Informe de Galaxy: la verdad sobre las pérdidas y ganancias de los minoristas tras 1.270 millones de operaciones en Polymarket

Autor: Will Owens, analista de Galaxy Research

Compilación: Jiahua, ChainCatcher

Introducción

Desde su lanzamiento en 2020, la versión internacional de Polymarket ha emparejado 1.270 millones de órdenes para 3,07 millones de monederos, con un volumen nocional de 82.800 millones de dólares. Dado que todas las operaciones se liquidan en cadena, podemos examinar el registro completo, incluyendo cada posición, precio de compra, tiempo de tenencia y ganancia liquidada, para comprender el comportamiento de los usuarios en los mercados de predicción. Este informe se centra en 2,9 millones de cuentas cuyos patrones de negociación se ajustan a características de operación manual.

Este informe plantea cinco preguntas sobre estas cuentas: después de obtener ganancias, ¿los operadores retiran sus beneficios o continúan operando? ¿Las ganancias los hacen más audaces y las pérdidas más conservadores? ¿Cómo se distribuyen las ganancias y pérdidas? ¿Suelen los operadores centrarse en áreas específicas y esta especialización conlleva mejores rendimientos? ¿Qué diferencias existen entre los operadores rentables y los que incurren en pérdidas?

El estudio del comportamiento de los operadores minoristas suele basarse en información divulgada por los brókeres o en datos de encuestas. Sin embargo, dado que Polymarket liquida en cadena, no es necesario debatir la idoneidad del muestreo.

La conclusión principal es que el 69% de las cuentas minoristas terminan con pérdidas, acumulando un total de 339 millones de dólares en pérdidas.

En 2024, Polymarket se hizo conocido principalmente por la noche de las elecciones estadounidenses. Posteriormente, la empresa regresó al mercado estadounidense a través de una filial autorizada por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) e introdujo por primera vez comisiones de negociación a principios de 2026. El siguiente análisis se refiere únicamente a la versión internacional de la plataforma, que es un mercado de negociación completamente independiente de la aplicación estadounidense, con libros de órdenes separados.

A principios de este año, Polymarket ajustó su estructura de comisiones. Dado que los datos de este informe abarcan toda la historia de la plataforma, todas las operaciones de algunas cuentas se realizaron antes de que la plataforma comenzara a cobrar comisiones.

Esta es también la primera temporada completa de la NFL desde que Polymarket y su competidor Kalshi entraron en el mercado estadounidense. Ambas plataformas han aumentado su inversión en consecuencia. Al comienzo de la temporada, Polymarket invitó a estrellas del deporte como LeBron James, Eli Manning y Derek Jeter como "socios promocionales", lo que también generó algunas críticas.

Junto con esta campaña promocional, se lanzó en la aplicación estadounidense una función social llamada Squads. Squads son grupos privados donde los usuarios pueden debatir sobre mercados de predicción y operar según las selecciones de otros miembros, sin salir de Polymarket. Esta función pretende trasladar los debates de los chats grupales a la plataforma. Otra plataforma también ha comenzado a integrar funciones de negociación social, y los recientes anuncios de pump.fun muestran una tendencia similar.

Ante un volumen potencial de negociación tan grande, ambas plataformas están gastando dinero para ampliar su base de usuarios, atrayendo precisamente al tipo de operadores con peor rendimiento según este informe. Queda por ver si la estructura de los operadores cambiará significativamente en el próximo año o si solo aumentará considerablemente el número.

Resumen de puntos clave

De los 2,9 millones de cuentas "minoristas", el 69,2% terminan con pérdidas.

Este grupo acumula pérdidas por 338,9 millones de dólares.

Las pérdidas parecen aumentar la tasa de abandono de usuarios.

Tras una pérdida, el 15,2% de las cuentas no vuelve a operar en 30 días.

Tras una ganancia, esta proporción es del 6,1%.

Si un operador tiene realmente una ventaja en un área específica, centrarse en ella puede generar mejores rendimientos.

El 44,1% de los operadores concentra más del 60% de su actividad en una sola área.

Los operadores centrados en deportes obtienen los peores resultados, posiblemente porque muchos son participantes aficionados u ocasionales, en lugar de creadores de mercado o arbitrajistas.

