Goldman Sachs, optimista con los brókeres y plataformas de trading de criptomonedas: ¿sostendrán los mercados de predicción el nuevo ciclo?

Contenido breve
· Goldman Sachs mantiene un optimismo prudente sobre los brókeres y las acciones cripto en el segundo semestre, respaldado principalmente por la recuperación otoñal del trading tradicional y la expansión de los mercados de predicción; la recuperación de las criptomonedas solo ofrece un margen adicional al alza.
· El trading minorista de verano se redujo notablemente, pero tras ajustar por el crecimiento de cuentas, el volumen por cuenta sigue por debajo del pico de 2021, por lo que aún no se ha determinado el techo del ciclo actual.
· Los mercados de predicción se están convirtiendo en el nuevo motor de crecimiento de los brókeres; con la reanudación de los eventos deportivos y la cercanía de las elecciones de mitad de mandato en EE. UU., se espera que el volumen repunte a partir de septiembre.
· El trading de criptomonedas lleva unos 10 meses consecutivos de caída; solo si el reciente repunte de la capitalización de mercado se mantiene y se transmite al volumen se podrá confirmar un punto de inflexión del ciclo.
· Goldman Sachs prioriza FIGR, HOOD e IBKR, y considera a COIN como un valor elástico ante la recuperación cripto; en un contexto de valoraciones divergentes, la diversificación del negocio es clave.

Las acciones de brókeres y empresas relacionadas con criptomonedas superaron las expectativas del mercado tras la temporada de resultados del segundo trimestre.

Según estadísticas de Goldman Sachs, desde el 21 de julio, cuando la primera empresa del sector publicó sus resultados del segundo trimestre, las acciones de las compañías bajo su cobertura subieron en promedio un 3%, superando al índice S&P 500 en aproximadamente 1 punto porcentual. En el segundo trimestre, los beneficios del sector superaron las expectativas del mercado en un 8%, los ingresos crecieron un 2%, pero los gastos también aumentaron un 5%.

Goldman Sachs mantiene un optimismo prudente para el segundo semestre. El núcleo de este juicio no es que el trading de criptomonedas ya se haya recuperado, sino que el negocio tradicional de corretaje y los mercados de predicción tienen simultáneamente espacio para el crecimiento estructural y la recuperación otoñal. El reciente repunte de la capitalización de mercado de los criptoactivos proporciona un margen adicional al alza para el sector.

El trading de verano se desacelera y es posible que el ciclo aún no haya tocado techo

En julio y agosto, el volumen de trading minorista de acciones en EE. UU. cayó aproximadamente un 15% y un 14% intermensual, respectivamente. En el segundo trimestre, el volumen de trading de acciones y los saldos de financiación crecieron aproximadamente un 40% y un 100% respecto al pico de 2021, lo que llevó al mercado a preguntarse si el ciclo actual de trading minorista ya ha tocado techo.

La opinión de Goldman Sachs es relativamente moderada. El informe señala que el volumen absoluto de trading alcanzó máximos históricos, en parte debido a la expansión de las plataformas de los brókeres. Entre 2023 y 2025, el número de cuentas de los principales brókeres creció a una tasa anual promedio de aproximadamente el 13%, y los activos de clientes crecieron a una tasa anual promedio de aproximadamente el 40%. Tras ajustar por el crecimiento de cuentas, el volumen de trading por cuenta en el segundo trimestre de 2026 sigue siendo aproximadamente un 8% inferior al pico de 2021.

Los saldos de financiación muestran una situación similar. Aunque su magnitud absoluta ya supera claramente la de 2021, la proporción de los saldos de financiación sobre los activos de clientes sigue por debajo del máximo del ciclo anterior. Dado que históricamente los saldos de financiación y el volumen de trading minorista de acciones tienen una fuerte correlación, Goldman Sachs concluye que el ciclo actual todavía tiene margen para una mayor expansión, aunque el ritmo de crecimiento podría desacelerarse.

Tras ajustar por el crecimiento de cuentas, el volumen de trading por cuenta sigue por debajo del pico de 2021

También hay que tener en cuenta la estacionalidad. Julio y agosto suelen ser los meses más débiles del año para el trading minorista, y la caída de este año es más pronunciada que la estacionalidad histórica, pero parte del trading podría haberse adelantado a junio. Ese mes, la actividad del mercado de capitales de renta variable fue intensa, lo que impulsó la participación minorista y el volumen de trading a niveles récord.

