Почему Circle оставляет себе лишь 7 центов с каждого заработанного доллара?

Автор: Каш Раззаги, директор по коммерческой деятельности Circle

Перевод: Азума, Odaily News

Примечание редактора: Будучи «акцией номер один среди стейблкоинов», Circle (CRCL) всегда была популярным объектом инвестиций на рынке криптовалют. Однако для многих инвесторов CRCL Circle всегда сопровождалась одним большим спорным вопросом — ради достижения оптимальной дистрибуции Circle отдаёт большую часть своей выручки партнёрам по дистрибуции, таким как Coinbase, Hyperliquid, Binance. Одни считают это ключевым фактором, сдерживающим цену акций CRCL, другие — необходимой мерой для обеспечения фундаментальных показателей USDC…

Недавно директор по коммерческой деятельности Каш Раззаги лично написал статью, в которой объяснил конкретные детали этих расходов и их стратегическое значение. Будучи топ-менеджером, непосредственно отвечающим за коммерческое партнёрство Circle, Каш, возможно, лучше всех понимает, следует ли Circle тратить эти деньги.

Ниже представлен оригинальный текст Каша, переведённый Odaily News.

В первой половине 2026 года объём ончейн-транзакций, урегулированных в USDC, превысил 36 триллионов долларов. Общая сумма выпущенных и выкупленных Circle USDC превысила 315 миллиардов долларов, в среднем около 1,7 миллиарда долларов в день (включая выходные и праздники). За этот период Circle суммарно потратила 819 миллионов долларов на партнёров по дистрибуции USDC и связанные с транзакциями расходы. По состоянию на июнь на USDC приходилось около 77% мирового объёма торгов стейблкоинами, что значительно выше 60% за аналогичный период прошлого года.

Эти данные рисуют картину полностью функционирующего «цифрового доллара» — расчётный масштаб на уровне триллионов долларов, ежедневный двусторонний обмен фиатных валют на десятки миллиардов долларов и передача подавляющей части экономической выгоды партнёрам, строящим на нём свой бизнес.

Однако в последнее время некоторые новички заявляют, что могут создать более «удобный для пользователей» стейблкоин. Их аргументы схожи: существующие эмитенты оставляют себе слишком много экономической выгоды, выкуп обходится дорого, а новая модель способна решить обе проблемы одновременно.

Такая риторика заманчива, но она извращает реальный механизм работы USDC сегодня и серьёзно недооценивает затраты, необходимые для того, чтобы стейблкоин действительно был удобен для пользователей.

Я отвечаю за коммерческую деятельность Circle, и моя команда занимается развитием различных коммерческих сотрудничеств, способствуя развёртыванию USDC в ведущих мировых кошельках, биржах, банках, финтех-компаниях, крупных предприятиях и платёжных сетях. За многие годы Circle накопила богатый опыт в области партнёрств со стейблкоинами, помогая клиентам по всему миру получать, использовать и получать выгоду от USDC через глобальную сеть партнёров. С этой точки зрения я хочу изложить реальные факты и данные, чтобы все, кто сталкивается с технологическим выбором и экосистемными решениями, могли делать собственные выводы на основе существенного содержания, а не полагаться на односторонние заявления или ложные заголовки.

Во-первых, необходимо чётко обозначить три ключевых факта:

• Circle на протяжении многих лет передаёт подавляющую часть экономической выгоды от USDC партнёрам, способствующим его внедрению.
• Все клиенты Circle всегда могли бесплатно выкупать USDC через стандартные банковские каналы, расчёты обычно завершаются в течение максимум двух рабочих дней. Кроме того, клиенты, обрабатывающие средства через Circle Payments Network (CPN) или строящие бизнес на платформе Circle, теперь могут воспользоваться возможностью бесплатного почти мгновенного выкупа USDC 24/7/365.
• По ключевым показателям, действительно важным для коммерческой деятельности, USDC, несомненно, является самым полезным стейблкоином на рынке. Благодаря более чем восьми годам непрерывного строительства и инвестиций Circle в базовую инфраструктуру этот разрыв продолжает увеличиваться.

