Доля рынка упала на 60%: сможет ли Hyperliquid вернуться на рынок с помощью HIP-3 и строительных кодов?

Оригинальное название статьи: Ситуация гипержидкостного роста
Автор оригинальной статьи: @esprisi0
Перевод: Пегги, BlockBeats

Примечание редактора: Hyperliquid когда-то доминировала на рынке децентрализованных деривативов, но ее рыночная доля резко упала во второй половине 2025 года, что привлекло внимание отрасли: достигла ли она своего пика или готовится к следующему этапу? В этой статье рассматриваются три этапа развития Hyperliquid: от ее окончательного доминирования с рыночной долей до 80%, до стратегической трансформации и ускоренной конкуренции, приведшей к потере темпов до 20%, а затем до возрождения, сосредоточенного вокруг HIP-3 и Builder Codes.

Ниже приведён оригинальный текст:

В последние несколько недель опасения по поводу будущего Hyperliquid усилились. Потеря доли рынка, стремительный рост конкурентов и все большая конкуренция на рынке деривативов подняли ключевой вопрос: что на самом деле происходит под поверхностью? Достигла ли Hyperliquid своего пика, или же нынешняя риторика игнорирует более глубокие структурные сигналы?

В этой статье каждый пункт будет рассмотрен по отдельности.

Первый этап: Полное доминирование

С начала 2023 года до середины 2025 года компания Hyperliquid непрерывно достигала исторических максимумов по ключевым показателям и неуклонно наращивала свою долю рынка благодаря ряду структурных преимуществ:

Система поощрения на основе баллов привлекла значительный объем ликвидности; преимущество первопроходца в запуске новых бессрочных контрактов (таких как $TRUMP, $BERA) сделало Hyperliquid самой ликвидной площадкой для новых торговых пар и предпочтительной платформой для торговли до листинга (таких как $PUMP, $WLFI, XPL). Чтобы не упустить новые тренды, трейдеры были вынуждены массово переходить на Hyperliquid, что довело его конкурентное преимущество до пика; среди всех децентрализованных бирж с бессрочными контрактами она обладала лучшим пользовательским интерфейсом и удобством использования; комиссии были ниже, чем на централизованных биржах (CEX); была внедрена спотовая торговля, открывающая новые возможности использования; интеграция с Builder Codes, HIP-2 и HyperEVM; достигнуто нулевое время простоя даже во время значительных обвалов рынка.

В результате рыночная доля Hyperliquid непрерывно росла более года, достигнув 80% в мае 2025 года.

Данные о доле рынка объема торгов бессрочными контрактами предоставлены @artemis

На том этапе команда Hyperliquid значительно опережала весь рынок по темпам инноваций и реализации, поскольку во всей экосистеме не существовало действительно сопоставимого продукта.

Расцвет второго этапа «ликвидных AWS» и ускорение конкуренции

С мая 2025 года рыночная доля Hyperliquid резко упала: с примерно 80% до почти 20% от объема торгов к началу декабря.

Доля рынка @HyperliquidX (Источник данных: @artemis)

Такое относительное отставание от конкурентов можно объяснить несколькими факторами:

Стратегический переход от B2C к B2B

Компания Hyperliquid не стала делать упор исключительно на модель B2C, например, не запустила собственное мобильное приложение и не стала постоянно выпускать новые продукты с бессрочными контрактами, а вместо этого решила перейти к стратегии B2B, позиционируя себя как «AWS для ликвидности».

Эта стратегия была сосредоточена на создании базовой инфраструктуры для использования внешними разработчиками, такой как Builder Codes для фронтенда и HIP-3 для запуска новых бессрочных рынков. Однако эта трансформация коренным образом перенесла ответственность за развертывание к третьим сторонам.

В краткосрочной перспективе эта стратегия не показала идеальных результатов в привлечении и удержании ликвидности. Инфраструктура находилась еще на ранней стадии развития, внедрение требует времени, а внешние разработчики еще не обладали теми возможностями распространения и авторитетом, которые основная команда Hyperliquid создала за долгое время.

Конкуренты воспользовались возможностью, предоставленной переходным периодом компании Hyperliquid.

