عوائد السندات السيادية تسجل أعلى مستوى منذ 2008! السندات الأمريكية واليابانية تخترق مستويات قياسية، لماذا ينهار سوق السندات العالمي؟

عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يتجاوز 4.78% مقتربًا من حاجز 5%، وعائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات يلامس 3% لأول مرة منذ 30 عامًا—خلف اختراق هذين المعيارين العالميين يكمن انفجار الضغوط الكلية: تضخم عالمي مرتفع، عجز مالي خارج عن السيطرة، وتلاشي آمال خفض الفائدة في عدة دول. عائد 5% على السندات الأمريكية قد لا يكون النهاية، بل بداية لواقع جديد.

يشهد سوق السندات العالمي أشد موجة بيع منذ نحو عشرين عامًا. مؤشر بلومبرغ للسندات الحكومية العالمية ارتفع عائده لليوم الرابع على التوالي إلى 3.72%، وهو أعلى مستوى منذ منتصف 2008—هذا ليس تقلبًا محليًا في سوق واحدة، بل إعادة تسعير نظامية تجتاح الولايات المتحدة واليابان وأستراليا وكل مجموعة العشرة.

يوم الثلاثاء (1 سبتمبر)، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، وهو الأعلى منذ يناير 2025؛ وعائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات لامس 3% لأول مرة منذ 30 عامًا، كما ارتفع عائد السندات الأسترالية لنفس الأجل إلى أعلى مستوى منذ 2011. وارتفع عائد السندات البريطانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ يونيو 2008، بزيادة 7 نقاط أساس إلى 5.223%.

المنطق الذي يحرك موجة البيع هذه مترابط: رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش (Kevin Warsh) جدد في الندوة السنوية للاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول التزامه بمكافحة التضخم، وتصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران دفع خام برنت للعودة فوق 90 دولارًا للبرميل، إضافة إلى تجاوز الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار واستمرار توسع العجز المالي، مما أدى إلى إعادة تقييم شاملة لتسعير "أسعار فائدة أعلى لفترة أطول".

لكن السؤال الأهم: عصر الأموال الرخيصة الذي دعم تسعير الأصول العالمية لأكثر من عقد ربما انتهى. يعتقد المحللون أن عائد 5% على السندات الأمريكية قد لا يكون النهاية، بل بداية لواقع جديد.

السبب المباشر: تصريحات وارش المتشددة وصدمة أسعار النفط

السبب المباشر لموجة البيع هذه هو انفجار قوتين في آن واحد.

في كلمته يوم الجمعة الماضي في ندوة جاكسون هول، جدد وارش التأكيد على موقفه بكبح التضخم بشكل كامل—وهذه هي السنة الخامسة على التوالي التي يفشل فيها الاحتياطي الفيدرالي في إعادة التضخم إلى المستهدف. بعد الخطاب، قفزت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر في أسواق مقايضات أسعار الفائدة من 34% إلى 65%.

في الوقت نفسه، تجدد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، مع مخاوف من اضطراب مستمر في مضيق هرمز، فارتفع خام برنت 1.2% إلى نحو 91.55 دولارًا للبرميل. ارتفاع النفط عزز توقعات التضخم مباشرة، وضغط أكثر على أسعار السندات.

وفقًا لبلومبرغ، قال عدد من المسؤولين الأمريكيين والإيرانيين الحاليين والسابقين إنهم يتوقعون استمرار الصراع في الشرق الأوسط لعدة أشهر. هذا يعني أن ضغوط ارتفاع أسعار الطاقة لن تتبدد قريبًا، وأن عدم اليقين بشأن مسار التضخم سيظل يلاحق سوق السندات.

القوتان معًا زادتا الضغط على سوق السندات بشكل حاد. بنك باركليز وسوسيتيه جنرال عدلتا توقعاتهما لأسعار الفائدة بعد خطاب وارش، وأدرجتا رفع أسعار الفائدة في سبتمبر وديسمبر ضمن السيناريو الأساسي، وهو ما لم تكونا تتوقعانه من قبل.

المنطق الأساسي للسندات الأمريكية: عجز خارج عن السيطرة وإعادة تقييم الفائدة الحقيقية

ارتفاع عوائد السندات الأمريكية له دوافع هيكلية أعمق من الجغرافيا السياسية.

الدين الوطني الأمريكي تجاوز 40 تريليون دولار في أغسطس، وضغوط العرض في سوق السندات تتفاقم. في الوقت نفسه، تصدر شركات التكنولوجيا الكبرى سندات شركات طويلة الأجل بكميات ضخمة لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن يدخل السوق نحو 200 مليار دولار من سندات الشركات عالية التصنيف في سبتمبر، متنافسة مع السندات الحكومية على نفس الأموال.