Los operadores centrados en tecnología y ciencia obtienen los mejores resultados; algunos pueden tener información privilegiada y otros pueden ser expertos en campos relacionados.

Los operadores rentables tienden a invertir cantidades mayores por operación.

La mediana del importe por posición de los operadores rentables es de 13,96 dólares, frente a 10 dólares de los que incurren en pérdidas.

Metodología de investigación

Conjunto de datos: Polymarket liquida en cadena, lo que significa que el registro completo de cada orden, posición, precio de compra y ganancia liquidada es público. Todos los análisis de este informe se basan en estos registros.

Objeto de estudio: Nuestro objetivo es estudiar el comportamiento humano, por lo que debemos excluir las cuentas automatizadas que operan mediante scripts. Aunque no podemos determinar con precisión qué cuentas utilizan negociación automatizada, podemos estimarlo mediante el "número de órdenes por día activo". Este indicador es igual al número total de órdenes de la cuenta dividido por el número de días en que la cuenta realmente operó.

El número de órdenes por día activo presenta una distribución continua, sin un punto de corte natural. Por tanto, el criterio de división debe ser decidido por el investigador. Fijamos el punto de corte en 50 órdenes por día activo, excluyendo 125.429 cuentas, el 4,1% del total. Aunque estas cuentas representan "solo" el 4,1%, contribuyen con el 80,8% de las órdenes y el 41% del volumen nocional. Este método de filtrado pretende identificar situaciones en las que un pequeño número de cuentas concentra una proporción significativa de la actividad de negociación.

Operadores minoristas: Nuestro criterio de filtrado es la frecuencia de negociación. Incluso si un operador dispone de mucho capital, si decide por sí mismo y realiza órdenes manualmente, se clasifica aquí como operador minorista. Por tanto, las conclusiones del estudio se aplican a cuentas que operan a ritmo manual, no a "operadores minoristas" en el sentido estricto de la economía.

Medición de ganancias: Consideramos que una cuenta obtiene ganancias siempre que el valor de su posición al liquidarse sea superior a su coste de compra, independientemente de si el titular la rescata realmente. Las posiciones que vencen sin valor normalmente no se rescatan; si solo contáramos los registros de rescate, excluiríamos la mayoría de las pérdidas, haciendo que el rendimiento de este grupo parezca mejor de lo que realmente es.

Una limitación importante de este informe es que identificamos a los operadores por dirección de monedero, pero no podemos determinar de forma fiable si dos direcciones pertenecen a la misma persona. Por tanto, una persona que opera con varios monederos se contará como "varias cuentas" en este análisis.

Esto es especialmente relevante para entender la conclusión de que "los que incurren en pérdidas tienen más probabilidades de dejar de operar". Una cuenta que parece abandonar la plataforma podría simplemente haber cambiado a un nuevo monedero.

¿Cómo se distribuyen las ganancias y pérdidas?

Entre las cuentas minoristas, el 69,2% terminan con pérdidas. Este grupo acumula pérdidas por 338,9 millones de dólares.

La mediana de ganancias y pérdidas de las cuentas minoristas es de aproximadamente 3 dólares de pérdida, y la mitad de las cuentas se sitúa entre una pérdida de 36,64 dólares y una ganancia de 0,40 dólares. Estas cantidades no cambian la vida de nadie. Como era de esperar, las mayores ganancias y pérdidas se concentran en los extremos de la distribución: la cuenta del percentil 1 pierde 4.804 dólares y la del percentil 99 gana 3.381 dólares.

En términos de capital invertido, la cuenta mediana pierde aproximadamente el 0,5% del capital invertido, mientras que la cuenta del percentil 10 pierde el 90%. En general, la gran mayoría de las cuentas solo pierde pequeñas cantidades, y solo unas pocas pierden miles de dólares.

Clasificamos 125.429 cuentas como "cuentas automatizadas", que en conjunto obtienen ganancias por 246,8 millones de dólares. Su distribución de ganancias y pérdidas también se ajusta a lo esperado: muchas cuentas obtienen recompensas por negociación mediante operaciones repetitivas, mientras que las cuentas que realmente se dedican a la creación de mercado y al arbitraje son mucho menos numerosas.