В отличие от новой модели B2B компании Hyperliquid, конкуренты сохранили полную вертикальную интеграцию, что позволило им значительно ускорить запуск продуктов.

Поскольку им не нужно было делегировать выполнение задач, эти платформы сохраняли полный контроль над выпуском продуктов, используя при этом доверие пользователей для быстрого расширения. В результате они стали более конкурентоспособными, чем были на первом этапе.

Это напрямую приводит к росту доли рынка. Конкуренты теперь не только предлагают все продукты на Hyperliquid, но и внедряют функции, которые HL еще не запускала (например, Lighter запускает спотовые рынки, бессрочные акции и валютный рынок).

Стимулы и «наемническая ликвидность»

Hyperliquid уже более года не проводит никаких официальных программ поощрения, в то время как его основные конкуренты продолжают активно участвовать в них. Лидер по объему торгов Lighter (около 25%) все еще находится в периоде генерации токенов (TGE).

Доля рынка @Lighter_xyz (Источник: @artemis)

В сфере DeFi ликвидность более меркантильна, чем где бы то ни было. Значительная часть объема, перетекающего из Hyperliquid в Lighter (и другие платформы), вероятно, обусловлена стимулами, связанными с игрой в аирдропы. Как и в случае с большинством бессрочных DEX, работающих на TGE, ожидается, что рыночная доля Lighter снизится после TGE.

Третий этап программы HIP-3 и появление строительных норм

Как уже упоминалось ранее, создание «AWS ликвидности» не является оптимальной стратегией в краткосрочной перспективе. Однако в долгосрочной перспективе такой подход потенциально позволяет Hyperliquid стать центральным узлом глобальных финансов.

Хотя конкуренты скопировали большинство существующих функций Hyperliquid, настоящие инновации по-прежнему исходят от Hyperliquid. Разработчики, создающие продукты на основе Hyperliquid, получают выгоду от специализации в своей области, что позволяет им разрабатывать более целенаправленные стратегии развития продуктов на развивающейся инфраструктуре. В отличие от них, протоколы, такие как Lighter, которые поддерживают полную вертикальную интеграцию, столкнутся с ограничениями при оптимизации разработки нескольких продуктовых линеек одновременно.

Исследование HIP-3 находится еще на ранней стадии, но его долгосрочное влияние уже начинает проявляться. Ключевые участники:

@tradexyz запустила бессрочные акции

@hyenatrade недавно развернула торговый терминал для USDe

Появляются и более экспериментальные рынки, такие как @ventuals, предлагающий инвестиции до IPO, и @trovemarkets для нишевых спекулятивных рынков, таких как активы Pokémon или CS:GO.

Ожидается, что к 2026 году рынок HIP-3 займет значительную долю в общем объеме торгов на Hyperliquid.

Объём торгов HIP-3 (по застройщикам)

Ключевым фактором, в конечном итоге вернувшим Hyperliquid на лидирующие позиции, является синергетический эффект HIP-3 и Builder Codes. Любой фронтенд, интегрированный с Hyperliquid, может немедленно получить доступ ко всему рынку HIP-3, предлагая пользователям уникальный продукт.

Таким образом, у разработчиков есть веские причины размещать свои активы на рынках HIP-3, поскольку эти рынки могут быть распределены по любому совместимому интерфейсу (например, Phantom, MetaMask и т. д.) и получать доступ к совершенно новым источникам ликвидности. Это создает идеальный замкнутый цикл.

Дальнейшее развитие Builder Codes вселяет в меня больший оптимизм относительно будущего, как с точки зрения роста доходов, так и роста числа активных пользователей.

Доходы от строительных норм и правил (источник данных: @hydromancerxyz)

Количество ежедневно активных пользователей Builder Codes (источник данных: @hydromancerxyz)

В настоящее время коды Builder преимущественно используются в крипто-ориентированных приложениях (таких как Phantom, MetaMask, BasedApp и др.). Однако я ожидаю, что в будущем появится новая категория суперприложений, созданных на основе Hyperliquid, которые будут ориентированы на привлечение пользователей, не являющихся разработчиками крипто-приложений.
 

Вероятно, это станет ключевым этапом для Hyperliquid на пути к следующему этапу масштабируемости, которому также будет посвящена моя следующая статья.