Esta noche, los mercados globales se enfrentan a tres pruebas importantes: el IPC estadounidense, las audiencias de Warsh y la temporada de resultados empresariales.

Autor original: Xu Chao

Fuente original: Wall Street News

El repentino aumento de las expectativas de una subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, el inicio oficial de la temporada de resultados bancarios y la primera comparecencia del nuevo presidente ante el Congreso —tres variables que convergieron en el mismo periodo de tiempo— hicieron del martes el día más decisivo para el mercado en los últimos tiempos.

El martes, a las 8:30 a. m. (hora de Washington), se publicarán los datos del IPC de junio en Estados Unidos, seguidos de la primera comparecencia del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes como nuevo presidente. Ese mismo día, cinco de los principales bancos —JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Citigroup— publicarán sus resultados del segundo trimestre, dando inicio a la temporada de ganancias. Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de interés en Estados Unidos de BMO Capital Markets, afirmó: «La combinación de los datos del IPC y la comparecencia de Warsh modificará significativamente la probabilidad de una subida de las tasas de interés».

El lunes, el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, definió claramente los factores que desencadenarían una subida de tipos, afirmando que si los datos de inflación subyacente de esta semana muestran un repunte, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) deberá considerar un endurecimiento de la política monetaria a corto plazo. Esta declaración modificó rápidamente la cotización del mercado: la probabilidad implícita de una subida de tipos en julio en el mercado monetario se disparó de menos del 10% a cerca del 50%, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años alcanzó el 4,28%, su nivel más alto en más de un año. Mientras tanto, las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán se intensificaron de nuevo, con un aumento del petróleo Brent de casi el 10% en un solo día, lo que impactó doblemente en las expectativas de inflación.

En cuanto a las ganancias, Goldman Sachs prevé que las ganancias del S&P 500 crezcan un 22% interanual en el segundo trimestre, con las acciones relacionadas con la infraestructura de IA contribuyendo aproximadamente con el 50% del crecimiento de las ganancias del índice. Sin embargo, Goldman Sachs también advierte que si la Reserva Federal inicia un ciclo de subida de tipos de interés, la presión sobre las expectativas de crecimiento, el aumento de los costes de capital y la fragilidad histórica de los mercados sobrevalorados supondrán un triple obstáculo para las acciones estadounidenses.

Previsión del IPC: Los precios de la energía lastran el mercado en general; la inflación subyacente sigue siendo el principal problema.

En general, el mercado prevé que el IPC sea del -0,2% mensual en junio y que su crecimiento interanual se desacelere hasta el 3,8%, frente al 4,2% de mayo. Este sería el primer crecimiento mensual negativo desde el inicio de la epidemia en 2020, impulsado principalmente por la caída de los precios de la gasolina: el precio de la gasolina regular disminuyó alrededor de un 15% entre mediados de mayo y finales de junio.

Goldman Sachs pronostica un IPC general del -0,11% intermensual y un IPC subyacente del 0,17% intermensual, inferior al consenso del mercado del 0,2% . Los economistas de Goldman Sachs señalan que el margen de mejora de la inflación en los próximos meses proviene de varios factores: las tarifas aéreas bajarán a medida que bajen los precios del combustible; los precios de los hoteles, medidos en el momento de la reserva, disminuirán desde sus máximos alcanzados durante el Mundial; y la inflación de los alquileres continuará desacelerándose.

Sin embargo, se prevé que el ritmo de mejora de la inflación subyacente del PCE sea más lento que el del IPC subyacente. Goldman Sachs proyecta un aumento mensual promedio de aproximadamente el 0,23 % en el PCE subyacente durante los próximos tres meses, debido en parte a los continuos aumentos en los precios implícitos de los servicios financieros impulsados por el repunte del mercado bursátil y al aumento de los precios del software y productos relacionados, una categoría que representa 30 veces el peso del IPC subyacente en el PCE subyacente.

La situación es más compleja en lo que respecta a los datos del IPP. La crisis energética provocada por la guerra de Irán sigue propagándose a lo largo de la cadena de suministro, y se prevé que la tasa de crecimiento interanual del IPP subyacente para los últimos 12 meses se acelere del 4,9 % al 5,2 %.