Goldman Sachs prevé que la emisión de acciones en EE. UU. en 2026 alcance un récord de 675.000 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 252.000 millones corresponden al segundo trimestre. Los datos históricos muestran que la actividad de emisión de acciones suele impulsar el trading minorista con un retraso de aproximadamente un trimestre, y también beneficia al préstamo de valores, el trading de acciones y la suscripción de OPV.

Sobre la base de la recuperación estacional y la actividad de emisión de acciones, Goldman Sachs prevé que las comisiones de corretaje minorista tradicional crezcan un 28% interanual en el tercer trimestre, y que el volumen de trading de acciones y opciones crezca en promedio alrededor del 19%. Esta previsión sigue dependiendo de que la actividad de trading de septiembre se recupere según lo previsto.

Estacionalidad anual del volumen de trading minorista

Los mercados de predicción podrían tener una mayor elasticidad en otoño

Goldman Sachs considera que los mercados de predicción tienen simultáneamente espacio para el crecimiento estructural y la recuperación cíclica, y que el repunte del trading en otoño podría ser más pronunciado que en el negocio tradicional de corretaje.

Desde enero de 2024 hasta julio de 2026, el volumen de trading anualizado de los mercados de predicción creció acumulativamente alrededor del 1160%. Desde agosto de 2025, el número mensual de usuarios únicos ha crecido intermensualmente en todos los meses excepto abril de 2026, lo que indica que la base de usuarios sigue expandiéndose.

El rápido crecimiento ocultó en parte la estacionalidad de los mercados de predicción. Según los datos proporcionados por Goldman Sachs, los contratos deportivos, cripto y políticos representan la gran mayoría del volumen de trading. En julio de 2026, los contratos deportivos representaron aproximadamente el 79% del volumen del sector, los contratos cripto alrededor del 15% y los contratos políticos alrededor del 2%.

Composición por categorías del volumen de trading de los mercados de predicción

Estas tres categorías de contratos están impulsadas por ciclos diferentes. El trading deportivo suele repuntar tras la reanudación de las principales ligas profesionales de EE. UU., con relativa actividad de septiembre a enero del año siguiente; los contratos políticos aumentan su volumen cuando se acercan las elecciones; y los contratos de eventos cripto se ven afectados por el precio de las criptomonedas y el ciclo de negociación del mercado cripto.

Debido a que en verano hay relativamente menos eventos deportivos y el trading de las elecciones de mitad de mandato de EE. UU. aún no ha entrado en su pico, el volumen de trading de los mercados de predicción cayó aproximadamente un 15% intermensual en agosto. Goldman Sachs atribuye esta caída principalmente a la estacionalidad de los contratos de eventos subyacentes, y no al fin del crecimiento estructural del sector.

A partir de septiembre, el calendario deportivo de EE. UU. se reanuda y las elecciones de mitad de mandato se acercan gradualmente. Si al mismo tiempo mejora la actividad del mercado cripto, las tres categorías principales de contratos podrían generar un efecto superpuesto. Sin embargo, dado que los mercados de predicción son una clase de activos con menos de tres años de desarrollo, los datos históricos siguen siendo limitados y la estabilidad de los patrones estacionales requiere una mayor observación.

Los ingresos de apuestas deportivas en línea son relativamente activos de septiembre a enero del año siguiente

La capitalización de mercado cripto repunta, pero aún no se transmite al volumen de trading

En comparación con el trading tradicional y los mercados de predicción, Goldman Sachs es más prudente respecto al trading de criptomonedas.

En julio, el volumen de trading cripto del sector cayó un 30% intermensual, y en lo que va de agosto ha caído otro 21%. Esta tendencia bajista del trading lleva aproximadamente 10 meses, superando la mediana de unos 4 meses desde el pico hasta el mínimo de los últimos cinco ciclos cripto.

Según las estadísticas del informe, en los últimos seis ciclos cripto, la capitalización total del mercado y el volumen de trading cayeron en promedio aproximadamente un 51% y un 66%, respectivamente; en el ciclo actual, hasta la fecha de publicación del informe, han caído aproximadamente un 40% y un 75%. Esto significa que la contracción de la actividad de trading cripto ya ha superado la media histórica, pero solo por la magnitud de la caída y su duración no se puede confirmar que el ciclo haya tocado fondo.

Caída media de la capitalización de mercado y el volumen de trading cripto en ciclos anteriores

La señal positiva proviene de los precios de los activos. En la semana anterior a la publicación del informe, la capitalización total de los criptoactivos subió aproximadamente un 21%. Goldman Sachs considera que, si la capitalización total del mercado se mantiene en los niveles actuales durante un período prolongado, el volumen de trading podría repuntar a medida que mejore el apetito por el riesgo.

