سندات الخزانة الأمريكية والذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة: مراجعة سوق أغسطس والمنطق الرئيسي للاستعداد لاتجاهات نهاية العام

بتوقيت تايبيه، 31 أغسطس 2026، الساعة 7 مساءً يوم الاثنين. يوم الجمعة الماضي، أوضح ووش في جاكسون هول موقفه المتشدد تجاه التضخم، حيث بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.7% ولأجل 30 سنة 5.2%، وتذبذب سعر النفط حول 90 دولارًا. على الجانب الآخر، اخترق البيتكوين حاجز 70 ألف دولار بعد 19 أغسطس ولامس لفترة وجيزة 80 ألف دولار، بينما تراجع تقييم مؤشر أشباه الموصلات SOX إلى ما يقرب من أدنى مستوياته خلال حرب التعريفات الجمركية العام الماضي. الأساسيات قوية، والاقتصاد الكلي قوي أيضًا، والقوتان تتصادمان. أين يقف السوق حقًا؟

في هذه الحلقة، تستضيف غرفة الحرب 168X للمرة الثالثة qinbafrank (@qinbafrank): في 11 يونيو، دعا خلال البث المباشر إلى اعتبار البيتكوين في نطاق تخصيص، وفي 2 يوليو خفف مراكزه بعد تقارير عن بيع Meta لقدرتها الحاسوبية، وفي 8 يوليو كتب عن إعادة تقييم قيمة مزودي الخدمات السحابية (CSP). في هذه الحلقة، يشرح خريطة الطريق حتى نهاية العام: العوامل الثلاثة لعوائد السندات طويلة الأجل هي أسعار النفط والعجز وإصدارات ديون الذكاء الاصطناعي، وقبل أن ينخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما دون 4.6%، سيظل السوق عالقًا في منطقة ضغط التقييم؛ يعيد مزودو الخدمات السحابية كتابة هيكل التكاليف من خلال النماذج مفتوحة المصدر والمتوسطة، وستكون نتائج الربع الثالث مذهلة للغاية؛ سؤال "أين البرمجة التالية" خاطئ في حد ذاته، فالبرمجة أصبحت تقنية تمهيدية لجميع سير العمل غير البرمجي؛ الاكتتاب العام الأولي لشركة Anthropic قد يمتص وحده 300 مليار دولار من السيولة خلال مرحلة العرض الترويجي؛ قد يشهد البيتكوين تراجعًا من منتصف إلى أواخر سبتمبر حتى أكتوبر، ويجب استكمال الشراء قبل نوفمبر. رسالة للمستثمرين: اشترِ بسعر منخفض ولا تطارد الارتفاعات، وعندما يعود السوق الصاعد بسرعة، من الصحيح تقليل المراكز قليلاً!

أولاً: تحذير 2 يوليو: بيع Meta للقدرة الحاسوبية، والرافعة المالية المرتفعة في الأسهم الأمريكية، وخفض المراكز أولاً
السيد Z: يشرفني اليوم أن نستضيف مرة أخرى صديق 168X القديم qinbafrank، الأخ فرانك. اليوم هو الاثنين 31 أغسطس، الساعة 7 مساءً. أخي فرانك، كيف حالك مؤخرًا؟ هل محفظتك ومراكزك بخير؟

qinbafrank: لا بأس، جيد جدًا. آخر مرة تحدثنا فيها كانت المرة الثانية في منتصف يونيو، وذكرت حينها أن النصف الثاني من العام قد يشهد عملية تقليص للرافعة المالية، ومن بينها أن نسبة الرافعة المالية في الأسهم الأمريكية مرتفعة والمراكز مزدحمة. بالانتقال إلى 2 يوليو، أثار تقرير بلومبرغ عن بيع Meta لقدرتها الحاسوبية انتباهي. أخرجت ما ناقشناه حينها، وشعرت أنها إشارة، فقمت بتخفيض بعض المراكز. بعد ذلك، منذ أوائل يوليو، كانت نسبة كبيرة من منشوراتي على X تدور حول مزودي الخدمات السحابية: بدأ مزودو السحابة في نشر النماذج مفتوحة المصدر، وإعادة تقييم قيمة مزودي السحابة الكبار. بشكل عام، كان أداء مزودي الخدمات السحابية في يوليو وأغسطس مقبولاً، فهم كبار الحجم، ولا يمكن القول إن ارتفاعاتهم كانت كبيرة جدًا، لكنهم بالكاد انخفضوا خلال اضطرابات يوليو، وكانوا مستقرين نسبيًا خلال انتعاش السوق في أواخر يوليو وأوائل أغسطس، خاصة مايكروسوفت وأمازون.