Далее мы подробно разберём каждый из этих пунктов.

Как распределяется выручка USDC?

В первой половине 2026 года Circle сгенерировала выручку в размере около 1,4 миллиарда долларов, из которых около 819 миллионов долларов было выплачено партнёрам по дистрибуции USDC и покрыло транзакционные издержки. Это означает, что с каждого доллара выручки около 59 центов напрямую поступает глобальным партнёрам — именно они продвигают USDC в кошельки, биржи, банки, финтех-компании, предприятия и платёжные сети по всему миру.

Большая часть оставшейся выручки реинвестируется в развитие сети. Circle потратила около 473 миллионов долларов (примерно 34 цента с каждого доллара выручки) на получение регуляторных лицензий, расширение банковских партнёрств, обеспечение расчётной ликвидности, создание систем комплаенса, разработку новых продуктов и продвижение интеграции с блокчейнами. Именно эти постоянные вложения делают USDC самым практичным, комплаентным и регулируемым стейблкоином в мире. С каждого заработанного доллара выручки Circle в итоге оставляет себе лишь 7 центов чистой прибыли.

Такое реинвестирование — вовсе не обременительные административные расходы, а краеугольный камень поддержания высокой доступности USDC, результат более чем восьми лет углублённой работы. Цифровой доллар должен быть выкупаем в любое время и в любом месте, безопасно храниться регулируемыми организациями и нативно обращаться на всех публичных блокчейнах и платформах, где работают предприятия.

Это означает, что Circle должна иметь лицензии в основных мировых юрисдикциях, чтобы банки в Европе, финтех-компании в Латинской Америке и платёжные сети в США могли использовать USDC в рамках применимых к ним нормативных требований. Это также означает, что Circle необходимо осуществить нативное развёртывание на десятках блокчейнов и обеспечить кроссчейн-совместимость. Кроме того, Circle должна располагать достаточной ликвидностью и надёжной сетью банковских партнёрств, чтобы поддерживать ежедневный выпуск и погашение на десятки миллиардов долларов в основных мировых финансовых центрах.

Без этого базового уровня стейблкоин нельзя считать настоящим цифровым долларом — в лучшем случае это просто токен. Именно этот вопрос намеренно обходят новые эмитенты, заявляющие об отказе от «подавляющей части» прибыли — они создают стейблкоин, который истощает прибыль, но не может финансировать какую-либо инфраструктуру. Затраты на выкуп, комплаенс и обеспечение устойчивости системы не исчезают от того, что эмитент отказывается их нести. Каждый дополнительный доллар, вложенный Circle, повышает конкурентный барьер.

Таким образом, настоящий спор никогда не заключался в том, «следует ли делиться доходом от резервов с предприятиями, строящими экосистему» — финансовая отчётность USDC уже дала однозначный ответ. Настоящий вопрос в том, как, продолжая финансировать базовую инфраструктуру и обеспечивая ключевую полезность стейблкоина, рационально распределять и максимизировать общие выгоды. В следующих разделах мы продолжим разбор: как партнёры участвуют в распределении прибыли, как работает механизм выкупа и какова реальная стоимость этой инфраструктуры.

Как партнёры получают долю экономической выгоды USDC

Доход от дистрибуции напрямую связан с эффективностью продвижения — партнёры, которые выводят на рынок больше всего USDC, зарабатывают самую высокую прибыль. Coinbase, наш крупнейший и самый давний партнёр, является наиболее показательным примером. В своём отчёте за второй квартал Coinbase раскрыла, что средний объём USDC, удерживаемый в её продуктах, достиг исторического максимума в 20 миллиардов долларов, увеличившись на 44% в годовом исчислении.

Но Coinbase — лишь один из участников этой огромной сети. В сентябре этого года крупнейшая в мире биржа Binance подписала с Circle пятилетнее коммерческое соглашение и инвестировала в Circle 100 миллионов долларов. Кроме того, более 150 партнёров из всех секторов финансовой системы и различных отраслей разделяют выгоды от роста USDC, включая биржи, кошельки, цифровые банки, финтех-платформы, платёжные платформы, традиционные банки и крупные предприятия. Именно эта широкая база участия позволила USDC занять около 77% мирового объёма торгов стейблкоинами в июне (по сравнению с 60% годом ранее).