Primera comparecencia de Walsh ante el Congreso: La reducción de las directrices prospectivas agrava la opacidad de las políticas.

Warsh testificará ante la Cámara de Representantes y el Senado el martes y el miércoles, respectivamente, lo que supone su primer testimonio público sobre política monetaria desde que asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal en mayo.

A diferencia de la era Powell, Warsh había dejado claro que reduciría la orientación prospectiva sobre las perspectivas de las tasas de interés, una postura que dificultó que el mercado se fijara expectativas sobre la política monetaria. Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, afirmó sin rodeos: "La probabilidad de una subida de tipos en julio es mayor que la de que no haya ninguna". También señaló que para que la inflación vuelva al 2%, "necesitaremos algo de suerte".

Lyngen afirmó que, incluso si los datos del IPC son relativamente débiles, el mercado aún podría mantener cierta anticipación en los precios de una subida de tipos en julio, y no se puede descartar la posibilidad de que la Reserva Federal suba los tipos inesperadamente sin que el mercado lo anticipe por completo.

Andrew Sacher, economista jefe de Bloomberg para Estados Unidos, adopta una postura más moderada. Considera que, para aumentar significativamente la probabilidad de una subida de tipos, se necesitan tanto un IPC mejor de lo esperado como una declaración claramente restrictiva de Walsh, y la probabilidad de que ambas ocurran simultáneamente no es alta: la probabilidad actual del 24 % que el mercado atribuye a una subida de tipos ya refleja la expectativa generalizada de una actitud reservada ante una subida de tipos a corto plazo.

Ya han comenzado a publicarse los informes financieros de los cinco principales bancos: el elevado crecimiento de los beneficios y la incertidumbre política compiten en el mismo escenario.

Esta temporada de resultados arranca con una cartelera excepcionalmente densa. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Citigroup publicarán sus resultados antes de la apertura del mercado el martes, seguidos por los resultados de ASML y TSMC a finales de esta semana, que pondrán a prueba directamente la demanda mundial de chips de IA.

Según los cálculos de la mesa de operaciones de Goldman Sachs, el consenso del mercado prevé que las ganancias del S&P 500 crezcan aproximadamente un 22 % interanual en el segundo trimestre, el nivel más alto desde 2021. Sin embargo, ha superado las expectativas del consenso durante los últimos 11 trimestres consecutivos, alcanzando la tasa de crecimiento real del 27 % en el primer trimestre, superando las previsiones en unos 15 puntos porcentuales. Este crecimiento adicional provino principalmente de los sectores relacionados con la inteligencia artificial.

En el ámbito bancario, una de las principales preocupaciones de JPMorgan Chase es el impacto potencial de la salida de Marianne Lake en las primas de gestión; el gasto de Bank of America y la visibilidad de su previsión de ingresos netos por intereses (NII) se consideran variables clave que influyen en el precio de sus acciones ese día; Citigroup se beneficia del impacto positivo de las subidas de tipos de interés del BCE en los NII de servicios y, con expectativas relativamente bajas en el mercado de capitales, puede tener un potencial de crecimiento significativo; Goldman Sachs es ampliamente considerado como uno de los principales beneficiarios del ciclo del mercado de capitales de IA, y su departamento de negociación de acciones está recibiendo una atención considerable; el objetivo de NII de Wells Fargo para 2026 sigue siendo incierto, con el riesgo de un crecimiento insuficiente de los depósitos en la segunda mitad del año.

El análisis de mercado de Goldman Sachs advierte que esta temporada de ganancias podría carecer del efecto catalizador adicional generado por la importante revisión al alza de las expectativas de gasto de capital en IA en el trimestre anterior. La dependencia del mercado de las ganancias para que el índice siga impulsando al alza se enfrenta a mayores dificultades en un contexto de política macroeconómica cada vez más restrictiva.

Waller establece un límite para las subidas de los tipos de interés, inclinando claramente la balanza política.

El discurso que Waller pronunció el lunes en la Asociación de Economistas Empresariales de Nueva York fue interpretado por el mercado como la advertencia más clara hasta la fecha sobre una subida de los tipos de interés.

