El oro se acerca a los 4.600 dólares, y la negociación de opciones está impulsando la subida al siguiente nivel.

En las últimas 48 horas, el oro ha vuelto a ser el centro de atención de las operaciones macroeconómicas globales.

Tras superar una zona de resistencia que se mantuvo durante unos seis meses, el precio del oro siguió subiendo por encima de la media móvil de 200 días y aumentó cerca de un 15 % desde los mínimos de mediados de julio, llegando a rozar los 4600 dólares por onza. El impulso de este repunte se ha extendido desde los bancos centrales y la compra física hasta los ETF, los fondos macroeconómicos y el mercado de opciones.

El oro superó la resistencia anterior y volvió a situarse por encima de la media móvil de 200 días, con precios que se acercaron brevemente a los 4.600 dólares por onza.

ZeroHedge, citando un informe de estrategas y mesas de negociación de Goldman Sachs, afirmó que la demanda de opciones de compra de oro ha aumentado significativamente en los últimos tiempos. Además de las compras de oro de los bancos centrales, las importaciones chinas y las entradas de fondos de ETF, la negociación de opciones está añadiendo un nuevo mecanismo de amplificación de precios al mercado del oro.

Esto significa que la evolución futura del oro podría dejar de estar determinada exclusivamente por la oferta y la demanda tradicionales. A medida que los precios se acerquen a niveles de opciones de alta densidad, la cobertura pasiva de los operadores podría impulsar aún más el precio del oro; si el mercado se revierte, el mismo mecanismo podría amplificar la caída.

Las opciones de compra están ganando terreno; es posible que el precio del oro supere los 4.900 dólares.

Goldman Sachs ha observado que los inversores están volviendo a utilizar opciones de compra de oro para cubrirse de los riesgos macroeconómicos y políticos mundiales.

La diferencia entre el interés abierto en opciones de compra y venta de oro se ha ampliado rápidamente, lo que indica un aumento significativo en la demanda de opciones de compra de oro por parte de los inversores. Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Los vendedores de opciones de compra suelen necesitar ajustar dinámicamente su exposición al riesgo en función de las fluctuaciones del precio del oro. Cuando el precio del oro se acerca a los precios de ejercicio clave, los operadores que han vendido opciones deben comprar más oro o futuros de oro para mantener su cobertura. Este tipo de compra no se basa en nuevos análisis fundamentales, pero puede generar demanda adicional durante una tendencia alcista, acercando los precios al siguiente rango de precios de ejercicio.

Goldman Sachs lo denomina un "amplificador de precios mecánico". Si los fondos de los ETF siguen fluyendo y las posiciones en opciones de compra se mantienen elevadas, el aumento del precio del oro incentivará a los operadores a incrementar las compras de cobertura, lo que a su vez podría impulsar los precios al alza, creando un ciclo de retroalimentación positiva a corto plazo.

Sin embargo, este mecanismo es bidireccional. Cuando los precios del oro caen, los operadores deshacen las posiciones de cobertura previamente establecidas, lo que aumenta la presión vendedora en el mercado. Por lo tanto, cuanto más concentradas estén las posiciones en opciones, mayor será la volatilidad de los precios del oro cerca de niveles clave.

Goldman Sachs mantiene su previsión de valor razonable para el oro en 4900 dólares por onza para finales de 2026. Esta previsión se basa principalmente en dos supuestos: una demanda continua y fuerte de oro por parte de los bancos centrales mundiales; y un aumento renovado en las asignaciones a ETF de oro por parte de inversores privados occidentales, a medida que la Reserva Federal mantiene sus tipos de interés.

El informe señala que la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en julio, y, sumado a los datos más débiles del empleo y del IPC en Estados Unidos, las expectativas del mercado sobre nuevas subidas de tipos se han moderado. Esto ha debilitado la principal resistencia macroeconómica que antes frenaba el precio del oro, lo que ha propiciado una recuperación de las posiciones especulativas netas en COMEX y una mayor demanda de ETF sensibles a los tipos de interés.

A medida que disminuían las expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal, las tenencias de ETF de oro y las posiciones especulativas netas en COMEX comenzaron a recuperarse, en consonancia con el repunte de los precios del oro.

