جولدمان ساكس يخفض هدف مؤشر كوسبي 25% لكنه يرى تقييم الذاكرة متشائمًا للغاية ويصف السوق الكوري بالأرخص عالميًا

خفض جولدمان ساكس بشكل كبير السعر المستهدف لسوق الأسهم الكورية، لكنه حذر في الوقت نفسه من أن التسعير المتشائم لقطاع أشباه الموصلات انحرف بشدة عن الواقع الأساسي.

قال فريق الاستراتيجيين في جولدمان ساكس في تقرير بحثي بتاريخ 25 أكتوبر إنه خفض السعر المستهدف لمؤشر كوسبي المركب (KOSPI) لمدة 12 شهرًا من 12000 نقطة إلى 9000 نقطة، أي بنسبة 25%. ويأتي هذا التعديل بعد أن تراجع المؤشر بنحو 40% من ذروته في يونيو. ورغم ذلك، حافظ جولدمان ساكس على موقفه الإيجابي تجاه سوق الأسهم الكورية، مشيرًا إلى أن السعر المستهدف المعدل لا يزال ينطوي على إمكانية ارتفاع تتجاوز 60% عن المستويات الحالية، ومؤكدًا أن "السوق يسعر توقعات أساسية مفرطة التشاؤم".

أدى انحسار موجة تداولات الذكاء الاصطناعي وما تبعه من موجة بيع في أسهم التكنولوجيا إلى تحويل كوريا من واحدة من أكثر الأسواق الرئيسية سخونة في العالم هذا العام إلى قاع التقييمات. ووفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، انخفض مكرر الربحية الآجل لمؤشر كوسبي لمدة 12 شهرًا إلى نحو 4 أضعاف (أي أقل من المتوسط التاريخي بثلاثة انحرافات معيارية)، وهو مستوى متدنٍ غير مسبوق منذ عام 2006 بين 18 سوقًا تتجاوز قيمتها تريليون دولار، ويبلغ نحو نصف تقييم مؤشر جاكرتا المركب الإندونيسي (الذي يتداول عند 8 أضعاف). وفي الوقت نفسه، يرى بعض المستثمرين أن موجة البيع هذه خلقت فرصة شراء نادرة.

انحسار تداولات الذكاء الاصطناعي يضرب السوق الكورية ويجبر جولدمان على خفض كبير للهدف

ذكر التقرير أن سبب خفض فريق الاستراتيجيين في جولدمان ساكس للسعر المستهدف لمؤشر كوسبي هو الحاجة إلى تبني "افتراضات تقييم أكثر تحفظًا" بعد أن هبط المؤشر القياسي بأكثر من 35% من ذروته في يونيو.

والجدير بالذكر أن جولدمان ساكس رفع هذا السعر المستهدف عدة مرات هذا العام، وكان آخر رفع في يونيو، وحافظ على هدف 12000 نقطة دون تغيير خلال موجة البيع العالمية لأسهم الذكاء الاصطناعي التي تلت ذلك. ويمثل هذا الخفض تحولًا كبيرًا في حكم جولدمان ساكس على السوق الكورية. كما خفض جولدمان ساكس السعر المستهدف لمؤشر MXAPJ لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ من 1120 إلى 1040.

جعلت شركات الرقائق العملاقة مثل سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس من مؤشر كوسبي مقياسًا لتداولات الذكاء الاصطناعي. ومع تزايد شكوك المستثمرين بشأن استدامة الإنفاق الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلى جانب ارتفاع تكاليف التمويل وضعف إشارات العائد، امتد ضغط البيع من قطاع التكنولوجيا إلى السوق الكورية بأكملها.

واللافت أن هذا الهبوط يحدث في وقت تسجل فيه أرباح الشركات الكورية مستويات قياسية، مما يبرز الانفصال الحاد بين تسعير السوق والأساسيات. كما أدت عمليات خفض المخاطر الواسعة من قبل مستثمري التجزئة في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية إلى تضخيم الانخفاض، حيث تقلص حجم هذه الصناديق من 530 مليار دولار في ذروة يونيو إلى 160 مليار دولار حاليًا.