Las ganancias y pérdidas de estos dos grupos no se compensan por completo. La diferencia de unos 92 millones de dólares proviene de factores ajenos al grupo de operadores, principalmente posiciones no liquidadas.

Después de ganar dinero, ¿los operadores retiran beneficios o continúan operando?

La mayoría continúa. Las ganancias tienden a retener a los usuarios en la plataforma: tras una ganancia, solo el 6,1% de las cuentas no vuelve a abrir posiciones en 30 días; tras una pérdida, esta proporción es del 15,2%. Las cuentas con pérdidas tienen aproximadamente 2,5 veces más probabilidades de abandonar que las rentables.

Intuitivamente, ganar dinero haría que el operador invirtiera más en la siguiente operación. Sin embargo, los datos sin ajustar muestran lo contrario: tras una ganancia, el 46,6% de las siguientes posiciones son de mayor importe; tras una pérdida, esta proporción es del 50,2%. Pero esta comparación está influida por otros factores.

El precio de compra de las posiciones perdedoras es mucho más bajo que el de las ganadoras, con medianas de 0,43 y 0,86 dólares respectivamente. Por tanto, cuando el precio de compra es más bajo, es más fácil aumentar el importe de la siguiente operación. (Si la predicción se cumple, el pago por contrato es de 1 dólar; de lo contrario, cero. Así, un precio de 0,43 dólares implica que el mercado asigna una probabilidad del 43% al evento; quien compra a ese precio cree que la probabilidad real es mayor).

Al controlar el precio de compra, la conclusión se invierte. Dentro del mismo rango de precios, los operadores rentables tienen más probabilidades de aumentar la inversión que los que incurren en pérdidas. Este fenómeno se concentra principalmente en el rango de precios superior a 0,50 dólares. Por debajo de este precio, la reacción ante ganancias y pérdidas es casi idéntica, posiblemente porque los operadores consideran estas operaciones como intentos de baja probabilidad y no sobreinterpretan ningún resultado individual.

¿Las ganancias hacen que los operadores estén más dispuestos a asumir riesgos? ¿Los perdedores aumentan la inversión?

Los perdedores suelen contraerse. Aquí, "riesgo" se refiere a la pérdida esperada, no al capital total que podría perderse. Si se compran t tokens a un precio medio p, la pérdida esperada del comprador es t × p × (1 − p). Esto significa que una posición de 100.000 dólares con una probabilidad del 99% de ocurrencia, aunque sea de gran importe, no se considera de alto riesgo según este criterio.

Independientemente de si la operación anterior fue ganadora o perdedora, el riesgo de los operadores suele disminuir. Al volver a operar, asumen un riesgo ligeramente inferior al de la posición liquidada más recientemente. Sin embargo, la reducción tras una ganancia es claramente menor: tras una ganancia, el 48,4% de las siguientes posiciones tienen un riesgo mayor que la anterior; tras una pérdida, esta proporción es del 44,7%. La mediana del cambio de riesgo en ambos grupos es cero, por lo que la mayoría de los operadores simplemente vuelve a su nivel de riesgo anterior.

Dividimos a los operadores en cinco quintiles según el riesgo que suelen asumir en sus posiciones. Q1 asume el menor riesgo y Q5 el mayor. La comparación del comportamiento tras ganancias y pérdidas se realiza dentro de cada grupo, lo que permite comparar el rendimiento de los operadores tras distintos resultados.

¿Los operadores se centran en una sola área o diversifican? ¿Qué diferencias hay en rentabilidad?

Definimos "operador de una sola área" como aquel que ha participado en al menos cinco mercados de predicción clasificados y más del 60% de ellos pertenecen a la misma área. Según esta definición, el 44,1% de los operadores son de una sola área y el 55,9% son "operadores transversales".

Podemos responder a estas preguntas porque Polymarket añade etiquetas a cada mercado de predicción. Para evitar clasificar a todos los operadores como "de una sola área", combinamos estas etiquetas en diez áreas: criptomonedas, deportes, política, finanzas, economía, clima, cultura, asuntos internacionales, tecnología y ciencia, y negocios. Las subcategorías suelen llevar también la etiqueta de la categoría superior; por ejemplo, los mercados de predicción de fútbol también están etiquetados como deportes.

