¿El IPC de esta noche decidirá si la Fed sube los tipos la próxima semana?

Título original: «¿El IPC de esta noche decidirá si la Fed sube los tipos la próxima semana?»
Fuente original: Wall Street News

Una diferencia de un decimal podría decidir directamente si la Reserva Federal sube los tipos la próxima semana: un IPC subyacente intermensual del 0,2 % implicaría mantenerlos sin cambios, mientras que un 0,3 % activaría una subida. Las divisiones internas en la Fed son evidentes, y los mercados de bonos, el dólar, el yen y las bolsas están en máxima alerta. Goldman Sachs advierte de que, si los datos son moderados y la Fed opta por no actuar, la preocupación del mercado de bonos por un «error de política» será mucho mayor que el daño causado por una subida de tipos en un escenario de inflación superior a la esperada. El informe del IPC subyacente de agosto que se publica esta noche será uno de los datos de inflación más decisivos para los mercados de los últimos años. Una diferencia de un decimal basta para determinar si la Fed iniciará otra subida de tipos de este ciclo la próxima semana, y esta apuesta ya ha obligado a los economistas de las principales firmas de Wall Street a afinar sus cálculos hasta el tercer decimal.

Los mercados monetarios sitúan actualmente en torno al 70 % la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC del 16 de septiembre. Los sólidos datos de nóminas no agrícolas de la semana pasada y el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio han impulsado las expectativas de una postura más agresiva. El miembro de la Junta de Gobernadores de la Fed, Waller, ya había ofrecido la función de reacción de política monetaria más explícita hasta la fecha: si los datos de inflación de agosto muestran que el proceso de desinflación continúa, se inclina por mantener los tipos sin cambios; si los datos resultan elevados, apoyará una subida. El presidente de la Fed, Warsh, declaró en el simposio de Jackson Hole que, salvo que la inflación converja hacia el objetivo del 2 % con la suficiente rapidez, el trabajo de política monetaria aún no ha terminado.

Las principales previsiones de Wall Street se concentran en torno a un IPC subyacente intermensual del 0,2 %, pero precisamente este es el resultado más difícil de valorar para el mercado. Según el análisis del equipo de análisis de mercado de JPMorgan, un 0,2 % (redondeado) implicaría mantener los tipos, mientras que un 0,3 % implicaría una subida. La economista jefe de Bloomberg para Estados Unidos, Anna Wong, ha señalado que su equipo está calculando las previsiones de inflación PCE con una precisión de una milésima para determinar las implicaciones políticas de «uno de los informes de IPC más vigilados de la historia». Los datos de esta noche remodelarán directamente la valoración que hace el mercado de la senda de tipos para septiembre, octubre e incluso diciembre.

Previsiones de las instituciones: el IPC subyacente se concentra en torno al 0,2 %

Las previsiones de las principales instituciones de Wall Street para el IPC subyacente de agosto están muy concentradas, pero las pequeñas diferencias son cruciales.

Según JPMorgan, el IPC subyacente intermensual de agosto será del 0,21 %, lo que equivale a una tasa anualizada de aproximadamente el 2,37 %, que tras el redondeo apenas se mantiene en el 2,4 %. En cuanto al PCE subyacente, JPMorgan prevé un aumento intermensual del 0,20 % y una tasa interanual del 3,2 %. La entidad también señala que en 13 de los últimos 17 datos del IPC el resultado fue inferior a lo esperado, y que el índice de sorpresas inflacionarias se encuentra en el 10 % más débil de la última década, por lo que mantiene una previsión por debajo del consenso del mercado y sigue manteniendo posiciones cortas.

Bank of America Securities prevé un aumento intermensual del IPC subyacente del 0,22 % y del PCE subyacente del 0,24 %, lo que equivale a una tasa anualizada de aproximadamente el 2,9 %, con una tasa interanual que subiría al 3,4 %. El economista de BofA, Stephen Juneau, considera que este resultado no es suficiente para que la Fed se sienta tranquila respecto a la tendencia de la inflación, y que respalda una nueva subida de tipos por parte del FOMC en la reunión de septiembre.

Goldman Sachs, por su parte, prevé un aumento intermensual del IPC subyacente del 0,22 %, que se traduciría en un aumento intermensual del PCE subyacente del 0,22 %. Goldman destaca tres componentes clave: se espera que los precios de los coches usados suban un 0,5 %; el alquiler equivalente de los propietarios (OER) y el componente de alquileres subirían moderadamente un 0,22 % y un 0,23 %, respectivamente; y se prevé que los precios de los billetes de avión se disparen un 4,0 %, reflejando la continua transmisión de los costes del combustible de aviación.

