Партнер Blockchain Capital: токенизация изменит базовую структуру рынков капитала

Автор: Алекс Ларсен, партнер Blockchain Capital

Составил: Цзяхуа, ChainCatcher

Финансовая индустрия давно сталкивается с дорогостоящей проблемой «упаковки».

Каждый тип активов имеет разные способы учета и управления, существуя в разрозненных системах: ипотека состоит из контрактов, PDF-файлов, баз данных и отношений по обслуживанию кредита; доля в фонде прямых инвестиций может быть лишь строкой в договоре подписки и форме трансфер-агента; владение акцией рассредоточено по ряду записей, которые ведут брокеры, кастодианы и депозитарии ценных бумаг.

Когда активы передаются от одного учреждения другому, часто требуется демонтировать исходные записи, затем провести проверку и сверку, и наконец зарегистрировать их заново по правилам принимающей стороны. Многие операционные процессы существуют лишь потому, что разные учреждения по-разному фиксируют один и тот же базовый актив или право.

Эта фрагментация создала значительные скрытые издержки в глобальном масштабе. На балансах различных активов числится почти $180 трлн, значительная часть которых не может свободно обращаться между учреждениями, если для них не созданы специальные операционные процессы. Эти трения замедляют скорость, с которой капитал может перенаправляться в новые предприятия, инфраструктуру, жилье и другие продуктивные сферы.

Токенизация принципиально решает эту проблему. Токены предоставляют стандартизированный машиночитаемый интерфейс для активов или финансовых прав. Когда активы можно идентифицировать и использовать в общей сети, торговые платформы, кредитные учреждения, кастодианы, поставщики услуг по обслуживанию активов и программные приложения могут взаимодействовать с ними напрямую, без необходимости каждый раз перестраивать финансовую инфраструктуру.

Это дает рынкам капитала возможность строиться на универсальной программируемой базовой сети, обеспечивая более плавное обращение, расчеты и использование активов.

Чтобы понять, как токенизация изменит мир, лучшая аналогия — контейнеризация.

Контейнеризация породила современную глобальную цепочку поставок

До 1960-х годов товары перевозились в различных формах. Кофе упаковывали в джутовые мешки, оборудование — в деревянные ящики, хлопок связывали в кипы, а нефть хранили в бочках. Каждый вид товара имел разные требования к погрузке и разгрузке, поэтому каждому судну приходилось полагаться на ручной труд для этих операций.

Квалифицированные докеры выработали целый набор приемов для этой работы. Им нужно было размещать грузы как можно плотнее, балансировать вес и закреплять груз, чтобы предотвратить его смещение и повреждение в море. Необходимость такого мастерства объяснялась отсутствием единого стандарта упаковки для морских перевозок.

В результате грузовые суда часто проводили в порту больше времени, чем в море. Навалочные грузы требовали многократной погрузки, разгрузки и пересчета при передаче между судами, поездами, грузовиками и складами, что делало их более уязвимыми для повреждений, потерь или краж.

В 1956 году предприниматель из Северной Каролины Малкольм Маклин переоборудовал нефтяной танкер в Ideal-X, перевезя 58 съемных грузовых контейнеров из Ньюарка в Хьюстон.

По прибытии грузовики могли напрямую забрать контейнеры, не вскрывая их. Стоимость разгрузки Ideal-X составила всего $0,16 за тонну, что примерно в 36 раз дешевле традиционной перевозки навалочных грузов. Это ознаменовало рождение современных морских контейнеров.

В течение следующих 20 лет размеры, соединительные устройства и требования к загрузке контейнеров постепенно сформировали единые стандарты. Вся цепочка поставок начала перестраиваться вокруг этого стандартизированного ящика, позволяя каждому звену еще больше специализироваться.

Грузовые суда стали использовать вертикальные трюмы для безопасной укладки контейнеров; краны были спроектированы для высокоскоростных стандартизированных подъемных операций; шасси грузовиков и железнодорожные грузовые вагоны приняли единые размеры и крепежные устройства; порты постепенно превратились в крупные узлы для эффективной перевалки контейнеров между разными видами транспорта.

Самым непосредственным следствием контейнеризации стало значительное сокращение времени и стоимости перевозок. Время доставки из Австралии в Европу сократилось с 70 до 34 дней, а пропускная способность судоходства выросла в четыре раза.

