Рекордные $63 млрд на ИИ-инфраструктуру: CEO Broadcom лично провел переговоры, Уолл-стрит ждет выпуск облигаций в I квартале

Автор оригинала: Дун Цзин

Источник оригинала: Wall Street CN

Рекордное финансирование ИИ-инфраструктуры едва не сорвалось в последний момент.

По сообщению Wall Street Journal от 27 октября, генеральный директор Broadcom Хок Тан лично провел экстренные переговоры с руководителями нескольких банков в последние выходные, в результате чего была заключена сделка по финансированию ИИ-чипов на общую сумму $63 млрд — крупнейшее в мире долговое финансирование инфраструктуры искусственного интеллекта на сегодняшний день.

Сделка под кодовым названием «Project North Star» направлена на помощь ИИ-стартапу Anthropic в аренде специализированных чипов, совместно разработанных Broadcom и Google, и была раскрыта одновременно с подачей заявки Anthropic на IPO. Организаторами сделки выступили Bank of America, Citigroup и Morgan Stanley, а Blackstone обязалась вложить $9 млрд в качестве якорного инвестора другой части финансирования.

Сообщается, что заключение сделки прошло не гладко. По словам осведомленных источников, в течение последних недель некоторые банки-участники из-за роста процентных ставок и усиления рисков на рынке ИИ посчитали, что получаемая компенсация недостаточна для покрытия рисков, и рассматривали возможность выхода из сделки. Тогда Хок Тан инициировал переговоры «в последний момент» в выходные, согласившись повысить процентную ставку по кредиту и предоставить банкам более надежные гарантии покрытия убытков, что позволило стабилизировать ситуацию.

Кроме того, по сообщению Bloomberg, банки планируют не ранее первого квартала 2027 года выпустить облигации на сумму около $21 млрд на рынке высококачественных корпоративных облигаций США, чтобы хеджировать свои кредитные риски на сумму около $42 млрд. Этот план выпуска находится под пристальным вниманием Уолл-стрит и Кремниевой долины и рассматривается как важный индикатор готовности инвесторов финансировать ИИ-проекты.

Крупнейшее в истории ИИ-финансирование: редкое сотрудничество банков и частного кредитования

Помимо масштаба, сделка «Project North Star» установила еще один рекорд: банки и институты частного кредитования — две обычно конкурирующие силы капитала — впервые объединились для финансирования ИИ-инфраструктуры такого объема.

По сообщению Wall Street Journal, все финансирование в размере $63 млрд состоит из двух частей:

• Около $42 млрд старших обеспеченных кредитов, андеррайтинг которых осуществляет банковский синдикат, а Broadcom предоставляет гарантийное обеспечение;
• Еще около $18 млрд более рискованного субординированного долга, не обеспеченного гарантией Broadcom, половину которого финансирует Blackstone.

Банки планируют распределить около половины удерживаемых ими кредитов (примерно $22 млрд) на рынке облигаций инвестиционного уровня. По сообщению Bloomberg, окончательный объем облигаций составит около $21 млрд, ожидаемый срок — около пяти лет, основная сумма будет погашаться частями в течение срока обращения, а конкретный объем и сроки выпуска будут зависеть от рыночных условий.

Это вторая крупная сделка по финансированию чипов, завершенная Broadcom в этом году. Ранее Broadcom совместно с Apollo Global Management и Blackstone завершила сделку на сумму $35 млрд.

Broadcom «в нескольких ролях»: поставщик, гарант, переговорщик

В сделке «Project North Star» Broadcom играет крайне редкую множественную роль.

Как поставщик чипов, Broadcom совместно с Google разработала тензорные процессоры (TPU), необходимые Anthropic. Как финансовый посредник, Broadcom фактически предоставила «финансирование поставщика» — структура сделки такова: компания специального назначения (SPV) занимает $63 млрд для покупки чипов, затем сдает чипы в аренду Anthropic, а арендные платежи Anthropic используются для погашения долга.

Ключевая роль Broadcom заключается в поддержке ее баланса. По сообщению Bloomberg, Broadcom в своих регуляторных документах на этой неделе раскрыла, что ее потенциальная гарантийная ответственность ограничена: в случае дефолта Anthropic Broadcom должна покрыть разницу между «72,5% непогашенной суммы аренды» и «стоимостью реализации активов ИИ-стоек». Broadcom считает, что вероятность срабатывания этой гарантии низка. Именно этот механизм «поддержки остаточной стоимости» позволил банкам включить около $42 млрд старших обеспеченных кредитов в андеррайтинг.