السيد Z: شهد سوق العملات المشفرة أيضًا موجة صعود غير متوقعة.

qinbafrank: لم يفاجئني هذا الصعود، لكن حجمه فاجأني. منذ يونيو، كنت أقول على X إن الفترة من يونيو إلى نوفمبر هي نطاق جيد نسبيًا، وإذا كنت مستثمرًا طويل الأجل، فهذه الأشهر مناسبة للتراكم المستمر، اشترِ في نهاية كل شهر، وأكمل تخصيص مراكزك خلال 5 إلى 6 أشهر. ذكرت ذلك في بث مباشر على OKX Planet في منتصف يونيو تقريبًا، لذا كنت أشتري تدريجيًا بنفسي. في يوليو، سألني أحدهم إلى أي مدى يمكن أن تصل هذه الموجة، فقلت إن الارتداد قد يصل إلى أكثر من 70 ألفًا. لم أتوقع أنه بعد يوم 19، في يومي 21 و22، لن يخترق 70 ألفًا فحسب، بل سيقف لفترة وجيزة فوق 80 ألفًا. كان الصعود متوقعًا، لكن القوة فاقت التوقعات.

ثانيًا: الطلب على الذكاء الاصطناعي ليس مشكلة، بل الاقتصاد الكلي هو الضاغط: العوامل الثلاثة لعوائد السندات طويلة الأجل
السيد Z: أرى أنك تقول مؤخرًا إن تحسن السوق يتطلب عدة شروط: انخفاض العوائد طويلة الأجل، وتراجع التضخم، وألا يكون ووش متشددًا على الأقل. هل يمكنك أن تبدأ من خطابه في جاكسون هول وتحدثنا عن نظرتك للاقتصاد الكلي؟

qinbafrank: لنبدأ بالأساسيات. أثبتت نتائج الربع الثاني أن الطلب على الذكاء الاصطناعي جيد: سواء مزودو السحابة الكبار أو Neocloud، ذكروا جميعًا في تقاريرهم النقطة نفسها: بمجرد تجهيز مراكز البيانات والخوادم ونشرها، تعمل فورًا بكامل طاقتها. هذا يدل على أن الطلب في المراحل الأدنى قوي جدًا، لكن العرض غير كافٍ، وهذه إشارة مهمة جدًا. في 31 يوليو، كتبت تغريدة قلت فيها إن أغسطس هو أفضل صيف، وأنا متفائل بشأن سوق أغسطس، والقادة هم قطاع الاتصالات الضوئية، ثم مزودو الخدمات السحابية والبرمجيات؛ التخزين لديه مجال، لكن الموجة الصاعدة الرئيسية انتهت، ليس لأنك لا تستطيع توقع ارتفاعه، بل لأنه من الصعب أن يكون مجنونًا كما كان في العام الماضي. كل هذه القطاعات كان أداؤها جيدًا في أغسطس، لكن القوة كانت أقل مما كانت عليه في أبريل ومايو، والسبب الأساسي هو أن الاقتصاد الكلي في أغسطس لم يكن جيدًا بشكل عام.

النقطة الأولى هي أنه في أوائل يوليو، تجدد القتال بين الولايات المتحدة وإيران في مضيق هرمز، فارتفع سعر النفط من الستينيات والسبعينيات إلى أكثر من 90 دولارًا كحد أقصى في أغسطس، وهو يتذبذب حاليًا حول 90. ينتقل سعر النفط إلى الطاقة ثم إلى التضخم، فارتفعت توقعات التضخم، مما دفع عوائد السندات للارتفاع. النقطة الثانية هي السندات طويلة الأجل نفسها: توقعات التضخم جانب، والعجز جانب آخر، ثم شهدنا في الربعين الثاني والثالث من هذا العام زيادة متزايدة في إصدارات ديون شركات التكنولوجيا، وبأحجام أكبر. التصنيف الائتماني لشركات التكنولوجيا الكبرى في سوق السندات مرتفع جدًا، ومايكروسوفت تقترب من مستوى الحكومات، وهي في جوهرها تتنافس مع السندات الحكومية على نفس الأموال، ربما ليست سندات لأجل 20 أو 30 عامًا، بل الكثير منها لأجل 5 و10 و20 عامًا. عندما تزيد إصدارات الديون، سواء من شركات التكنولوجيا الكبرى أو الحكومة، يحتاج السوق إلى علاوة مخاطر أعلى وتعويض فائدة أعلى، مما يدفع العوائد للارتفاع بشكل عام. عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يضغط على معدل العائد الخالي من المخاطر في السوق، وعندما يرتفع، تتعرض تقييمات الأصول الخطرة للضغط، خاصة تلك ذات المضاعفات العالية والديون المرتفعة، حيث يتوقع الجميع أن تكاليف إصدار ديونها المستقبلية سترتفع. هذا تقريبًا ما حدث في منتصف وأواخر أغسطس.

