตรรัฐบาลในรูปแบบโทเค็น เครือข่ายที่ไม่ต้องขออนุญาตที่มีค่าธรรมเนียมต่ำและการสร้างโทเค็นที่ง่ายดึงดูดนักเก็งกำไรรายย่อยได้อย่างน่าเชื่อถือก่อนที่ผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อนจะได้รับความนิยม นั่นคือเหตุผลที่โทเค็นเก็งกำไรช่วยเริ่มต้นบล็อกเชนใหม่ การเปรียบเทียบที่นักเทรดมักทำคือ Solana ซึ่งเติบโตผ่านวงจรของมีมคอยน์ก่อนที่จะสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่จริงจังและโทเค็นมูลค่าพันล้านดอลลาร์ และนักเทรดรุ่นเก๋าคนหนึ่งได้กล่าวถึง Robinhood Chain ว่าคล้ายกับระบบนิเวศในช่วงเริ่มต้นของ Solana อย่างชัดเจน นั่นคือการเติบโตอย่างรวดเร็วที่ขับเคลื่อนด้วยโทเค็น ผู้นำที่มีส่วนร่วม และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่จำนวนมาก

ภายใต้ความวุ่นวายนั้น มีแนวคิดเรื่องการเริ่มต้นจากศูนย์ซ่อนอยู่ สภาพคล่องก่อให้เกิดสภาพคล่อง ผู้สร้างตลาดจะเข้าไปลงทุนในที่ที่มีปริมาณการซื้อขาย โปรโตคอล DeFi จะผสานรวมเข้ากับที่ที่มีผู้ใช้งาน และโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นเพื่อรองรับการเก็งกำไร—เช่น AMM, ออราเคิล และการกำหนดเส้นทาง—ก็คือโครงสร้างพื้นฐานเดียวกันกับที่หุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นจะต้องใช้ในที่สุด เครือข่ายที่มีที่อยู่ 800,000 แห่งและปริมาณการซื้อขาย DEX รายสัปดาห์ 3.1 พันล้านดอลลาร์ เป็นเครือข่ายที่สามารถขอให้ผู้ออกสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นเข้ามาลงทุนได้อย่างน่าเชื่อถือ ในขณะที่เครือข่ายที่มี RWA มูลค่า 12 ล้านดอลลาร์และไม่มีปริมาณการซื้อขาย ไม่สามารถขออะไรจากใครได้เลย ในกรอบความคิดนี้ การเก็งกำไรจึงเป็นเพียงลำดับการจุดประกายมากกว่าจะเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อน

Robinhood ยังมีจุดแข็งที่โครงการโทเคไนเซชันก่อนหน้านี้ขาดไป นั่นคือการกระจายสินค้า นี่ไม่ใช่สตาร์ทอัพที่พยายามชักชวนคนแปลกหน้าให้ลองลงทุนในหุ้นบล็อกเชน แต่เป็นบริษัทโบรกเกอร์ที่มีลูกค้าเกือบ 28 ล้านรายใน 38 ประเทศ และกำลังเพิ่มผลิตภัณฑ์โทเคไนซ์ลงในแพลตฟอร์มที่ผู้คนใช้งานอยู่แล้ว และบริษัทนี้เคยได้รับผลกำไรจากการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องตลกมาก่อนโดยไม่ได้รับความเสียหายอย่างเห็นได้ชัด: บริษัทเป็นศูนย์กลางของเหตุการณ์ GameStop ในปี 2021 และในไตรมาสที่สองของปีนั้น รายได้จากคริปโตเคอร์เรนซี 62% มาจาก Dogecoin Robinhood สร้างรายได้จากความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยมาโดยตลอด แล้วจึงขายผลิตภัณฑ์เพิ่มเติมให้กับผู้ใช้เหล่านั้น Memecoins บนบล็อกเชนของ Robinhood อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของกระบวนการที่คุ้นเคยเท่านั้น