وفقًا لتقرير ماركت ووتش، تسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الأمريكي إلى نحو 6.6% على أساس سنوي، لكن النمو الحقيقي 2.1% فقط، والفارق يعكس التضخم—معامل انكماش الناتج المحلي ارتفع 4.4% على أساس سنوي. تاريخيًا، عادة ما يكون عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أعلى من معامل انكماش الناتج المحلي، لكن الفارق الحالي عند أدنى مستوياته التاريخية، مما يعني أن العائد لا يزال لديه مجال للارتفاع.

الأهم أن ارتفاع العائد هذه المرة تحقق أساسًا عبر الفائدة الحقيقية (العائد الحقيقي) وليس توقعات التضخم. هذا يشير إلى أن سوق السندات لا يسعر التضخم فحسب، بل يطالب بعائد حقيقي أعلى—وهذا إعادة تقييم جذرية لمستوى الفائدة التوازنية طويلة الأجل للاقتصاد الأمريكي.

وفقًا لتقرير ماركت ووتش، نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي أسرع أيضًا من نمو المعروض النقدي، وسرعة تداول النقود ترتفع، وهو ما ارتبط تاريخيًا بارتفاع العوائد طويلة الأجل.

وفقًا للتقارير، قال وزير الخزانة بيسنت يوم الاثنين إنه ووارش على توافق بشأن سوق السندات البالغ نحو 31.5 تريليون دولار. وكانت الخزانة أعلنت في منتصف أغسطس توسيع عمليات إعادة شراء السندات لأجل 10 إلى 30 سنة، لكن المحللين يرون أن السلطات تهدف حاليًا على الأرجح إلى تثبيت العوائد فقط، وليس خفضها بشكل فعال.

تشديد متزامن من البنوك المركزية العالمية، وعصر الأموال الرخيصة ينتهي

المنطق الأساسي الآخر لموجة البيع هذه هو نهاية عصر الأموال الرخيصة عالميًا.

لفترة طويلة، اعتمدت العوائد المنخفضة للسندات الأمريكية جزئيًا على تدفق مستمر للأموال الأجنبية الرخيصة من اقتصادات منخفضة الفائدة مثل اليابان وأوروبا. لكن مع تشديد البنوك المركزية الكبرى لسياساتها النقدية تباعًا، يتفكك هذا المنطق.

مع ارتفاع العوائد الخارجية، تنخفض الجاذبية النسبية للسندات الأمريكية للمستثمرين الأجانب، خاصة بعد احتساب تكاليف التحوط من العملة، مما يزيد الضغط الصعودي على السندات الأمريكية. استراتيجي بلومبرغ مارك كرانفيلد أشار إلى:

"متداولو الدخل الثابت في مجموعة العشرة يراقبون السندات اليابانية عن كثب بشكل متزايد، والسندات الأسترالية تتسعير بشكل متزايد تبعًا للسندات اليابانية بدلاً من الأمريكية. الخلفية الحالية غير مواتية للغاية: تضخم لزج مع عجز مالي ضخم في الولايات المتحدة واليابان وبريطانيا وفرنسا."

التحول الياباني حاسم بشكل خاص. بنك اليابان أنهى في 2024 آخر سياسة فائدة سلبية في العالم، ومنذ ذلك الحين ارتفعت عوائد السندات اليابانية بسرعة. عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات كان نحو 1.5% قبل عام فقط، والآن لامس 3%، أي تضاعف.

حصة المستثمرين الدوليين في التداول الشهري الفوري للسندات اليابانية ارتفعت من 12% في 2009 إلى نحو الثلثين، والسندات اليابانية تعود لتصبح خيارًا مهمًا في توزيع الأصول العالمية، مما يعني أن جزءًا من الأموال التي كانت تتدفق إلى السندات الأمريكية يعود الآن.

في الوقت نفسه، لا يمكن تجاهل الضغوط المالية. حكومة رئيسة الوزراء اليابانية تاكايتشي ساناe أطلقت خطة إنفاق مالي غير مسبوقة، لكنها لم توضح بعد خطة تمويل خفض ضريبة الاستهلاك على الغذاء، مما زاد المخاوف بشأن الاستدامة المالية ورفع عوائد السندات اليابانية أكثر. وزارة المالية اليابانية سجلت في طلب الميزانية الأولية للسنة المالية المقبلة تكاليف خدمة دين قياسية بلغت 36.6 تريليون ين (نحو 230 مليار دولار).

توقعات رفع الفائدة تتصاعد في أمريكا واليابان وأوروبا وأستراليا

وسط موجة البيع الكبيرة في سوق السندات العالمية، تستمر موجة إعادة تسعير الفائدة في الانتشار، وترتفع رهانات الأسواق على تشديد السياسة النقدية من البنوك المركزية الكبرى بشكل ملحوظ.

بعد ندوة جاكسون هول السنوية للبنوك المركزية، وفقًا لبيانات بلومبرغ، قفزت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر في أسواق المقايضات من 34% قبل خطاب وارش إلى 65%.

