El rendimiento del bono japonés a 10 años toca máximos de 30 años y los mercados globales enfrentan el riesgo de deshacer el carry trade del yen

Autor original: Long Yue

Fuente original: Wallstreetcn

El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años superó el 3% esta semana, alcanzando un máximo de casi 30 años, y los efectos en cadena resultantes se están extendiendo por todo el mundo.

La ruptura de este umbral clave, junto con la continua debilidad del yen y las crecientes expectativas de subidas de tipos por parte del Banco de Japón, ha intensificado repentinamente la preocupación del mercado por un desmantelamiento a gran escala del "carry trade del yen". El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, ya ha advertido públicamente que si el mercado del yen experimenta fluctuaciones desordenadas, podría desencadenar liquidaciones forzosas, lo que a su vez afectaría a los mercados globales y, en última instancia, elevaría los costes de endeudamiento para las familias y empresas estadounidenses.

Actualmente, el mercado ya descuenta plenamente una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en septiembre, un ritmo mucho más agresivo de lo que el banco central había insinuado a principios de año.

¿Por qué el rendimiento supera el 3% en este momento?

El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años superó el 3% el martes, por primera vez desde septiembre de 1996.

Este movimiento no es un hecho aislado. Los mercados de bonos globales están bajo presión generalizada, ya que los inversores están recalibrando las expectativas de inflación y anticipan que los principales bancos centrales seguirán subiendo los tipos. Pero los operadores y economistas consideran que el caso de Japón merece especial atención.

El Banco de Japón ya ha puesto fin a décadas de política monetaria ultralaxa, y el mercado espera ampliamente que su tipo de interés oficial siga subiendo desde el nivel actual del 1%. Al mismo tiempo, la persistente debilidad del yen y el continuo aumento de la inflación aumentan aún más la presión sobre el banco central para acelerar las subidas de tipos.

También hay presión a nivel político. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, declaró explícitamente que espera que el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, suba los tipos este mismo mes. Y el gobierno de la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, se inclina abiertamente por ampliar el estímulo fiscal, lo que genera preocupación entre los inversores sobre la estabilidad fiscal de Japón y es en parte responsable de la debilidad del yen y del aumento de los rendimientos de los bonos.

Carry trade: ¿cuál es su magnitud y cuán alto es el riesgo?

La lógica del "carry trade del yen" es simple y directa: pedir prestado yenes a bajo interés y comprar activos de alto rendimiento.

Esta estrategia prosperó durante el largo período en que Japón mantuvo tipos de interés ultrabajos. Hace dos años, cuando el Banco de Japón subió el tipo de interés oficial al 0,25%, el mercado experimentó una fuerte turbulencia, que se atribuyó precisamente al desmantelamiento repentino del carry trade.

Según el Financial Times, los analistas señalan que la acumulación de posiciones de carry trade desde 2024 ha sido considerable. Osamu Takashima, analista de divisas de Citigroup, señaló: "Los fondos de cobertura y otros inversores a corto plazo han estado vendiendo yenes frente al dólar y, al mismo tiempo, comprando divisas de alto rendimiento como el peso mexicano".

Los analistas de Capital Economics, citando datos, afirman que a principios de agosto de este año, el saldo de préstamos pendientes de residentes japoneses a prestatarios extranjeros ya superó el pico de 2024; y los préstamos de las sucursales de bancos no japoneses en Tokio a sus casas matrices también alcanzaron el nivel más alto desde la crisis financiera mundial.

La última encuesta a gestores de fondos globales de Bank of America muestra que "estar corto en yenes" sigue siendo una de las tres operaciones más populares del mundo.

Sin embargo, la mayoría de los analistas considera que el riesgo de un desmantelamiento masivo y repentino del carry trade sigue siendo controlable por ahora. Kamakshya Trivedi, estratega jefe de divisas de Goldman Sachs, afirmó que el carry trade financiado en yenes de este año es más resistente que durante el período de intervención de 2024, y que un "desmantelamiento estructural" requeriría que los inversores japoneses repatriaran masivamente fondos desde activos extranjeros. Añadió: "Por ahora, apenas hay indicios en los datos oficiales de flujos de cartera de que esa rotación ya se haya producido".

James Lord, director global de estrategia de divisas de Morgan Stanley, también afirmó que los inversores japoneses siguen "comprando en grandes cantidades" activos estadounidenses, y que "aún no hemos visto un retorno significativo de los inversores japoneses hacia activos locales".

Bonos del Tesoro de EE. UU. y mercados globales: Japón es el mayor tenedor extranjero

Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de Estados Unidos, con más de 1 billón de dólares, la mayor parte en manos de instituciones financieras.

A medida que aumentan los rendimientos internos en Japón, preocupa que los grandes fondos de pensiones y las aseguradoras de vida japonesas —que ya han acumulado pérdidas contables de cientos de miles de millones de dólares en sus carteras de bonos— puedan ajustar sus estrategias de inversión y repatriar fondos desde el extranjero.

Naka Matsuzawa, estratega de tipos de Nomura, afirmó que la subasta de bonos del gobierno japonés a 30 años del jueves será una señal importante para observar si esta tendencia ya ha comenzado. "Si las aseguradoras de vida participan activamente en la subasta de bonos, fácilmente se desatarán especulaciones de que parte del capital está regresando desde el extranjero hacia activos japoneses".

Takashima, de Citigroup, señaló que las aseguradoras de vida han estado esperando a que el rendimiento del bono japonés a 20 años suba al rango del 2,5% al 3%, pero aún no han entrado en masa porque temen que los precios puedan seguir cayendo. "Si consideran que el riesgo a la baja ya ha tocado techo, podríamos ver flujos de capital mucho mayores".

Banco de Japón: la subida de tipos de septiembre casi segura, ¿otra en octubre?

El mercado ya descuenta plenamente una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en septiembre, un ritmo mucho más agresivo de lo que el banco central había insinuado a principios de año.

Los economistas consideran que esta subida de tipos del Banco de Japón responde en parte a los esfuerzos generales del gobierno japonés por apuntalar el yen.

Más digno de atención es que algunos empiezan a apostar por otra subida en octubre. Hajime Takata, miembro de línea dura del comité de política monetaria del Banco de Japón, declaró el miércoles que una subida de 25 puntos básicos "no está escrita en piedra" y subrayó que "el entorno ha cambiado". El mismo día, Kazuo Ueda afirmó que el Banco de Japón debatirá los tipos de interés en todas las reuniones futuras.

Aun así, el yen sigue débil y ronda actualmente las 160 unidades por dólar. La intervención conjunta de las autoridades japonesas y estadounidenses en julio y agosto impulsó fuertemente al yen, pero ya se ha revertido más de la mitad de esa subida. Los analistas atribuyen en parte la persistente debilidad del yen al repunte de las bolsas: los inversores extranjeros en renta variable suelen cubrir su exposición vendiendo yenes, y cuando las bolsas suben se ven obligados a ampliar sus posiciones cortas.