Международная торговля стала больше ориентироваться на готовую продукцию и промежуточные товары, компании начали разделять производственные процессы между разными странами. По мере быстрого расширения цепочек поставок появилась новая волна логистических компаний, координирующих все более сложную глобальную сеть.

Более глубоким следствием стал существенный рост масштабов экономической активности. По оценкам Всемирного банка, за 15 лет после внедрения контейнеров обеими торгующими сторонами двусторонняя торговля между развитыми странами выросла на 1240%.

Контейнеризация и вызванная ею реконструкция инфраструктуры позволили масштабно расширить глобальные цепочки поставок и значительно ускорили развитие мировой экономики.

Токены — это контейнеры финансового мира

Токены — это стандартизированные контейнеры для финансовых прав.

Они перевозят не товары, а право собственности на активы, правила передачи, денежные потоки, требования к разрешениям и другую статусную информацию. Иными словами, токены фиксируют, кто владеет активом, как он обращается, какие денежные потоки генерирует и какие операции программное обеспечение может с ним выполнять.

Когда актив имеет машиночитаемый интерфейс, торговые платформы могут предлагать по нему торги, кредитные рынки — принимать его в качестве залога, кастодианы — обеспечивать его сохранность, а кошельки — получать и управлять генерируемыми им денежными потоками. Программные приложения могут напрямую распознавать актив и исполнять соответствующие правила, без необходимости отдельно договариваться и подключаться к каждому соответствующему учреждению.

В этом фундаментальное отличие токенизации от «оцифровки документов» или «добавления базы данных»: все участники могут идентифицировать и использовать актив по одному и тому же набору стандартов. Как только этот стандарт будет принят всей экосистемой, сетевые эффекты продолжат накапливаться.

Стейблкоины наиболее наглядно демонстрируют потенциал токенизации.

Традиционные международные банковские переводы обычно требуют сети банков-корреспондентов, и перевод долларов занимает несколько дней; стейблкоины могут поступить в любую точку мира за секунды, при почти нулевой стоимости ончейн-перевода.

Это возможно потому, что сформировалась глобальная сеть, состоящая из торговых платформ, кастодианов, сервисов конвертации фиатных денег и стейблкоинов, платежных процессоров и кошельков, которые могут распознавать токен-интерфейс стейблкоинов. Они функционируют как порты, краны, грузовики, поезда и грузовые суда в финансовом мире, отвечая за транспортировку стоимости в токенизированной форме.

Значительная часть этой инфраструктуры изначально была построена для биткоина и Ethereum, но после создания этих объектов стейблкоины и другие токены смогли перемещаться по той же сети. Активность стейблкоинов дополнительно привлекает пользователей, ликвидность, приложения и инфраструктуру, позволяя другим токенам, которые появятся позже, напрямую использовать эту сеть.

Результаты уже очевидны. Текущий объем стейблкоинов в обращении составляет около $300 млрд, объемы транзакций приближаются к показателям Visa, а скорость обращения средств примерно в десять раз выше, чем у традиционных денежных агрегатов M1/M2.

Стоимость трансграничных платежей снизилась на порядок, предоставив сотням миллионов людей более надежный доступ к долларам и платежным каналам. По крайней мере в долларовом контексте эта сеть доказала свою ценность, значительно превосходя традиционные системы по стоимости, скорости и охвату. Одни и те же долларовые средства могут чаще обращаться внутри сети, тем самым повышая эффективность капитала.

Сегодня этот высокоактивный пул долларовых средств начинает привлекать другие активы в блокчейн, чтобы разместить этот капитал в стейблкоинах. В настоящее время масштаб ончейн-токенизированных активов, помимо стейблкоинов, приближается к $40 млрд, что примерно в десять раз больше, чем два года назад, и рост продолжает ускоряться.

Эти активы включают казначейские облигации США, фонды денежного рынка, сырьевые товары, частный кредит, акции и паи фондов, с участием сотен эмитентов.

Рисунок: RWA.xyz, общий масштаб ончейн-RWA

Следующим естественным шагом является перенос бизнес-процессов, стоящих за финансовыми активами, в блокчейн.

Например, наша инвестиция Tare переносит выдачу кредитов, управление жизненным циклом и секьюритизацию в блокчейн, используя токены для записи полной информации о жизненном цикле каждого базового кредита.

С помощью легкого программного обеспечения и прозрачного рынка Tare может заменить дорогостоящую многоступенчатую цепочку кредитования традиционной системы. На этом рынке и заемщики, и кредиторы могут записывать и проверять токенизированные кредиты в одном реестре.

