¿Por qué Circle solo retiene 7 centavos por cada dólar que gana?

Autor: Kash Razzaghi, director comercial de Circle

Traducción: Azuma, Odaily News

Nota del editor: Como "la primera empresa de stablecoin en cotizar en bolsa", Circle (CRCL) siempre ha sido un valor popular para quienes buscan exposición al concepto de criptomonedas. Sin embargo, para muchos inversores de CRCL, Circle siempre ha estado rodeada de una gran controversia: para lograr la distribución deseada, la mayor parte de los ingresos que genera Circle deben entregarse a socios de distribución como Coinbase, Hyperliquid y Binance. Algunos consideran que este es el factor clave que limita el precio de las acciones de CRCL, mientras que otros lo ven como una medida necesaria para garantizar los fundamentos de USDC...

Recientemente, el director comercial Kash Razzaghi escribió un artículo explicando los detalles específicos de este gasto y su importancia estratégica. Como ejecutivo directamente responsable de las asociaciones comerciales de Circle, Kash es quizás la persona que mejor sabe si Circle debería gastar este dinero.

A continuación se presenta el contenido original de Kash, traducido por Odaily News.

En el primer semestre de 2026, el volumen de transacciones on-chain liquidado en USDC superó los 36 billones de dólares. El total de USDC acuñado y redimido por Circle superó los 315.000 millones de dólares, con un promedio diario de aproximadamente 1.700 millones de dólares (incluidos fines de semana y festivos). Durante este período, Circle gastó un total de 819 millones de dólares en socios de distribución de USDC y costos relacionados con transacciones. Hasta junio, USDC representó aproximadamente el 77% del volumen global de transacciones de stablecoins, un aumento significativo desde el 60% del mismo período del año anterior.

Estos datos describen un "dólar digital" plenamente operativo en producción real: una escala de liquidación de billones de dólares, conversiones bidireccionales de moneda fiduciaria por decenas de miles de millones de dólares diarios, y la gran mayoría de los beneficios económicos devueltos a los socios que construyen negocios sobre él.

Sin embargo, algunos recién llegados afirman recientemente poder crear stablecoins más "amigables para el usuario". Sus argumentos son similares: sostienen que los emisores existentes retienen demasiados beneficios económicos, que los costos de redención son elevados y que su nuevo modelo puede resolver ambos problemas a la vez.

Este discurso es atractivo, pero distorsiona el funcionamiento real de USDC hoy en día y subestima gravemente los costos necesarios para que una stablecoin sea verdaderamente amigable para el usuario.

Soy responsable de las operaciones comerciales de Circle, y mi equipo tiene la misión de impulsar diversas asociaciones comerciales y promover el despliegue de USDC en las principales billeteras, exchanges, bancos, fintechs, grandes empresas y redes de pago del mundo. A lo largo de los años, Circle ha acumulado una amplia experiencia en asociaciones de stablecoins, ayudando a clientes de todo el mundo a obtener, usar y beneficiarse de USDC a través de una red global de socios. Desde esta perspectiva, quiero presentar hechos y datos reales para que todos aquellos que enfrentan decisiones tecnológicas y de ecosistema puedan formarse su propio juicio basado en contenido sustancial, en lugar de depender de afirmaciones parciales o titulares falsos.

En primer lugar, hay tres hechos fundamentales que deben quedar claros:

• Circle lleva años compartiendo la gran mayoría de los beneficios económicos de USDC con los socios que impulsan su adopción.
• Todos los clientes de Circle siempre han podido redimir de forma gratuita a través de canales bancarios estándar, con liquidación generalmente en un máximo de dos días hábiles. Además, los clientes que procesan fondos a través de Circle Payments Network (CPN) o construyen negocios en la plataforma Circle ahora pueden disfrutar de redención de USDC casi instantánea y gratuita, 24/7/365.
• En los indicadores clave que realmente importan para las operaciones comerciales, USDC es sin duda la stablecoin más práctica del mercado actual. Gracias a más de 8 años de construcción e inversión continua en su infraestructura subyacente por parte de Circle, esta ventaja sigue ampliándose.

A continuación, analicemos cada punto en detalle.

¿Cómo se distribuyen los ingresos de USDC?

