Иностранцы продали казначейские векселя США на $29 млрд: почему Америка делает ставку на стейблкоины?

Автор оригинала: Andjela Radmilac

Перевод: Saoirse, Foresight News

В июне иностранные инвесторы вложили в финансовые рынки США в общей сложности $133,5 млрд, но за тот же период продали краткосрочных казначейских векселей на $29 млрд.

Эти две цифры отражают два совершенно разных потока капитала в одном месяце: большая часть притока ушла на американский фондовый рынок, но спрос на государственный долг США заметно ослаб. Иностранные покупатели приобрели американских акций на $181,4 млрд, но долгосрочных казначейских облигаций — лишь на $6,8 млрд; в сегменте краткосрочных бумаг они сократили позиции в казначейских векселях, которые часто используются как «парковка» для денежных средств.

Такое расхождение в потоках капитала объясняет, почему стейблкоины включены в стратегию правительства США по управлению долгом. Эмитенты стейблкоинов, такие как Tether и Circle, размещают большую часть резервных активов, обеспечивающих стоимость токенов, в краткосрочных казначейских векселях и аналогичных инструментах. Если зарубежные покупатели продолжат сокращать позиции в казначейских векселях, быстрорастущий сектор стейблкоинов может стать ещё одним значительным источником спроса, сопоставимым по потенциалу с иностранным капиталом. Июньские данные показывают, что отрасль уже достигла достаточного масштаба, однако недавняя эмиссия токенов была очень небольшой и не может объяснить продажу на $29 млрд.

Иностранные инвесторы предпочитают акции, а не долговые инструменты, похожие на денежные средства

Отчёт о международном движении капитала Казначейства США, сокращённо TIC, — это ежемесячный отчёт, фиксирующий потоки капитала между США и остальным миром. В отчёте одновременно учитываются операции с ценными бумагами и краткосрочные банковские потоки, поэтому итоговые данные часто скрывают совершенно разные инвестиционные решения на нижнем уровне.

Краткая сводка поведения иностранных инвесторов в июне:

Показатель вложений в акции в $181,4 млрд превышает общий чистый приток в $133,5 млрд, потому что итоговая цифра — это результат взаимного погашения крупных притоков и оттоков. Продажа казначейских векселей и отток $34,4 млрд по статьям банковских балансов частично компенсировали покупку акций; одновременно резиденты США также вывозили капитал за рубеж, покупая иностранные ценные бумаги.

Хотя статистическая логика довольно сложна, ключевой вывод очевиден: иностранные инвесторы продолжают вкладываться в американские активы, особенно в акции американских компаний, но их готовность держать государственный долг низкая, и они выводят средства из краткосрочных долговых инструментов.

Краткосрочные казначейские векселя — это долговые обязательства правительства США со сроком погашения до одного года. Благодаря быстрому погашению основной суммы и высокой ликвидности рынка векселя часто рассматриваются как близкий заменитель денежных средств, и центральные банки, корпорации, денежные фонды и эмитенты стейблкоинов охотно держат этот актив.

Объём краткосрочных казначейских векселей США у иностранных институциональных держателей снизился с примерно $1,43 трлн в мае до $1,40 трлн в июне. Сокращение в июне составило около 2% от майского объёма. Это уже второй месяц подряд сокращения: в мае иностранные инвесторы продали на $43,5 млрд, в июне — на $29 млрд, совокупное сокращение за два месяца составило около $72,5 млрд.

Имеющиеся данные не позволяют напрямую определить причины продаж: это может быть обычное управление денежными средствами или перераспределение активов в другие категории. Сводные данные показывают, что иностранный капитал применяет дифференцированный подход к американскому рынку: покупает акции, сокращает позиции в казначейских векселях, но в целом средства по-прежнему чистым притоком поступают в США. При этом к страновым таблицам Казначейства следует относиться с осторожностью: ценные бумаги регистрируются через депозитарные учреждения, что может скрывать страну фактического владельца активов.

Как стейблкоины превращают доллары в спрос на казначейские векселя

Связь между стейблкоинами и казначейскими векселями можно понять на простой сделке: пользователь платит эмитенту $1 и получает 1 долларовый стейблкоин. Эмитент берёт на себя обязательство погасить пользователю $1, поэтому размещает резервные средства в активы, которые можно быстро конвертировать в наличные. Краткосрочные казначейские векселя идеально подходят для этой задачи: на рынке трудно найти другие активы, которые можно так же эффективно и быстро превратить в деньги.

Как только эмитент покупает казначейские векселя, спрос пользователей на цифровые доллары косвенно превращается в спрос на государственный долг США. Пользователю не нужен брокерский счёт и не нужно заходить на платформу прямых инвестиций Казначейства — инвестирование резервных активов полностью выполняется стейблкоин-компанией в фоновом режиме.