Такая модель может снизить стоимость заимствований и упростить использование кредитов в качестве залога в различных ончейн-приложениях, тем самым привлекая больше активов и капитала в токенизированную сеть.

У каждого класса активов есть аналогичные возможности. По мере совершенствования инфраструктуры сетевые эффекты будут продолжать привлекать больше ликвидности, пользователей и приложений, еще больше ускоряя рост токенизированных активов.

Рынки капитала будут перестроены вокруг токенов

Подобно тому, как глобальные цепочки поставок реорганизовались вокруг контейнеров, глобальные рынки капитала будут перестроены вокруг токенов.

Эту новую форму уже можно увидеть в DeFi. Другая компания, в которую мы инвестировали, Aave, позволяет пользователям использовать подходящие токены в качестве залога для получения средств с кредитного рынка по плавающим ставкам. Соответствующие правила записаны в протокол, а возможность использования актива в качестве залога определяется стандартами на уровне актива.

Это принципиально отличается от структуры традиционных кредитных рынков.

В современной финансовой системе, когда частные лица или компании хотят получить кредит под актив, им обычно сначала нужно найти учреждение. Учреждения контролируют каналы доступа, оценивают заемщиков по собственным процедурам и предоставляют продукты через свои сети. Финансовые услуги, к которым может получить доступ клиент, в основном зависят от его отношений с финансовыми учреждениями.

На Aave истинным условием доступа является сам актив. Смарт-контракты распознают токены, исполняют открытые и прозрачные правила и подключают их к рынку финансирования.

Таким образом, логика доступа к финансовым услугам меняется:

Финансовые услуги начинают вращаться вокруг самого актива, а не зависеть от отношений между держателем актива и каким-либо учреждением.

Иными словами, токены позволяют активам быть исполняемыми, как программное обеспечение.

Когда актив существует в форме, распознаваемой публичными сетями, различные приложения могут предоставлять услуги, такие как торговля, финансирование, платежи и управление капиталом, вокруг одного и того же актива. Торговые платформы могут вывести его на рынок, кредитные протоколы — принять его в качестве залога, а кошельки — получать и управлять генерируемыми им денежными потоками.

Эмитентам достаточно один раз разместить актив в блокчейне, чтобы подключиться к различным приложениям, без необходимости строить отдельную систему для каждого варианта использования.

Это также изменит организационную структуру финансовых учреждений. Банки, брокерские фирмы и компании по управлению активами в настоящее время обычно объединяют такие функции, как хранение, андеррайтинг, ликвидность, управление активами, комплаенс и дистрибуция, в закрытых продуктовых системах.

Криптографические сети позволяют разделить и специализировать эти функции. Одно учреждение может отвечать за выпуск и управление кредитами, а другие — предоставлять финансирование, оценивать риски, совершать сделки, предлагать страхование или разрабатывать приложения с использованием актива.

Активы могут перемещаться между различными специализированными сервисами через единый интерфейс, без необходимости повторной регистрации и подключения при каждом попадании в систему поставщика услуг.

Таким образом, преимущества масштаба перейдут от отдельных учреждений ко всей сети.

В традиционной финансовой системе крупные учреждения могут поддерживать больше продуктов, поскольку могут нести постоянные издержки на создание инфраструктуры для разных активов и групп клиентов. В публичных криптосетях значительная часть инфраструктуры является общей для всех участников.

Новые поставщики услуг могут подключаться к существующим сетям активов, капитала и пользователей, не перестраивая системы учета, торговли, хранения и расчетов. Это не только снижает затраты на создание систем, но и уменьшает барьеры для выхода на рынок новых поставщиков услуг.

Сетевые эффекты стейблкоинов уже преодолели критическую точку, начиная формировать самоусиливающийся цикл. Рынки капитала будут все больше реорганизовываться в открытые сети услуг, построенные вокруг токенизированных активов.

В этой новой парадигме учреждения будут конкурировать за то, кто сможет предложить лучшее финансирование, андеррайтинг, управление рисками, обслуживание активов и дистрибуцию, а не за то, кто владеет базой данных или контролирует единственную точку входа для клиентов на рынок.

Глобальные балансы перейдут в блокчейн

Самым важным результатом этой трансформации станет создание рынка капитала, охватывающего весь мир.

Сегодняшние рынки капитала по-прежнему ограничены финансовыми учреждениями. Большинство частных лиц и компаний не могут напрямую выйти на рынки капитала и могут выбирать лишь из ограниченного набора продуктов, предлагаемых учреждениями, которые готовы и способны их обслуживать.

