Что ждет регулирование криптоиндустрии после провала CLARITY

TL;DR
·Сенат США не смог продвинуть CLARITY Act: процедурное голосование завершилось 49 голосами «за» и 50 «против», не достигнув порога в 60 голосов.
·Если Конгресс не сможет своевременно создать нормативную базу для крипторынка, кто будет устанавливать правила? Ответ все больше указывает на SEC и CFTC. Оба регулятора уже начали совместные действия и заявили, что продолжат регулирование криптовалют, используя существующие полномочия.
·SEC, вероятно, сначала продвинет правила в таких областях, как выпуск криптоактивов, хранение и торговля ценными бумагами на блокчейне; CFTC может выстроить регулирование вокруг спотового рынка цифровых товаров, маржинальной торговли с плечом и DeFi.
·SEC и CFTC могут частично ответить на вопрос «как существующие законы применяются к крипторынку», но не могут полностью заменить Конгресс в решении более фундаментальных институциональных вопросов, таких как границы полномочий двух ведомств. Поэтому после блокировки CLARITY регулирование криптовалют в США может вступить в фазу «сначала административные нормы, затем законодательные акты Конгресса».

Законодательство о структуре крипторынка США снова застряло в Конгрессе.

15 сентября Сенат США не смог принять процедурное предложение, необходимое для продвижения Закона о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act, CLARITY Act). Итоговое голосование: 49 голосов «за», 50 «против», что не достигло порога в 60 голосов, необходимого для прекращения дебатов.

Это не означает окончательного отклонения CLARITY Act, но с приближением промежуточных выборов в ноябре сложность дальнейшего продвижения законопроекта в краткосрочной перспективе заметно возросла.

Для криптоиндустрии возникает более практичный вопрос: если Конгресс не сможет своевременно принять закон, кто будет регулировать дальше?

Ответом могут стать SEC и CFTC.

В последние месяцы оба американских финансовых регулятора уже готовились к такому сценарию. Председатель SEC Пол Аткинс ранее ясно заявил, что до завершения Конгрессом законодательства о структуре рынка он и председатель CFTC Майкл Селиг планируют через совместно продвигаемый Project Crypto предоставить рынку «мост» к официальному законодательству. В марте этого года SEC и CFTC также совместно опубликовали разъяснительный документ о применении законодательства о ценных бумагах к криптоактивам, пытаясь первыми очертить часть регуляторных границ.

После того как CLARITY временно не может быть продвинут, этот регуляторный маршрут, изначально задуманный как переходное решение, может стать еще более важным.

Конгресс не дает ответов, SEC и CFTC начинают устанавливать правила

Одна из ключевых проблем, которую пытался решить CLARITY Act, — это вопрос о распределении регуляторных полномочий, который американская криптоиндустрия обсуждает уже много лет.

Какие цифровые активы относятся к ценным бумагам? Какие — к цифровым товарам? Должны ли торговые платформы регистрироваться в SEC или CFTC? Где именно проходят границы полномочий двух ведомств? В идеале эти вопросы должны быть окончательно урегулированы Конгрессом через принятие статутного права. Но регуляторы уже не готовы ждать.

За день до голосования в Сенате председатель SEC Пол Аткинс публично поддержал CLARITY, одновременно заявив, что даже без законодательства Конгресса SEC продолжит продвигать свою повестку регулирования криптовалют. Согласно заявлениям Аткинса, выпуск криптоактивов, хранение и связанные с ними реформы рыночной инфраструктуры останутся приоритетами нормотворчества SEC.

Фактически SEC уже начала это делать в этом году.

В марте SEC опубликовала разъяснительный документ по криптоактивам, дополнительно поясняющий, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к различным типам токенов, и предложила классификацию на цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. CFTC одновременно присоединилась к этому разъяснению, заявив, что будет придерживаться соответствующей структуры при применении Закона о товарных биржах.

В августе Аткинс также заявил, что SEC продвигает «индивидуально адаптированные» правила и режимы исключений для рынка криптоактивов, включая то, чтобы такие виды деятельности, как привлечение капитала и ончейн-торговля, лучше вписывались в существующую регуляторную систему. Но он подчеркнул, что законодательство Конгресса остается «незаменимым», в частности потому, что официальный закон делает правила более устойчивыми и менее подверженными отмене при будущей смене регуляторного руководства.

С другой стороны, CFTC также готовится расширить свою роль.

