Circle в III квартале: доходы от токенов поддержали рост, основной бизнес USDC остается под давлением

Circle представила отчетность за третий квартал с ростом выручки и прибыли, однако источники роста заметно изменились. Общая выручка и доходы от резервов выросли на 17% год к году до $865 млн, чистая прибыль увеличилась на 5% до $226 млн, разводненная прибыль на акцию составила $0,84; скорректированная EBITDA выросла на 85% до $317 млн. На момент публикации акции CRCL на премаркете выросли более чем на 2%.

Ключевое противоречие отчетности: предпродажа токенов ARC существенно увеличила квартальную выручку и прибыль, тогда как доходы от резервов USDC продолжают снижаться. Платежная сеть, корпоративные расчеты и мейннет Arc открывают для Circle новые возможности монетизации, но компании еще далеко до устойчивых комиссионных доходов, которые могли бы компенсировать давление процентных ставок и затрат на дистрибуцию.

ARC обеспечил весь прирост выручки, устойчивость роста прибыли под вопросом

Прочие доходы в третьем квартале выросли на 627% год к году до $207 млн, из которых $182 млн пришлись на предпродажу токенов ARC, что составляет около 21% общей выручки. Этот вклад превысил квартальный прирост выручки год к году примерно в $125 млн, то есть остальные доходы в совокупности сократились.

По данным отчетности, без учета доходов от предпродажи ARC общая выручка и доходы от резервов составили около $683 млн, снизившись на 7,7% год к году; прочие доходы — около $25,26 млн, снижение на 11,4%. Компания также отметила, что доходы от подписок и услуг снизились, частично компенсировав вклад предпродажи токенов. Новый бизнес уже приносит значительную выручку, но рост в этом квартале в основном связан с признанием доходов от предпродажи.

Скорректированная EBITDA также включает эту часть доходов. Если вычесть только $182 млн доходов от предпродажи, оставив затраты неизменными, расчетная оценка составит около $135 млн, что примерно на 21,5% ниже, чем годом ранее. Этот расчет не корректирует соответствующие затраты и не является раскрытым компанией показателем прибыли, но демонстрирует высокую зависимость квартальной прибыли от доходов ARC.

Доходы ARC не стали полной неожиданностью для рынка. Во втором квартале Circle повысила годовой прогноз по прочим доходам до $310–330 млн, прямо включив в него доходы от предпродажи ARC. Таким образом, новая информация в этой отчетности касается в основном масштаба и сроков признания, а также возможности формирования устойчивого дохода в будущем.

Транзакции USDC стали более активными, но рост остатков замедляется

В третьем квартале объем ончейн-транзакций USDC достиг $13,9 трлн, увеличившись на 49% год к году; число кошельков с балансом более $10 в USDC выросло до 7,3 млн, на 16% больше, чем годом ранее. Эти данные показывают, что использование USDC и переводы продолжают расширяться.

Однако рост среднего объема в обращении, который напрямую определяет доходы от резервов, заметно слабее. Средний квартальный объем USDC в обращении составил $73,3 млрд, рост на 8% год к году, но снижение примерно на 4,2% по сравнению с $76,5 млрд во втором квартале; объем на конец периода — $73,9 млрд, практически без изменений год к году, доля рынка — 27%, снижение на 1,83 процентного пункта. Объемы выпуска и погашения в квартале составили около $104 млрд каждый, значительные потоки средств не привели к соответствующему росту чистого остатка.

Это расхождение напрямую влияет на бизнес-модель Circle. Один и тот же USDC может многократно переводиться, увеличивая ончейн-объем; доходы от резервов зависят в основном от среднего остатка и доходности резервных активов. Повышение эффективности платежей и ускорение оборота средств способствуют расширению использования сети, но не обязательно пропорционально увеличивают объем резервных активов. Circle необходимо конвертировать рост использования в доходы через платежи, расчеты и инфраструктурные комиссии.

В четвертом квартале давление на остатки сохраняется. Согласно данным на сайте Circle, на 2 ноября объем USDC в обращении составил около $69,8 млрд, что примерно на 5,5% ниже, чем на конец третьего квартала. Это означает, что давление на доходы от резервов в четвертом квартале теперь связано и с самим объемом обращения.

За маржой 52% стоит ограниченная удерживаемая прибыль резервного бизнеса

Доходы от резервов в третьем квартале составили $658 млн, снизившись на 8% год к году, в основном из-за снижения доходности резервов на 61 базисный пункт до 3,5%. Рост среднего объема USDC в обращении на 8% не смог полностью компенсировать снижение доходности.

Доход компании после вычета затрат на дистрибуцию, транзакции и прочих расходов достиг $453 млн, маржа RLDC выросла до 52%. Но этот показатель включает доходы ARC. Более точный показатель прибыльности резервного бизнеса — чистая резервная маржа составила 38%, что выше 37% годом ранее, но ниже 39% во втором квартале. После вычета затрат на дистрибуцию и транзакции из доходов от резервов у компании остается около $248 млн, которые затем используются для покрытия операционных расходов.

