Bernstein: акции Intel упали на 20% после закрытия торгов — рост серверного бизнеса не компенсирует спад ПК

Кратко

Выручка за третий квартал составила $165,13 млрд, в целом соответствуя ожиданиям; скорректированная прибыль на акцию — $0,52, выше консенсус-прогноза $0,40.

Выручка сегмента дата-центров и ИИ достигла $73,18 млрд, превысив прогноз, но выручка клиентского сегмента составила лишь $80,97 млрд, заметно ниже ожиданий.

Прогноз выручки на четвёртый квартал — $155 млрд, примерно на 9% ниже рыночных ожиданий; прогноз прибыли на акцию — $0,25, примерно на 42% ниже ожиданий.

Выручка клиентского сегмента в четвёртом квартале, как ожидается, снизится более чем на 20% к предыдущему кварталу; слабый спрос и коррекция запасов, вероятно, продлятся до первого квартала 2027 года.

Валовая маржа в четвёртом квартале, по прогнозу, упадёт до 38%; даже без учёта примерно 2 п.п. влияния аварии на фабрике показатель остаётся ниже рыночных ожиданий.

Bernstein сохраняет рейтинг «На уровне рынка» и целевую цену $110, полагая, что встречный ветер в ПК-бизнесе может продолжать давить на котировки.

Улучшение прибыли Intel в третьем квартале не смогло ослабить опасения рынка относительно следующего квартала.

Согласно предварительной оценке Bernstein, выручка Intel в третьем квартале 2026 финансового года составила $165,13 млрд, что в целом совпало с рыночными ожиданиями; скорректированная прибыль на акцию достигла $0,52, превысив прогноз $0,40. Однако представленный компанией прогноз на четвёртый квартал заметно ослаб: выручка, валовая маржа и прибыль на акцию оказались значительно ниже рыночных ожиданий. На момент подготовки отчёта акции Intel упали примерно на 20% на постмаркете.

Основное давление на результаты исходит от ПК-бизнеса. Дефицит памяти уже повлиял на выручку клиентского сегмента в третьем квартале, а сочетание ослабления спроса и коррекции запасов в четвёртом квартале означает, что рост серверного бизнеса по-прежнему недостаточен для поддержки общих показателей компании.

Прибыль за третий квартал превзошла ожидания, но дивергенция сегментов уже проявилась

Выручка клиентского вычислительного подразделения Intel (CCG) в третьем квартале составила $80,97 млрд, что ниже рыночного прогноза $88,19 млрд — разрыв около $7,22 млрд. В то же время выручка сегмента дата-центров и ИИ (DCAI) достигла $73,18 млрд, превысив рыночный прогноз $66,75 млрд, что в основном компенсировало недобор клиентского сегмента.

Спрос на серверы остаётся устойчивым, предложение также улучшилось, однако Intel отмечает, что спрос по-прежнему значительно превышает предложение.

Показатели прибыли выглядят более позитивно. Валовая маржа в третьем квартале достигла 44,1%, превысив рыночный прогноз 42%, главным образом благодаря повышению выхода годных по техпроцессам Intel 3 и 18A, а также улучшению продуктового микса. Операционные расходы также оказались ниже ожиданий, что позволило операционной прибыли достичь $32,34 млрд против рыночного прогноза $26,97 млрд.

Кроме того, фактическая налоговая ставка 11% оказалась ниже рыночного прогноза 19,4%, дополнительно поддержав прибыль на акцию. Таким образом, превышение ожиданий по прибыли одновременно обусловлено улучшением производства и продуктового микса, контролем расходов и более низкой налоговой ставкой, и не может быть полностью отнесено на счёт роста конечного спроса.

Коррекция запасов ПК усиливается, выручка в четвёртом квартале ожидается ниже предыдущего квартала

Intel прогнозирует выручку четвёртого квартала на уровне $155 млрд, что ниже рыночного прогноза $170,30 млрд и примерно на 6% ниже третьего квартала; скорректированная прибыль на акцию ожидается на уровне $0,25, что заметно ниже рыночного прогноза $0,43.

Клиентский сегмент является главным тормозом. По расчётам Bernstein на основе прогнозов компании, выручка этого сегмента в четвёртом квартале может снизиться примерно до $63 млрд, то есть более чем на 20% к предыдущему кварталу, что значительно ниже прежнего рыночного прогноза около $84 млрд.

Такое изменение отражает одновременно ослабление спроса и резкую коррекцию запасов. Соответствующее давление, как ожидается, сохранится до первого квартала 2027 года; Intel также прогнозирует, что мировые поставки ПК в 2027 году снизятся на 10% год к году.

Бизнес дата-центров продолжает расти. Компания ожидает, что выручка DCAI в четвёртом квартале увеличится к предыдущему кварталу в среднем на величину из диапазона «средних подростковых» процентов. Исходя из этого Bernstein оценивает возможную выручку примерно в $84 млрд, что выше рыночного прогноза $77 млрд. Однако этого прироста всё ещё недостаточно, чтобы компенсировать падение клиентского сегмента.

Для Intel серверный бизнес оказывает поддержку, но масштаб коррекции на рынке ПК определяет направление краткосрочных общих результатов.

Валовая маржа вновь под давлением, авария не объясняет весь разрыв

Intel ожидает, что валовая маржа в четвёртом квартале снизится до 38%, что примерно на 6 п.п. ниже третьего квартала и ниже рыночного прогноза 42,8%.

Согласно отчёту, авария с резервуаром трифторида азота (NF₃) на израильской фабрике в октябре и последующая остановка производства, как ожидается, приведут к потере выручки около $3 млрд; связанные потери от брака, по оценкам, снизят валовую маржу примерно на 2 п.п.

Но даже без учёта аварии выручка четвёртого квартала составила бы лишь около $158 млрд, а валовая маржа — около 40%, что всё равно ниже рыночных прогнозов $170,30 млрд и 42,8% соответственно. Это означает, что разрыв в результатах обусловлен и более широким операционным давлением, а разовая авария объясняет лишь его часть.

Bernstein ранее ожидал встречного ветра на рынке ПК, однако новый прогноз показывает, что фактический удар оказался серьёзнее его оценок и превзошёл ожидания инвесторов. Сила серверного бизнеса помогает Intel восстанавливать операционную базу, но в краткосрочной перспективе рынку всё же необходимо переоценить влияние снижения выручки клиентского сегмента и падения маржинальности.

Аналитики сохраняют рейтинг Intel «На уровне рынка» и целевую цену $110; оценка основана на среднем прогнозе продаж около $783 млрд за 2027 и 2028 финансовые годы и мультипликаторе EV/Sales около 8x. Ключевые переменные, за которыми необходимо следить в дальнейшем, — сможет ли коррекция запасов ПК завершиться в срок, превратится ли улучшение предложения серверов в устойчивую выручку и продолжит ли рост выхода годных поддерживать валовую маржу.