تقييم رقائق الذاكرة ينطوي على "انهيار أرباح بنسبة 65%" وجولدمان يرى التسعير مفرط التطرف

رغم الخفض الكبير للسعر المستهدف، أكد استراتيجيو جولدمان ساكس أن التسعير الحالي لقطاع أشباه الموصلات انحرف بشدة عن النطاق المعقول.

قدر جولدمان ساكس أن مستويات التقييم الحالية لقطاع أشباه الموصلات تنطوي على توقع انخفاض أرباح القطاع بنسبة 65% في عام 2027، وهو سيناريو يعتبره جولدمان "مفرط التشاؤم". وأشار التقرير إلى أن السوق يسعر "توقعات أساسية سلبية بشكل مفرط"، وأن السعر المستهدف المعدل يهدف فقط إلى تضمين افتراضات تسعير سوق أكثر تحفظًا، ولا يعكس نظرة سلبية جوهرية من جولدمان ساكس تجاه الأساسيات.

أشار جولدمان ساكس إلى أن سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس تتداولان حاليًا عند نحو 3 أضعاف مكرر الربحية الآجل، وهو أدنى مستوى تاريخي. واستنادًا إلى العلاقة التي كشفت عنها بيانات العشرين شهرًا الماضية بين مضاعف القيمة الدفترية والعائد على حقوق المساهمين، والتي تبلغ درجة ملاءمتها (R²) 72%، فإن مضاعف القيمة الدفترية الحالي للقطاع البالغ 2.6 ضعف ينطوي على عائد على حقوق المساهمين لعام 2027 يبلغ 23% فقط، بينما تبلغ توقعات الإجماع للعائد على حقوق المساهمين 45%.

وأشار التقرير أيضًا إلى أنه إذا استعاد السوق ثقته في التوقعات، فإن إمكانية العائد عند مستويات التقييم الحالية هائلة، إذ أن المحركين المزدوجين لعودة مضاعف القيمة الدفترية إلى طبيعته ونمو القيمة الدفترية يعنيان أن القطاع لديه إمكانية مضاعفة. كما التزمت الشركتان الرئيسيتان المصنعتان لرقائق الذاكرة بإعادة 50% على الأقل من التدفق النقدي الحر إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء، مما يدعم الحكم الحالي بشأن العائد مقابل المخاطر.

وبعيدًا عن قطاع رقائق الذاكرة، تتداول الأسهم الأخرى التي تمثل نحو نصف وزن المؤشر عند 7.6 ضعف مكرر الربحية الآجل، وهي أيضًا عند مستويات تقييم تاريخية منخفضة. وأشار جولدمان ساكس إلى أن توقعات الإجماع لنمو ربحية السهم لعام 2026 في القطاع غير المرتبط بالذاكرة تم رفعها إلى 84%، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 16% إضافية في 2027 و11% في 2028. وتظهر العلاقة التاريخية بين العائد الحالي على حقوق المساهمين البالغ 14.2% ومضاعف القيمة الدفترية البالغ 1.1 ضعف أن التقييم الحالي أقل من المستوى العادل بأكثر من 30%. وقال جولدمان ساكس إن السوق الكورية لا تزال تقدم "عائدًا جذابًا مقابل المخاطر" عند المستويات الحالية.

يواصل جولدمان ساكس تفضيله لأسهم الكهرباء والصناعة وتحسين حوكمة الشركات، وكذلك الشركات المستفيدة من إعادة التضخم المحلي وثقافة الموجة الكورية.

التقييم يهبط إلى "الأرخص عالميًا" والسوق الكورية أصبحت أرخص من إندونيسيا بالنصف

وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، انخفض مكرر الربحية الآجل لمؤشر كوسبي لمدة 12 شهرًا إلى نحو 4 أضعاف، وهو مستوى متدنٍ غير مسبوق منذ عام 2006 بين 18 سوقًا رئيسيًا تجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار في بداية العام.

وبالمقارنة، فإن مؤشر جاكرتا المركب الإندونيسي، الذي يواجه أيضًا احتمال خفض تصنيفه درجتين من قبل MSCI وتشكك في قابلية السوق للاستثمار، لا يزال يتداول عند نحو 8 أضعاف مكرر الربحية الآجل. وبذلك أصبح تقييم سوق الأسهم الكورية أقل من نصف تقييم إندونيسيا.