ثالثًا: ووش في جاكسون هول: متشدد تجاه التضخم، والسوق يدخل منطقة احتكاك بين الأسهم والسندات
qinbafrank: بخصوص خطاب ووش، كتبت توقعات قبل يوم 28، وتبين في النهاية أنني كنت محقًا في النصف. النصف الأول هو أنني توقعت أنه سيعبر عن موقف متشدد وقوي تجاه التضخم. لأنه في يونيو كان يميل إلى التيسير، وعندما صدرت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو في منتصف يوليو وكانت أقل من المتوقع، وكذلك مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو كان أقل بكثير من المتوقع، وكانت العوائد طويلة الأجل ترتفع حينها، خفف موقفه، وشعر السوق أنه استسلم. لكن بحلول خطاب يوم الجمعة الماضي، كان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.7% ولأجل 30 سنة 5.2%، والنفط الأمريكي لا يزال بين 88 و89 دولارًا، وفي هذا المستوى كان عليه أن يكون متشددًا تجاه التضخم. توقعت حينها أن بيسنت كان قد تحرك في الأسبوع السابق، أولاً بمساعدة اليابان على استقرار سعر الصرف لتجنب بيع بنك اليابان لسندات الخزانة الأمريكية، ثم أعلن توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء طويلة الأجل، لكن التأثير استمر يومًا واحدًا فقط، وفي اليوم التالي ارتدت العوائد طويلة الأجل مرة أخرى، لذا توقعت أنه بينما يعبر عن التشدد، سيكون موقفه العام أكثر اعتدالاً. في الواقع، لم يكن متشددًا جدًا تجاه التضخم فحسب، بل طرح أيضًا دالة استجابة قوية: يريد أن يرى التضخم ينخفض، وأن يقترب بسرعة من الهدف.

كيف ينظر السوق إلى ذلك؟ على المدى الطويل، هذا صحيح: إذا كنت متشددًا بما يكفي وخفضت التضخم حقًا، فسيكتسب السوق الثقة، وسيتم القضاء على واحد على الأقل من المحركات الثلاثة للعوائد المرتفعة، وهذا أمر جيد. لكن على المدى القصير، سيظل السوق تحت الضغط. أسمي الوضع الحالي منطقة احتكاك بين الأسهم والسندات: عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.7% ولأجل 30 سنة 5.2%، هذا المستوى لن يتسبب في انهيار فوري للسوق، لكن من الصعب أيضًا ظهور موجة صعود واسعة النطاق ومستدامة. الجميع دائمًا في حالة تأهب، والأموال لا تجرؤ على الاندفاع بثقة، ويخشون من مفاجآت تدفع العوائد للارتفاع أكثر، فيشعرون بعدم الارتياح. في الحقيقة، إذا ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.7% إلى 4.9%، ولأجل 30 سنة إلى أكثر من 5.3%، فقد لا يتحمل السوق؛ عند هذا المستوى يمكنه الصمود، لكن جعله يواصل الارتفاع صعب جدًا. لذا نحتاج إلى الوقت، وننتظر بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس هذا الأسبوع، ومؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس الأسبوع المقبل، وفي النهاية يعتمد الأمر على إمكانية التوصل إلى مصالحة بين الولايات المتحدة وإيران.

رابعًا: سبتمبر دون تغيير: استهلاك عادي، ووظائف غير زراعية ضعيفة، ونتائج مجموعات العمل الخمس لم تصدر بعد
السيد Z: إذن ما هو توقعك لقرار الفائدة في سبتمبر؟

