Rendimientos de deuda soberana en máximos de 2008: ¿por qué se desploma el mercado global de bonos?

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años superó el 4,78% y se acerca al umbral del 5%, mientras que el rendimiento del bono japonés a 10 años tocó el 3% por primera vez en 30 años. Detrás de la ruptura sucesiva de los dos bonos de referencia mundiales se encuentra la explosión concentrada de presiones macroeconómicas: inflación global elevada, déficits fiscales descontrolados y la ausencia de expectativas de recortes de tipos en varios países. Un rendimiento del 5% en los bonos del Tesoro estadounidense quizás no sea el final, sino el comienzo de una nueva normalidad.

El mercado global de bonos está experimentando la ola de ventas más intensa en casi dos décadas. El rendimiento del índice Bloomberg de bonos gubernamentales globales ha subido durante cuatro jornadas consecutivas, situándose en el 3,72%, su nivel más alto desde mediados de 2008. Esto no es una fluctuación localizada de un solo mercado, sino una revalorización sistémica que afecta a Estados Unidos, Japón, Australia e incluso a todo el G10.

El martes (1 de septiembre de 2025), el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió hasta el 4,78%, su nivel más alto desde enero de 2025; el rendimiento del bono japonés a 10 años tocó el 3% por primera vez en 30 años, y el rendimiento del bono australiano del mismo plazo también alcanzó su nivel más alto desde 2011. El rendimiento del bono británico a 10 años subió 7 puntos básicos hasta el 5,223%, su nivel más alto desde junio de 2008.

La lógica que impulsa esta ola de ventas está interconectada: el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, reiteró su postura antiinflacionista en el simposio de Jackson Hole; la escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán empujó al crudo Brent de nuevo por encima de los 90 dólares por barril; y, sumado a que la deuda del Tesoro estadounidense superó los 40 billones de dólares y el déficit fiscal continúa expandiéndose, el mercado está revaluando por completo la expectativa de "tipos altos durante más tiempo".

Sin embargo, la cuestión más crítica es que la era del dinero barato que ha sustentado la valoración de los activos globales durante más de una década quizás haya llegado a su fin. Los analistas consideran que un rendimiento del 5% en los bonos del Tesoro estadounidense quizás no sea el final, sino el comienzo de una nueva normalidad.

El detonante: la postura dura de Warsh y el impacto del precio del petróleo

El detonante directo de esta ola de ventas es la explosión simultánea de dos fuerzas.

En su discurso del viernes pasado en Jackson Hole, Warsh reiteró su postura de suprimir por completo la inflación; este es ya el quinto año consecutivo en que la Reserva Federal no logra controlar la inflación dentro de su objetivo. Tras el discurso, la probabilidad implícita en el mercado de swaps de tipos de interés de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre saltó del 34% al 65%.

Al mismo tiempo, el conflicto entre Estados Unidos e Irán se intensificó nuevamente, y el mercado teme una interrupción prolongada de la vía energética del estrecho de Ormuz. El precio del crudo Brent subió un 1,2% hasta aproximadamente 91,55 dólares por barril. El aumento del precio del petróleo refuerza directamente las expectativas de inflación y presiona aún más a la baja los precios de los bonos.

Según informes de Bloomberg, varios funcionarios actuales y anteriores de Estados Unidos e Irán indicaron que se espera que el conflicto en Oriente Medio dure varios meses. Esto significa que la presión alcista sobre los precios de la energía difícilmente se disipará a corto plazo, y la incertidumbre sobre la trayectoria de la inflación seguirá afectando al mercado de bonos.

La combinación de ambas fuerzas intensificó repentinamente la presión sobre el mercado de bonos. Barclays y Société Générale modificaron sus previsiones de tipos tras el discurso de Warsh, incorporando en su escenario base subidas de tipos en septiembre y diciembre que antes no esperaban.

La lógica central de los bonos estadounidenses: déficit descontrolado y revaluación del tipo real

El aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense tiene impulsores estructurales más profundos que la geopolítica.

La deuda nacional de Estados Unidos superó los 40 billones de dólares en agosto, y la presión de oferta en el mercado de bonos del Tesoro continúa intensificándose. Al mismo tiempo, las grandes tecnológicas están emitiendo masivamente deuda corporativa a largo plazo para financiar la construcción de infraestructura de inteligencia artificial; se espera que en septiembre ingresen al mercado alrededor de 2 billones de dólares en bonos corporativos de alta calificación, compitiendo con los bonos del Tesoro por los mismos fondos.

