Аналитик Bank of America Хартнетт предупреждает: если Бессанту не удастся взять под контроль долгосрочные процентные ставки, за этим последует резкое падение доллара и распродажа активов.

Хартнетт предупреждает, что если Бессанту не удастся снизить доходность 30-летних казначейских облигаций США ниже 5%, доллар резко упадет, и рынок сместится в сторону коротких позиций по рисковым активам, кредитному плечу (высокопроизводительные вычислительные мощности ИИ, частное кредитование) и циклическим активам (акции финансовых компаний). Хартнетт придерживается оптимистичного прогноза в отношении золота и менее популярных долгосрочных активов, описывая крайний характер нынешней политики как «успех ожидается, а неудача немыслима».

Министр финансов США Бессентер на прошлой неделе объявил, что США удвоят объем своей программы выкупа долгосрочных казначейских облигаций, что, по словам главного инвестиционного стратега Bank of America Майкла Хартнетта в его последнем отчете Flow Show, является «квазиколичественным смягчением». Тем временем общий государственный долг США впервые превысил 40 триллионов долларов и продолжает расти на 1 триллион долларов в квартал.

Хартнетт прямо заявил, что экономическая модель Бессанта «3-3-3» не соответствует всем трем показателям, и доверие к этой политике отражается в ослаблении как рынка облигаций, так и валютного рынка : «Рост доходности и ослабление валюты означают, что доверие падает».

Он посчитал, что этот раунд «квази-QE» должен временно снизить процентные ставки, но не сможет по-настоящему снизить доходность казначейских облигаций США. Если доходность 30-летних казначейских облигаций США не упадет ниже 5%, доллар США столкнется с резким падением, и на рынке произойдет системная распродажа рисковых активов. Рынок сместится в сторону коротких продаж рисковых активов, коротких продаж вычислительных мощностей ИИ, частного кредитования и коротких продаж акций финансовых компаний. Между тем, Хартнетт сохраняет оптимистичный настрой в отношении золота и менее популярных долгосрочных активов.

План "3-3-3": три стрелы выпущены одновременно, и все три стрелы не попали в цель.

Вступив в должность в конце 2024 года, Бессант предложил экономическую модель «3-3-3» с целевым рубежем до 2028 года. Три основные цели: среднегодовой темп роста реального ВВП на уровне 3%, сокращение федерального бюджетного дефицита в процентах от ВВП до 3% и увеличение добычи нефти внутри страны на 3 миллиона баррелей в сутки.

Согласно данным, представленным в отчете Хартнетта, все три показателя не оправдали ожиданий:

• Рост ВВП: Средний темп роста за последние шесть кварталов составил менее 2%.
• Дефицит бюджета: в настоящее время составляет приблизительно 6% ВВП, что вдвое превышает целевой показатель.
• Добыча нефти: с 2024 года увеличилась всего примерно на 300 000 баррелей в сутки, достигнув лишь одной десятой от целевого показателя.

Хартнетт отмечает, что доверие к политике исторически измерялось на рынках облигаций и иностранной валюты. Невыполнение всех трех целей является основной причиной нынешней высокой доходности казначейских облигаций США и давления на доллар США.

Три "линии Мажино": цена на нефть 4 доллара, курс 160 долларов по отношению к японской иене и доходность казначейских облигаций США 5%.

Хартнетт описывает нынешнюю политику как защиту трех «линий Мажино»: цены на бензин не должны превышать 4 доллара за галлон, курс доллара к иене не должен превышать 160, а доходность 10-летних и 30-летних казначейских облигаций не должна превышать 5%. Он считает, что нарушение этих трех линий создаст прямую угрозу экономическому росту, инвестиционному буму в сфере искусственного интеллекта и пузырям на рынке активов.

Однако реальность не внушает оптимизма. В своем отчете компания Hartnett отметила, что цены на бензин в США снова выросли до более чем 4 долларов за галлон (значительное увеличение по сравнению с 3 долларами за галлон до войны). В условиях продолжающейся «экономической войны» между США и Ираном, а также на фоне 40-50-летних минимумов запасов сырой нефти и стратегических нефтяных резервов США, потенциал снижения цен на нефть крайне ограничен.

Что касается валютных курсов, Хартнетт считает, что для стабилизации долгосрочных процентных ставок в Японии и снижения риска распродажи Японией казначейских облигаций США необходимо, чтобы Банк Японии существенно повысил процентные ставки 18 сентября.

Наиболее важной линией защиты является удержание доходности долгосрочных казначейских облигаций США ниже 5% — это напрямую связано с тем, удастся ли избежать кредитного кризиса для правительства США (во-первых, понижения рейтинговых агентств, и во-вторых, потенциального провала аукциона казначейских облигаций), а также с тем, удастся ли удержать стоимость финансирования ИИ на контролируемом уровне.

Почему "квази-количественное смягчение"? Из-за двойного давления: долга в 40 триллионов юаней и финансирования искусственного интеллекта.

В своем докладе Хартнетт изложил три основные причины, по которым Министерство финансов было вынуждено вмешаться:

Во-первых, уровень государственного долга достиг исторического порога. Общий государственный долг США только что превысил 40 триллионов долларов и продолжает расти примерно на 1 триллион долларов в квартал.

Во-вторых, чистый объем выпуска казначейских облигаций оказывает давление на корпоративное финансирование. Прогнозируется, что чистый объем выпуска казначейских облигаций США достигнет 2 триллионов долларов как в 2026, так и в 2027 году, что напрямую повлияет на рынок корпоративных облигаций. Между тем, объем выпуска облигаций, связанных с искусственным интеллектом, уже достиг 200-300 миллиардов долларов в этом году, а гонка вооружений в области ИИ названа главным приоритетом правительства США в сфере национальной безопасности и макроэкономики.

В-третьих, расхождение между данными и рынком спровоцировало кризис доверия. Хартнетт отметил, что когда рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства был нулевым, а инфляция — нулевой, доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 20-летнего максимума, что означает, что доверие рынка к финансовой устойчивости подорвано, и «общественное доверие необходимо немедленно восстановить».

Именно на этом фоне Бессант предпринял ряд политических интервенций в стиле «опционов на продажу»: заключил соглашения о долларовых свопах со странами Азии и Персидского залива, вмешался в валютный рынок иены, а теперь, с молчаливого одобрения Федеральной резервной системы, удвоил масштабы выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Хартнетт характеризует эту серию действий как «устранение политической паники на рынке облигаций».

Он также предупредил, что вызванные паникой фискальные интервенции потребуют от председателя Федеральной резервной системы Уорша сделать на конференции в Джексон-Холе 28 августа заявление в «умеренной степени жесткости» — не слишком мягкое, чтобы избежать дальнейшего давления на доллар, и не слишком жесткое, чтобы не подавить рынок.

Успех ожидаем; неудача немыслима.

Хартнетт выразил крайнюю степень абсурдности нынешней ситуации одной фразой: «Успех ожидаем, неудача немыслима».

Его логика заключается в том, что количественное смягчение (QE) стало отправной точкой бычьего рынка после краха Lehman Brothers и основой нарратива Уолл-стрит о том, что «слишком большие, чтобы обанкротиться». Нестандартные меры монетарного стимулирования последних 20 лет привели к нестандартному росту цен на активы. Следовательно, следует ожидать, что новый раунд «квази-QE» будет успешным.

Но затем он представил четкий план действий на случай провала:

«Если «операция по паническому перевороту» Бессанта не сможет снизить доходность 30-летних облигаций ниже 5%, это будет означать резкое падение доллара и изменение распределения активов — короткие продажи рискованных активов, короткие продажи активов с использованием заемных средств (компании, занимающиеся гиперкомпьютерными вычислениями с искусственным интеллектом, частные кредитные организации) и короткие продажи циклических активов (акции финансовых компаний) до промежуточных выборов».

На этом фоне длинные позиции Хартнетта сосредоточены в золоте, а также в долгосрочных активах, которые рынок игнорировал , включая REIT, биотехнологические ETF, региональные банки, акции компаний с малой капитализацией и недвижимость Гонконга.