Инструмент для арбитража стейблкоинов с высоким кредитным плечом? Подробный анализ стратегии Fluid с кредитным плечом 39x и двойственности её «низкого штрафа за ликвидацию».

Fluid — интересный, сложный для понимания и весьма спорный DeFi-протокол. Будучи «новым» DeFi-протоколом, запущенным в 2024 году, его пиковый объём TVL превысил 2,6 млрд долларов, и его объём по-прежнему составляет 1,785 млрд долларов.

Объем торгов Ethereum в основной сети за последние 30 дней составил 16,591 млрд долларов США, что составляет 43,68% от общего объема торгов Uniswap. Это выдающееся достижение.

Fluid сочетает кредитование с децентрализованной биржей (DEX), принимая в качестве залога LP (например, ETH/wBTC), что позволяет LP получать комиссию, предоставляя залог. Fluid называет это «умным залогом».

Ладно, это выглядит довольно обыденно.

Изображение создано Nano Banana Pro - Gemini AI на основе оригинального текста.

Умный долг — уникальная функция Fluid. Обычно при кредитовании пользователи берут деньги в долг и платят проценты.

В смарт-долге Fluid пользователи также берут в долг торговые пары LP.

Всё верно. Если вы хотите занять 1000 USDT, вы займёте 500 USDT + 500 USDC. Занятая пользователем торговая пара будет автоматически зачислена на Fluid DEX в качестве ликвидности.

Другими словами, пользователи могут снять средства на другие цели, как в случае обычного займа, или же они могут заложить LP, чтобы занять LP, а затем внести их на DEX, чтобы заработать больше комиссий за транзакции.

По сути, смарт-долг стимулирует заёмщиков использовать кредиты партнёров-партнёров (LP) в рамках Fluid для возобновляемого кредитования. Этот протокол увеличивает ликвидность, привлекает больше трейдеров и позволяет партнёрам-партнёрам получать больше комиссий за транзакции. Именно такой маховик и стремится создать Fluid.

Поэтому, если вы изучали Fluid, вы увидите много статей, описывающих Fluid как протокол «DEX-on-lending», и вот почему.

Жидкая архитектура подобна составной структуре: ее можно представить как главную дорогу и вспомогательные дороги, магистраль и притоки, двухслойный торт или что-то в этом роде.

Самым важным базовым компонентом является унифицированный слой ликвидности (Liquidity Layer), смарт-контракт, используемый для хранения ликвидности всех активов. Он отвечает за управление всеми денежными средствами и обработку депозитов, выводов, займов и платежей.

Над уровнем ликвидности располагается множество подпротоколов и хранилищ. Каждый подпротокол имеет собственную бизнес-логику, но не обеспечивает прямую защиту активов; вместо этого он использует уровень ликвидности для управления депозитами и выводом средств.

Различные подпротоколы связаны между собой через уровень ликвидности. Например, активы, внесённые пользователем через подпротокол кредитования, могут быть выданы в кредит другими подпротоколами Vault;

Активы, размещенные посредством смарт-кредитования, могут быть выданы взаймы через Vault, а также могут обеспечить торговую ликвидность для подпротокола DEX.

Обычным пользователям необходимо только взаимодействовать с различными подпротоколами для проведения операций по депозитам или кредитованию, без необходимости прямого доступа к уровню ликвидности.

Конкретные методы работы

Типичные кредитные договоры:

Алиса вносит: 100 ETH (один токен) Боб выдает: 5000 USDC (один токен)

Жидкостный метод:

Использование 1: Обычные кредиты

Как и в случае с Aave и Compound, вы вносите залог, а на ваш кошелек поступает кредит, за исключением того, что кредит выдается LP, например USDT + USC, и кредит можно использовать где угодно.

Вариант использования 2: Умный долг

Хотя оба варианта предполагают внесение залога и кредитование партнёров с ограниченной ответственностью (LP), разница заключается в том, что протокол Fluid напрямую вводит эти средства в торговый пул децентрализованных бирж Fluid. Пользователи получают комиссию за транзакции, используя заёмные средства, а пул ликвидности расширяет свою ликвидность за счёт заёмных средств.

Затем пользователи могут возобновлять кредит. Это означает использование кредитов с ограниченной ответственностью в качестве обеспечения для займа у других кредитов с ограниченной ответственностью, а затем повторное предоставление обеспечения и повторное заимствование, так непрерывно. В официальной документации указано соотношение кредита к стоимости (LTV) 95%, что соответствует максимальному теоретическому кредитному плечу в 39 раз.

Каковы компромиссы Fluid?

Fluid пытается объединить кредитование и торговлю в рамках единого уровня ликвидности. Для достижения этой унификации необходимо пойти на определённые компромиссы, и именно эти компромиссы являются основной причиной дополнительных убытков, которые несут партнёры с ограниченной ответственностью (LP) в условиях нестабильного рынка.