إضافة إلى ذلك، تظهر أسواق مقايضات الفائدة أن رفع الفائدة في اجتماع البنك المركزي الأوروبي في 10 سبتمبر أصبح مسعرًا بالكامل، واحتمال رفع الفائدة من بنك الاحتياطي النيوزيلندي هذا الأسبوع 98%، واحتمال رفع الفائدة من بنك اليابان في 18 سبتمبر 92%، ورفع الفائدة في أكتوبر مسعر بالكامل.

كتب مقال في وول ستريت سي إن، وفقًا لتقرير هيئة الإذاعة اليابانية NHK، أن وزير الخزانة الأمريكي بيسنت التقى يوم الاثنين على هامش اجتماع وزراء مالية مجموعة العشرين بوزيرة المالية اليابانية ساتسوكي كاتاياما ومحافظ بنك اليابان كازو أويدا. وأبلغهما بيسنت بوضوح أن الخطوة التالية لليابان يجب أن تكون رفع الفائدة.

بعد ذلك، قال بيسنت في مقابلة مع CNBC: "لدي معلومات لا يعرفها السوق، وأعتقد أن الحكومة اليابانية وبنك اليابان سيتخذان إجراءات لدفع الين للارتفاع." هذه أوضح إشارة من واشنطن حتى الآن بشأن السياسة النقدية اليابانية.

استراتيجية بيبرستون ديلين وو أشارت إلى أن "مسارات سياسات البنوك المركزية الكبرى ستتكشف في نفس الشهر، مما يخلق نافذة تسعير عالية الكثافة لأسواق الفائدة والعملات."

صدى عالمي: تفاعل متسلسل من أستراليا إلى أوروبا

موجة البيع هذه تحولت إلى صدى متزامن عالمي، وليست حدثًا معزولًا في سوق واحدة.

يوم الثلاثاء، ارتفع عائد السندات الأسترالية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ 2011، بعد أن جاءت بيانات التضخم الأسترالية أقوى من المتوقع، فزاد المتداولون رهاناتهم على رفع رابع للفائدة من بنك الاحتياطي الأسترالي هذا العام، وارتفعت الاحتمالية إلى 54%.

استراتيجي الفائدة الأول في آسيا والمحيط الهادئ لدى تي دي سيكيوريتيز براشانت نيوهانا قال:

"سوق السندات لم ينهار، لكنه يصدر مذكرة واضحة جدًا: كلما كان التضخم أكثر لزوجة، كلما كانت الفائدة 'أعلى وأطول'. التدهور المالي وارتفاع علاوة الأجل سيظلان محور اهتمام السوق."

من منظور موسمي، قد يستمر الضغط. وفقًا لبيانات بلومبرغ، في العقد الماضي، كان سبتمبر وأكتوبر أسوأ شهرين لأداء مؤشرات السندات العالمية، بمتوسط انخفاض شهري يتجاوز 1%.

أسواق الأسهم تحت الضغط، وتكاليف الاقتراض ترتفع شاملة

الارتفاع المستمر في العوائد ينتقل إلى الاقتصاد الحقيقي والأسواق المالية عبر قنوات متعددة.

بالنسبة لأسواق الأسهم، قال مدير المحفظة الأول في داكوتا ويلث مانجمنت روبرت بافليك:

عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 4.75% هو عتبة تجعل المستثمرين "يبدأون فعلاً في الانتباه"، وبدأ السوق يقلق من وصول العائد إلى 5% وإثارة تصحيح في الأسهم.

كبير استراتيجيي السوق في معهد فرانكلين تمبلتون كريس جاليبو قال إن الأسهم قادرة حاليًا على تحمل مستويات الفائدة الحالية، لكن إذا تجاوز عائد 10 سنوات 5%، فقد "تواجه الأسهم بعض المشاكل".

بالنسبة للأسر العادية، عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات هو الأساس لتسعير فائدة الرهن العقاري لأجل 30 سنة، وارتفاع العائد يرفع تكاليف شراء المنازل مباشرة.

كبير استراتيجيي السوق في ميتلايف إنفستمنت مانجمنت درو ماتوس أشار إلى أن تجاوز العائد "النطاق المريح" بين 3.5% و4.5% سيجبر الأسر على زيادة الادخار، مما يضغط على الاستهلاك.

عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة يبلغ حاليًا 5.27%، ومنذ يناير هذا العام أغلق فوق 5% في 55 يوم تداول، وهو أكبر عدد منذ 2006. في منتصف أغسطس، لامس عائد 30 سنة 5.34%، وهو الأعلى منذ 2007.

استراتيجي المحافظ في ناتيكسيس إنفستمنت مانجرز غاريت ميلسون حذر من أنه إذا ارتفعت العوائد أكثر، ستزداد الرياح المعاكسة المتعددة التي تواجه الأسهم، خاصة في ظل ضعف البيانات الاقتصادية الفعلية مؤخرًا. وقال:

"عائد حقيقي جذاب مع لمحة من تباطؤ النمو كافيان لتغيير سردية السوق وإعادة إثارة الطلب على شراء السندات."

تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس الذي يصدر يوم الجمعة سيكون نافذة المراقبة الرئيسية التالية.