Выкуп за счет доходов от резервов USDC: как далеко может зайти HYPE после нового максимума?

Автор: Zhou, ChainCatcher

В конце августа HYPE резко вырос, достигнув пика около $83,5 и установив новый исторический максимум. Сейчас токен торгуется около $82, прибавив 37,5% за последние 7 дней и более 220% с начала года.

По данным hl.eco, на данный момент протокол накопил чистый доход около $1,27 млрд, что соответствует примерно 48,17 млн токенов HYPE, сожженных в сети.

Около 99% комиссий платформы по-прежнему направляются на выкуп и сжигание HYPE, создавая встроенное давление покупателей на цену. Механизм AQAv2, запущенный 26 августа, добавит новый источник финансирования выкупов за счет доходов от резервов USDC.

Что касается регулирования, 19 августа Трамп заявил, что председатель CFTC Селиг продвигает выход Hyperliquid на рынок США в полностью соответствующем требованиям режиме. Тем временем политический центр Hyperliquid в августе неоднократно направлял комментарии в SEC и CFTC по поводу пре-IPO перпетуальных контрактов, перпетуальных контрактов на акции и энергоносители.

С точки зрения притока средств, спотовый ETF на HYPE с момента запуска привлек чистый приток около $301 млн. 20 августа, после заявления Трампа, был зафиксирован однодневный чистый приток около $5,8 млн, а 26 августа — еще около $14,7 млн. Казначейская компания HYPE PURR также продолжает наращивать позиции на открытом рынке.

На фоне нового максимума в этой статье мы попытаемся оценить качество недавнего роста цены Hyperliquid с трех сторон: предложение, спрос и фундаментальные показатели.

Предложение: перетягивание каната между выкупом и разблокировкой

Сторона предложения определяет, становятся ли токены HYPE более свободными или более дефицитными. Hyperliquid автоматически конвертирует около 99% комиссий в HYPE и переводит их на адрес Assistance Fund, у которого нет приватных ключей и к которому никто не имеет доступа, что фактически навсегда блокирует эти токены. В декабре 2025 года валидаторы подтвердят 85% голосов, что эти токены считаются сожженными.

По данным hl.eco, протокол накопил доход около $1,27 млрд, что соответствует примерно 48,17 млн токенов HYPE, сожженных в сети, или 4,82% от максимального объема в 1 млрд токенов. При текущих ценах стоимость этих токенов составляет около $3,9 млрд.

Этот выкуп постоянно усиливается, что напрямую обусловлено ростом доходов. По статистике Blockworks, выручка Hyperliquid за последнюю неделю составила около $16,93 млн, что на 196% больше, чем неделей ранее. Чем выше доход, тем больше средств направляется на выкуп.

Помимо комиссий, появился дополнительный источник средств для выкупа. Трейдеры, открывающие перпетуальные контракты на Hyperliquid, почти полностью используют USDC в качестве маржи. Сейчас на платформе размещено более $5 млрд в USDC, обеспеченных процентными активами, такими как казначейские облигации США, что приносит значительный процентный доход.

26 августа Hyperliquid запустил механизм AQAv2 (Aligned Quote Asset v2), который использует часть доходов от резервов USDC для накопления средств. Эти средства в конечном итоге будут переведены в фонд помощи для выкупа и сжигания HYPE на вторичном рынке, сокращая его оборотное предложение.

В рамках этого механизма Circle отвечает за техническое развертывание USDC, а Coinbase — за управление резервами. Ожидается, что эмитент стейблкоина будет делиться с протоколом примерно 90% соответствующих доходов от резервов после вычета операционных расходов. Первый транш около $20 млн ожидается 3 октября, а прогнозируемый дополнительный объем выкупа составит от $135 млн до $160 млн в год.

Таким образом, выкуп больше не зависит исключительно от комиссий; каждый доллар USDC, размещенный на платформе, также начинает создавать давление покупателей на HYPE.

С другой стороны от покупок находится разблокировка. HYPE разблокируется ежемесячно, и с марта 2026 года доля разовой разблокировки относительно рыночной стоимости снизилась с примерно 3,3% до примерно 2,7%. 29 августа будет разблокировано около 14,18 млн токенов на сумму около $1,1 млрд, что составляет около 1,4% от общего предложения и эквивалентно примерно 6% текущего оборотного предложения. Из них около 46,6% принадлежит ранним инсайдерам, 46,3% — сообществу и 7% — фонду.