يحدث هذا الانهيار في التقييم في وقت لا تتسم فيه الأساسيات الكلية الكورية بالتشاؤم. فمن المتوقع أن تتجاوز صادرات كوريا هذا العام تريليون دولار، والطلب على الرقائق قوي. كما أشار البنك المركزي الكوري إلى أن النمو الاقتصادي هذا العام والعام المقبل يجب أن يكون "أعلى بكثير" من التوقعات السابقة. ومع ذلك، فإن شكوك السوق بشأن دورة رقائق الذاكرة وآفاق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وارتفاع تكاليف الاقتراض أبقت معنويات المستثمرين ضعيفة.

ذكر التقرير أن الارتفاع الحاد الأخير في التقلبات (حيث تجاوز التقلب السنوي لمدة 60 يومًا 80% في وقت ما، وهو انحراف كبير عن النطاق الطبيعي البالغ 10%-30% خلال السنوات الخمس الماضية، ويمثل قراءة متطرفة تقارب 4 انحرافات معيارية) أدى إلى ارتفاع علاوة مخاطر الأسهم بنحو نقطتين مئويتين، أي ما يعادل خفض مضاعف القيمة الدفترية بنحو 20%، وهو ما يمكن أن يفسر نحو نصف الانخفاض البالغ 40% في مؤشر كوسبي من ذروة يونيو.

كما شكل تباطؤ زخم رفع توقعات الأرباح ضغطًا على التقييم، فرغم استمرار رفع توقعات الأرباح السنوية، تباطأت وتيرة الرفع بوضوح في الأشهر الأخيرة، وهو ما يتزامن إلى حد كبير مع توقيت ارتفاع علاوة مخاطر الأسهم. وبالنظر إلى المستقبل، يتوقع جولدمان ساكس أن يتباطأ نمو الأرباح السنوية من أكثر من 300% هذا العام إلى 38% في 2027 و12% في 2028، ومن المرجح أن يستمر هذا الاتجاه في تقييد توسع التقييم.

قالت هوي لينغ لوه، المديرة الإدارية في ACG Management: "اتسعت المخاوف بشأن الاستثمارات العدوانية في الذكاء الاصطناعي حتى الآن بما يكفي لتعويض الأرباح القوية والتوجيهات. كما يزن المستثمرون تأثير ارتفاع تكاليف الاقتراض على الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وكذلك على الطلب على أصول الملاذ الآمن."

بعض المستثمرين يرون في البيع فرصة للشراء لكن الخلافات قائمة

رغم ضعف معنويات السوق، بدأ بعض المستثمرين ينظرون إلى موجة البيع هذه على أنها نافذة للشراء عند الانخفاضات.

انخفض مؤشر كوسبي بنحو 40% من ذروته في يونيو، لكن توقعات الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا ارتفعت بنسبة 22% خلال الفترة نفسها، مما يبرز التباعد بين الأسعار وتوقعات الأرباح ويؤكد رخص التقييم الشديد. ولا يزال المؤشر مرتفعًا بنسبة 31% منذ بداية العام.

قال مارك ماثيوز، رئيس أبحاث آسيا في جوليوس باير، إن الطلب على الذكاء الاصطناعي "لا يزال يفوق العرض بشكل كبير"، "لذلك عندما نرى تصحيحًا كبيرًا مثل الذي حدث مؤخرًا، وخاصة الهبوط الحاد بين عشية وضحاها في أسهم أشباه الموصلات، فهذه فرصة شراء جيدة."

لكن الآراء تتباين بشأن متى تبلغ المعنويات القاع فعليًا وما إذا كان التقييم يمكن أن يكون إشارة انعكاس موثوقة. كما أثارت موجة البيع هذه نقاشًا أعمق: هل لا تزال مؤشرات التقييم التقليدية قادرة على تقديم إرشادات استثمارية موثوقة في عصر تجلب فيه التحولات التكنولوجية حالة عميقة من عدم اليقين.

يرى جولدمان ساكس أن صافي مبيعات المستثمرين الأجانب هذا العام بلغ 1400 مليار دولار، وأن معنويات السوق لا تزال في حالة كبت واضحة، لكن هذا يعني أيضًا أنه بمجرد تعافي ثقة السوق، ستكون مساحة الارتداد هائلة.