Los operadores de una sola área obtienen resultados ligeramente peores, con una tasa de ganancia final del 28,1%, frente al 30,4% de los transversales. La razón es que el 61% de los operadores de una sola área se concentra en tres áreas de bajo rendimiento: deportes, política y cultura.

Quien solo opera predicciones de partidos de la NFL los domingos probablemente no está haciendo análisis actuarial.

Evidentemente, si un operador tiene realmente una ventaja en un área, centrarse en ella puede generar mejores rendimientos. Quien solo opera mercados de predicción relacionados con el lanzamiento de modelos de OpenAI probablemente tiene algún tipo de ventaja, que no tiene por qué ser información privilegiada, sino simplemente la capacidad de analizar bien la información pública. Quien solo opera predicciones de partidos de la NFL los domingos probablemente no está haciendo análisis actuarial.

Los deportes representan por sí solos el 47% de todos los operadores de una sola área, con una tasa de ganancia del 25,1%, la más baja de todas las áreas. Excluyendo deportes, política y cultura, los operadores de una sola área en todas las demás áreas superan el 30,4% de los transversales. Entre ellas, finanzas alcanza el 36,8% y tecnología y ciencia el 41,2%. Cabe señalar que tecnología y ciencia es una categoría más pequeña, con menos muestras.

La mediana de mercados de predicción en los que participan los operadores de una sola área es de 18, frente a 4 de los transversales. Dado que para determinar si un operador se centra en una sola área se requiere haber participado en al menos cinco mercados clasificados, las cuentas de baja actividad se clasifican por defecto como transversales.

¿Qué diferencias existen entre los operadores rentables y los que incurren en pérdidas?

La comparación de la mediana del tiempo de tenencia y del tamaño de posición entre operadores rentables y perdedores permite extraer varias conclusiones.

En cuanto al tamaño de posición, la mediana de los operadores rentables es de 13,96 dólares, frente a 10,00 dólares de los perdedores. Sin embargo, los operadores rentables también negocian con más frecuencia, por lo que esta diferencia podría deberse simplemente al nivel de actividad y no al importe invertido. Al agrupar a los operadores por número acumulado de posiciones abiertas, en cada grupo la inversión por operación de los rentables no es inferior a la de los perdedores, y en la mayoría de los grupos es significativamente mayor.

Entre los operadores que abren de 5 a 9 posiciones, la mediana del tamaño de posición de ganadores y perdedores es de 12,53 y 7,05 dólares respectivamente; entre los que abren de 50 a 99 posiciones, las cifras son de 13,14 y 8,90 dólares.

Sin embargo, el tiempo de tenencia no aporta mucha información. En general, los operadores rentables mantienen posiciones durante menos tiempo, con una mediana de unas 20 horas, frente a unas 25 horas de los perdedores.

Pero al agrupar por nivel de actividad, la relación con el tiempo de tenencia cambia. En algunos grupos, los rentables mantienen más tiempo; en otros, los perdedores mantienen más. Por tanto, no podemos extraer de estos datos una relación clara entre "más paciencia" y "mayor probabilidad de ganar".

Esto difiere del trading de memecoins. En el mercado de memecoins, la negociación intradía de muy corto plazo o la rápida entrada en nuevos pares ofrece mejor rentabilidad. Suelen ser operadores francotiradores o experimentados capaces de obtener ganancias rápidas tras mantener posiciones solo unos segundos.

Para más información sobre este tipo de operadores, consulte nuestro informe sobre memecoins; sobre la naturaleza de los KOL y el comportamiento de negociación que generan, consulte nuestro informe de trading social. Cabe señalar que este tipo de "trading" es completamente distinto del de contratos perpetuos o mercados de predicción.

Perspectivas

El propósito original de los mercados de predicción era agregar información y aprovechar la inteligencia colectiva. Sin embargo, en los últimos años se les critica cada vez más por ser meras plataformas de apuestas. Este informe presenta la distribución de ganancias y pérdidas de los usuarios de Polymarket: el 69% termina con pérdidas, y el mayor grupo de usuarios de una sola área opera principalmente en mercados de predicción deportivos.