La clave aquí es la "persistencia". Entre abril y mayo de este año, la capitalización de mercado de los criptoactivos también subió brevemente alrededor de un 5%, pero luego volvió a caer y el volumen de trading no formó un repunte sostenido. Por lo tanto, el reciente aumento de la capitalización de mercado solo puede aumentar la probabilidad de una recuperación del trading, pero aún no constituye evidencia de un cambio de tendencia.

El impacto en los brókeres y las empresas cripto tampoco es idéntico. Las estadísticas de Goldman Sachs muestran que, desde 2026, la mediana de la correlación entre las acciones de empresas relacionadas con criptomonedas y la capitalización total del mercado cripto es de aproximadamente el 36%. Plataformas más diversificadas como Robinhood y Figure tienen históricamente una correlación relativamente menor con los precios de las criptomonedas; la sensibilidad operativa de Coinbase es más directa.

La duración de la caída del trading cripto en este ciclo supera la mediana histórica

La reforma regulatoria avanza, pero la entrada institucional aún requiere legislación

La regulación es otra variable que determinará si el mercado cripto puede pasar de un repunte cíclico a una expansión estructural.

Goldman Sachs considera que la probabilidad de que el Congreso de EE. UU. apruebe la ley de estructura del mercado cripto CLARITY Act durante la actual legislatura está disminuyendo. El Senado no logró votar antes del receso de agosto, y las elecciones de mitad de mandato y los posteriores recesos del Congreso comprimen aún más el tiempo legislativo.

Mientras tanto, los reguladores estadounidenses siguen impulsando algunas reformas. La SEC propuso recientemente una "exención de innovación" para activos digitales, con el objetivo de otorgar exenciones temporales de registro y requisitos de calificación a emisores y valores de activos digitales que cumplan ciertas condiciones. La OCC continúa aprobando licencias bancarias fiduciarias para empresas de activos digitales, lo que les permite realizar actividades como transferencia de fondos y custodia de activos.

Estas medidas podrían impulsar la expansión de aplicaciones como la tokenización, la custodia y las finanzas descentralizadas, pero Goldman Sachs subraya que la continuidad de la regulación administrativa es más débil que la legislación del Congreso. Para impulsar la adopción institucional a gran escala de activos digitales, el mercado aún necesita un marco legal más estable y claro.

La encuesta institucional de Goldman Sachs de 2025 mostró que el 35% de los gestores encuestados considera la falta de claridad regulatoria como el mayor obstáculo para entrar en el mercado cripto, y el 32% sitúa la claridad regulatoria como el principal catalizador para impulsar la adopción institucional. Por lo tanto, los ajustes a corto plazo de los reguladores pueden mejorar el entorno del mercado, pero el progreso legislativo del Congreso es el indicador central que determinará si el capital institucional puede entrar de forma sistemática.

Principales obstáculos para la entrada institucional en el mercado cripto

Las plataformas buscan ingresos más allá del trading de criptomonedas

En un contexto de trading cripto deprimido, las empresas relacionadas estabilizan sus beneficios principalmente mediante dos vías: reducción de costes y desarrollo de nuevos negocios con menor correlación con el volumen de trading al contado.

Según estimaciones de Goldman Sachs, en 2026 cinco brókeres y empresas cripto han adoptado medidas de ajuste de costes, con una reducción media de entre el 4% y el 5% de los gastos anuales, lo que equivale a un soporte de aproximadamente 5,8 puntos porcentuales para el margen operativo ajustado. El control de costes no compensó totalmente la rebaja de ingresos, pero mitigó el impacto de la debilidad del trading en los beneficios.

En cuanto a valores individuales, Goldman Sachs prefiere FIGR, HOOD e IBKR, y considera a COIN como una configuración al alza para cuando se recupere el mercado cripto.

La lógica central de Robinhood es el crecimiento de los activos de cuentas y la diversificación del negocio. Goldman Sachs prevé que entre 2025 y 2028 el ingreso medio por usuario de HOOD crezca a una tasa compuesta anual de aproximadamente el 16%, y que los activos de clientes y los ingresos crezcan alrededor del 29% y el 21%, respectivamente. Las fuentes de crecimiento incluyen el corretaje tradicional, los mercados de predicción, la banca digital, las tarjetas de crédito y la gestión de patrimonios.