Согласно источнику, председатель CFTC Майкл Селиг уже поручил сотрудникам изучить, как использовать существующие полномочия для регулирования рынка криптоактивов, если Конгресс не сможет принять закон о структуре рынка. Возможные направления включают создание регуляторного пути CFTC для некоторых крипторынков, предлагающих торговлю с кредитным плечом или маржинальную торговлю, а также изучение того, как протоколы DeFi могут работать в рамках американской регуляторной системы.

Это означает, что часть рыночных правил, которые CLARITY изначально пытался установить одним законом, может быть постепенно восполнена SEC и CFTC через регуляторные разъяснения, нормотворчество и механизмы исключений.

От «законодательства Конгресса» к «регуляторы берут инициативу»

Этот сдвиг может перевести регулирование криптовалют в США в иную фазу.

Ранее рынок сосредотачивался на том, когда будет принят CLARITY и как Конгресс в конечном итоге разделит полномочия SEC и CFTC. Теперь вопрос может стать таким: как далеко смогут продвинуться оба ведомства, используя существующие законы, до появления CLARITY?

SEC в основном обладает полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг, поэтому может корректировать существующие правила в таких областях, как цифровые ценные бумаги, выпуск токенов, хранение криптоактивов и токенизация ценных бумаг.

CFTC долгое время отвечает за рынок товарных деривативов и также имеет частичные регуляторные полномочия в отношении рынков, связанных с цифровыми товарами, такими как биткоин. При отсутствии новых полномочий от Конгресса она также может использовать существующие законы, такие как Закон о товарных биржах, для создания новых регуляторных путей в тех областях, которые она может охватить.

Оба ведомства также могут действовать совместно.

Когда в марте SEC опубликовала разъяснительный документ по криптоактивам, CFTC синхронно приняла участие; Аткинс ранее в показаниях Конгрессу также заявил, что оба ведомства через Project Crypto будут совместно изучать классификацию токенов и связанные механизмы исключений, надеясь сделать более ясными для инвесторов и отрасли их регуляторные обязательства.

Таким образом, блокировка CLARITY не означает, что американская криптоиндустрия вернется в состояние полного отсутствия правил. Напротив, регуляторные правила, вероятно, продолжат увеличиваться, просто основной производитель правил временно сместился с Конгресса на регуляторов.

Но SEC и CFTC не могут полностью заменить CLARITY

Однако между «регуляторы берут на себя инициативу» и «законодательством Конгресса» остается одно ключевое различие.

SEC и CFTC могут ответить на вопрос: как следует регулировать криптоактивы при условии неизменности существующих законов?

А CLARITY пытался ответить на вопрос: какую правовую систему для крипторынка США следует построить в будущем?

Это не совсем одно и то же.

SEC может толковать законодательство о ценных бумагах, изменять правила регистрации, предоставлять отдельные исключения; CFTC также может в рамках своих уставных полномочий создавать систему рыночного регулирования. Но оба ведомства не могут только административными правилами полностью перекроить полномочия, предоставленные им Конгрессом.

Именно поэтому Аткинс, активно продвигая реформу правил SEC в отношении криптовалют, по-прежнему подчеркивает, что законодательство о структуре рынка «незаменимо». Ранее он заявил, что регуляторы могут сначала построить «мост», но для формирования более устойчивых правил в конечном итоге потребуются действия Конгресса.

Это дает еще один угол для понимания нынешней блокировки CLARITY.

В краткосрочной перспективе рынку, возможно, не придется ждать Конгресса, чтобы увидеть больше регуляторных правил: SEC и CFTC уже начали действовать, и по мере сужения законодательного окна для CLARITY важность этих двух ведомств может еще больше возрасти.

Но в долгосрочной перспективе вопросы о том, как именно классифицировать цифровые активы, что именно регулируют SEC и CFTC, и какую институциональную структуру в конечном итоге примет американский рынок криптоторговли, по-прежнему трудно полностью решить в обход Конгресса.

Поэтому то, что CLARITY не продвинулся, не означает, что регулирование криптовалют в США поставлено на паузу. Более вероятно, что SEC и CFTC сначала примут эстафету и продолжат продвигать правила в пределах, допускаемых существующим законодательством.

Далее стоит следить не только за тем, когда CLARITY снова попадет в Сенат. Важно также, какие правила сначала предложат SEC и CFTC и как далеко они смогут продвинуться без нового законодательства.