Goldman Sachs: el petróleo importa más que Jackson Hole y Nvidia centra la semana

El responsable de fondos de cobertura de Goldman Sachs, Privorotsky, advirtió esta semana: la evolución del precio del petróleo podría ser más importante para las bolsas que la reunión de Jackson Hole, y abaratar la energía sería la vía más corta para estabilizar el mercado de bonos. Aunque la demanda en los resultados de Nvidia será “absurdamente fuerte”, ya se agitan tres riesgos latentes: la burbuja de financiación de la IA, el coste de la memoria y la compresión de valoraciones. Recomienda posicionarse largo en financieras e industriales, mantener “S&P + oro”, esperar para ponerse corto en bonos y, en semiconductores, aguardar a que los beneficios alcancen a las valoraciones antes de hablar de ruptura.

El petróleo, los resultados de Nvidia y la reunión de la Fed componen las tres grandes variables de la semana, pero para Goldman Sachs no tienen el mismo peso.

Rich Privorotsky, responsable del negocio de fondos de cobertura One-Delta de Goldman Sachs, señala en su último informe a clientes que, para el conjunto de la renta variable, es muy probable que el petróleo importe esta semana más que la reunión de Jackson Hole. Sitúa entre los focos del mercado las últimas sanciones del Tesoro de EE. UU. contra Irán y advierte de que, si se apunta directamente a las refinerías asiáticas, podrían desencadenarse nuevas fricciones comerciales. Mientras tanto, Nvidia publica resultados el miércoles, y Privorotsky los califica como “un catalizador mixto”.

El sentimiento del mercado ya giró con claridad la semana pasada. El Nasdaq siguió rezagado frente al conjunto del mercado, la tecnología sufrió fuertes recortes de posiciones y la narrativa de la IA se enfrenta a una revisión de valoraciones. Privorotsky cree que la propia caída de los precios está reforzando el relato bajista: “El precio impulsa la narrativa y, cuando la caída es suficiente, los viejos argumentos sobre deflación de precios, saturación y competencia empiezan de pronto a sonar convincentes”.

Petróleo: la herramienta más directa para calmar la deuda

Privorotsky coloca el petróleo por delante de todas las demás variables de riesgo de la semana. Su razonamiento es claro: la cesta de activos de estanflación se disparó la semana pasada por la combinación de subida de la energía y debilidad del crecimiento.

“Si Estados Unidos quiere de verdad estabilizar el mercado de bonos, abaratar la energía puede ser la vía más práctica”, escribe. Calcula que cada caída de 10 dólares del petróleo ayuda a mejorar las expectativas de inflación, impulsa la confianza del consumidor, reduce los rendimientos a largo plazo y da soporte a la renta variable.

A su juicio, más allá del fuerte aumento del capex en IA, el trasfondo macro no es halagüeño: el mercado laboral se debilita, el consumidor muestra debilidad y los impulsos fiscales y de inventarios se desvanecen. Aun así, la inversión anual en infraestructura de IA superior al billón de dólares sigue sosteniendo el PIB nominal.

Nvidia: dudas más allá de una demanda fuerte

Los resultados del miércoles de Nvidia son el evento más vigilado del sector tecnológico esta semana. Privorotsky espera que las cifras de demanda sean “absurdamente fuertes” y que los ingresos sean enormes.

Pero mantiene reservas en dos frentes. El primero: Nvidia se está posicionando cada vez más como “el banco central de la IA”, y llama la atención la magnitud de los compromisos de financiación en torno a su ecosistema. El segundo es el coste de la memoria: si sigue subiendo, ¿Nvidia lo absorberá, lo trasladará a sus clientes o reducirá la dependencia de memoria mediante ingeniería? “Esto es clave para la negociación del sector de memoria”.

La presión más amplia sobre IA y semiconductores ya da señales. La semana pasada, Ox Alpha, un modelo de vanguardia gratuito de desarrollador desconocido, atrajo la atención del mercado; después, OpenAI recortó el precio de la API de GPT-5.6 Sol. El índice de gasto en tokens LLM de Silicon Data (SDLLMTK Index) acumula una caída cercana al 40% desde finales de junio.

Privorotsky apunta que ninguna empresa ha dicho aún que vaya a recortar el gasto en hardware, pero las valoraciones bursátiles ya se están comprimiendo de forma activa. Broadcom cerró la semana pasada una financiación de deuda de 60.000 millones de dólares, y el enorme volumen de emisiones que exige la construcción de infraestructura de IA empieza a inquietar al mercado: “Si asignas cualquier probabilidad al escenario de que las empresas no puedan financiar todos sus planes, la respuesta es más dilución de las acciones o recortes de capex, y ninguna de las dos apoya múltiplos más altos”.

Jackson Hole: riesgo de evento limitado

El evento principal de Jackson Hole será el viernes con el discurso de Warsh. Privorotsky asigna una probabilidad baja al riesgo de que el evento genere volatilidad.

Espera que el dato de PCE de julio que se publica el miércoles esté en línea con lo previsto, con un PCE subyacente intermensual de alrededor del 0,2%, en línea con el consenso.

Sobre el discurso de Warsh, cree que, dado que la Fed ya ha girado con claridad hacia restar importancia a la forward guidance, es difícil que genere un gran impacto en el mercado salvo que Warsh se desvíe mucho de su postura habitual. “La mayoría espera un tono neutral con un ligero riesgo de sesgo hawkish, aunque la forma concreta no está clara; quizá se manifieste en las declaraciones sobre el balance”.

Intervención fiscal: más simbólica que real

El tema principal del mercado la semana pasada siguió siendo los tipos. El efecto de la intervención del secretario del Tesoro, Bessent, se fue diluyendo, pero los rendimientos siguen por debajo de los niveles previos a su actuación.

Privorotsky cree que el valor simbólico de esta intervención tiene un impacto más duradero en el dólar y el oro. “Consolida un camino intervencionista, en lugar de resolver el desequilibrio de fondo del exceso de gasto fiscal”. Atribuye la subida de los swaps de inflación a largo plazo y de las tasas de equilibrio de inflación, así como la fortaleza mayor de la esperada de los metales preciosos, a que el mercado está poniendo en precio ese diagnóstico.

Con este marco, Privorotsky mantiene sin cambios su posicionamiento central: largo en financieras e industriales, mantener activos nominales y el supuesto de que la probabilidad de un recorte significativo del déficit sigue siendo limitada. “La combinación S&P + oro sigue teniendo sentido”, escribe. En bonos, se inclina por posiciones cortas, pero prefiere esperar a un mejor punto técnico de entrada hacia final de mes.

Sobre semiconductores, su diagnóstico es que la valoración acabará dando soporte, pero hasta que el crecimiento de los beneficios alcance los múltiplos actuales —un proceso que podría acelerarse si los inversores miran ya a las estimaciones de 2027— le cuesta ver impulso para una ruptura sostenida hacia máximos.