กรณีหมี: กลุ่มเป้าหมายผิดอย่างถาวร

มุมมองที่มองในแง่ร้ายคือ นี่คือรูปแบบความล้มเหลวที่เก่าแก่ที่สุดในโครงสร้างพื้นฐานของคริปโตเคอร์เรนซี ซึ่งก็คือการสร้างเพื่อกลุ่มเป้าหมายหนึ่ง แต่กลับดึงดูดอีกกลุ่มหนึ่งที่ไม่มีวันเปลี่ยนมาเป็นลูกค้าได้ เทรดเดอร์ Memecoin นั้นมีนิสัยเห็นแก่เงินทอง พวกเขาจะวิ่งไปหาที่ที่มีกิจกรรมการซื้อขาย และไม่ภักดีต่อเชนใด ๆ ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้ปัจจุบันของ Robinhood Chain อาจไม่มีกลุ่มผู้ใช้ที่ซ้ำซ้อนกับนักลงทุนที่ Robinhood หวังจะดึงดูดเลยแม้แต่น้อย ทันทีที่เชนใดเชนหนึ่งเสนอผลกำไรที่รวดเร็วกว่า ปริมาณการซื้อขายก็จะหายไป และสิ่งที่เหลืออยู่ก็คือสินทรัพย์โทเค็นมูลค่า 12.8 ล้านดอลลาร์ที่อยู่ตรงนั้นมาตลอด การจราจรที่หายไปตามอำเภอใจจะไม่มีวันกลายเป็นฐานผู้ใช้ที่ยั่งยืน

หลักฐานปรากฏเร็วกว่าที่ใครคาดคิด Noxa ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มที่หล่อเลี้ยงความเฟื่องฟูทั้งหมด สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมสะสมประมาณ 12 ล้านดอลลาร์ จากนั้นก็หยุดรับการเปิดตัวโทเค็นใหม่ในวันที่ 11 กรกฎาคม ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ CASHCAT มีปริมาณการซื้อขายสูงสุด และปิดตัวลงในอีกสองวันต่อมา โดยอ้างถึงความกังวลเกี่ยวกับโทเค็นคุณภาพต่ำที่ทะลักเข้ามาในแพลตฟอร์ม CASHCAT ร่วงลงมากกว่า 33% ใน 24 ชั่วโมง เทรดเดอร์ชื่อดังคนหนึ่งที่อ้างว่าได้ลงทุนในโทเค็นนี้จากมูลค่าตลาด 10,000 ดอลลาร์ไปถึง 230 ล้านดอลลาร์ มองว่าการเทขายครั้งนี้เป็นเพียงเสียงรบกวน โครงสร้างพื้นฐานที่สร้างปริมาณการซื้อขายนั้นปิดตัวลงภายในสิบเอ็ดวันหลังจากที่บล็อกเชนเปิดใช้งาน ซึ่งไม่ใช่ลักษณะของการเริ่มต้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่เป็นลักษณะของวงจรการถอนตัว

ข้อเท็จจริงเกี่ยวกับการกระจายตัวนั้นแย่กว่าการเคลื่อนไหวของราคาเสียอีก ผู้ซื้อรายแรกๆ ใช้เงิน 838 ดอลลาร์ซื้อโทเค็น CASHCAT จำนวน 15.04 ล้านโทเค็น ขายไปประมาณ 13.5 ล้านโทเค็นได้เงินประมาณ 917,600 ดอลลาร์ และถือครองส่วนที่เหลือมูลค่าประมาณ 133,700 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการได้ผลตอบแทนประมาณ 1,250 เท่า กระเป๋าเงินอีกใบหนึ่งเปลี่ยนเงิน 85 ดอลลาร์เป็นโทเค็น 17.4 ล้านโทเค็นและได้รับเงินประมาณ 687,700 ดอลลาร์ ในขณะที่ยังมีมูลค่าทางบัญชีอีกประมาณ 1.2 ล้านโทเค็น กระเป๋าเงินที่ทำกำไรได้มากที่สุดห้าอันดับแรกทำกำไรได้เกือบ 3.7 ล้านดอลลาร์ เงินทุกดอลลาร์นั้นมาจากการขายประมาณ 12,300 คำสั่ง ซึ่งหมายความว่ามาจากคนที่ซื้อทีหลังและได้ราคาที่แย่กว่า และตัวชี้วัดหลักๆ ควรมีเครื่องหมายดอกจันกำกับไว้: การอุดหนุนค่าธรรมเนียมก๊าซ 90 วันทำให้จำนวนธุรกรรมสูงเกินจริง ซึ่งทำให้การเปรียบเทียบโดยตรงกับบล็อกเชนอย่าง Base นั้นไม่น่าเชื่อถือ