Исторически цены обычно испытывают давление до и после каждой разблокировки. По статистике Tokenomics, за последние разблокировки HYPE в среднем снижался примерно на 8,6% в течение 7 дней после события, а в некоторые месяцы максимальная просадка достигала 20–30% в течение двух недель после разблокировки. Однако такие глубокие падения часто совпадают с общим спадом рынка и не вызваны исключительно разблокировкой.

Можно примерно оценить, сможет ли выкуп противостоять давлению разблокировки. При текущем масштабе выкупа около $60–80 млн в месяц, даже если все разблокированные токены будут проданы в краткосрочной перспективе, это компенсирует лишь около 6–7% от этого объема.

Таким образом, краткосрочное давление на предложение исходит от разблокировки в конце месяца, а переменной является способность рынка поглотить новое предложение. Среднесрочная поддержка обеспечивается выкупом за счет комиссий и запуском AQAv2 3 октября.

Спрос: кто создает новые причины покупать HYPE?

Сейчас цена HYPE достигла исторического максимума, и следующий вопрос: готовы ли новые средства и пользователи войти в рынок?

Наибольший потенциал по-прежнему связан с легальным выходом на рынок США. 19 августа Трамп заявил в Белом доме, что председатель CFTC Селиг продвигает Hyperliquid к «выходу на рынок США полностью законным и соответствующим требованиям способом». В настоящее время Hyperliquid недоступен для пользователей из США, и как только заявления превратятся в реализуемые шаги, это откроет новый рынок для розничных и институциональных инвесторов США.

Политический центр Hyperliquid неоднократно направлял письма с комментариями в SEC и CFTC, охватывая пре-IPO перпетуальные контракты, перпетуальные контракты на акции и энергоносители. Основное требование — регулировать эти контракты с характеристиками фьючерсов и расчетом наличными как ценные бумаги-фьючерсы.

Основатель Binance Чанпэн Чжао недавно выразил оптимизм на блокчейн-семинаре в Вайоминге, заявив, что если Hyperliquid сможет выйти на рынок США в соответствии с требованиями, это откроет пространство для большего числа децентрализованных продуктов и принесет пользу всей индустрии.

Однако эти события все еще находятся на уровне писем с комментариями и устных заявлений. Упоминание Трампа не равнозначно одобрению CFTC; более вероятный способ реализации — разрешить лицензированным учреждениям доступ к HyperCore через лицензированную версию HIP-3. Эта часть премии растет быстрее всего и ее легче всего потерять.

Что касается дистрибуции, Coinbase является официальным развертывателем резервов USDC платформы и увеличила свой стейкинг HYPE; приложение Base интегрировало Hyperliquid, предлагая подходящим пользователям кредитное плечо до 50x на более чем 200 перпетуальных рынках. Coinbase не покупает HYPE напрямую, но ее более крупные транзакции превращаются в комиссии, которые затем используются для выкупа.

Далее идет HIP-3. Этот механизм открыл права на листинг: при стейкинге около 500 000 HYPE команда может самостоятельно запустить новый рынок контрактов. Совокупный номинальный объем торгов превысил $480 млрд, из которых более 90% сосредоточено на trade.xyz.

Недавно HIP-3 пополнился заметным новым игроком — EntropyIO. Компания привлекла $14 млн в раунде под руководством Ribbit Capital, разместила $40 млн в HYPE, а члены ее команды — выходцы из Citadel Securities, Optiver, Millennium и Polymarket. В первый день запуска пре-IPO рынка Anthropic объем торгов превысил $40 млн за полдня.

Аналитики Blockworks считают, что EntropyIO может стать первой реальной угрозой доминированию TradeXYZ. Однако некоторые аналитики отмечают, что HIP-3 вызовет жесткую конкуренцию за ликвидность среди развертывателей, что может быть недружелюбно к новичкам. Но приход новых игроков улучшит продукты для пользователей; для экосистемы Hyperliquid это действительно случай 1+1>2.

