Более 70% альткоинов обгоняют BTC. Чем это ралли отличается от 2021 года?

Судя только по ценовой динамике, крипторынок в конце сентября уже демонстрирует некоторые классические признаки «сезона альткоинов».

Данные Glassnode показывают, что за неделю до 25 сентября 72,5% отслеживаемых альткоинов опередили биткоин. Для сравнения, во время августовского ралли на закрытии коротких позиций этот показатель достиг максимума лишь в 39%.

Но по сравнению с альткоин-манией 2021 года по-прежнему отсутствует один критически важный элемент:

Кредитное плечо не растет вместе с ценами.

Цены растут, но открытый интерес не поспевает

Когда альткоины вступают в стремительное ралли, трейдеры обычно быстро переходят в бессрочные фьючерсы.

Более высокие цены стимулируют увеличение длинных позиций, открытый интерес (OI) расширяется, ставки финансирования растут, и все больше капитала начинает использовать кредитное плечо, чтобы не упустить движение из-за страха упущенной выгоды.

Эта модель неоднократно проявлялась во время ралли альткоинов в 2021 году.

Однако на этот раз Glassnode обнаружил, что по состоянию на 23 сентября открытый интерес в бессрочных фьючерсах на альткоины с маржой в монетах почти не показал значимого роста за предыдущие 30 дней. Кроме того, менее чем в половине рынков из выборки наблюдалось расширение позиций.

Для сравнения, в периоды перегрева рынка в феврале 2021 года и декабре 2024 года тот же показатель резко возрастал, при этом подавляющее большинство рынков альткоинов демонстрировали одновременный рост позиций.

Иными словами:

Цены растут гораздо быстрее, чем кредитное плечо.

Поэтому Glassnode утверждает, что текущее ралли альткоинов в большей степени обусловлено спотовыми покупками, а не широким расширением позиций с кредитным плечом во фьючерсах.

Капитал движется вниз по кривой рыночной капитализации, но по-прежнему отдает предпочтение ликвидности

Данные CF Benchmarks дополнительно иллюстрируют характер текущей ротации.

За неделю до 25 сентября фактор размера показал положительную доходность, что указывает на то, что капитал начал перетекать из более крупных активов в токены с меньшей капитализацией. В то же время фактор ликвидности оказался самым слабым. Поскольку этот фактор построен обратным образом, это означает, что:

Более ликвидные, активно торгуемые активы опередили малоликвидные токены.

Между тем группа более рискованных активов, более чувствительных к просадкам, выросла в среднем примерно на 30,6% по сравнению с примерно 21,7% для более защитной корзины.

Таким образом, аппетит к риску явно вырос, но капитал не полностью отказался от избирательности.

Это отличается от поздних стадий типичного сезона альткоинов.

Когда рынок вступает в по-настоящему экстремальную спекулятивную фазу, капитал обычно движется все дальше вниз по кривой риска: от BTC к ETH, затем от альткоинов с большой капитализацией к токенам со средней и малой капитализацией, и в конечном итоге к неликвидным активам со слабыми фундаментальными показателями, которые начинают расти просто потому, что еще не двигались.

Рынок еще не полностью достиг этой финальной стадии.

Почему ралли, обусловленное спотовым рынком, обычно более устойчиво, чем ралли за счет кредитного плеча?

Кредитное плечо само по себе не является чем-то плохим.

Развитые рынки фьючерсов и опционов повышают эффективность капитала и позволяют институциональным инвесторам хеджировать риски.

Проблема возникает, когда ралли становится сильно зависимым от кредитного плеча, создавая чрезвычайно хрупкую петлю положительной обратной связи.

Цены растут, стимулируя увеличение длинных позиций с кредитным плечом. Больше длинных позиций толкает ставки финансирования вверх. Продолжающийся рост затем привлекает еще больше моментум-трейдеров, использующих кредитное плечо.

Как только цены разворачиваются, цикл может раскрутиться в обратную сторону так же быстро:

Падение цен → ликвидация длинных позиций → принудительные продажи → дальнейшее снижение цен → ликвидация еще большего числа позиций.

Вот почему многие, казалось бы, внезапные обвалы криптовалют не обязательно вызваны тем, что все инвесторы одновременно меняют свой долгосрочный взгляд.

Напротив, они часто отражают концентрированное закрытие позиций с кредитным плечом.

Когда ралли в большей степени обусловлено спотовым капиталом, эквивалентного автоматического механизма ликвидации, действующего в том же масштабе, не существует.

Вот почему «альткоины растут, но кредитное плечо существенно не увеличивается» может на самом деле быть одной из наиболее конструктивных структурных особенностей текущего рынка.

Означает ли это, что сезон альткоинов наступил?

Делать такой вывод пока преждевременно.

Более точное описание состоит в том, что рынок, возможно, находится в фазе, когда капитал постепенно распространяется от BTC.

Относительная доходность альткоинов улучшается, и активы со средней и малой капитализацией начинают привлекать капитал. Однако большая часть торговой активности по-прежнему сосредоточена в относительно ликвидных токенах, в то время как открытый интерес по бессрочным фьючерсам еще не расширился широко по всему рынку.

Это означает, что наиболее важные индикаторы, за которыми следует следить, — это не только цены.

Если альткоины продолжат расти, а открытый интерес ускорится, ставки финансирования останутся повышенными, и малоликвидные токены начнут расти повсеместно, структура рынка станет гораздо больше похожа на цикл альткоинов 2021 года с высоким кредитным плечом.

Необычность текущего ралли заключается именно в следующем:

Цены уже существенно выросли, но спекулятивное кредитное плечо еще не полностью догнало их.

Эта структура может быть более информативной, чем любой отдельный «индекс сезона альткоинов».