En el primer semestre de 2026, Circle generó aproximadamente 1.400 millones de dólares en ingresos, de los cuales unos 819 millones se pagaron a socios de distribución de USDC y costos de transacción. Esto significa que por cada dólar de ingresos, aproximadamente 59 centavos fluyen directamente a los socios globales, precisamente quienes llevan USDC a billeteras, exchanges, bancos, fintechs, empresas y redes de pago en todo el mundo.

La mayor parte del resto de los ingresos se reinvierte en la construcción de la red. Circle gastó aproximadamente 473 millones de dólares (alrededor de 34 centavos por cada dólar de ingresos) en obtener licencias de cumplimiento, ampliar relaciones bancarias, asegurar liquidez de liquidación, construir sistemas de cumplimiento, desarrollar nuevos productos y avanzar en la integración subyacente de blockchain. Son estas inversiones continuas las que hacen de USDC la stablecoin más práctica, conforme y regulada del mundo. Por cada dólar de ingresos, Circle retiene solo 7 centavos de beneficio neto.

Esta reinversión no es en absoluto un gasto administrativo oneroso; es la piedra angular que mantiene la alta disponibilidad de USDC, condensando más de 8 años de trabajo profundo. Un dólar digital debe poder redimirse en cualquier momento y lugar, ser custodiado de forma segura por entidades reguladas y circular de forma nativa en las diversas blockchains públicas y plataformas donde operan las empresas.

Esto significa que Circle debe poseer licencias en las principales jurisdicciones globales para garantizar que los bancos en Europa, las fintechs en América Latina y las redes de pago en Estados Unidos puedan usar USDC bajo sus respectivas normativas. También significa que Circle necesita desplegar de forma nativa en decenas de blockchains y ofrecer interoperabilidad entre cadenas. Asimismo, implica que Circle necesita contar con liquidez suficiente y una red bancaria sólida para soportar la acuñación y redención diaria de decenas de miles de millones de dólares en los principales centros financieros del mundo.

Sin esta capa base, una stablecoin no puede considerarse un verdadero dólar digital; a lo sumo es un token. Este es precisamente el problema que los nuevos emisores que afirman renunciar a "la gran mayoría" de sus beneficios evitan deliberadamente: crear una stablecoin que agota sus beneficios sin capacidad para financiar ninguna infraestructura. Los costos de redención, cumplimiento y construcción de resiliencia del sistema no desaparecen porque el emisor se niegue a asumirlos. Cada dólar adicional que invierte Circle eleva la barrera competitiva.

Por lo tanto, la verdadera divergencia nunca ha sido "si los ingresos de las reservas deben compartirse con las empresas que construyen el ecosistema"; los datos financieros de USDC ya dan una respuesta clara. La verdadera cuestión es cómo asignar y maximizar los beneficios compartidos de manera razonable, al tiempo que se sigue financiando la infraestructura subyacente y se garantiza la utilidad central de la stablecoin. Las siguientes secciones desglosarán: cómo participan los socios en el reparto de beneficios, cómo funciona el mecanismo de redención y cuáles son los costos reales de esta infraestructura.

Cómo comparten los socios los beneficios económicos de USDC

Los ingresos por distribución están directamente vinculados a los resultados de promoción: los socios que llevan más USDC al mercado obtienen los mayores beneficios. Coinbase, nuestro socio más grande y antiguo, es el ejemplo más representativo. En su informe financiero del segundo trimestre, Coinbase reveló que el saldo promedio de USDC mantenido en sus diversos productos alcanzó un máximo histórico de 20.000 millones de dólares, un aumento interanual del 44%.

Pero Coinbase es solo un miembro de esta vasta red. En septiembre de este año, el mayor exchange del mundo, Binance, firmó un acuerdo comercial de cinco años con Circle e invirtió 100 millones de dólares en Circle. Además, más de 150 socios de todo el sistema financiero y de diversas industrias comparten los frutos del crecimiento de USDC, incluidos exchanges, billeteras, bancos digitales, plataformas fintech, plataformas de pago, bancos tradicionales y grandes empresas. Es esta amplia base de participación la que impulsó a USDC a representar aproximadamente el 77% del volumen global de transacciones de stablecoins en junio (frente al 60% de un año antes).