Según MarketWatch, el crecimiento del PIB nominal de Estados Unidos se ha acelerado hasta aproximadamente el 6,6% interanual, pero el crecimiento real es solo del 2,1%; la diferencia refleja principalmente la inflación, con el deflactor del PIB subiendo un 4,4% interanual. Históricamente, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años suele ser superior al deflactor del PIB, pero actualmente el diferencial entre ambos se encuentra en mínimos históricos, lo que indica que el rendimiento aún tiene margen para subir.

Más digno de atención es que este aumento del rendimiento se produce principalmente a través del tipo real (rendimiento real) y no de las expectativas de inflación. Esto indica que el mercado de bonos no está simplemente valorando la inflación, sino que exige una mayor rentabilidad real: se trata de una revaluación fundamental del nivel de tipo de interés de equilibrio a largo plazo de la economía estadounidense.

Según MarketWatch, el crecimiento del PIB nominal también es más rápido que el crecimiento de la oferta monetaria, y la velocidad de circulación del dinero está aumentando, lo que históricamente está altamente correlacionado con el aumento de los tipos a largo plazo.

Según informes, el secretario del Tesoro, Bessent, declaró el lunes que él y Warsh están alineados en la cuestión del mercado de bonos del Tesoro de aproximadamente 31,5 billones de dólares. El Tesoro anunció a mediados de agosto una ampliación del programa de recompra de bonos a 10 y 30 años, pero los analistas consideran que las autoridades probablemente solo buscan estabilizar los rendimientos, no reducirlos activamente.

El endurecimiento sincronizado de los bancos centrales globales: el fin de la era del dinero barato

Otra lógica central de esta venta masiva de bonos es el fin de la era global del dinero barato.

Durante mucho tiempo, los bajos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense dependieron en parte de la entrada continua de capital extranjero barato procedente de economías con tipos de interés bajos como Japón y Europa. Sin embargo, a medida que los principales bancos centrales mundiales endurecen sus políticas monetarias, esta lógica se está desmoronando.

Con el aumento de los rendimientos en el extranjero, el atractivo relativo de los bonos del Tesoro estadounidense para los inversores extranjeros disminuye, especialmente después de tener en cuenta los costes de cobertura cambiaria, lo que aumenta aún más la presión alcista sobre los bonos estadounidenses. El estratega de Bloomberg Mark Cranfield señaló:

"Los operadores de renta fija del G10 están prestando cada vez más atención a los bonos japoneses, y los bonos australianos siguen cada vez más la cotización de los bonos japoneses en lugar de los estadounidenses. El contexto actual es extremadamente desfavorable: inflación persistente sumada a enormes déficits fiscales en Estados Unidos, Japón, Reino Unido y Francia".

El cambio de Japón es especialmente clave. El Banco de Japón puso fin en 2024 a la última política de tipos de interés negativos del mundo, y desde entonces los rendimientos de los bonos japoneses han subido rápidamente. El rendimiento del bono japonés a 10 años era de aproximadamente el 1,5% hace un año, y ahora ha tocado el 3%, duplicándose.

La participación de los inversores internacionales en las transacciones mensuales al contado de bonos japoneses ha pasado del 12% en 2009 a aproximadamente dos tercios, y los bonos japoneses se están convirtiendo nuevamente en una opción importante para la asignación global de activos, lo que significa que parte de los fondos que antes fluían hacia los bonos estadounidenses está regresando.

Al mismo tiempo, la presión fiscal tampoco puede ignorarse. El gobierno de la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, ha lanzado un plan de gasto fiscal sin precedentes, pero aún no ha aclarado el esquema de financiación para la reducción del impuesto al consumo sobre alimentos, y la preocupación por la sostenibilidad fiscal ha empujado aún más al alza los rendimientos de los bonos japoneses. En la solicitud de presupuesto inicial del próximo año fiscal, el Ministerio de Finanzas japonés ha registrado un coste récord de servicio de la deuda de 36,6 billones de yenes (aproximadamente 230.000 millones de dólares).

Las expectativas de subida de tipos se intensifican en EE. UU., Japón, Europa y Australia

En medio de la gran venta masiva del mercado global de bonos, la ola de revalorización de los tipos de interés globales continúa extendiéndose, y las apuestas del mercado por el endurecimiento de la política monetaria de los principales bancos centrales se han intensificado notablemente.

Tras la reunión anual de bancos centrales de Jackson Hole, según datos de Bloomberg, la probabilidad implícita en el mercado de swaps de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre saltó del 34% antes del discurso de Warsh al 65%.