Citigroup presenta una previsión más moderada, con un aumento intermensual del IPC subyacente del 0,18 % y del PCE subyacente del 0,19 %, y considera que este resultado respaldaría que la Fed mantuviera los tipos sin cambios en septiembre.

El mercado de predicciones Polymarket muestra que la mediana de las previsiones de los economistas es una tasa interanual del 2,4 %, y que el mercado asigna una probabilidad claramente mayor a un resultado inferior a lo esperado (2,3 % o menos) que a uno superior (2,5 % o más).

Warsh y Waller: dos señales, una partida

Las divisiones internas de la Reserva Federal hacen que la interpretación de este dato del IPC sea aún más compleja.

El presidente Warsh adoptó un tono más agresivo en Jackson Hole, al afirmar claramente que, salvo que la inflación subyacente converja de forma evidente y con suficiente rapidez hacia el objetivo del 2 %, la Fed aún tiene más trabajo por hacer. Esta formulación fue interpretada por el mercado como una tolerancia muy baja a la inflación.

Las declaraciones de Waller fueron relativamente moderadas y constituyeron un claro contrapeso. Afirmó estar viendo señales de enfriamiento de la inflación, con una mejora significativa de la inflación subyacente a tres meses, y que si los datos de agosto confirman la desaceleración, apoyaría mantener los tipos en septiembre.

La referencia concreta que dio fue la siguiente: si la tasa anualizada de inflación subyacente a tres meses cae al 2,8 %, «eso es aceptable». Pero al mismo tiempo mantuvo su postura de apoyar una subida si los datos resultan elevados. Waller también restó importancia al efecto inflacionista de los precios de la energía y los aranceles, consideró que el crecimiento salarial es coherente con la senda de retorno al objetivo, y planteó que el PCE subyacente no es necesariamente el mejor indicador para medir la tendencia de la inflación, argumentando que la inflación subyacente en realidad se está «comportando mejor» de lo que muestran los datos subyacentes.

El codirector de FICC de Goldman Sachs, Anshul Sehgal, describió las declaraciones de Warsh y Waller como «dos interpretaciones completamente distintas», y consideró que aún no está decidido si este ciclo requiere subidas de tipos, lo que depende en gran medida de la evolución de los precios de la energía y de la geopolítica. Su opinión es la siguiente: es poco probable que este ciclo supere las tres subidas de tipos, y la valoración del tipo forward a 1 año dentro de 1 año en 435 puntos básicos implica aproximadamente dos subidas y media, lo que «suena más o menos razonable».

Mercados de bonos y de tipos: el 0,25 % es la línea divisoria entre subir y mantener

Los operadores de tipos ya han centrado su atención en el decimal exacto del IPC subyacente.

El análisis de escenarios de la estratega de tipos de BofA, Meghan Swiber, muestra que: si el IPC subyacente intermensual es del 0,1 %, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años caería entre 10 y 5 puntos básicos; si es del 0,2 %, la variación sería de aproximadamente ±5 puntos básicos; y si es del 0,3 %, el rendimiento subiría entre 5 y 8 puntos básicos. Destaca especialmente que, si los datos son suaves, la subida resultante será mayor que la caída provocada por unos datos elevados, porque las expectativas de subida ya están bastante descontadas y el mercado mantiene en general muchas posiciones cortas.

Brian Bingham, de la mesa de macrooperaciones de Goldman Sachs, señala que la Fed se encuentra en «la situación más contradictoria», y que podría decidir su política en función del redondeo de los datos gubernamentales. También le preocupa que, si los datos son moderados y la Fed opta por no actuar, la preocupación del mercado de bonos por un «error de política» será mucho mayor que el daño causado por una subida de tipos en un escenario de inflación superior a la esperada.

Los datos históricos de Bank of America Securities muestran que el 90 % de las sorpresas agresivas de la Fed se produjeron en situaciones en las que, dos días antes de la reunión, el mercado ya descontaba menos de 3 puntos básicos, lo que significa que, si en ese momento la valoración es demasiado alta, el hecho de que la Fed no suba los tipos podría convertirse en una sorpresa aún mayor.

Mercado de divisas: dólar en mínimos, los datos podrían intensificar la volatilidad en ambos sentidos

El dólar llega a este informe clave con la debilidad de estar cerca de sus mínimos de casi cuatro meses.

