До «момента ChatGPT» Unitree не спешит зарабатывать

Unitree обменивает прибыль на будущее.

Выручка в третьем квартале выросла на 70% год к году, а гуманоидный робот G1 стал самой продаваемой моделью в мире — эта робототехническая компания представила впечатляющие результаты. Но одновременно расходы на исследования и разработки за один квартал взлетели на 250%, валовая маржа оказалась под давлением, а операционный денежный поток существенно сократился.

По данным торгового отдела Zhui Feng, в отчете JPMorgan от 29 октября отмечается, что главный спор на рынке сейчас — «не столько о расширении маржи в ближайшее время, сколько о том, сможет ли Unitree продолжать захватывать долю, накапливать данные и укреплять лидерство в экосистеме».

Это компания, которая до настоящего наступления «момента ChatGPT» в физическом ИИ сознательно не спешит зарабатывать. В свежем отчете JPMorgan сохраняет рейтинг «выше рынка» для Unitree с целевой ценой 995 юаней, что примерно на 43% выше текущей цены акций 695,90 юаня (закрытие 28 октября).

Отгрузки ускоряются по всем направлениям, G1 — самый продаваемый гуманоидный робот в мире

Согласно отчету, в третьем квартале отгрузки Unitree сильно выросли, охватывая двуногие и четвероногие платформы, модели разных размеров — рост стал по-настоящему широким.

Гуманоидный робот G1 сейчас является самой продаваемой моделью в мире, совокупные отгрузки находятся в диапазоне от 10 до 20 тысяч единиц. Четвероногие роботы также сохраняют мировое лидерство: малые модели продолжают проникать в образование и науку, а крупные — в промышленные и общественные сценарии.

Совокупная выручка за первые три квартала составила около 1,8 млрд юаней, рост примерно на 56% год к году; выручка за один третий квартал — около 665 млн юаней, рост примерно на 70% год к году.

Аналитики банка отмечают, что за расширением отгрузок стоит все больше реальных внедрений, а не только пилотных проектов — именно это является ключевым драйвером накопления данных и цикла обратной связи компании.

Расходы на R&D резко выросли, давление на прибыль — осознанный выбор

В третьем квартале расходы Unitree на исследования и разработки выросли примерно на 252% год к году, до около 130 млн юаней; за первые три квартала — около 260 млн юаней.

Аналитики указывают, что дополнительные расходы на R&D идут не только на разработку продуктов, но и на воплощенный интеллект, покрытие сценариев и инфраструктуру реальных испытаний, а также на разработку физического ИИ и вычислительные мощности — это согласуется с сигналами Unitree на мероприятиях экосистемы: компания становится все более оптимистичной в оценке прогресса физического ИИ.

Одновременно валовая маржа испытывает тройное давление: рост стоимости материалов, продолжающаяся ценовая конкуренция и увеличение вложений в R&D и экосистему. Менеджмент работает с поставщиками над оптимизацией структуры затрат, но JPMorgan считает, что давление на валовую маржу, скорее всего, сохранится в ближайшее время, поскольку компания сейчас явно ставит развитие экосистемы выше краткосрочной прибыли.

Важно, что Unitree по-прежнему остается прибыльной. Чистая прибыль за первые три квартала составила около 387 млн юаней, рост примерно на 272% год к году. JPMorgan рассматривает это как ключевое дифференцирующее преимущество среди производителей роботов — сохранять прибыльность при агрессивной экспансии удается немногим в отрасли.

Денежный поток сужается, но капитальные затраты выросли втрое и остаются самофинансируемыми

Цена масштабной экспансии отражается и на денежном потоке.

За первые три квартала операционный денежный поток Unitree составил около 190 млн юаней, снизившись примерно на 55% год к году, главным образом из-за роста потребности в оборотном капитале и продолжающихся вложений в запасы, персонал и технологии.

Капитальные затраты за первые три квартала составили около 100 млн юаней, рост примерно в два раза год к году, в основном на расширение производственных мощностей, модернизацию R&D-инфраструктуры и технологические инвестиции. Аналитики отмечают, что, несмотря на значительный рост капитальных затрат, в том же периоде они остаются самофинансируемыми, без необходимости внешнего финансирования.

Маховик экосистемы ускоряется, конференция разработчиков собрала более 3000 человек

Недавнее мероприятие экосистемы Unitree привлекло более 3000 участников и включало форумы и выставки по городскому управлению, экстренному реагированию, образованию, развлечениям и промышленным применениям.

Компания также вложила миллионные призовые в глобальные соревнования, открытые для команд и индивидуальных участников по всему миру, с дисциплинами: спортивная робототехника, бои, ловкие манипуляции и медицинское здоровье.

Аналитики пишут, что эти мероприятия «не просто демонстрация — они созданы для увеличения разнообразия сценариев, генерации граничных случаев и ускорения цикла обратной связи между симуляцией, реальными испытаниями и улучшением моделей».

В результате Unitree становится партнером по умолчанию для компаний-разработчиков моделей, университетов и системных интеграторов, которым нужны реальные данные, тестирование и точки внедрения.

JPMorgan сохраняет рейтинг «выше рынка», целевая цена 995 юаней

JPMorgan сохраняет рейтинг «выше рынка» для Unitree с целевой ценой 995 юаней (на основе ожидаемого мультипликатора цена/выручка 30x на 2028 год), что примерно на 43% выше текущей цены акций (695,9 юаня).

Аналитики отмечают, что с октября акции Unitree выросли примерно на 55%, значительно опередив индекс CSI 300, который за тот же период показал около -6%.

Аналитики считают, что «S-образная кривая продаж физического ИИ, вероятно, ускоряется и смещается влево», и рынок сосредоточится на скорости и устойчивости наращивания продаж, а также на способности конвертировать пилотные проекты в повторяющиеся корпоративные заказы.

Риски снижения включают: более медленное, чем ожидалось, продвижение корпоративных закупок, усиление конкуренции, подрывающее ценовую власть, а также ужесточение регулирования или геополитические риски, ограничивающие зарубежную экспансию.