Además, el mercado de swaps de tipos de interés muestra que una subida de tipos por parte del Banco Central Europeo en su reunión del 10 de septiembre ya está totalmente descontada; la probabilidad de una subida esta semana por parte del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda es del 98%; la probabilidad de una subida por parte del Banco de Japón el 18 de septiembre es del 92%, y una subida en octubre ya está totalmente descontada.

Un artículo de Wall Street CN señala que, según la emisora pública japonesa NHK, el secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, se reunió el lunes durante la reunión de ministros de Finanzas del G20 con la ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, y con el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda. Bessent les dejó claro a ambos que el siguiente paso de Japón debería ser subir los tipos de interés.

Posteriormente, Bessent declaró en una entrevista con CNBC: "Tengo información que el mercado no conoce, y confío en que el gobierno japonés y el Banco de Japón tomarán medidas para fortalecer el yen". Esta es la señal más clara emitida hasta ahora por Washington sobre la política monetaria japonesa.

La estratega de Pepperstone Group, Dilin Wu, señaló: "Las trayectorias de política de los principales bancos centrales mundiales se revelarán de forma concentrada en el mismo mes, lo que crea una ventana de fijación de precios muy densa para los mercados de tipos de interés y divisas".

Resonancia global: reacción en cadena desde Australia hasta Europa

Esta ola de ventas se ha convertido en una resonancia sincronizada global, no en un evento aislado de un solo mercado.

El martes, el rendimiento del bono australiano a 10 años subió a su nivel más alto desde 2011, después de que Australia publicara datos de inflación más fuertes de lo esperado; los operadores aumentaron inmediatamente las apuestas por una cuarta subida de tipos este año por parte del Banco de la Reserva de Australia, con una probabilidad que subió al 54%.

El estratega senior de tipos para Asia-Pacífico de TD Securities, Prashant Newnaha, afirmó:

"El mercado de bonos no se ha derrumbado, pero está enviando un mensaje muy claro: cuanto más persistente sea la inflación, más 'altos y durante más tiempo' tendrán que ser los tipos de interés oficiales. El deterioro fiscal y las primas por plazo más altas seguirán siendo el foco del mercado".

Desde una perspectiva estacional, es probable que la presión continúe. Según datos de Bloomberg, en la última década, septiembre y octubre han sido los dos peores meses para el índice global de bonos, con caídas mensuales promedio superiores al 1%.

Presión sobre los mercados bursátiles y aumento generalizado de los costes de financiación

El aumento continuo de los rendimientos se está transmitiendo a la economía real y a los mercados financieros a través de múltiples canales.

En cuanto a los mercados bursátiles, el gestor senior de carteras de Dakota Wealth Management, Robert Pavlik, afirmó:

Un rendimiento del 4,75% en el bono del Tesoro a 10 años es un umbral que hace que los inversores "empiecen a preocuparse seriamente", y el mercado comienza a temer que el rendimiento toque el 5% y provoque una corrección bursátil.

El estratega jefe de mercado de Franklin Templeton Institute, Chris Galipeau, señaló que los mercados bursátiles aún pueden soportar los niveles actuales de tipos de interés, pero si el rendimiento a 10 años supera el 5%, los mercados bursátiles "podrían tener algunos problemas".

Para las familias, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años es la referencia para fijar el tipo de interés de las hipotecas a 30 años, por lo que su aumento encarece directamente la compra de vivienda.

El estratega jefe de mercado de MetLife Investment Management, Drew Matus, señaló que si el rendimiento supera el "rango de confort" del 3,5% al 4,5%, obligará a las familias a aumentar el ahorro, ejerciendo presión a la baja sobre el consumo.

El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se sitúa actualmente en el 5,27%, y desde enero de este año ha cerrado por encima del 5% en 55 sesiones, la mayor cantidad desde 2006. A mediados de agosto, el rendimiento a 30 años tocó el 5,34%, su nivel más alto desde 2007.

El estratega de carteras de Natixis Investment Managers, Garrett Melson, advirtió que si los rendimientos siguen subiendo, se intensificarán los múltiples obstáculos que enfrentan los mercados bursátiles, especialmente en el contexto de un debilitamiento reciente de los datos económicos duros. Afirmó:

"Unos rendimientos reales atractivos junto con un atisbo de desaceleración del crecimiento son suficientes para cambiar la narrativa del mercado y reactivar la demanda de compra de bonos".

El informe de empleo no agrícola de agosto que se publicará este viernes será la próxima ventana clave de observación.