El responsable de estrategia de divisas de Goldman Sachs, Mike Cahill, considera que, si los datos son elevados (en torno al 0,25 % intermensual) y suficientemente generalizados, a la Fed le resultará difícil evitar una subida, porque superaría el rango delimitado por Williams y Waller. Si los datos son suaves (entre el 0,18 % y el 0,20 %), la Fed podría perfectamente mantener los tipos sin provocar una reacción adversa del mercado. Atribuye la reciente debilidad del dólar a tres factores: la inclinación moderada de la Fed, la preferencia política del Tesoro por que el tipo de cambio asuma una función de ajuste, y el fortalecimiento independiente de divisas como el renminbi, el yen y el won.

El estratega de divisas de BofA, Alex Cohen, señala que, en el escenario de consenso del mercado (IPC subyacente intermensual del 0,2 %), el dólar se moverá con volatilidad en ambos sentidos, porque en ese caso la subida de septiembre seguirá siendo una incógnita. Si los datos son suaves, la caída del dólar será mayor que la subida en caso de datos elevados, con una caída mínima estimada del DXY de entre el 0,5 % y el 0,75 %, y las expectativas de subida en octubre y diciembre también se desvanecerían en gran medida. Si los datos son elevados, la probabilidad de subida se acercaría al 90 % y el dólar rebotaría inicialmente, pero si la Fed no confirma después esa expectativa, la pérdida de credibilidad del dólar se agravaría y el dólar podría debilitarse a la par que los bonos del Tesoro a largo plazo.

En cuanto al yen, tras la reciente ruptura del USDJPY por debajo de la zona de 155, Luke Molyneux, de la mesa de operaciones al contado del G10 de Goldman Sachs, considera que, si los datos cumplen las expectativas y respaldan mantener los tipos, el USDJPY podría prolongar su caída hacia el mínimo de 152,10; si los datos son elevados, podría rebotar temporalmente hasta la zona de 157,50 a 158,00, pero seguiría considerándose una oportunidad de venta.

Acciones y activos de riesgo: mayor potencial alcista, pero la volatilidad continuará

En el mercado de valores, el equipo de estrategia de mercado de JPMorgan considera que la relación riesgo-recompensa se inclina en general al alza.

Si los datos respaldan mantener los tipos o un «mantenimiento con sesgo agresivo», los sectores tecnológico, de momentum y cíclico podrían ser los principales motores del rebote. Los datos de posicionamiento de JPMorgan muestran que los fondos de cobertura han aumentado su exposición general durante cuatro sesiones consecutivas en la última semana, con un incremento neto semanal que alcanza el nivel más alto desde finales de junio (+1,3 desviaciones estándar), y que aún hay margen suficiente para el reapalancamiento, lo que constituye un catalizador alcista potencial.

Pero JPMorgan también señala que, antes de la publicación de los datos, el mercado seguirá mostrando una tendencia a la volatilidad, lo que es la razón directa por la que la entidad ha ajustado recientemente su calificación a corto plazo a «neutralidad táctica». El mercado de opciones descuenta actualmente una volatilidad diaria implícita de aproximadamente el 1,0 % para los contratos con vencimiento el 11 de septiembre.

El mayor riesgo de cola reside en que la inflación subyacente supere con creces las expectativas. Si eso ocurre, las expectativas de subida para octubre y diciembre se revalorizarían rápidamente (actualmente en torno al 27 % y al 54 %, respectivamente), lo que ejercería una presión sustancial sobre las bolsas.

La paradoja de una cifra: precisión hasta el tercer decimal

Otra implicación profunda de este informe es que supone una prueba de estrés extrema para la propia política monetaria «dependiente de los datos».

La economista jefe de Bloomberg para Estados Unidos, Anna Wong, escribe que su equipo ha elaborado las previsiones del PCE subyacente con una precisión de tres decimales para determinar hacia qué lado se inclina esta decisión de subida. El operador de divisas Brent Donnelly cita este hecho y lo contrasta con una declaración anterior del propio Warsh, creando un contraste revelador: en un discurso de 2025, Warsh criticó el valor limitado de la política «dependiente de los datos» y calificó la excesiva atención a los dos decimales de los datos gubernamentales como una muestra de «falsa precisión y pereza analítica».

Sin embargo, como señala Donnelly, «ahora mismo estamos exactamente en esa situación». La cifra de esta noche podría convertirse en la partida más sutil entre la credibilidad de la política de la Fed y las expectativas del mercado.