После роста на 1460% переоценка ценностного предложения ZEC

Автор оригинала: Лейси Чжан, исследователь Bitget Wallet

Происхождение мифа, прелюдия к краху

За последние два месяца Zcash ($ZEC) стал яркой звездой всего рынка криптовалют. Поднявшись с $50 в конце сентября до недавнего максимума в $730, что представляет собой впечатляющий рост на 1460%, его полностью разводнённая стоимость (FDV) достигла исторического максимума в $13 млрд, самого высокого за 8 лет.

Ажиотаж ещё больше подогревала поддержка со стороны многочисленных влиятельных лиц: таких тяжеловесов, как @naval, @0xMert_, @CryptoHayes и других, чьи призывы к действию стали катализатором, разжигающим рыночный синдром упущенной выгоды (FOMO). Это привлекло множество ключевых лидеров общественного мнения (KOL), розничных инвесторов и даже некоторые фонды, чтобы переосмыслить эту устоявшуюся цепочку. Необычно, что как китайское, так и англоязычное криптосообщество горячо обсуждало ZEC, тему конфиденциальности и возрождение технологии ZK. Похоже, конфиденциальность снова была провозглашена «следующим важным трендом» на крипторынке.

Однако за этой, казалось бы, горячей и безупречной историей постоянно упускаются из виду некоторые важные фундаментальные вопросы: действительно ли экономическая модель майнинга ZEC, безопасность сети и активность в сети достаточны для поддержки FDV, превышающего 100 миллиардов долларов США? Исследовательский институт кошельков Bitget поможет вам разобраться в этом в этой статье.

ZEC находится накануне типичного сценария «ножниц» в области оборудования и цен в истории PoW

Прежде чем обсуждать устойчивость любого проекта PoW, следует отметить, что экономические стимулы для майнинговой стороны зачастую наиболее ярко отражают способность цепочки к получению стоимости.

Давайте сначала вместе рассчитаем текущий срок окупаемости ZEC:

1) Z15 Pro: современный популярный майнер

Самым обсуждаемым и востребованным новейшим флагманским майнером ZEC на текущем рынке является Bitmain Antminer Z15 Pro со следующими аппаратными характеристиками:

• Хешрейт: 840 КХ/с

• Потребляемая мощность: 2780 Вт, фактическая мощность около 2560 Вт

• Энергоэффективность: 0,302 КГ/Вт

На официальном сайте сейчас доступны только фьючерсы на Z15 Pro, поставка которых запланирована на апрель 2026 года, по цене $4999. Те, кто не хочет ждать, могут купить подержанный товар на чёрном рынке, например, в специальной рыбной лавке, где реальная цена составляет около 50 000 юаней.

2) Хешрейт ZEC и доход от майнинга: потрясающая ежедневная прибыль

За последние два месяца высокая доходность ZEC быстро привлекла хешрейт, и общий хешрейт сети начал значительно расти, при этом сложность также вошла в восходящий цикл. Как хорошо видно на графике, цена ZEC (жёлтая линия) начала выходить из консолидации в конце сентября, при этом хешрейт (светло-фиолетовый) и сложность (тёмно-синий) росли синхронно. Эта тенденция указывает на то, что майнеры начали реагировать на рост цены.

На момент написания статьи ключевыми параметрами сети Zcash являются:

• Скорость хеширования сети: 13,31 ГХ/с

• Сложность сети: 118,68 МБ

• Награда за блок: 1,5625 ZEC

Для расчета ежедневного дохода введем параметры Z15 Pro в калькулятор дохода от майнинга и будем следовать стандартным настройкам майнера:

• Комиссия пула: 2%

• Цена на электроэнергию: 0,08 долл. США/кВт·ч

• Ежедневная стоимость электроэнергии: 5,34 долл. США (2,78 кВт × 24 часа × 0,08 долл. США/кВт⋅ч)

Тогда мы получаем поразительную цифру: чистый дневной доход одного Z15 Pro приближается к 60 долларам! Более того, судя по историческим данным, такая высокая доходность сохраняется уже как минимум неделю.

3) Срок окупаемости: крайне редко. Высокая рентабельность инвестиций.