El modelo de negocio de Circle es muy claro: los socios participan en los beneficios económicos de USDC principalmente a través de dos vías:

• Atraer y ampliar el volumen de fondos para obtener una parte de los ingresos de las reservas. Los socios de distribución que mantienen y acumulan fondos de USDC en sus plataformas pueden ganar una parte proporcional de los intereses de las reservas según el volumen acumulado. Cuanto mayor sea el volumen de USDC impulsado por el socio, mayor será la proporción que reciba.
• Construir negocios sobre la plataforma y disfrutar de redención instantánea gratuita. Los clientes que procesan liquidaciones de pagos a través de Circle Payments Network (CPN) o construyen negocios con Arc, Circle Mint o Circle Wallets pueden disfrutar de redención casi instantánea y gratuita. La siguiente sección detalla cómo funciona este mecanismo.

La verdad sobre el mecanismo de redención

La confusión en torno a la redención es la más extendida, por lo que quiero aclarar los detalles. Las principales redes de pago del mundo, incluidas Visa y Mastercard, utilizan USDC para liquidaciones los siete días de la semana, incluso los fines de semana y festivos cuando el sistema bancario tradicional está cerrado. La razón por la que las instituciones de pago globales confían en la capacidad subyacente de Circle para convertir USDC a dólares es que el sistema ha resistido la prueba de demandas operativas a gran escala durante todo el año.

Solo en el primer trimestre de 2026, Circle redimió 71.800 millones de dólares en USDC, equivalente a aproximadamente el 90% de la capitalización de mercado total en circulación en ese momento. En el segundo trimestre, el total de acuñación y redención alcanzó los 170.000 millones de dólares, un aumento interanual del 105%. Ningún otro emisor de stablecoins ha logrado una escala comparable en el procesamiento de redenciones en moneda fiduciaria.

Los términos de redención de Circle se basan en tres principios fundamentales:

• Todos los clientes de Circle pueden redimir USDC de forma gratuita. Las redenciones a través de canales bancarios estándar suelen liquidarse en un máximo de dos días hábiles.
• Las transacciones de pago en Circle Payment Network (CPN) ahora disfrutan de liquidación casi instantánea y gratuita. Las instituciones que utilizan USDC como capa de liquidación de pagos en CPN —incluidos esquemas de tarjetas, adquirentes, proveedores de remesas transfronterizas, grandes multinacionales y fintechs que procesan grandes volúmenes reales de transacciones— ahora pueden lograr redención de fondos a costo cero y casi instantánea. Damos la bienvenida a las empresas de pago globales para que se conecten a CPN; la red incluye esta funcionalidad de forma nativa.
• Los clientes de la plataforma Circle pueden obtener la elegibilidad para redención gratuita casi instantánea de múltiples maneras. Entre ellas se incluyen mantener saldos de USDC en la plataforma Circle e integrarse profundamente con la matriz de productos de Circle (incluidos CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets y otros productos aplicables). Los clientes elegibles pueden disfrutar de redención casi instantánea sin comisiones.

El soporte central para lograr esta velocidad de liquidación casi instantánea es una liquidez suficiente. Para permitir redenciones casi instantáneas, ilimitadas y disponibles 24/7 (en lugar de esperar días), Circle ha preconfigurado montos considerables de efectivo en su red global de bancos asociados; una vez que se confirma la solicitud de redención on-chain, los fondos pueden desembolsarse de inmediato. Estos fondos deben mantenerse siempre en alta liquidez, lo que naturalmente resulta en rendimientos más bajos que los fondos asignados a bonos del Tesoro de EE. UU.; además, deben estar disponibles 24/7 (incluso los fines de semana del sistema bancario), lo que implica mantener a largo plazo una red de canales bancarios capaz de movilizar fondos en cualquier momento.

Asumimos plenamente este costo de mantenimiento para eliminar las largas esperas de los clientes. La liquidez es el componente más ponderado y costoso del modelo de redención, y no cobramos ninguna tarifa por esta capacidad siempre que los clientes participen activamente en el ecosistema de la red.