ปัญหาเทเนฟ

เหนือสิ่งอื่นใด ยังมีความขัดแย้งที่บริษัทยังแก้ไม่ตก ซึ่งเป็นความรับผิดชอบส่วนตัวของประธานเจ้าหน้าที่บริหาร เมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม วันหลังจากที่เครือข่ายเปิดใช้งาน Tenev ให้สัมภาษณ์กับ CNBC ว่าสินทรัพย์ที่ไม่มีประโยชน์ใช้สอยนั้นไม่ก่อให้เกิดประโยชน์ในระยะยาว และสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่แปลงเป็นโทเค็นคือทิศทางที่ยั่งยืนสำหรับคริปโตเคอร์เรนซี นี่เป็นการกล่าวถึงหลักการพื้นฐานที่เครือข่ายทั้งหมดถูกสร้างขึ้นมาเพื่อพิสูจน์อย่างชัดเจน หกวันต่อมา ขณะที่ราคา CASHCAT พุ่งสูงขึ้น เขาได้โพสต์บน X ว่าถึงแม้บริษัทกำลังสร้าง Robinhood Chain ให้เป็นเครือข่ายที่ดีที่สุดสำหรับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง แต่ก็ใช้งานได้ดีสำหรับมีมด้วยเช่นกัน จากนั้นเขาก็ติดตามบัญชีของโทเค็นนั้น

การตีความในแง่ดีคือ เขาอาจแค่บรรยายความเป็นจริงด้วยอารมณ์ขัน และการที่ซีอีโอปฏิเสธที่จะยอมรับสิ่งที่เห็นได้ชัดที่สุดที่เกิดขึ้นบนเครือข่ายของตนเองนั้นดูน่าขัน Johann Kerbrat หัวหน้าฝ่ายคริปโตของ Robinhood ยืนยันอย่างหนักแน่นเมื่อถูกถามว่า บริษัทยังคงมุ่งเน้นไปที่การสร้างรากฐานที่ปลอดภัยและปรับขนาดได้สำหรับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง บริษัทต่างๆ ประกอบไปด้วยหลายส่วน และโดยนิยามแล้ว เครือข่ายแบบไร้การอนุญาตไม่สามารถควบคุมสิ่งที่ถูกใช้งานบนเครือข่ายได้ Robinhood ไม่ได้สร้าง CASHCAT และไม่มีส่วนเกี่ยวข้องใดๆ กับมัน

การตีความในแง่ลบคือ การรับรองนั้น แม้จะดูผิวเผิน ก็บอกให้ตลาดรู้ว่า Robinhood ให้คุณค่ากับอะไร ซึ่งก็คือปริมาณการซื้อขาย และนั่นก็มีต้นทุนที่แท้จริง ข้อเสนอทางกฎหมายทั้งหมดของ Robinhood Chain คือการเป็นแพลตฟอร์มที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ โดยที่โบรกเกอร์ที่ได้รับใบอนุญาตจะขยายมาตรฐานของสถาบันไปสู่ DeFi ข้อเสนอนี้เองที่จะโน้มน้าวให้ผู้ออกเหรียญและสถาบันต่างๆ หันมาแปลงสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงให้เป็นโทเค็นในแพลตฟอร์มนี้ การที่ซีอีโอเชียร์เหรียญมีมหนึ่งสัปดาห์หลังจากที่เคยปฏิเสธเหรียญมีมอื่นๆ มาก่อน ย่อมไม่ช่วยให้ข้อเสนอนี้คืบหน้าไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในขณะที่ Stock Tokens มีโครงสร้างเป็นหลักทรัพย์หนี้แบบโทเค็นที่ไม่ได้ให้สิทธิ์แก่ผู้ถือหุ้นและยังไม่สามารถเข้าถึงได้สำหรับชาวอเมริกัน บริษัทกำลังขอให้หน่วยงานกำกับดูแลและสถาบันต่างๆ พิจารณาบริษัทอย่างจริงจังในฐานะโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ที่มีชื่อเสียงที่สุดของบริษัทกลับเป็นแค่แมว

คำถามเกี่ยวกับห่วงโซ่องค์กร

Robinhood Chain ไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว และรูปแบบที่มันเป็นส่วนหนึ่งนั้นอาจมีความสำคัญมากกว่าสิ่งที่เกิดขึ้นบนบล็อกเชนเองเสียอีก Coinbase มี Base, Stripe มี Tempo และตอนนี้ Robinhood ก็มีเลเยอร์ 2 ของตัวเองแล้ว เครือข่ายที่ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทต่างๆ กำลังก่อตัวขึ้น โดยที่บริษัทคริปโตและบริษัทด้านการชำระเงินสร้างโครงสร้างพื้นฐานของตนเองแทนที่จะพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะที่เป็นกลาง และแต่ละเครือข่ายก็ดึงความสนใจ สภาพคล่อง และมูลค่าออกจากระบบนิเวศที่นำโดยนักพัฒนาซึ่งเป็นตัวกำหนดอุตสาหกรรมในทศวรรษแรก