В Uniswap V3, когда рыночная цена превышает ценовой диапазон LP, пользователи теряют лишь временно, зарабатывая комиссию за транзакции, а их позиции становятся 100% от одного актива (например, все они конвертируются в USDC). Это необратимые потери, которые могут исчезнуть, когда цена вернется в нормальный диапазон.

Восстановление баланса жидкости превращает «кратковременную потерю» в «постоянную потерю».

Fluid автоматически корректирует диапазон цен ликвидности для определенных Valut, чтобы поддерживать высокий уровень использования капитала или сохранять кредитное состояние (предотвращая ликвидацию).

Например,

Предположим, цена ETH упадет с 3000 до 2800.

1) Uniswap V3 Manual LP: Диапазон цен LP по-прежнему составляет 2900–3100. Таким образом, сейчас у вас будет 100% ETH. Если вы решите не активничать, и цена вернётся к 3000, LP вернётся к исходному состоянию без дополнительных потерь.

2) Автоматическая перебалансировка: для обеспечения активной ликвидности (или контроля рисков) протокол автоматически выполнит «перебалансировку», если обнаружит, что цена упала ниже диапазона.

На уровне 2800 часть ETH LP должна быть продана и конвертирована в USDC, чтобы снова войти в пул ликвидности в новом диапазоне 2700–2900. В результате эта продажа представляет собой реальную транзакцию, заключающуюся в продаже токенов по более низкой цене.

Если цена ETH впоследствии быстро восстановится до 3000, как упоминалось ранее, активы пользователей Uniswap V3 останутся неизменными, а распределение пар токенов, предоставляемое LP, вернется в исходное состояние.

Чтобы восстановить цену, протокол Fluid должен провести перебалансировку при росте цены, выкупая ETH за USDC.

Однако, поскольку ранее он был продан по низкой цене, теперь его выкупают по высокой. Фактически, это случай «продажи по низкой цене и покупки по высокой», тип операции, часто встречающийся на волатильных рынках, и такой тип убытка известен как LVR (убыток против ребалансировки).

Почему Fluid необходимо перебалансировать?

Поскольку торговые пары LP играют очень важную роль в Fluid с целью использования единого уровня ликвидности для связи кредитования и DEX, даже кредиты, выдаваемые посредством кредитования, являются торговыми парами.

Поэтому Fluid пришлось ввести понятие — «Доли».

В Uniswap V3 LP не взаимозаменяемы, а вывод средств осуществляется через NFT. Ваши действия влияют только на вас.

Чтобы ликвидность можно было использовать в кредитных протоколах (обеспечение и долг), Fluid должен проектировать свои пулы ликвидности однородными. Пулы ликвидности держат не конкретные «ETH в данном ценовом диапазоне», а «x% от всего пула».

Когда соглашение запускает ребалансировку и вызывает вышеупомянутое отсев по принципу «покупай дешевле, продавай дороже», общая чистая стоимость активов всего пула снижается. Поскольку акции принадлежат партнёрам с ограниченной ответственностью, цена акции = сумма активов пула / общее количество акций, и цена акции напрямую падает.

Таким образом, в отличие от Uniswap V3, LP не могут выбрать вариант «Я не буду участвовать в этой корректировке и оставлю ее себе»; в Fluid LP вынуждены участвовать в ребалансировке.

Другой пример:

Предположим, что цена ETH составляет 1000 USDC. Инвестируйте LP 1 ETH + 1000 USDC (общая стоимость 2000 долларов США).

В этот момент цена упала, и ETH упал с 1000 до 800.

1. Uniswap V3 (не работать)

По мере падения цен трейдеры продают ETH, вынуждая LP покупать его. Это снижает количество USDC и увеличивает количество ETH в пуле LP. В конечном итоге, при минимуме в 800, пул LP становится полностью состоящим из ETH (примерно 2,2 ETH, без USDC).

Текущие активы LP составляют 2,2 ETH, или 1760 USDT. Несмотря на бумажный убыток, LP владеет значительным объёмом ETH.

2. Принудительная ребалансировка жидкости

Аналогичная ситуация. Цена упала ниже нижней границы диапазона, установленного Fluid. Протокол определяет текущий диапазон (900–1100) как недопустимый. Чтобы Vault продолжал начислять комиссии (или обеспечивать кредитное здоровье), диапазон необходимо сместить ближе к текущей цене, например, на 720–880.

Ключевая проблема заключается в том, что для установления нового диапазона 720–880 требуется 50% ETH + 50% USDC. Однако ваша текущая позиция полностью в ETH. Поэтому применяется принудительное действие: Fluid должен продать половину ваших ETH по цене 800 и конвертировать их обратно в USDC.

Таким образом, 1,1 ETH был продан за 880 USDC, а оставшиеся 1,1 ETH были использованы для формирования нового LP.

Текущая стоимость составляет 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Однако к этому моменту ваши активы в ETH сократились с 2,2 до 1,1. По сути, Fluid заставил вас «сократить потери» на этом минимуме.

В этот момент цена отскочила, и стоимость ETH выросла с 800 до 1000.