Структура каналов также демонстрирует схожую дивергенцию. Остаток USDC на платформе Circle на конец периода вырос на 36% год к году до $13,9 млрд, но средневзвешенная дневная доля USDC на платформе составила 18,1%, что ниже 19,5% во втором квартале. Рост остатка на конец периода пока не соответствует более высокой средней доле удержания за весь квартал.

Процентная среда оказывает на Circle двойственное влияние. В октябре ФРС сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75–4%, относительно высокие краткосрочные ставки поддерживают доходы от резервов; в то же время издержки упущенной выгоды от хранения USDC без процентов выше, и фонды денежного рынка и другие процентные активы конкурируют за средства. Если ставки снизятся, доходность резервов окажется под давлением, и способность компенсировать разрыв ростом остатков USDC и комиссионными доходами определит эластичность прибыли.

Платежный бизнес ускоряется, но монетизация требует подтверждения доходами

Более значимым долгосрочным прогрессом Circle в этом квартале стало расширение платежной сети и возможностей локальных операций ввода и вывода средств. Годовой объем платежей CPN достиг $41,3 млрд; компания планирует приобрести Tazapay с годовым объемом платежей более $25 млрд, более чем 60 банками и финтех-партнерами, а также локальной платежной сетью в более чем 100 рынках, около 60% объема транзакций уже связаны со стейблкоинами. Сделка ожидается к завершению в 2027 году и требует одобрения регуляторов.

Tazapay может помочь Circle подключить расчеты в USDC к локальным банковским счетам, улучшив этапы приема средств, конвертации валют и выплат в трансграничных платежах. Это способствует увеличению корпоративного платежного потока и создает условия для доходов от комиссий. Однако объемы транзакций двух компаний могут пересекаться, и вклад в выручку после приобретения будет зависеть от уровня комиссий, распределения по каналам и эффективности интеграции.

Существующие партнерства также переходят от подключения к реальному использованию: предварительное фондирование стейблкоинов Visa Direct выходит на коммерческую стадию, Samsung Wallet поддерживает переводы соответствующим требованиям пользователям из США в банковские счета более чем 60 стран через USDC, Tereina интегрирует USDC и EURC в корпоративные платежные процессы. Мейннет Arc запущен 16 сентября, в первый день к нему присоединились более 100 институциональных участников и разработчиков экосистемы, что создало новую платформу для платежных и финансовых приложений.

Эти шаги расширяют потенциальные источники доходов Circle, но прочие доходы без учета предпродажи ARC в третьем квартале все еще снижаются. Рост объемов платежей и числа партнерств еще предстоит трансформироваться в устойчивые комиссионные доходы и вклад в прибыль. При этом скорректированные операционные расходы выросли на 13% год к году до $139 млн, и компания раскрыла сокращение около 5% персонала, что отражает сохранение ограничений по расходам на фоне расширения бизнеса.

Годовой прогноз без изменений, четвертый квартал проверит прибыльность после доходов от предпродажи

Circle сохраняет годовой прогноз по прочим доходам на уровне $310–330 млн, марже RLDC 41,7–43,7% и скорректированным операционным расходам $570–585 млн, первые два показателя включают доходы от предпродажи ARC. Компания также подтверждает цель многолетнего среднегодового роста USDC на 40% в течение цикла; между этой долгосрочной целью и текущим квартальным ростом сохраняется значительный разрыв.

За первые три квартала прочие доходы составили около $282 млн. Исходя из этого, годовой прогноз предполагает прочие доходы в четвертом квартале примерно $27,53–47,53 млн, что заметно ниже $207 млн в третьем квартале. Текущий прогноз компании не предполагает переноса масштаба доходов от предпродажи токенов этого квартала на следующий, и база для сравнения прибыли изменится.

Внешняя рыночная среда еще больше усиливает внимание инвесторов к качеству роста. После инцидента, связанного с безопасностью Binance, Circle заморозила связанные с ним USDC на сумму более $800 млн, инцидент также привлек дополнительное внимание к контролю рисков бирж и движению средств стейблкоинов. Одновременно отчетность раскрыла, что Binance осуществила инвестицию в акционерный капитал Circle на $100 млн и расширяет сотрудничество, таким образом, расширение каналов и риск контрагента одновременно учитываются рынком в цене.

Circle доказала, что Arc способен приносить доход, а платежная сеть расширяет практическое применение. Но дальнейшая поддержка оценки должна опираться на более стабильные операционные результаты: восстановление роста среднего остатка USDC, сохранение большей прибыли резервным бизнесом, а также формирование устойчивых комиссий от платежных и инфраструктурных услуг. Неизменный годовой прогноз и снижение объема обращения в начале четвертого квартала делают эти операционные показатели более значимыми для прогноза, чем рост прибыли в третьем квартале.