El volumen de almacenamiento se desplomó, conmocionando a toda la noche.

Autor: Su Yang, Tecnología Tencent

Los gigantes del almacenamiento en el extranjero fueron los más afectados, con una caída de su capitalización de mercado combinada de casi 43.000 millones de dólares de la noche a la mañana, el 28 de julio.

La pasada jornada bursátil fue una auténtica pesadilla para gigantes del almacenamiento como SK Hynix y Micron. Tanto SK Hynix como Samsung Electronics vieron caer el precio de sus acciones más de un 13%, lo que se tradujo en una pérdida conjunta de capitalización bursátil de aproximadamente 28.000 millones de dólares. El martes, Micron cayó un 8,85%, SanDisk un 14,25%, Seagate un 8,53% y Western Digital más de un 6,9%, sufriendo entre ambas compañías una pérdida conjunta de capitalización bursátil de aproximadamente 14.800 millones de dólares.

El martes, la pantalla de la sala de operaciones del Banco Hana en Seúl mostraba el precio de cierre del Índice Compuesto de Precios de las Acciones de Corea (KOSPI), así como los precios de las acciones de Samsung Electronics y SK Hynix.

Los datos públicos muestran que el precio de las acciones de SK Hynix ha caído entre un 45% y un 47% desde su máximo en junio, lo que ha resultado en una pérdida de valor de mercado de casi 600 mil millones de dólares; el precio de las acciones de Micron Technology ha caído más del 30% desde su punto más alto; y el precio de las acciones de Kioxia se ha reducido casi a la mitad en un mes.

En marcado contraste con la caída en picado de los precios de las acciones, estos gigantes del almacenamiento acaban de publicar algunos de los informes de ganancias más impresionantes de la historia.

01 La lógica detrás de por qué el rendimiento no respalda el precio de las acciones

El 7 de julio, Samsung Electronics anunció sus resultados preliminares del segundo trimestre, con un beneficio operativo de 89,4 billones de wones, un aumento de 18 veces con respecto al año anterior, superando incluso el beneficio total del periodo 2023-2025. Sin embargo, este sorprendente informe financiero no solo no impulsó el precio de las acciones, sino que provocó una caída de más del 10% ese mismo día, arrastrando al índice bursátil compuesto de Corea (KOSPI) a la baja en casi un 5%.

El mismo fenómeno extraño también apareció en otros gigantes.

El 29 de julio, SK Hynix publicó su informe financiero del segundo trimestre. Los datos mostraron que los ingresos de la compañía alcanzaron los 79,3 billones de wones, un aumento del 257% interanual; el beneficio operativo alcanzó los 60,5 billones de wones, un aumento del 557% interanual, y el margen de beneficio operativo subió al 76%.

En el trimestre fiscal que finalizó en mayo de 2026, Micron Technology registró ingresos de 41.500 millones de dólares, lo que representa un aumento interanual del 346%, con un margen bruto que se disparó hasta el 84,6% y un flujo de caja libre que alcanzó los 17.600 millones de dólares. La dirección de Micron incluso afirmó rotundamente: «La demanda supera con creces la capacidad de suministro, y esta situación se mantendrá hasta 2028».

A pesar de la mejora de los fundamentos, las cotizaciones de las grandes empresas de almacenamiento de energía se están desplomando. La primera señal y posible detonante es el arbitraje entre mercados provocado por la emisión de American Depositary Receipts (ADR) por parte de SK Hynix en Estados Unidos: "comprar ADR estadounidenses y vender en corto acciones coreanas".

Bloomberg, citando un informe proporcionado a sus clientes por UBS, afirmó que muchos gestores de carteras globales que anteriormente no incluían las acciones de SK Hynix, que cotizan en la bolsa de Corea del Sur, en sus clases de activos de inversión, ahora pueden comprar nuevos ADR de SK Hynix.

UBS escribió en su informe: "Comprar American Depositary Receipts y vender acciones ordinarias coreanas desde el principio parece ser una operación libre de riesgos".

Otro factor que contribuye a ello está relacionado con los ajustes regulatorios en Corea del Sur.

El 16 de julio, la Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur anunció repentinamente un endurecimiento de las regulaciones sobre los ETF apalancados individuales, aumentando significativamente el requisito de margen mínimo de 10 millones de wones a 30 millones de wones y estableciendo un límite de 20 acciones por persona por transacción.

El analista de JPMorgan, Nicholas Panigelzoglou, señaló que, en aquel momento, los ETF apalancados de chips de memoria mantenían posiciones tres veces superiores a la capitalización bursátil de las empresas involucradas, mientras que los ETF de renta variable ordinaria mantenían posiciones relativamente menores. Durante la caída de los precios, el mecanismo de reequilibrio obligatorio de los ETF apalancados activó una venta programática automatizada, lo que provocó instantáneamente una auténtica fiebre compradora.