Construyendo un dólar digital de confianza global

Cualquiera que evalúe y compare diferentes modelos de stablecoins debería ir más allá de los eslóganes superficiales sobre rendimientos y plantearse preguntas más profundas: ¿puede el emisor redimir a demanda en cualquier momento? ¿Puede operar sin problemas bajo estrés extremo del mercado? ¿Puede mantener el cumplimiento normativo en diferentes jurisdicciones? ¿Y puede seguir reinvirtiendo día tras día en la infraestructura del ecosistema? Estas son también las preguntas centrales que los reguladores deben plantearse al revisar. Las stablecoins no son solo código de software; pertenecen a la infraestructura monetaria financiera, y sus cimientos deben ser sólidos como una roca.

Circle ha experimentado profundamente estas compensaciones. USDC se lanzó inicialmente en 2018 bajo un modelo de consorcio; en 2023, Circle asumió plenamente su gobernanza y reestructuró el sistema operativo sobre una lógica central: el emisor debe tener la capacidad de invertir continuamente en la infraestructura de la red. Esta decisión impulsó enormemente todos los avances posteriores. Hoy, cada USDC en circulación condensa más de 8 años de inversión en ingeniería a largo plazo.

Estos logros acumulados incluyen:

• Más de 55 licencias y registros financieros globales (incluida la licencia bancaria fiduciaria nacional otorgada por la OCC de EE. UU. y el cumplimiento de la licencia MiCA de la UE);
• Relaciones de compensación y liquidación establecidas con más de 25 bancos en todo el mundo (incluidos bancos de importancia sistémica);
• Activos de reserva asignados a fondos del mercado monetario gubernamental gestionados por BlackRock y custodiados por BNY Mellon, con informes de atestación independientes mensuales;
• Un sistema de gestión de cumplimiento contra el lavado de dinero y sanciones que cubre 185 países y regiones;
• Despliegue nativo en más de 35 blockchains públicas principales;
• Y un fondo de liquidez instantánea suficiente para procesar sin problemas aproximadamente 1.700 millones de dólares diarios en acuñación y redención bidireccional.

Esto es "utilidad" a escala industrial. USDC es utilizado por los principales gigantes de pagos como capa de liquidación subyacente, cada vez más bancos lo incorporan en sus asignaciones de activos de reserva, y una amplia comunidad de desarrolladores lo considera el dólar estándar predeterminado para aplicaciones on-chain. Toda la industria está profundamente arraigada en esto; recientemente, en las listas de otros consorcios de stablecoins recién formados, más del 70% de las empresas participantes ya han construido negocios sobre USDC. Todos ellos son socios que valoramos enormemente, y esperamos seguir construyendo junto a ellos.

Un volante de inercia que se autoimpulsa

El modelo operativo de USDC es esencialmente un "volante de inercia" que se autoimpulsa de forma continua, diseñado para lograr una simbiosis y beneficio mutuo en todo el ecosistema. La gran mayoría de los beneficios económicos se transfiere directamente a los socios que impulsan la adopción en el mercado, todos los clientes disfrutan de canales de redención gratuitos, y los beneficios que retiene Circle se reinvierten íntegramente en infraestructura, consolidando su posición como la stablecoin más práctica del mundo.

Cada eslabón del volante acelera el siguiente: los socios, incentivados por el mecanismo de reparto, amplían activamente la escala de USDC; este crecimiento de escala proporciona fondos suficientes para obtener más licencias de cumplimiento, aumentar los colchones de liquidez y expandir la integración con más blockchains públicas; y un dólar digital más maduro y extendido atrae a su vez a más desarrolladores, entidades y usuarios finales, desencadenando la siguiente ola de adopción.

Desde el nacimiento de USDC hace más de 8 años, este volante ha resistido la dura prueba de múltiples ciclos alcistas y bajistas, funcionando siempre de manera estable. De cara al próximo ciclo, seguiremos aumentando la inversión para hacerlo aún más fuerte.

En toda la cadena que abarca desde la distribución y adquisición de clientes, la compensación y los pagos, los canales bancarios, el comercio institucional hasta la infraestructura subyacente de blockchain, Circle ha construido la barrera de ecosistema de stablecoins más amplia y profundamente integrada de la industria. Si estás considerando dónde construir tu negocio de próxima generación, estamos listos para acompañarte.