إيرادات أسبوعية تتجاوز Hyperliquid وعمليات إعادة شراء يومية بمليون دولار: هل Pump.fun مقومة بأقل من قيمتها؟
Odailyأصلي | Odaily News (@OdailyChina)
بقلم | Asher (@Asher_ 0210)
في الفترة الأخيرة، ارتفعت حرارة نظام Robinhood Chain البيئي، مما جعل منصة إصدار الرموز PONS نقطة جذب جديدة لتداول Meme لفترة. لكن مع انحسار الحرارة بسرعة، بلغت إيرادات بروتوكول PONS خلال آخر 7 أيام نحو 550 ألف دولار فقط، بانخفاض يومي متوسط يقارب 74% عن متوسط آخر 30 يومًا.
بينما تبرد سوق Meme، لا تزال Pump.fun تحقق أرباحًا كبيرة. وفقًا لأحدث بيانات DefiLlama، بلغت إيرادات بروتوكول Pump.fun خلال آخر 30 يومًا 65.63 مليون دولار، مقتربة من Hyperliquid البالغة 71.05 مليون دولار؛ وخلال آخر 7 أيام بلغت الإيرادات نحو 16.63 مليون دولار، متجاوزة حتى Hyperliquid البالغة 14.3 مليون دولار.
ومع ذلك، مقارنة بحجم الإيرادات، فإن تقييم PUMP أقل بوضوح من HYPE، حيث تبلغ القيمة السوقية المتداولة لكل منهما نحو 2.325 مليار دولار و18.198 مليار دولار على التوالي، بفارق يقارب ثمانية أضعاف. وبحساب سنوي بسيط لإيرادات البروتوكول خلال آخر 30 يومًا، تبلغ نسبة القيمة السوقية المتداولة إلى الإيرادات السنوية نحو 3 أضعاف و21 ضعفًا على التوالي.
عدم توزيع إسقاط جوي للرموز على المشاركين الأوائل، وقيام الفريق بتحويل SOL من إيرادات المنصة إلى سيولة نقدية، كانا منذ فترة طويلة مصدر استياء المجتمع من Pump.fun. لكن هذه الخلافات لم تؤثر بشكل ملحوظ على استمرار المستخدمين في إصدار Meme والتداول. ربما يستحق منطق تقييم PUMP إعادة نظر.
نسبة إعادة الشراء انخفضت إلى النصف، لكنها لا تزال تشتري يوميًا ما يقرب من مليون دولار من رموز PUMP
بعد بدء إعادة الشراء في يوليو 2025، استخدمت Pump.fun في البداية 100% من رسوم البروتوكول الصافية لشراء PUMP. في سبتمبر الماضي، قفز مبلغ إعادة الشراء الشهري إلى 55.3 مليون دولار، متجاوزًا حتى إيرادات البروتوكول لذلك الشهر البالغة 42.8 مليون دولار.
في أبريل من هذا العام، أعلنت Pump.fun خفض نسبة إعادة الشراء من 100% إلى 50%، مع تخصيص النصف الآخر للشركة لأغراض التوظيف والتسويق والاستحواذ. في يونيو من هذا العام، انخفض مبلغ إعادة الشراء الشهري إلى 9.2 مليون دولار؛ أما الآن، فقد ارتفع مبلغ إعادة الشراء خلال آخر 30 يومًا إلى 30 مليون دولار، أي نحو 3.2 أضعاف يونيو. ورغم انخفاض نسبة إعادة الشراء إلى النصف، إلا أن الطلب الفعلي تعافى بوضوح مع ارتفاع إيرادات المنصة.
وفقًا للبيانات الرسمية، بلغ إجمالي قيمة إعادة الشراء والحرق نحو 484 مليون دولار، بإجمالي حرق نحو 171.52 مليار رمز PUMP، أي ما يعادل 17.15% من إجمالي المعروض. وتظل النفقات اليومية لإعادة الشراء والحرق عند نحو مليون دولار.
بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لبيانات DefiLlama، بلغت نفقات إعادة الشراء خلال آخر 30 يومًا نحو 29.48 مليون دولار، بمتوسط يومي نحو 980 ألف دولار. وباحتساب القيمة السوقية المتداولة الحالية البالغة نحو 2.325 مليار دولار، تعادل نفقات إعادة الشراء لشهر واحد نحو 1.27% من القيمة السوقية.
حتى مع خفض نسبة إعادة الشراء إلى النصف، لا يزال حجم إيرادات Pump قادرًا على دعم شراء يومي للرموز بنحو مليون دولار. وهذا يربط قدرة المنصة على توليد الأرباح برمز PUMP بشكل مباشر، فالإيرادات تمول إعادة الشراء، وإعادة الشراء تمتص المعروض من السوق، والحرق يقلل العرض.
بعد أول فتح كبير للرموز، لم تحدث موجة بيع مركزة، وضغط البيع اللاحق ضعف بوضوح
حدث أكبر فتح لرموز PUMP في 12 يوليو من هذا العام. أنهى الفريق والمستثمرون الأوائل فترة قفل مدتها عام واحد، وتم فتح 82.5 مليار رمز PUMP، أي ما يعادل 8.25% من إجمالي المعروض الأولي، ونحو 20.23% من الكمية المتداولة قبل الفتح.