Предполагая, что сложность сети останется стабильной в краткосрочной перспективе, а стоимость электроэнергии постоянна, мы используем фьючерсную цену майнингового оборудования Z15 Pro в размере 4999 долларов США для расчета срока окупаемости.

Чтобы отразить фактическую стоимость, мы будем амортизировать станок в течение 5 лет (1826 дней) линейным способом:

• Ежедневная амортизация стоимости машины: 2,74 доллара США

• Рассмотрим ежедневный чистый доход после амортизации: около 56,04 долларов США.

Таким образом, срок окупаемости одного Z15 Pro составляет всего около 89 дней, а годовая норма доходности достигает 410%.

Такое число встречается крайне редко за всю историю PoW — некоторые даже могут назвать его исключением:

• Срок окупаемости для майнеров BTC обычно составляет от 12 до 24 месяцев во время бычьего цикла.

• Окупаемость инвестиций в майнинг ETH PoW падает от 300 до 600 дней

• Любой проект PoW со сроком окупаемости менее 120 дней (FIL, XCH, RVN и т. д.) почти всегда сталкивался со сценарием «накачки и сброса»

4) Пример: Повторяющаяся драма ножниц цен на оборудование

«Ножницы цен на оборудование» — это повторяющийся сценарий «сбора урожая» в истории PoW-майнинга, когда майнеры на пике цены монеты и в условиях FOMO заказывают майнеры с многократной наценкой (на этом этапе рентабельность инвестиций выглядит очень низкой, а срок окупаемости составляет всего 4 месяца). Однако, когда майнеры фактически поставляются и запускаются, а хешрейт резко растёт (часто с задержкой более 3 месяцев), киты часто продают на пике, что приводит к двойному удару майнеров: «обвалу цены монеты + падению доходности», превращая их дорогостоящие майнеры в настоящий металлолом.

• В мае 2021 года Chia спровоцировала глобальный дефицит жёстких дисков. В то время цена XCH взлетела до 1600 долларов, а ранние инвестиции в жёсткие диски показали срок окупаемости, который ранее составлял менее 130 дней. Эта экстремальная удача мгновенно спровоцировала глобальный цунами хешрейта хранилищ. Однако последующее стало суровым испытанием: несмотря на снижение цены, ранее заказанные жёсткие диски продолжали поступать в сеть, а хешрейт сети продолжал расти после ценового пика, что быстро увеличило срок окупаемости с 30 до более чем 3000 дней.

Если посмотреть на данные майнера IceRiver KS1, то к середине 2023 года его срок окупаемости временно снизился до 150 дней. В отличие от Chia, цена KAS даже сохранила тенденцию к росту. Тем не менее, майнеры по-прежнему работали в убыток, поскольку темпы роста хешрейта значительно превышали темпы роста цены. Быстрое внедрение итераций и масштабное внедрение промышленных ASIC-майнеров привело к экспоненциальному росту сложности сети. Несмотря на высокую цену, из-за резкого роста сложности срок окупаемости этой машины, KS1, необратимо подскочил до 3500 дней.

Уровень хешрейта ZEC в настоящее время находится в опасной зоне из-за многочисленных исторических атак 51%.

Помимо экономической модели майнинга, ещё одной критической линией риска является безопасность сети и масштаб хэшрейта. Для цепочки PoW сумма «общий хэшрейт сети + стоимость атаки 51%» напрямую определяет её способность быть самосогласованной в состоянии высокой оценки.

1) Общая скорость хеширования сети: эквивалентна лишь небольшой или средней ферме по майнингу биткоинов

На момент написания статьи общий хешрейт сети ZEC составляет приблизительно 13,31 GSol/s. Если исходить из хешрейта Z15 Pro, равного 0,00084 GSol/s на единицу, то потребуется всего около 14 857 майнеров Z15 Pro с соответствующим энергопотреблением около 40 МВт, что эквивалентно масштабу небольшой или средней фермы для майнинга биткоинов.

С точки зрения хешрейта всей сети, основа безопасности Zcash выглядит крайне слабой, поскольку она попала в опасную зону многих небольших цепочек PoW, которые успешно подверглись атаке 51%.