สิ่งที่ดึงดูดใจบริษัทนั้นชัดเจน การเป็นเจ้าของเลเยอร์การชำระเงินหมายถึงการเป็นเจ้าของเศรษฐศาสตร์: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม รายได้จากตัวจัดลำดับ และความสามารถในการกำหนดเส้นทางการไหลของคำสั่งซื้อผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่คุณควบคุมแทนที่จะเช่าของคนอื่น นอกจากนี้ยังหมายถึงการควบคุมการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งสำหรับโบรกเกอร์ที่ได้รับใบอนุญาตแล้วนั้นไม่ใช่สิ่งที่ควรมี ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของ Robinhood เหนือคู่แข่งที่เชี่ยวชาญด้านคริปโตเคอร์เรนซีคือใบอนุญาตโบรกเกอร์และความสัมพันธ์กับหน่วยงานกำกับดูแล และเครือข่ายที่ Robinhood ดำเนินการอยู่นั้นเป็นเครือข่ายที่ Robinhood สามารถพยายามขยายมาตรฐานเหล่านั้นไปสู่ DeFi ได้ ความท้าทายคือใบอนุญาตเหล่านั้นควบคุมการดำเนินงานแบบดั้งเดิม ในขณะที่เครือข่ายดังกล่าวเป็นการทดลองว่าสถาบันที่ได้รับการกำกับดูแลสามารถบังคับใช้การปฏิบัติตามกฎระเบียบในสภาพแวดล้อมที่ไร้พรมแดนและไร้การอนุญาตได้หรือไม่ CASHCAT เป็นหลักฐานแรกในคำถามนั้น และคำตอบจนถึงขณะนี้คือทำไม่ได้

การคำนวณมูลค่าที่ได้มานั้นเป็นจุดที่ทำให้ระบบนิเวศโดยรวมรู้สึกไม่สบายใจอย่างแท้จริง Robinhood Chain ทำงานบนแพลตฟอร์มของ Arbitrum และชำระเงินให้กับ Ethereum และการวิเคราะห์หนึ่งที่เผยแพร่ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคมคำนวณว่าจากรายได้ประมาณ 816,000 ดอลลาร์ที่เครือข่ายนี้ทำได้ตั้งแต่เริ่มต้น Arbitrum ได้รับส่วนแบ่งประมาณ 10% ในฐานะผู้ให้บริการมิดเดิลแวร์ และ Arbitrum ก็จ่ายเงินให้กับ Ethereum เป็นจำนวนเงินหลักพันดอลลาร์ Ethereum ให้ความปลอดภัยที่ทำให้ระบบทั้งหมดน่าเชื่อถือและแทบไม่ได้รับผลประโยชน์ทางเศรษฐศาสตร์ใดๆ นั่นคือการสูญเสียมูลค่าในเลเยอร์ 2 ในรายการเดียว และเป็นกลไกเดียวกันที่ทำให้การเผาค่าธรรมเนียมของ Ethereum ล่มสลายและผลักดันการออกเหรียญสุทธิให้เกิดภาวะเงินเฟ้อเล็กน้อยนับตั้งแต่กิจกรรมย้ายออกจากเลเยอร์พื้นฐาน

ดังนั้น ภาพรวมเชิงกลยุทธ์จึงแปลกประหลาดกว่าเรื่องราวของมีมคอยน์เพียงอย่างเดียว โบรกเกอร์ที่อยู่ภายใต้แรงกดดันด้านรายได้อย่างแท้จริงได้สร้างบล็อกเชนขึ้นเพื่อคว้าโอกาสทางเศรษฐศาสตร์โครงสร้างพื้นฐาน เลือกใช้แพลตฟอร์มของ Arbitrum ในการทำเช่นนั้น และได้รับความปลอดภัยของ Ethereum มาแทบจะฟรีๆ จากนั้นบล็อกเชนก็เต็มไปด้วยการเก็งกำไรที่โบรกเกอร์บอกว่าไม่ต้องการ แต่ก็ไม่ได้ห้ามปราม ในขณะเดียวกัน บล็อกเชนที่เป็นกลางซึ่งทำให้สถาปัตยกรรมนี้เป็นไปได้ก็ได้รับผลตอบแทนเพียงเล็กน้อย ไม่ว่าหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นจะปรากฏบน Robinhood Chain หรือไม่ การเปิดตัวครั้งนี้ก็เป็นข้อมูลที่มีประโยชน์แล้วเกี่ยวกับว่าใครเป็นผู้คว้าโอกาสในโลกของระบบรางของบริษัท และคำตอบก็ไม่ใช่คนที่สร้างถนนเหล่านั้น