Каких клиентов обслуживать, какие регионы охватывать, какие классы активов поддерживать и какой масштаб сделок принимать — все это определяется учреждениями.

Инвесторы сталкиваются с теми же ограничениями, но в обратном направлении. Они не могут получить доступ ко всем глобальным активам и могут инвестировать только в те, которые уже прошли андеррайтинг, упаковку, подключение и дистрибуцию со стороны учреждений.

В результате значительная часть экономической стоимости остается в местах, недоступных существующим рынкам капитала.

Мелкая дебиторская задолженность, местная инфраструктура, частные предприятия, кредиты на развивающихся рынках и нетрадиционные денежные потоки могут иметь реальную экономическую ценность, но они слишком малы, слишком фрагментированы, недостаточно признаны рынком или слишком удалены от основных центров капитала, чтобы нести высокие издержки, требуемые традиционными финансовыми системами для финансирования.

Инвестиционные возможности могут существовать, и капитал может существовать, но сети, соединяющей их, нет.

Токенизация предоставляет стандартизированный интерфейс для активов, позволяя им быть обнаруженными и использованными в глобальной финансовой сети. По мере того как финансовая система реорганизуется вокруг этого интерфейса, издержки выхода на рынок для всех участников значительно снизятся.

Финансовые функции смогут напрямую встраиваться в различное программное обеспечение, подобно платежным интерфейсам и интерфейсам данных. Разработчики смогут создавать специализированные сервисы для конкретных классов активов и регионов, позволяя рынкам капитала охватывать области, которые ранее были труднодоступны.

Коммерческие приложения, которые ранее с трудом получали доступ к сложным финансовым услугам, также смогут интегрировать такие функции, как платежи, финансирование оборотного капитала, управление залогом и управление капиталом, непосредственно в свои системы, позволяя большому количеству простаивающих или еще не вошедших в основную финансовую систему активов получить доступ к ончейн-рынкам капитала.

Разумеется, токенизация не сделает волшебным образом активы, не соответствующие условиям финансирования, пригодными для финансирования. Но в долгосрочной перспективе она может позволить многим качественным активам, которые в настоящее время изолированы от рынков капитала по структурным причинам, участвовать в них.

ИИ еще больше усилит эти изменения, помогая справляться со сложностями оценки активов и операций.

ИИ-агенты смогут оценивать активы, определять цену риска, распределять капитал, управлять залогом и завершать расчеты на этом глобализированном, эффективном, машиночитаемом рынке, еще больше снижая издержки предоставления финансовых услуг.

При совместном воздействии ИИ и криптоинфраструктуры рынки, которые в настоящее время сильно зависят от индивидуальных решений и имеют прерывистые сделки, получат возможность превратиться в непрерывно работающие, глобально охваченные и все более автоматизированные рынки. Это создаст больше возможностей во всем мире и постепенно освободит капитал от ограничений институциональных барьеров.

Распределение капитала — один из ключевых механизмов, определяющих движение общественных ресурсов. Оно решает, какие предприятия могут расширяться, какие технологии могут масштабироваться, какие дома и заводы строятся и какие регионы могут развиваться.

Для сегодняшней финансовой системы некоторые активы могут быть слишком малы по масштабу, слишком локализованы, слишком специализированы по структуре или слишком дороги в управлении, из-за чего нецелесообразно выделять ресурсы на их оценку и финансирование. Однако когда издержки поиска, финансирования и управления такими активами значительно снизятся, они могут вернуться на рынки капитала.

Это также более глубокое влияние контейнеризации. Контейнеры не только снизили транспортные издержки, но и сделали экономически жизнеспособными новые модели торговли и производства. Товары можно производить там, где издержки минимальны, собирать в другом месте, а затем продавать по всему миру, поскольку издержки координации этой сети значительно снизились.

Токены могут оказать такое же влияние на капитал.

В ближайшие десятилетия глобальные балансы, как ожидается, эволюционируют из набора изолированных записей в рынок, который программное обеспечение может напрямую распознавать и к которому может получать доступ. Капитал будет в большей степени перетекать на основе качества активов и потенциала доходности, а не только в учреждения, контролирующие рыночные каналы.

Если развитие стейблкоинов может служить ориентиром, это изменение может привести к значительному расширению глобальных рынков капитала и охватить области, которые никогда по-настоящему не были охвачены ранее.