Uniswap V3 (лежат ровно, никаких действий не требуется)

По мере роста цены, 2,2 ETH, имевшиеся у вас в наличии, были постепенно выкуплены и конвертированы обратно в USDC. Цена вернулась к 1000, а позиция LP стала равна 1 ETH + 1000 USDC (без учёта комиссий за транзакции).

Общая стоимость 2000 U, непостоянные потери исчезли.

Цены отскочили, и новый диапазон 720-880 вновь стал недействительным. Необходимо провести ребалансировку и вернуть диапазон к 900-1100.

В настоящее время доступно только 880 USDC и 1,1 ETH. Если цена превысит 880, у LP останутся только USDC, поскольку ETH уже куплен. На данный момент позиции LP полностью в USDC, и их общая сумма составляет 1760 USDC, что представляет собой первоначальные 880 USDC плюс сумма, которую они продали позже.

Протокол проводит перебалансировку, когда цена ETH достигает 1000, покупая ETH за обычные USDC для поддержания соотношения ETH:USDC 50:50.

На данный момент позиция LP состоит из 0,88 ETH и 880 USDC. Общая стоимость составляет 1760 USDC, что представляет собой убыток в 240 USDC по сравнению с первоначальным объемом в 2000 USDC.

И эти 240 ЕД — это безвозвратная потеря.

Последующее обновление Fluid DEX v2 решает проблему постоянных потерь во время ребалансировки, существенно сокращая эти постоянные потери с помощью «более разумного» подхода, перекладывая издержки износа на арбитражеров.

Во-первых, существует механизм динамических комиссий. При резких колебаниях цен комиссия за транзакцию соответственно увеличивается, чтобы компенсировать потери LP при ребалансировке.

Во-вторых, для оракула создается «буферная зона»: если это всего лишь кратковременная вставка, то перебалансировка не производится.

Затем LP смогут самостоятельно определять ценовые диапазоны, выбирая из более широкого диапазона; ребалансировка будет происходить только при выходе цены за пределы диапазона. Допускаются асимметричные позиции LP, и пара токенов не обязана постоянно поддерживать соотношение 50:50.

Если это так, то почему TVL Fluid составляет 1,785 млрд долларов США и на его долю приходится 43,68% объема торгов Uniswap за последние 30 дней?

Жидкость маскирует или компенсирует постоянный износ за счет чрезвычайной эффективности использования капитала и стратегий с низким уровнем риска для определенных активов.

Износ происходит из-за частой ребалансировки, вызванной резкими колебаниями цен. Но что, если бы цены между парами токенов LP не колебались?

Для активов со стабильной привязкой, таких как USDC/USDT или ETH/wstETH, износ при ребалансировке практически нулевой. Однако механизм Fluid позволяет использовать кредитное плечо до 39x для этих активов.

Более того, доходность включает в себя как кредитование, так и доход DEX.

Таким образом, основное внимание Fluid уделяет стейблкоинам, ETH и его активам LST, а также ликвидным активам, связанным с BTC, как показано в данных ниже.

Еще одним моментом является то, что механизм ликвидации Fluid отличается от типичных кредитных соглашений, при этом штрафные санкции за ликвидацию составляют всего 0,1%.

Если кредитное соглашение, такое как Aave, необходимо ликвидировать, внешние MEV-боты могут принять обеспечение со скидкой, чтобы помочь с ликвидацией.

Эта «скидка» — ликвидационный штраф, призванный предотвратить убытки от требования о маржин-колле. Штраф Aave составляет 5%.

Единый уровень ликвидности позволяет Fluid отказаться от внешнего клиринга, выполняя его непосредственно на собственной децентрализованной бирже (DEX). Система автоматически продаёт часть залога для погашения задолженности. Таким образом, штрафы могут составлять всего 0,1% плюс проскальзывание.

На самом деле это выгодный компромисс, достигаемый за счет единого уровня ликвидности, который также способствует высокому кредитному плечу.

Таким образом, Fluid очень выгоден для возобновляемого кредитования LP стабильных активов, таких как USDC/USDT или ETH/wstETH, а также привлечет китов инвестиций в стейблкоины и агрессивных он-чейн-трейдеров.

Могу ли я купить токены $FLUID?

Честно говоря, я не уверен.

Потому что в настоящее время не существует необходимой корреляции между доходом протокола и ценой монеты, хотя сообщество и команда Instadapp неоднократно намекали или обсуждали проблему распределения доходов Fluid.

Однако в настоящее время доход протокола не распределяется между держателями токенов.

Подвести итог

Компромиссы — чрезвычайно важный, даже первостепенный, фактор при проектировании блокчейн-проекта. Для достижения основных функций необходимо соблюсти определённые условия, которые, в свою очередь, могут ограничивать проект.

Fluid — проект с выраженным компромиссом. Считается, что проект изначально был разработан для создания единого уровня ликвидности, расширяя её за счёт кредитования и функций децентрализованных бирж (DEX). Стейблкоин LP и ETH, а также торговые пары с его токенами LPT, являются лучшей отправной точкой для расширения ликвидности посредством циклического кредитования с использованием заёмных средств.