Polymarket comenzó a cobrar comisiones de negociación en los mercados de predicción de precios de criptomonedas en enero de 2026, y a finales de marzo el alcance de las comisiones se había ampliado a casi todas las categorías. Por ejemplo, a un precio de 0,50 dólares por contrato, una inversión de 50 dólares en el mercado de criptomonedas para comprar 100 contratos supone una comisión de 1,75 dólares para el tomador, equivalente al 3,5% del importe de la operación individual.

Las categorías de política, finanzas y tecnología tienen las comisiones más bajas, del 2,0%; deportes, del 2,5%. La mediana de pérdidas de las cuentas minoristas a lo largo de toda su historia de negociación es de aproximadamente el 0,5% de la inversión total. Hoy, con una probabilidad del 50% del evento, el coste de una sola operación como tomador ya es varias veces superior a esa proporción.

Este informe no niega el valor de los mercados de predicción como herramienta para descubrir la verdad.

Se podría decir que el hecho de que la mayoría de los participantes pierda dinero sin otras formas de subsidio es precisamente la premisa para que se produzca la agregación de información. El capital con ventaja informativa necesita operar con operadores que no la tienen. Si todos los participantes de Polymarket fueran igual de astutos, nadie operaría. Este informe no niega el valor de los mercados de predicción como herramienta para descubrir la verdad. Polymarket puede permitir que la mayoría de los participantes pierda dinero y, al mismo tiempo, ofrecer referencias de predicción a quienes no operan. El coste de la predicción lo asumen estos operadores de ruido.

Este informe se limita estrictamente a la versión internacional de la plataforma. La bolsa estadounidense de Polymarket opera de forma independiente y es el principal foco de inversión reciente de la empresa. Por ejemplo, el capital invertido en invitar a LeBron James refleja esto. Según Front Office Sports, Polymarket paga a James 15 millones de dólares al año, aproximadamente cuatro veces sus ingresos de la NBA este año. Para cumplir con las normas de la NBA, su contenido promocional se limita a mercados de predicción relacionados con el fútbol americano. Jeter y Manning también han firmado acuerdos de colaboración con la plataforma.

Estas inversiones en marketing pretenden atraer al grupo con peor rendimiento de este conjunto de datos. Desde el punto de vista empresarial, es comprensible. A Polymarket probablemente no le importa si los usuarios obtienen ganancias. Al menos a corto plazo, la plataforma tiene más incentivos para atraer a usuarios tomadores que operan sin filtros que a operadores más profesionales que colocan órdenes limitadas.

En Polymarket, la contraparte de cada operación es una dirección pública. Cualquiera que no esté de acuerdo con el análisis de este informe puede verificarlo por sí mismo.

Recientemente, también merece atención una controversia relacionada con Kalshi. El 20 de septiembre, un operador cuantitativo llamado beniduboss en X acusó a la bolsa de inflar el volumen de negociación de sus contratos perpetuos de criptomonedas. Se trata de una acusación grave.

Los datos citados por Beni son: el volumen de negociación en 24 horas de ETH-PERP es de unos 538,6 millones de dólares, mientras que el interés abierto es de solo unos 3,1 millones de dólares, algo extremadamente inusual en el mercado de perpetuos. En comparación, el ETH-PERP de Hyperliquid suele tener un volumen de 24 horas de unos 1.300 millones de dólares y un interés abierto de unos 3.100 millones de dólares.

Kalshi negó oficialmente la acusación, afirmando que la otra parte confundía el número de contratos de los mercados de predicción con el volumen nocional de los contratos perpetuos. Hasta el momento de redactar este artículo, los reguladores no han tomado medidas.

Cabe señalar que las personas ajenas a la bolsa no pueden aclarar este asunto. El flujo de datos públicos de Kalshi no identifica a las partes de cada operación, por lo que no es posible determinar únicamente con estos datos si ambas partes están controladas por la misma entidad. En cambio, en Polymarket, la contraparte de cada operación es una dirección pública. Esto significa que cualquiera que no esté de acuerdo con el análisis de este informe puede verificarlo por sí mismo.

A medida que los mercados de predicción evolucionan y entran en plataformas de negociación reguladas con libros de órdenes propietarios, la posibilidad de que los externos verifiquen los datos de volumen ya no puede darse por sentada.