بعد أول فتح مركزي، تتبعت مؤسسة أبحاث العملات المشفرة Four Pillars تدفق 52.7 مليار رمز PUMP من هذه الكمية، وتم توزيع هذه الرموز في النهاية على 84 عنوانًا. وأظهر بحثها المنشور في 12 أغسطس أنه خلال 27 يومًا تالية، باعت هذه العناوين مجتمعة نحو 4.03 مليار رمز PUMP، مقابل نحو 6.97 مليون دولار، أي ما يعادل 7.6% من الكمية المتتبعة. من بينها، لم تبع 62 عنوانًا، وباعت 13 عنوانًا كل ما لديها؛ وتركزت 84% من الرموز المباعة قبل 20 يوليو. في هذه العينة، لم يتم بيع أكثر من 90% من الرموز المفتوحة خلال فترة المراقبة، ولم يتسبب الفتح الأول في موجة بيع واسعة.
لا تزال هناك تحويلات للرموز بعد عمليات الفتح اللاحقة. في 13 أكتوبر، وفقًا لمراقبة المحلل Yu Jin، قامت ثلاث محافظ تابعة للفريق أو مستثمرين أوائل بتحويل 1.458 مليار رمز PUMP إلى Coinbase Prime، بقيمة نحو 7.58 مليون دولار. تمتلك هذه المحافظ الثلاث مجتمعة حصة توزيع تبلغ 70 مليار رمز، والكمية المحولة هذه المرة هي كمية الفتح لهذا الشهر، وربما تم بيعها بالفعل.
يمثل فتح 82.5 مليار رمز PUMP في 12 يوليو ربع إجمالي مخصصات الفريق والمستثمرين الأوائل، وسيتم إطلاق الـ 247.5 مليار المتبقية شهريًا على مدى ثلاث سنوات، وفقًا للجدول المحدد، بنحو 6.875 مليار رمز شهريًا، أي واحد على اثني عشر فقط من حجم الفتح المركزي الأول. لذلك، فإن أكبر فتح مركزي للفريق والمستثمرين الأوائل قد انتهى، وضعف ضغط البيع المحتمل اللاحق بوضوح.
من منصة إصدار الرموز إلى تطبيق تداول، ما الخطوة التالية لـ Pump.fun؟
الإيرادات المرتفعة وإعادة الشراء هما الدعم الحالي لـ PUMP، أما إمكانية توسع التقييم لاحقًا فتعتمد على قدرة Pump على جذب المزيد من مستخدمي التداول.
أولاً، تعديل Callout Rewards. مؤخرًا، صرح مؤسس Pump.fun ألون بأن المنصة ستخفض وزن مكافآت التوصية للرموز ذات القيمة السوقية المنخفضة، وتقلل من أهمية مؤشر حجم التداول، مع التركيز على تقييم الأرباح الفعلية للمتابعين، وتقليل الحوافز للتوصيات منخفضة الجودة. يستهدف هذا التعديل التناقض الجوهري في التداول الاجتماعي، حيث يكسب الموصون مكافآت بينما قد يتحمل المتابعون خسائر. تأمل Pump.fun في مكافأة التوصيات التي تساعد المستخدمين على تحقيق أرباح باستمرار، بدلاً من مجرد توليد المزيد من التداولات.
ثانيًا، توسيع فئات التداول. في 10 أكتوبر، أفادت أخبار السوق بأن Pump تطور ميزة عقود دائمة مدعومة من Hyperliquid، ولا يمكن اعتبارها حاليًا منتجًا تم إطلاقه. إذا تم تنفيذها، سيتمكن المستخدمون بالإضافة إلى إصدار وتداول رموز Meme من إجراء تداول العقود داخل التطبيق نفسه، وستحصل Pump.fun على فرصة لاستيعاب المزيد من طلبات التداول.
هذه التغييرات جعلت المزيد من المتداولين متفائلين بشأن PUMP. صرح Ansem سابقًا أنه استبدل جزءًا من SOL بـ PUMP، معتبرًا أن إعادة الشراء مستمرة، وأن تطبيق الهاتف المحمول عبر السلاسل يحظى بمزيد من الاهتمام. ومع إطلاق ميزات مثل أزواج التداول المخصصة وCallout Rewards، قد تصبح Pump.fun بنية تحتية يمكن لمنصات الإصدار الأخرى البناء عليها، وتكتسب تدريجيًا منطق تقييم مشابهًا لـ L1، مع تفاؤل بتطور Pump إلى تطبيق فائق في هذه الدورة.
قدرة Pump.fun على توليد الأرباح لا شك فيها، وإعادة الشراء المستمرة تحول إيرادات المنصة إلى طلب شراء على PUMP. بعد ذلك، سيحدد ما إذا كان تعديل آلية المكافآت قادرًا على الاحتفاظ بالمتداولين، وما إذا كانت العقود الدائمة قادرة على توسيع مصادر الإيرادات، ما إذا كانت ستتمكن من التحول من منصة إصدار Meme إلى تطبيق تداول أكثر اكتمالاً.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.