Afirmó que el índice subyacente de gastos de consumo personal (PCE) había aumentado un 3,4% interanual en mayo y que venía incrementándose de forma constante desde enero, mostrando una tendencia alcista incluso antes del estallido del conflicto entre Estados Unidos e Irán. Entre los factores que impulsan la inflación se encuentran los aranceles, los precios de la energía y la construcción a gran escala de infraestructura de IA. «La inflación está en aumento este año, sin importar cómo se mida», declaró. «Actualmente me preocupa el elevado nivel de inflación subyacente».

Waller también citó el error político de la inflación descontrolada de 2021-2022 como ejemplo aleccionador, advirtiendo que el FOMC recibió críticas generalizadas por su demora en subir las tasas de interés y que tal error no debe repetirse. Declaró explícitamente que, si observaba varios meses consecutivos de datos que indicaran una moderación en la inflación, apoyaría mantener las tasas sin cambios, pero con condiciones previas bastante estrictas.

La declaración anterior coincide con la dirección que se desprende de las actas de la reunión del FOMC del mes pasado, las cuales mostraron que la mitad de los 18 funcionarios ahora esperan un aumento de tasas de al menos 25 puntos básicos en algún momento de este año, lo que indica que la opción de subir las tasas está pasando de ser un tema secundario al centro del debate político. Según el análisis del equipo del economista de Goldman Sachs, Jan Hatzius, la última declaración de Waller, junto con las actas de la reunión de junio, confirma que la disposición del comité a reanudar las subidas de tasas está aumentando significativamente.

La triple presión que suponen los riesgos de una subida de los tipos de interés: crecimiento, coste del capital y precedentes históricos.

Goldman Sachs, en su último informe semanal sobre la estrategia de las acciones estadounidenses, señaló claramente que si la Reserva Federal reanuda las subidas de los tipos de interés, las acciones estadounidenses se enfrentarán a una triple presión a corto plazo.

En primer lugar, el endurecimiento de las políticas monetarias frenará directamente las expectativas de crecimiento. Si bien el crecimiento económico es más importante que los tipos de interés para el mercado bursátil, en igualdad de condiciones, el endurecimiento de la política monetaria reducirá las valoraciones del mercado sobre las perspectivas de crecimiento.

En segundo lugar, la intensidad de capital de este ciclo económico ha aumentado significativamente. Las acciones relacionadas con la infraestructura de IA representan actualmente el 42% de la capitalización de mercado total del S&P 500 y se proyecta que contribuyan aproximadamente con el 50% del crecimiento de las ganancias del índice en 2026. Los datos de Goldman Sachs muestran que se espera que los gastos de capital de las empresas de computación en la nube a hiperescala este año equivalgan al 100% de su flujo de caja operativo, y su deuda neta alcanzó los 239 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un aumento de aproximadamente el 190% interanual. Mientras tanto, la financiación total de capital en EE. UU. alcanzó un récord de 252 mil millones de dólares en el segundo trimestre, superando el máximo anterior del primer trimestre de 2021. Cualquier aumento en el costo del capital impactará directamente en el motor de crecimiento más importante de este ciclo.

En tercer lugar, los datos históricos muestran que las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal son un precursor significativo del pico de los mercados alcistas altamente valorados y concentrados. Los ciclos de subida de tipos de 1929, 1972, 1987 y 1999 precedieron a los picos del mercado alcista, mientras que este alcanzó su máximo antes en 2022 debido a las expectativas sobre los tipos de interés. Los estrategas de tipos de interés de Goldman Sachs calculan que si la volatilidad de los tipos de interés aumenta a los niveles observados durante el ciclo de subida de tipos de 2022-2023, correspondería a una contracción de aproximadamente el 6% en la relación precio-beneficio del S&P 500, o una valoración de aproximadamente 1x.

Goldman Sachs fija actualmente un objetivo de 8600 puntos para el S&P 500 a fin de año y un objetivo de 8300 puntos a 12 meses, lo que representa un potencial alcista de aproximadamente el 14 % y el 10 %, respectivamente, desde el nivel actual de 7544. Sin embargo, el estratega subraya que el logro de estos objetivos depende de que no se produzca un endurecimiento sustancial de la política macroeconómica, una premisa que se pondrá a prueba directamente en los próximos dos días.