Бизнес-модель Circle предельно ясна: партнёры участвуют в экономической выгоде USDC двумя основными способами:

• Привлечение и увеличение объёма средств для получения доли дохода от резервов. Партнёры по дистрибуции, которые размещают и накапливают пулы USDC на своих платформах, получают соответствующую долю процентного дохода от резервов в зависимости от накопленного объёма. Чем больше объём USDC, привлечённый партнёром, тем выше его доля.
• Построение бизнеса на платформе с бесплатным мгновенным выкупом. Клиенты, обрабатывающие платёжные расчёты через Circle Payments Network (CPN) или строящие бизнес с использованием Arc, Circle Mint или Circle Wallets, могут воспользоваться бесплатным почти мгновенным выкупом. Подробнее о работе этого механизма — в следующем разделе.

Правда о механизме выкупа

Путаница вокруг вопроса выкупа наиболее распространена, поэтому я хочу прояснить детали. Ведущие мировые платёжные сети, включая Visa и Mastercard, используют USDC для расчётов семь дней в неделю, даже в выходные и праздники, когда традиционная банковская система закрыта. Глобальные платёжные организации доверяют базовой способности Circle конвертировать USDC в доллары, потому что эта система выдержала испытание масштабными операционными нагрузками в течение всего года.

Только в первом квартале 2026 года Circle выкупила USDC на сумму 71,8 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 90% от общей рыночной капитализации в обращении на тот момент. Во втором квартале общий объём выпуска и погашения достиг 170 миллиардов долларов, увеличившись на 105% в годовом исчислении. Ни один другой эмитент стейблкоинов не достиг сопоставимого масштаба в обработке выкупа за фиатные валюты.

Условия выкупа Circle основаны на трёх базовых принципах:

• Все клиенты Circle могут бесплатно выкупать USDC. Выкуп через стандартные банковские каналы обычно завершается в течение максимум двух рабочих дней.
• Платёжные транзакции в Circle Payment Network (CPN) теперь получают бесплатный почти мгновенный расчёт. Организации, использующие USDC в качестве базового расчётного средства в CPN, — включая карточные организации, эквайеров, сервисы трансграничных переводов, крупные транснациональные корпорации и финтех-компании, обрабатывающие значительные реальные объёмы транзакций, — теперь могут выкупать средства с нулевой комиссией и почти мгновенно. Мы приглашаем глобальные платёжные компании подключиться к CPN; эта функция встроена в сеть нативно.
• Клиенты платформы Circle могут получить право на бесплатный почти мгновенный выкуп несколькими способами. Это включает хранение остатков USDC на платформе Circle и глубокую интеграцию с продуктовой матрицей Circle (включая CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets и другие применимые продукты). Соответствующие критериям клиенты могут воспользоваться почти мгновенным выкупом без комиссии.

Ключевой опорой для достижения такой скорости почти мгновенных расчётов является достаточная ликвидность. Чтобы обеспечить круглосуточный, безлимитный и почти мгновенный выкуп (вместо ожидания в течение нескольких дней), Circle заранее разместила значительные объёмы наличных средств в своей глобальной сети банков-партнёров; как только ончейн-запрос на выкуп подтверждён, средства могут быть немедленно переведены. Эти средства должны постоянно оставаться высоколиквидными, что естественно приводит к более низкой доходности по сравнению со средствами, размещёнными в казначейских облигациях США; кроме того, они должны быть доступны круглосуточно (даже в выходные дни банковской системы), что требует постоянного поддержания сети банковских каналов, способных мгновенно перемещать средства.

Мы полностью берём на себя эти издержки хранения, избавляя клиентов от длительного ожидания. Ликвидность — самый весомый и дорогостоящий компонент модели выкупа, и мы не взимаем плату за эту возможность, пока клиенты активно участвуют в экосистеме сети.