Entre ellas, se espera que los mercados de predicción contribuyan aproximadamente el 13% de los ingresos de HOOD en 2026. Su recién creada plataforma de mercados de predicción Rothera logró una cuota de mercado de unos 3 puntos porcentuales menos de dos meses después de su lanzamiento, lo que según los cálculos del informe corresponde a unos ingresos anualizados de aproximadamente 150 millones de dólares. El crecimiento de los mercados de predicción es relativamente rápido, pero la plataforma lleva poco tiempo en funcionamiento y aún está por ver si la cuota actual se puede mantener.

Los ingresos de HOOD se diversifican hacia mercados de predicción, suscripciones y otros negocios

La principal fuente de crecimiento de Figure son las líneas de crédito con garantía hipotecaria, es decir, el mercado HELOC. En lo que va del tercer trimestre, el volumen de trading de su mercado de préstamos al consumo sigue avanzando hacia un crecimiento interanual superior al 100%. Goldman Sachs considera que la caída de las tarifas integrales de la empresa se debe principalmente a cambios en la estructura de productos y canales, y no a una simple reducción de precios: las HELOC de primer gravamen de gran importe tienen tarifas más bajas, y el negocio FIGR Connect, con menor consumo de capital, también tiene tarifas más bajas pero márgenes más altos.

La ventaja de Interactive Brokers proviene de su globalización. En lo que va de 2026, más del 75% de sus usuarios activos mensuales y aproximadamente el 85% de las descargas de su aplicación provienen de mercados fuera de EE. UU. Goldman Sachs prevé que el número de cuentas de IBKR crezca un 33%, un 24% y un 21% en 2026, 2027 y 2028, respectivamente, y que los ingresos crezcan a una tasa anual promedio del 15% entre 2025 y 2028. El crecimiento global de cuentas y un margen de beneficio antes de impuestos superior al 75% hacen que su sensibilidad a las fluctuaciones de los precios de las criptomonedas sea relativamente limitada.

Coinbase ofrece una sensibilidad más directa al mercado cripto. Desde el primer trimestre de 2024, la cuota de mercado de derivados cripto de la empresa ha aumentado unos 8 puntos porcentuales; los negocios de suscripción y servicios, como stablecoins, custodia, staking y prime brokerage, ya contribuyeron aproximadamente el 40% de los ingresos en 2025. Estos ingresos tienen una correlación relativamente baja con el volumen de trading cripto.

COIN también está expandiendo sus negocios de mercados de predicción, trading de acciones, banca y gestión de patrimonios. Actualmente, estos productos contribuyen con ingresos limitados, por lo que Goldman Sachs los considera principalmente como un potencial al alza, y no como una fuente de beneficios ya materializada.

Los ingresos de COIN migran hacia negocios de suscripción y servicios

¿Qué hay que vigilar realmente a partir de ahora?

El optimismo de Goldman Sachs sobre los brókeres y las acciones cripto se basa en varias condiciones que aún deben verificarse.

En primer lugar, si el volumen de trading minorista de acciones y opciones de septiembre puede salir de la debilidad estival determinará si la recuperación estacional del negocio tradicional de corretaje se confirma. En segundo lugar, si los eventos deportivos y las elecciones de mitad de mandato pueden impulsar el volumen de los mercados de predicción verificará si estos son un negocio nuevo sostenible o una categoría de alto crecimiento temporal.

El mercado cripto debe cumplir simultáneamente dos condiciones: precio y volumen. Mantener la capitalización total del mercado en un nivel elevado es solo el primer paso; si el volumen de trading al contado y de derivados puede repuntar posteriormente es lo que realmente mejorará los ingresos por trading de las empresas relacionadas. En el plano regulatorio, que las agencias administrativas sigan flexibilizando las normas puede apoyar la innovación a corto plazo, pero que el Congreso logre formar una ley de estructura de mercado estable sigue determinando el techo de la adopción institucional.

Las valoraciones actuales del sector ya han retrocedido, pero la calidad del crecimiento dentro de la industria no es homogénea. FIGR, HOOD e IBKR se apoyan en préstamos, mercados de predicción y crecimiento global de cuentas para ofrecer una base relativamente independiente; COIN conserva una mayor sensibilidad al ciclo cripto.

Por lo tanto, este informe no apuesta a que el mercado alcista de las criptomonedas ya se haya reiniciado. Lo que Goldman Sachs valora más es que los brókeres y las plataformas cripto están aumentando sus fuentes de ingresos que no dependen de un único ciclo de trading. Lo que hay que verificar a continuación es si estos nuevos negocios pueden seguir sosteniendo el crecimiento después de que el trading se recupere en otoño.