2) Стоимость атаки: теоретическая стоимость составляет всего лишь миллионы долларов.

Как правило, для проведения атаки 51% требуется одновременный контроль более 50% от общего хешрейта сети. Если основную силу составляют почти 16 000 устройств Z15 Pro в сети ZEC, то злоумышленнику достаточно будет арендовать или купить тысячи устройств, чтобы потенциально контролировать более 50% хешрейта.

Грубая оценка:

• Стоимость каждой партии Z15 Pro составляет около 5000 долларов США, обычно при покупке 300 или более единиц предоставляется скидка не менее 10% при больших объемах закупок.

• Контроль скорости хэширования ~8000 единиц → Стоимость не более ~40 млн долларов США, при этом энергопотребление для атаки составляет около 20 МВт

• Если цены на аренду или подержанные товары ниже, фактические первоначальные затраты могут составить миллионы долларов.

В публичной цепочке с FDV почти в десятки миллиардов долларов инвестиции в хэшрейт на уровне всего лишь миллиона долларов достаточны для запуска потенциальной реорганизации цепочки или двойной траты, что само по себе является структурным риском, который трудно игнорировать.

3) По сравнению с основными сетями: огромный пробел в безопасности

Чтобы дать всем более наглядное и ясное представление, давайте проведем простое сравнение с другими действующими крупными цепочками PoW:

Что ещё более важно, текущий хешрейт ZEC не только значительно ниже, чем у основных PoW-цепочек, таких как BTC/LTC/KAS, но даже ниже, чем у ETC, BTG, VTC и BSV, которые ранее успешно подвергались атакам 51%. На момент атак хешрейт этих цепочек в целом был выше текущего хешрейта ZEC, что свидетельствует о том, что безопасность сети ZEC фактически оказалась в уязвимом для атак диапазоне.

Данные сети показывают, что фактическое использование ZCash по-прежнему очень ограничено

Несмотря на недавнее обострение ситуации с ZEC, данные о блокчейне дают более отрезвляющую картину: существует значительное расхождение между фактическим использованием и текущим многомиллиардным FDV.

С точки зрения объема транзакций, активных адресов и масштаба экосистемы фактическое поведение сети Zcash далеко не так благополучно, как предполагает ценовая тенденция:

• Среднесуточное количество транзакций за последний месяц составило всего 15 000–18 000 транзакций в день, что составляет всего 1–2% от объема крупномасштабной публичной сети.

• В рамках конфиденциальной цепочки подавляющее большинство транзакций по-прежнему являются прозрачными, а доля защищенных транзакций составляет менее 10%.

Переоценка, когда рынок возвращается от ажиотажа к спокойствию

Нарративы, эмоции, влияние знаменитостей и экономическая ловушка майнеров в совокупности вывели бездействующий восемь лет проект на пик общественного мнения. Но если взглянуть за шумный фасад и по-настоящему взглянуть на три основных аспекта блокчейна: экономическую устойчивость, безопасность сети и внедрение в блокчейн, то ZEC предстаёт совершенно в ином свете.

Это:

• Выход на безубыточность всего за 89 дней при годовой ротации осадных шахт 410%

• Масштаб хешрейта эквивалентен лишь ферме по майнингу биткоинов среднего размера, при этом стоимость атаки 51% составляет всего миллион долларов, объем транзакций и ежедневное количество активных пользователей составляют всего 1–2% от основных публичных цепочек, а фактическое использование функций конфиденциальности составляет менее 10% в этой цепочке PoW.

История неоднократно доказывала: крайне короткий период безубыточности (сверхвысокая окупаемость инвестиций) часто является предвестником кризиса в горнодобывающей промышленности и обвала цен.

Станет ли ZEC исключением, я сказать не могу.

Но правила криптомира никогда не менялись: истории и эмоции могут создавать мифы, но фундаментальные принципы определяют, насколько далеко могут зайти мифы.

Ссылка на исходную публикацию

Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats:

Группа подписки в Telegram: https://t.me/theblockbeats

Группа обсуждения Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia