UBS vuelve a recortar el objetivo del Kospi: la presión cambiaria y de beneficios lastra, con recuperación prevista para 2027

Tras el recorte de septiembre, UBS ha vuelto a rebajar su objetivo a 12 meses para la bolsa surcoreana, reduciendo el precio objetivo del KOSPI de 8.000 a 7.500 puntos, un 6% menos, lo que equivale a un PER (relación precio-beneficio) forward de 6 veces. Se trata de un nuevo ajuste.

En un informe del 29 de octubre, UBS señala que los principales motores de este recorte son el tipo de cambio y las revisiones de beneficios bottom-up. La creciente presión macroeconómica lastrará el beneficio por acción (BPA), y el mercado aún no ha descontado plenamente el impacto de la apreciación del won.

El KOSPI ha caído recientemente alrededor de un 10% desde sus máximos, acercándose a su zona de valor a la baja de 5.000 puntos (equivalente a 4 veces PER). El ratio de opciones de venta/compra (put/call) del KOSPI 200 ha tocado una desviación estándar negativa, una señal que históricamente suele indicar sobreventa. UBS considera que la aversión al riesgo actual es excesiva y que, en ausencia de un deterioro sostenido de los beneficios o de shocks exógenos, el margen de caída adicional es limitado.

De cara al futuro, UBS prevé que el KOSPI seguirá bajo presión hasta finales de año, pero se muestra optimista sobre la recuperación en 2027, respaldada por un fuerte crecimiento del BPA, la mejora de la retribución al accionista, la relajación de las restricciones de liquidez y el fin del ciclo de subidas de tipos. UBS fija su objetivo alcista en 9.300 puntos (equivalente a 8 veces PER).

Doble presión: tipo de cambio y beneficios

UBS ha ajustado el objetivo del KOSPI por segunda vez este año. El 18 de septiembre, el analista de UBS Yong-Suk Son rebajó el precio objetivo a 12 meses del KOSPI de 8.800 a 8.000 puntos, un recorte de casi el 10%, debido a los vientos en contra macroeconómicos derivados de la subida de los tipos de interés, el fortalecimiento del won y el encarecimiento del petróleo. En aquel momento, UBS señaló que el rendimiento del bono a 10 años había saltado del 3,4% a principios de año al 4,5%, que el Banco de Corea había subido los tipos dos veces desde julio y que el petróleo había superado los 100 dólares por barril.

Aproximadamente seis semanas después, UBS ha vuelto a recortar el objetivo hasta 7.500 puntos. El principal motor de este recorte es el tipo de cambio y las revisiones a la baja del BPA bottom-up. El análisis de UBS muestra que el won se ha apreciado alrededor de un 15% desde junio, lo que, en igualdad de condiciones, restaría aproximadamente un 2% y un 10% al BPA del KOSPI en 2026 y 2027, respectivamente. Mientras tanto, la revisión mensual del consenso de BPA en octubre fue de solo el -0,5%, sin reflejar aún plenamente el impacto de la apreciación del won, lo que sugiere que persiste la presión a la baja.

A nivel sectorial, química, entretenimiento, defensa, automóviles, consumo discrecional, servicios financieros diversificados, internet y cosmética registran los mayores recortes de beneficios en las estimaciones para 2026 y 2027; mientras que energía, transporte, construcción y seguros reciben revisiones al alza relativas.

Ventas netas sostenidas de extranjeros y sentimiento extremo

Los datos de flujos revelan otra cara de la presión reciente del mercado. Desde octubre, las ventas netas de inversores extranjeros ascienden a 19.000 millones de wones, la principal fuente de presión vendedora, parcialmente absorbida por recompras corporativas (9.900 millones de wones), minoristas (5.800 millones de wones) e instituciones locales (3.200 millones de wones).

No obstante, UBS señala signos de mejora marginal en los flujos: las ventas netas de extranjeros se han moderado recientemente e incluso se han convertido en compras netas esta semana; los minoristas han pasado a vender en las dos últimas semanas, y las recompras corporativas podrían recibir apoyo tras la reactivación del programa de recompra de SK Hynix; los fondos de pensiones siguen a la espera, pero si el KOSPI se acerca más a su zona de valor a la baja, sus objetivos de asignación de activos podrían desencadenar su entrada.

En términos de valoración y sentimiento, el KOSPI cotiza actualmente a 1,1 veces precio/valor contable forward (P/B NTM, por sus siglas en inglés), en línea con su media histórica, con una rentabilidad por dividendo del 2,7% (una desviación estándar por encima de la media histórica), lo que ofrece cierto soporte de valoración. Excluyendo Samsung Electronics y SK Hynix, el P/B NTM del KOSPI es de solo 0,9 veces (-0,6 desviaciones estándar) y el PER NTM de 6,6 veces (-2,6 desviaciones estándar), niveles históricamente bajos.

Reajuste de beneficios, no ciclo bajista; recuperación probable en 2027

A pesar de la presión a corto plazo, UBS mantiene una visión relativamente optimista sobre las perspectivas a medio plazo de la bolsa surcoreana. UBS prevé un crecimiento del BPA del KOSPI del +258% en 2026 (consenso: +278%) y del +33% en 2027 (consenso: +38%), incorporando ya la presión cambiaria y mostrándose más conservador que el consenso.

UBS subraya que el actual recorte del BPA es más un "reajuste" impulsado por el tipo de cambio que el inicio de un ciclo bajista sostenido de beneficios. El sector tecnológico seguirá siendo el mayor contribuyente al crecimiento de beneficios en 2026, y en 2027 los materiales para baterías, los servicios públicos y la química podrían tomar el relevo.