Создание цифрового доллара, которому доверяет весь мир

Любой, кто оценивает и сравнивает различные модели стейблкоинов, должен заглянуть за поверхностные лозунги о доходности и задать более глубокие вопросы: может ли эмитент выкупать средства по требованию в любой момент? Может ли он стабильно работать в условиях экстремального рыночного стресса? Может ли он постоянно соблюдать нормативные требования в разных юрисдикциях? И может ли он изо дня в день продолжать реинвестировать в инфраструктуру экосистемы? Это ключевые вопросы, которые должны задавать и регуляторы при проверке. Стейблкоины — это не просто программный код, они относятся к финансово-денежной инфраструктуре, и их фундамент должен быть непоколебим.

Circle глубоко осознаёт эти компромиссы. USDC был первоначально запущен в 2018 году по модели альянса; в 2023 году Circle полностью взяла на себя управление и перестроила операционную систему на основе одной ключевой логики — эмитент должен обладать способностью постоянно инвестировать в сетевую инфраструктуру. Это решение значительно продвинуло все последующие процессы. Сегодня каждая единица USDC в обращении воплощает более восьми лет долгосрочных инженерных усилий.

Эти накопления включают:

• Более 55 глобальных финансовых лицензий и регистраций (включая лицензию национального трастового банка, выданную OCC США, и соответствие лицензии MiCA ЕС);
• Расчётные и клиринговые отношения с более чем 25 банками по всему миру (включая системно значимые банки);
• Резервные активы, размещённые в фондах денежного рынка под управлением BlackRock и на хранении в BNY Mellon, с ежемесячными независимыми аудиторскими отчётами;
• Система управления комплаенсом в области противодействия отмыванию денег и соблюдения санкций, охватывающая 185 стран и регионов мира;
• Нативное развёртывание на более чем 35 основных публичных блокчейнах;
• Достаточный пул мгновенной ликвидности для бесперебойной обработки примерно 1,7 миллиарда долларов двустороннего выпуска и погашения ежедневно.

Это и есть «практичность» отраслевого масштаба. USDC используется ведущими платёжными гигантами в качестве базового расчётного средства, всё чаще включается банками в резервные активы и рассматривается широким кругом разработчиков как стандартный доллар по умолчанию для ончейн-приложений. Вся индустрия глубоко укоренена в этом; недавно в списках других новообразованных альянсов стейблкоинов более 70% компаний-участников уже строят бизнес на USDC. Все они — наши высоко ценимые партнёры, и мы с нетерпением ждём продолжения совместного строительства.

Самоподдерживающийся маховик

Операционная модель USDC по своей сути представляет собой постоянно самоподдерживающийся «маховик», направленный на достижение симбиотического выигрыша для всей экосистемы. Подавляющая часть экономической выгоды напрямую передаётся партнёрам, стимулирующим рыночное внедрение, все клиенты имеют бесплатные каналы выкупа, а прибыль, которую сохраняет Circle, полностью реинвестируется в инфраструктуру, закрепляя за USDC статус самого практичного стейблкоина в мире.

Каждое звено маховика ускоряет следующее: партнёры, мотивированные механизмом распределения, активно наращивают объёмы USDC; этот рост масштаба обеспечивает достаточное финансирование для получения новых регуляторных лицензий, увеличения буферов ликвидности и расширения интеграции с новыми блокчейнами; а более зрелый и распространённый цифровой доллар, в свою очередь, привлекает ещё больше разработчиков, организаций и конечных пользователей, запуская следующую волну внедрения.

За более чем восемь лет с момента появления USDC этот маховик выдержал суровые испытания многочисленных бычьих и медвежьих циклов, неизменно работая стабильно. В преддверии следующего цикла мы продолжим наращивать инвестиции, чтобы сделать его ещё сильнее.

На всём пути — от дистрибуции и привлечения клиентов, клиринга и платежей, банковских каналов и институциональной торговли до базовой блокчейн-инфраструктуры — Circle выстроила самый широкий и глубоко интегрированный барьер экосистемы стейблкоинов в отрасли. Если вы рассматриваете, где строить бизнес следующего поколения, мы готовы идти рядом с вами.