В то же время есть признаки того, что Kraken также тестирует совместимую версию HIP-3 в тестовой сети, а традиционная фьючерсная биржа CME начала публично обсуждать влияние trade.xyz и Hyperliquid.

В отличие от этого, HIP-4 все еще находится на ранней стадии. Он ориентируется на ончейн-рынок прогнозов Polymarket, с общим историческим объемом торгов около $310 млн и примерно 1000 активных трейдеров в день. 25 августа основатель Джефф обновил три функции, включая авторизацию суб-развертывателей, но общий объем торгов остается небольшим.

Институциональные средства стабильно поступают через регулируемые каналы. Спотовый ETF на HYPE с момента запуска привлек чистый приток около $301 млн, а общая чистая стоимость активов составляет около $409 млн. Публично торгуемая казначейская компания PURR в настоящее время владеет около 29,35 млн HYPE, что составляет около 2,94% от общего предложения, с приростом чистой стоимости более $1 млрд, и продолжает наращивать позиции на открытом рынке.

Фундаментальные показатели: есть ли поддержка денежных потоков под ценой?

По данным ASXN, Hyperliquid накопил объем торгов около $5,27 трлн, около 1,71 млн зарегистрированных пользователей и текущий открытый интерес около $13,4 млрд, который вырос примерно на 24% за последний месяц.

В сегменте перпетуальных DEX Hyperliquid в настоящее время занимает около 40% рынка, уверенно удерживая первое место, а следующие за ним Lighter и Aster достигают менее четверти его дневного объема торгов.

В то же время структура активов на Hyperliquid смещается в сторону RWA. По статистике ARK Invest, в июле этого года объем торгов RWA однажды взлетел до 54%, впервые превысив криптоактивы. В настоящее время около 29,8% перпетуальных транзакций на Hyperliquid приходится на RWA, с 24-часовым объемом торгов около $2,9 млрд.

Что касается доходов, годовая выручка Hyperliquid составляет около $748 млн, что делает его редкой дойной коровой в криптоиндустрии. Использование экосистемы также расширяется: HyperEVM однажды сгенерировал однодневный доход от комиссий в размере $538 100, и все эти средства были сожжены.

Однако фундаментальные показатели не лишены опасений. HIP-3 в настоящее время сильно сконцентрирован: подавляющее большинство транзакций по-прежнему приходится на развертывателя trade.xyz, который может забирать около 50% комиссий на своем рынке. Это означает, что, хотя объемы торгов достигают новых максимумов, удерживаемый доход протокола может расти непропорционально. Смогут ли новые игроки, такие как EntropyIO и Kraken, сломать монополию trade.xyz, — ключевой вопрос для дальнейшего развития.

Внутри экосистемы также есть споры. Экосистемная сторона Kinetiq недавно предложила создать Layer 2 под названием Elysium, который одно время пользовался большим спросом на рынке. Аналитики, такие как y_cryptoanalyst, отметили, что Elysium был предложен Kinetiq и не является официальным проектом, а скорее нарративом, заимствующим популярность HyperEVM. На самом деле прикладной уровень HyperEVM всегда был слабым, транзакции сильно сконцентрированы в официальном HyperCore, что оставляет ограниченное пространство для сторонних приложений, поэтому маловероятно, что официальная команда будет самостоятельно разрабатывать L2.

Заключение

Объединив эти три линии, логика недавних максимумов HYPE становится примерно ясной. Политика обеспечила ему эластичность оценки, выкуп — основу спроса и предложения, а фундаментальные показатели — рациональность. Исследовательский институт экосистемы GLC Research прямо заявил, что текущее давление покупателей на HYPE является редким, и цена может скоро достичь трехзначных значений.

В целом HYPE стал незаменимым активом на крипторынке. Такие издания, как Fortune и Bloomberg, часто сообщают о Hyperliquid, что указывает на то, что он становится конкурентом, с которым Уолл-стрит должна серьезно считаться.

Однако некоторые аналитики отмечают, что чем больше регуляторы США принимают Hyperliquid, тем благоприятнее это в краткосрочной перспективе, но как только регулирование углубится, его первоначальные преимущества — отсутствие необходимости открывать счет, проходить KYC и прямое подключение кошельков — могут постепенно ослабнуть.