Ese día, el precio de las acciones de SK Hynix cayó más del 11%, y el de Samsung más del 8%, mientras el pánico se extendía rápidamente por Europa y Estados Unidos.

Si analizamos el panorama a más largo plazo, el reciente retroceso en las acciones relacionadas con el almacenamiento está vinculado a la preocupación por el "desequilibrio retorno de la inversión" de los gigantes de Silicon Valley en sus inversiones en inteligencia artificial y los gastos de capital relacionados.

El 22 de julio, Google publicó su informe de resultados del segundo trimestre, elevando su previsión de gastos de capital para todo el año de 180.000 millones de dólares a 190.000 millones a 195.000 millones a 205.000 millones. Sin embargo, debido a los elevados gastos de capital que limitan el flujo de caja libre, junto con la incertidumbre sobre el retorno de la inversión en inteligencia artificial, el precio de las acciones de Google cayó en las operaciones posteriores al cierre y al día siguiente. Microsoft, Amazon y Meta también se enfrentarán a este problema.

La agencia de calificación Moody's también emitió una advertencia oportuna: la carrera armamentística anual en inteligencia artificial, que asciende a casi un billón de dólares, ha obligado a gigantes con gran liquidez como Google y Microsoft a depender excesivamente de la deuda y la financiación fuera de balance, y la deuda directa total de los seis principales proveedores de servicios en la nube ha alcanzado aproximadamente los 460.000 millones de dólares.

Esto significa que, mientras las previsiones de beneficios de las grandes empresas sean ligeramente inferiores a las esperadas, el mercado reajustará el precio de las acciones de la cadena de suministro de HBM, que son muy sensibles a este tipo de fluctuaciones.

Kang Jin-hwa, analista de Shinhan Securities, resumió: "A medida que los inversores vuelven a centrar su atención en la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA y aumentan las preocupaciones sobre la competitividad del sector de almacenamiento de China, la aversión al riesgo del mercado se ha disparado".

Todos estos factores combinados provocaron el "Martes Negro" para las acciones de empresas de almacenamiento el 28 de julio.

Sundeep Gantori, director de inversiones de Standard Chartered, afirmó que la actual caída de los precios refleja un deterioro en el sentimiento del mercado hacia la industria de los semiconductores en su conjunto, e incluso algunas instituciones predicen en sus últimos informes de investigación que los precios de la memoria alcanzarán su punto máximo en 2027.

02 La gran apuesta: Posiciones cortas claramente exigentes

En el punto álgido del pánico en los mercados, Michael Burry, la persona real en la que se basa la novela "La gran apuesta", reveló públicamente a través de su columna personal que estaba apostando fuertemente a la baja en la industria de los chips de memoria y que seguía aumentando su posición.

Repasando la trayectoria de Burry en la construcción de posiciones: el 2 de julio, estableció por primera vez una posición corta en Micron Technology a un precio de entrada de aproximadamente 105,18 dólares; el 25 de julio, continuó aumentando sus posiciones cortas en Micron (precio de la acción: 93,39 dólares) y Nvidia (precio de la acción: 210,28 dólares), al tiempo que establecía una posición corta en SOXX.

El enérgico rechazo de Bury a la industria del almacenamiento se basaba principalmente en los siguientes tres puntos:

En primer lugar, su valoración se desvía notablemente de la media. Como única empresa dedicada exclusivamente a la fabricación de DRAM en el mercado estadounidense, el precio de las acciones de Micron Technology ha caído más del 30 % en 34 ocasiones a lo largo de sus 42 años de historia. Actualmente, su precio se aleja de su media móvil de 200 días, alcanzando su nivel más alto desde 1984, incluso superando el máximo alcanzado durante la burbuja de las puntocom en el año 2000.

En segundo lugar, su rentabilidad sobre el capital es extremadamente mediocre. La rentabilidad media a largo plazo del capital invertido (ROIC) de Micron es de tan solo el 4%, y su rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) es de tan solo el 7%, e históricamente, ha estado en un estado de "agotamiento de capital" durante aproximadamente un tercio de los trimestres.

En tercer lugar, existe el riesgo de una demanda inflada por parte de los usuarios finales. Burry cree firmemente que la fuerte demanda generada por Nvidia no proviene enteramente del consumo real de los usuarios finales, sino que está impulsada por financiación fuera de balance y acuerdos del ciclo de capitales, citando como prueba el informe anual de 2026 del Banco de Pagos Internacionales (BPI).

En "La gran apuesta", Burry vendió en corto acciones de almacenes.

En respuesta a los recientes planes de expansión anunciados por el gigante surcoreano, Burry afirmó que se trata de un "punto de inflexión importante" para la industria de los semiconductores, que marca su transición del auge a la caída, y predijo que toda la industria se enfrentará a un ajuste de al menos el 30%.