Прямое вмешательство Хока Тана в переговоры еще раз подчеркивает важность этой сделки для стратегического положения Broadcom. По сообщению Wall Street Journal, в последние выходные он поочередно общался с руководителями банков и в итоге добился обязательств от всех сторон ценой повышения процентной ставки.

Критики называют модель финансирования, представленную «Project North Star», «круговым финансированием» (circular financing).

В проспекте IPO Anthropic компания раскрыла, что ожидает выплатить более $125,2 млрд за аренду чипов Broadcom, при этом Broadcom и Google обязались предоставить Anthropic финансовую поддержку в размере $42 млрд и $20 млрд соответственно. Это означает, что Broadcom является одновременно продавцом чипов, поставщиком финансирования и гарантом — средства циркулируют между сторонами по замкнутому кругу.

«Project North Star» является продолжением предыдущей сделки по финансированию чипов Anthropic-Broadcom под кодовым названием «Big Sky». По сообщению Wall Street Journal, «Big Sky» финансировалась Apollo, но Apollo до сих пор не завершила распределение части долга среди инвесторов. Представитель Apollo заявил, что компания «полностью завершила распределение всего долга „Big Sky“».

Рынок ИИ-долга «не переваривает», банки под давлением

То, что переговоры по «Project North Star» были сопряжены с рисками, отражает более глубокое рыночное давление: предложение ИИ-долга уже вызывает признаки «несварения» рынка.

По сообщению Wall Street Journal, с начала года на рынок хлынули ИИ-облигации и кредиты на сотни миллиардов долларов, многие банки все еще пытаются переварить ранее взятые на себя кредитные обязательства, а их способность принимать новые кредиты ограничена. Некоторые банки были вынуждены продавать кредиты со скидкой, чтобы высвободить капитал, другие предпочли удерживать их, что еще больше сократило возможности для участия в новых сделках.

По сообщению Bloomberg, с начала года объем глобального ИИ-финансирования превысил $455 млрд, но готовность управляющих активами продолжать наращивать ИИ-долговые риски снижается.

Положение Morgan Stanley особенно показательно. По данным Wall Street Journal со ссылкой на управляющих долговыми фондами, Morgan Stanley пытается выпустить обеспеченные активами облигации на сумму около $300 млн для проекта центра обработки данных в Канзас-Сити под кодовым названием «Project Blitz», которым управляет ИИ-стартап Lambda. Несмотря на то что Morgan Stanley почти вдвое повысил доходность облигаций, покупателей по-прежнему мало.

Динамика процентных ставок — еще один дамоклов меч над этой сделкой. По сообщению Wall Street Journal, банки планируют продать облигации управляющим фондами после поставки чипов в следующем году. Если к тому времени ставки значительно вырастут, банки понесут убытки от продажи со скидкой, поскольку они уже обязались зафиксировать верхний предел ставки по кредиту. Некоторые банки в таком случае могут предпочесть удерживать кредиты, а не продавать их в убыток.

Уолл-стрит пристально следит за «выпуском гигантских облигаций» в I квартале

Окончательное завершение «Project North Star» — это и отражение того, что масштабы финансирования ИИ-инфраструктуры постоянно пробивают новые потолки, и сигнал о том, что этот рынок приближается к пределу.

Для Уолл-стрит выпуск высококачественных облигаций на сумму около $21 млрд в первом квартале следующего года станет настоящим стресс-тестом — проверкой того, сколько аппетита осталось у инвесторов в условиях сосуществования бума ИИ-финансирования и давления на переваривание рынка. Для Broadcom эта сделка укрепила ее «незаменимую» узловую позицию в цепочке поставок ИИ, но также означает, что ее баланс все глубже связывается с судьбой Anthropic.

Как отмечает Wall Street Journal, Broadcom в этой сделке одновременно выступает поставщиком, гарантом и переговорщиком, «отражая переплетенную природу крупных ставок на ИИ, которые меняют экономический ландшафт, и высокие риски, которые несут все участники».