คำตัดสิน ณ ตอนนี้

ข้อสรุปที่ยุติธรรมคือ เรื่องราวทั้งสองยังคงดำเนินต่อไป และอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจะเป็นตัวตัดสิน การทดสอบที่ Robinhood ตั้งไว้สำหรับตัวเองนั้นสามารถวัดผลได้และมีความเฉพาะเจาะจง: หากสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่แปลงเป็นโทเค็นเติบโตขึ้นเกินกว่าประมาณ 13 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่กิจกรรมของมีมคอยน์ลดลง กลยุทธ์ก็ถือว่าได้ผล และการเก็งกำไรเป็นเพียงจุดเริ่มต้น แต่หากสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงยังคงทรงตัว ในขณะที่การเก็งกำไรย้ายไปยังเชนถัดไปที่ให้ผลกำไรเร็วกว่า Robinhood Chain ก็จะกลายเป็นอีกหนึ่งรายการในแคตตาล็อกโครงสร้างพื้นฐานของคริปโตที่ดึงดูดการเก็งกำไรจำนวนมาก แต่ไม่เคยกลายเป็นสิ่งที่มันถูกสร้างขึ้นมาเพื่อรองรับ

หลักฐานที่แท้จริงชิ้นแรกจะมาพร้อมกับผลประกอบการไตรมาสที่สองของ Robinhood ในวันที่ 29 กรกฎาคม ซึ่งน่าจะให้ภาพที่แท้จริงเกี่ยวกับการใช้งาน Stock Token มากกว่าตัวชี้วัดที่ไร้สาระในระดับเครือข่าย ให้จับตาดูตัวเลข RWA โดยเฉพาะ ไม่ใช่ TVL ไม่ใช่จำนวนธุรกรรม และไม่ใช่ปริมาณการซื้อขายของ DEX เพราะทั้งหมดนี้กำลังวัดสิ่งอื่นที่ไม่ใช่ตัวผลิตภัณฑ์ ให้จับตาดูว่าสภาพคล่องใน AMM ของเครือข่ายจะยังคงอยู่หรือไม่หลังจากที่การอุดหนุนค่าธรรมเนียมก๊าซหมดอายุลง และให้จับตาดูว่าผู้ออกสินทรัพย์โทเค็นรายสำคัญรายใดจะเลือกที่จะใช้งานบนแพลตฟอร์มนี้หรือไม่ เพราะนั่นคือการตัดสินใจที่สถาปัตยกรรมทั้งหมดถูกออกแบบมาเพื่อให้ได้มา

สิ่งที่ทำให้เรื่องนี้่น่าสนใจอย่างแท้จริงคือ Robinhood อาจจะคิดถูกเกี่ยวกับการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น แต่ก็ยังอาจแพ้ในการเดิมพันครั้งนี้ได้ แนวคิดที่ว่าในที่สุดหุ้นจะมีการชำระเงินบนบล็อกเชน ซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง และทำหน้าที่เป็นหลักประกันนั้น เป็นแนวคิดที่จริงจังซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสถาบันการเงินชั้นนำ และ DTCC กำลังผลักดันหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นเข้าสู่การซื้อขายจริง ในขณะที่ ICE และ OKX กำลังร่วมทุนกันโดยมีเป้าหมายที่ตลาดเดียวกัน Robinhood เป็นโบรกเกอร์เพียงแห่งเดียวในกลุ่มนั้นที่สร้างเลเยอร์การชำระเงินขึ้นมาด้วย ซึ่งอาจจะเป็นวิสัยทัศน์ที่ก้าวล้ำหรืออาจจะเร็วเกินไป บริษัทใช้เวลาหลายเดือนและทุ่มเทด้านวิศวกรรมอย่างมากในการสร้างแพลตฟอร์มสำหรับอนาคตของการเงิน สิ่งที่ปรากฏออกมาอย่างแรกคือแมวที่มีเงินเต็มกำมือ และซีอีโอที่ใช้เวลาสัปดาห์ก่อนหน้านั้นอธิบายว่าทำไมสิ่งนั้นถึงเป็นสิ่งที่คริปโตต้องการเพื่อการเติบโต