Cabe destacar que la previsión de 4900 dólares no tuvo en cuenta el continuo aumento de la demanda de opciones de compra de oro. Por lo tanto, Lina Thomas, analista de oro de Goldman Sachs, considera que el precio objetivo actual se enfrenta a "riesgos alcistas significativos". Si la demanda de inversión occidental continúa recuperándose y se alinea con las compras de los bancos centrales y la demanda de cobertura de políticas macroeconómicas, las operaciones de cobertura de los operadores cerca de los precios de ejercicio clave podrían impulsar los precios del oro significativamente por encima de los 4900 dólares.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs también ha observado un aumento significativo en la actividad de los fondos. Esta semana, las operaciones de los clientes se incrementaron considerablemente, incluyendo opciones digitales a 3 y 6 meses y compras directas de oro, con objetivos concentrados entre 4.800 y 5.500 dólares. Actualmente, la mesa de operaciones mantiene una posición larga moderadamente alta, al tiempo que busca protegerse contra la volatilidad, la asimetría y el riesgo direccional.

Es importante hacer una distinción: 4900 dólares es la previsión de valor razonable a fin de año del equipo de investigación de Goldman Sachs; mientras que entre 4800 y 5500 dólares es el precio objetivo de negociación observado por los clientes en la mesa de operaciones y no debe considerarse como una subida oficial del precio objetivo por parte de Goldman Sachs.

China, el banco central y la compra de ETF contribuyeron conjuntamente a impulsar el mercado.

Antes de que los fondos de opciones entraran en el mercado, el principal respaldo para el oro provenía de China, el banco central y los inversores en ETF.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs señaló que tanto los fondos chinos como los fondos macroeconómicos occidentales continuaron comprando oro esta semana, y que las compras se aceleraron aún más después de que el Tesoro estadounidense ampliara su programa de recompra de bonos a largo plazo. Algunos inversores creen que la intervención más activa del Tesoro estadounidense en la oferta y la demanda de bonos a largo plazo podría tener un impacto a largo plazo en el dólar y el oro, más que en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense en sí.

La actividad comercial en el mercado chino es particularmente notable. El mercado de Shanghái registró recientemente una de las cinco mayores ganancias en dos días de los últimos cinco años, pero las reservas totales de oro de China aún se encuentran un 25 % por debajo de su máximo histórico. Goldman Sachs considera que las posiciones actuales todavía no han alcanzado un nivel de sobreconcentración.

Las importaciones físicas también se mantuvieron elevadas. Los datos muestran que las importaciones chinas de oro en julio fueron de 135 toneladas, inferiores a las 173 toneladas de junio y ligeramente inferiores al promedio mensual de 144 toneladas del primer semestre de 2026. Sin embargo, el descenso se debió principalmente a una reducción de las importaciones procedentes de zonas francas, mientras que las importaciones despachadas en aduana se mantuvieron prácticamente estables.

Las importaciones totales de oro de China aumentaron en 444 toneladas interanuales, lo que representa un incremento de aproximadamente el 80%. Goldman Sachs considera que esta nueva demanda es suficiente para compensar el impacto de las compras de oro anunciadas por los bancos centrales y la desaceleración de las entradas de capital en los ETF. Los fondos CTA también están experimentando cambios; los modelos de Goldman Sachs muestran que las estrategias de seguimiento de tendencias han cerrado sus posiciones cortas en oro y han comenzado a aumentar sus posiciones largas, con indicadores de impulso que se mantienen positivos.

Se prevé que las importaciones acumuladas de oro no monetario de China en 2026 crezcan a un ritmo significativamente mayor que en el mismo período de 2025, y que la demanda física continúe respaldando los precios del oro.

La demanda de los bancos centrales sigue siendo un pilar fundamental de la estrategia a largo plazo de Goldman Sachs en materia de oro, pero los datos oficiales suelen tardar en publicarse y, por lo tanto, resulta difícil reflejar la actividad de compra real en tiempo real.

Goldman Sachs utiliza las exportaciones de oro del Reino Unido a China como indicador de la demanda oficial china. En el segundo trimestre de 2026, las exportaciones de oro del Reino Unido a China promediaron 37 toneladas mensuales, una cifra significativamente superior a las 15 toneladas mensuales de 2025.