Закон GENIUS официально закрепил эту модель, потребовав от регулируемых платёжных стейблкоинов держать высоколиквидные резервы. Предлагаемые правила, опубликованные Казначейством США 17 августа, дополнительно совершенствуют федеральную нормативную базу: денежные средства, краткосрочные казначейские векселя США и связанные с ними сделки репо отнесены к приоритетно признаваемым резервным активам.

CryptoSlate ранее анализировал, что этот закон открывает долларовым токенам путь к федеральному регулированию, а детали структуры резервов и критерии допуска оставляет на усмотрение регуляторов.

Масштаб Tether сам по себе показывает размер ведущих эмитентов. Согласно отчёту об аттестации за второй квартал, объём напрямую удерживаемых краткосрочных казначейских векселей составил $114,96 млрд, плюс ещё $25,62 млрд в овернайт- и срочных репо. Продажа иностранными инвесторами на $29 млрд в июне примерно эквивалентна четверти прямых позиций Tether в казначейских векселях.

Это сравнение приведено лишь для оценки масштаба: данные отчёта TIC не доказывают, что бумаги, проданные иностранными институтами, были напрямую выкуплены Tether или другими эмитентами.

Эмитент USDC, компания Circle, использует аналогичную модель резервов. Согласно документам о раскрытии резервов, подавляющая часть резервов USDC размещена в Резервном фонде Circle, которым управляет BlackRock и который является государственным фондом денежного рынка, способным держать денежные средства, краткосрочные казначейские векселя и овернайт-репо с казначейскими облигациями США.

Хотя структуры резервов Tether и Circle различаются, обе компании превращают рыночный спрос на цифровые доллары в спрос на долларовые активы, близкие к денежным средствам.

Стейблкоины могут стать тем покупателем, на которого рассчитывает правительство США

Нетрудно понять, почему правительство США возлагает на стейблкоины большие надежды. Зарубежные пользователи могут держать и переводить долларовые стейблкоины, не покупая казначейские облигации США самостоятельно; а эмитенты стейблкоинов направляют резервные средства в казначейские векселя или на рынок репо. Доллары могут обращаться среди зарубежных пользователей, а покупательский спрос, создаваемый резервами, возвращается в финансовую систему США.

Однако этот механизм создаёт новый спрос на казначейские облигации только тогда, когда растёт объём стейблкоинов в обращении или эмитенты перераспределяют резервы, заменяя другие активы. На конец второго квартала объём USDT в обращении составлял $184,6 млрд, увеличившись по сравнению с концом первого квартала лишь примерно на $446 млн. По данным DefiLlama, на 21 августа общий объём рынка стейблкоинов составлял около $302,1 млрд, снизившись за тридцать дней на 0,14%.

Эти данные опровергают простое предположение: новая эмиссия токенов не поглотила давление продаж казначейских векселей на $29 млрд, эмитенты лишь перераспределяли существующие резервы. Публичные данные также не подтверждают, что иностранные держатели напрямую продавали бумаги стейблкоин-компаниям.

У этого механизма есть и риск обратного действия: когда большое число пользователей погашает стейблкоины, эмитенту нужно выплатить наличные, и он может продать казначейские векселя или позволить бумагам погаситься по сроку. Стейблкоины могут стать важным покупателем казначейских облигаций США, но и сами подвержены циклическим колебаниям покупок и продаж.

Следующий отчёт TIC будет опубликован 16 сентября и охватит данные за июль. Два ключевых показателя для наблюдения: объём краткосрочных казначейских векселей у иностранных институтов и общий объём стейблкоинов в обращении на всём рынке. Если иностранцы продолжат сокращать позиции третий месяц подряд, а предложение стейблкоинов останется стабильным, дефицит спроса на казначейские облигации сохранится; если же объём стейблкоинов вырастет, а раскрываемые эмитентами позиции в казначейских векселях одновременно расширятся, это будет означать, что новый класс покупателей наращивает присутствие на рынке. Из-за модели депозитарного учёта две группы данных вряд ли удастся точно сопоставить друг с другом.

Подводя итог: в июне иностранные инвесторы по-прежнему вкладывались в американские активы, но средства массово уходили в фондовый рынок, а позиции в краткосрочных государственных бумагах, близких к денежным средствам, сокращались. Эмитенты стейблкоинов держат позиции в казначейских облигациях США на сотни миллиардов долларов и уже являются значимым участником спроса на американский долг. Прирост масштабов Tether во втором квартале совершенно недостаточен, чтобы объяснить масштабные продажи в июне.

На рынке краткосрочных казначейских векселей, где иностранный спрос ослабевает, США выстраивают нормативные правила для нового класса покупателей с огромным потенциалом. Связь между цифровым долларом и финансированием правительства США — именно та причина, по которой продажа казначейских векселей на $29 млрд заслуживает пристального внимания.