Sin embargo, existen opiniones divergentes en el mercado. Los optimistas creen que el informe trimestral publicado recientemente por Micron Technology es el mejor de la historia de la compañía, con máximos históricos en ingresos, margen de beneficio y flujo de caja.

Un análisis realizado por el medio especializado en tecnología CoinCentral señala que la verdadera lógica detrás de la apuesta de Burry es que no está apostando por un colapso inmediato de la demanda de los usuarios finales, sino más bien por el descontrolado gasto de capital de los fabricantes de dispositivos de almacenamiento: los propios 27.000 millones de dólares en gastos de capital de Micron están sembrando las semillas de un "colapso" en la próxima recesión económica.

03 Alto riesgo y alto costo

Apenas unas semanas antes de la estampida, la industria mundial del almacenamiento se encontraba inmersa en una "superalianza" sin precedentes.

En la Cumbre de IA celebrada en San Francisco los días 24 y 25 de julio, SK Group firmó un acuerdo a largo plazo por valor de más de 500.000 millones de dólares con Nvidia para asegurar el suministro de HBM y desarrollar conjuntamente HBM4. También se asoció con Microsoft y Anthropic, elevando el valor total a aproximadamente 750.000 millones de dólares.

Samsung Electronics también firmó un memorando de entendimiento con Broadcom por un valor de hasta 200 mil millones de dólares. Estos dos pedidos masivos, que suman aproximadamente 950 mil millones de dólares, han sido descritos por medios extranjeros como los mayores acuerdos de suministro a largo plazo de semiconductores de la historia.

Mientras tanto, la adquisición de MEXT por parte de AMD fue un intento de utilizar la memoria flash para "disfrazar" la DRAM con el fin de reducir los costes de la memoria, mientras que Meta y SanDisk aseguraron el suministro de NAND durante muchos años.

La reciente alianza entre los gigantes de Silicon Valley no ha tenido un impacto positivo en las acciones de las empresas de chips de memoria. Más preocupante para los inversores a largo plazo que las fluctuaciones bursátiles a corto plazo es un importante plan industrial lanzado por el gobierno surcoreano a finales de junio: Samsung y SK Group invertirán conjuntamente 800 billones de wones (aproximadamente 516.000 millones de dólares) para construir cuatro nuevas fábricas de obleas en el suroeste de Corea del Sur, con el objetivo de duplicar la capacidad de producción de chips de memoria en un plazo de cinco años.

Con la incorporación del centro de empaquetado y el centro de datos de HBM, que representan una inversión de 550 billones de wones, la inversión total alcanza los 1.350 billones de wones (aproximadamente 880.000 millones de dólares estadounidenses), lo que equivale al 5% del PIB de Corea del Sur en 2024.

La expansión de los fabricantes de dispositivos de almacenamiento significa que el "modelo de suministro" y la estricta disciplina financiera que la industria había mantenido durante dos años se han roto.

En los últimos dos años, los fabricantes de chips de memoria han logrado que los precios de estos chips vuelvan a niveles elevados mediante un estricto control de la producción y la reconversión de la capacidad productiva hacia los chips HBM, que generan mayores beneficios. Actualmente, se prevé que la inversión de capital de SK Hynix para 2026 aumente significativamente en un 43%, hasta alcanzar los 40 billones de wones, mientras que se espera que la inversión de capital de Micron para el ejercicio fiscal de 2026 también se duplique anualmente.

La analista de Morningstar, Jingjie Yu, advirtió que la industria inevitablemente enfrentará una grave erosión de los precios a medida que estas nuevas capacidades de producción entren en funcionamiento entre 2027 y 2028.

Según la firma de análisis AInvest, la expansión del sector manufacturero ya no es un triunfo impulsado por la demanda de inteligencia artificial, sino más bien una repetición del ciclo de colapso por exceso de oferta de 2022-2023.

Si bien la construcción de una fábrica de obleas y su puesta en producción suelen tardar entre 18 y 24 meses, y la producción en masa de la fábrica Samsung P5 está prevista para la segunda mitad de 2027, TrendForce también cree que es poco probable que el desequilibrio entre la oferta y la demanda de DRAM cambie fundamentalmente antes de esa fecha, pero el mercado de valores siempre se rige por las expectativas, no por el statu quo.

Se puede afirmar que el ambicioso plan de expansión de Corea del Sur destrozó las ilusiones del mercado sobre la persistencia de precios elevados en los chips. La "noche de terror" en la industria de la memoria fue, en esencia, una desconexión entre los fundamentos y las expectativas.

Actualmente, el sensible mercado de capitales ya ha comenzado a anticipar un posible exceso de oferta en 2027. Según Burry, autor de "La gran apuesta", el período comprendido entre la segunda mitad de 2027 y 2028, cuando las nuevas fábricas en Corea del Sur aumenten su producción, será la verdadera prueba para la industria del almacenamiento.