Расширение мощностей не решит проблему: рост цен на DRAM может продлиться до 2028 года — Goldman Sachs

27 октября Goldman Sachs провел веб-семинар с экспертами TrendForce по индустрии памяти. Эксперты TrendForce отметили, что из-за структурных ограничений, таких как нехватка чистых помещений и длительные сроки поставки оборудования, дефицит предложения DRAM сохранится на протяжении всего 2027 года, а восходящий ценовой цикл может продлиться до первой половины 2028 года.

Кроме того, взрывной спрос на ИИ приведет к значительному расширению рынка HBM: ожидается, что средняя цена в 2027 году вырастет на 122%, а объем отрасли превысит 200 миллиардов долларов. Goldman Sachs подтверждает рейтинг «Покупать» для Samsung Electronics и SK Hynix.

1. Тенденции цен на DRAM и HBM: цикл роста цен до первой половины 2028 года

Устойчивый дефицит DRAM: несмотря на слабый потребительский спрос, сильный спрос на серверы и ограниченное увеличение предложения компенсируют друг друга, поддерживая рост средней цены DRAM. Даже при покрытии долгосрочными соглашениями (LTA) на уровне 60–70%, дополнительный спрос сверх договорных объемов может быть реализован по более высоким ценам. На этом основании TrendForce прогнозирует продление цикла роста цен на DRAM до первой половины 2028 года.

Резкий рост средней цены и объема рынка HBM: ожидается, что в 2027 году средняя смешанная цена HBM вырастет на 122% в годовом исчислении до 3,7 доллара за ГБ, что приведет к росту выручки всей отрасли HBM более чем на 230% и превышению отметки в 200 миллиардов долларов. Goldman Sachs добавляет, что этот прогноз в целом совпадает с ожиданиями банка о росте средней цены HBM у основных поставщиков в следующем году на 100–160% в годовом исчислении.

Явная дифференциация продуктовой структуры:

Высококлассный HBM4: ожидается, что цена превысит 5 долларов за ГБ, а для младших моделей составит около 3 долларов за ГБ. Из-за более высокой стоимости базового кристалла памяти в 8-слойном HBM4 ожидается премия 5–10% по сравнению с 12-слойными продуктами.

HBM4E: ожидается, что цена будет значительно выше, чем у HBM4. TrendForce прогнозирует, что HBM4 составит почти 60% выручки отрасли HBM в 2027 году.

Поддержка спроса на несколько поколений: по мере увеличения доли TPU в дата-центрах Google сильный спрос Google на HBM3E станет важным драйвером, благодаря чему спрос на HBM будет распределен по разным поколениям, а не сосредоточен только на HBM4/HBM4E.

2. Структурные ограничения предложения: до 2028 года не ожидается эффективного высвобождения мощностей

Двойные ограничения расширения производства: нехватка чистых помещений и длительные сроки поставки полупроводникового оборудования являются основными причинами, препятствующими быстрому высвобождению эффективных мощностей. Ожидается, что поставки оборудования начнут постепенно улучшаться только во второй половине 2027 года, а реальный вклад новых заводов в рыночное предложение проявится не ранее 2028 года.

Расширение традиционного DRAM под давлением: ожидается, что в 2027 году каждый из крупных корейских производителей сможет добавить 80–100 тысяч пластин в месяц (WPM). Однако, например, Samsung Electronics направит новые мощности в первую очередь на HBM, а рост битовой емкости традиционного DRAM будет в основном обеспечиваться за счет уменьшения технологического процесса.

3. Актуальные рейтинги и целевые цены Goldman Sachs

Samsung Electronics: подтвержден рейтинг «Покупать». Целевая цена обыкновенных акций на 12 месяцев — 500 000 вон, привилегированных акций — 380 000 вон. Оценка основана на методе суммы частей (SOTP) с использованием прогнозных EV/EBITDA на 2026–2027 годы.

SK Hynix: подтвержден рейтинг «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 3 500 000 вон, на основе среднего прогнозного коэффициента цена/прибыль (P/E) на 2026–2027 годы, что соответствует целевому мультипликатору 9,0x.