Otras instituciones de gestión de reservas también están reanudando las compras. Turquía está recomprando gradualmente el oro que vendió al comienzo del conflicto, y sus reservas ajustadas por swaps ascienden a aproximadamente 809 toneladas, cerca del máximo histórico de unas 822 toneladas. Entre las 55 instituciones de gestión de reservas monitoreadas por Goldman Sachs, solo Rusia registra actualmente una reducción neta en sus reservas.

Estas cifras no pueden equipararse completamente con las compras netas en tiempo real de los bancos centrales, pero al menos indican que la tendencia de asignación del sector oficial hacia el oro aún no se ha revertido significativamente.

El oro está demasiado caro, por lo que los fondos están empezando a apostar por la plata para recuperar terreno.

El rápido aumento de los precios del oro también ha impulsado cierta demanda especulativa hacia la plata.

Adam Gillard, operador de Goldman Sachs, señala que cuando el precio del oro sube, los inversores minoristas tienden a recurrir a la plata, que tiene un precio unitario más bajo. Este efecto de sustitución podría ser una de las razones del reciente aumento en la negociación de opciones sobre plata.

Esta semana, el mercado experimentó una demanda de opciones digitales de plata con un plazo de tres meses y un precio de ejercicio de 90 dólares por onza. Las opciones digitales son instrumentos que pagan una rentabilidad fija si el precio alcanza un nivel específico al vencimiento; se suelen utilizar para apostar por movimientos de mercado poco probables pero muy volátiles.

Por lo tanto, el significado más preciso de "plata a 90 USD" es que algunos grandes clientes están comprando opciones a corto plazo con un precio de activación de 90 USD, y no significa que Goldman Sachs prediga que la plata alcanzará definitivamente los 90 USD en los próximos tres meses. La menor volatilidad implícita y la mayor asimetría de las opciones hacen que este tipo de apuesta arriesgada resulte atractiva para algunos clientes.

En comparación con el oro, la plata carece de la demanda estructural derivada de las compras de los bancos centrales, y China es, además, un exportador neto de plata. Por lo tanto, la tendencia alcista de los precios de la plata depende en mayor medida del efecto indirecto del oro, el desplazamiento de los fondos minoristas y la expansión de las posiciones especulativas, lo que genera una mayor volatilidad de los precios y una menor certeza.

El actual optimismo en torno al oro se sustenta en varios factores: las continuas compras de oro por parte de los bancos centrales, las fuertes importaciones chinas, la recuperación de la demanda de los ETF occidentales, la moderación de las expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal y la cobertura mediante opciones que amplifica el repunte. Un cambio en cualquiera de estos factores podría debilitar el mercado.

El mayor riesgo macroeconómico sigue siendo un repunte de la inflación. Si este repunte impulsa al mercado a restringir nuevamente las subidas de tipos de la Reserva Federal, los tipos de interés reales y el dólar podrían subir en consecuencia, y los ETF y fondos especulativos podrían retirarse del oro. Al mismo tiempo, una caída en el precio del oro, lejos de los niveles clave, incitará a los operadores a deshacer sus coberturas, convirtiendo lo que originalmente era un mecanismo de opciones que impulsaba el precio en una presión de venta adicional, provocando una corrección más severa de lo habitual.

La variación actual en los precios del oro radica en que tanto la demanda de inversión a largo plazo como los fondos de inversión a corto plazo apuntan ahora a una tendencia alcista. El precio objetivo de 4900 dólares corresponde al escenario básico de una recuperación de la demanda por parte de los bancos centrales y los ETF, mientras que la negociación de los clientes entre 4800 y 5500 dólares y las opciones digitales de 90 dólares para la plata reflejan la apuesta de los fondos por un repunte final más volátil.

Lo que realmente debemos observar a continuación es si las entradas de capital a los ETF pueden continuar, si el oro puede acercarse a su rango de precios de ejercicio, donde se negocia con alta frecuencia, y si el poder adquisitivo del banco central chino puede seguir respaldando los precios elevados. Las opciones pueden acelerar los movimientos de precios, pero no pueden reemplazar las necesidades reales de financiación que sustentan las fluctuaciones del mercado.