qinbafrank: بعد رؤية بيانات أغسطس هذين، سيسعر السوق شهر سبتمبر، لكن من استنتاجي الشخصي، ولا يمكن اعتباره أساسًا للجميع، أميل إلى أنه سيبقي على الوضع دون تغيير. لثلاثة أسباب. أولاً، الاستهلاك ليس قويًا جدًا، بيانات الاستهلاك لشهر أغسطس عادية جدًا، ونتائج وول مارت للربع الثاني لم تكن جيدة، ونمو مبيعات المتاجر المماثلة يتباطأ بشكل كبير. ثانيًا، سوق العمل عادي أيضًا، توقعات السوق للوظائف غير الزراعية هذا الأسبوع حوالي 50 ألفًا، وأعتقد أنها قد تكون أقل من 50 ألفًا، برقم أحادي صغير، وحتى لأن وظائف يوليو غير الزراعية كانت سلبية، فقد تكون أغسطس كذلك. هذان العاملان يحددان أن احتمال رفع الفائدة ضئيل. ثالثًا، أنشأ ووش في يونيو 5 مجموعات عمل لدراسة السياسة النقدية وأسعار الفائدة وإطار التضخم والإنتاجية، وستصدر النتائج في نهاية العام، وليس بالضرورة في ديسمبر، وأميل إلى أنه من الأفضل أن يبقي على الوضع دون تغيير حتى تصدر نتائج أبحاث مجموعات العمل الخمس هذه.

أين المفاجأة؟ المفاجأة أن التضخم لا يزال ينخفض، لكن ببطء. تضخم يوليو كان أقل قليلاً فقط من يونيو، وفي أغسطس ارتفعت أسعار النفط والبنزين قليلاً. أتابع مؤشر تضخم فوري يسمى Truflation، القيمة المطلقة ليست مرجعية، لكني أتابعه منذ حوالي عام، والاتجاه مرجعي جدًا: أحدث اتجاه فوري عاد إلى ما يقرب من ذروة يونيو، أقل قليلاً فقط، لذا قد يتكرر تضخم أغسطس، وقد ينزلق السوق قليلاً.

خامسًا: المواجهة الأمريكية الإيرانية تطول أمدها: نقطة التحول في انخفاض أسعار النفط، وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات دون 4.6%
qinbafrank: أصبحت القضية الأمريكية الإيرانية الآن تتجه نحو التطويل، والمقصود بالتطويل أن الشدة ليست كبيرة جدًا، ولن تكون مثل مارس الماضي، لكن كلا الطرفين لديه نقاط ضعف. تعرف إيران أن ترامب يهتم بالانتخابات والرأي العام، فتعتمد على السيطرة على المضيق لإبقاء أسعار النفط مرتفعة، لإجبارك على التراجع؛ أما الولايات المتحدة فقد وجدت مسارًا يتمثل في حصار الساحل الإيراني وزيادة العقوبات، لإحداث مشاكل في الاقتصاد الإيراني الداخلي، وإجبار إيران على التراجع. يعتقد ترامب الآن أن هذا فعال، ولن يلتزم برفع العقوبات أو فك تجميد الأصول أو الاعتراف بمكانة إيران في مضيق هرمز، فيبقى الطرفان في حالة جمود، ونقطة الجمود هي سعر النفط عند ذلك المستوى.

نقطة التحول تعتمد على أمرين. أولاً، متى لا يستطيع أي من الطرفين الصمود ويتراجع أحدهما، فينخفض سعر النفط حقًا، وهذا إيجابي جدًا. ثانيًا، عندما ينخفض سعر النفط، تضعف إحدى ركائز العوائد طويلة الأجل، وفي الوقت نفسه يقوم بيسنت بعمليات إعادة الشراء، وإذا عدل أيضًا نسبة إصدار السندات طويلة الأجل مقابل قصيرة الأجل، فسيخفض العوائد. إذا انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما دون 4.6% أو 4.5%، ولأجل 30 سنة إلى حوالي 5% أو أقل، فعندها فقط يمكن لأصول الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات وسلسلة التوريد أن تنطلق حقًا. الأساسيات جيدة والطلب جيد بلا شك، لكن الاقتصاد الكلي حاليًا في حالة من عدم اليقين الكبير.

السيد Z: يبدو أن الاقتصاد الكلي الآن يشبه الضوضاء، لكن الطلب في الواقع لا ينضب أبدًا. جنسن هوانغ قال في تقرير أرباحه قبل أسبوعين إن المشكلة في العرض وليس الطلب.

qinbafrank: صحيح، هذا ما كنا نقوله في محادثاتنا الثلاث. معدل الاختراق يرتفع بسرعة، وعدد المستخدمين الذين يتعاملون مع الذكاء الاصطناعي يتزايد، سواء من الأفراد أو الشركات، واستهلاك الرموز لكل مستخدم يتزايد أيضًا، والطلب على المدى القصير في حالة جنون. الأمر يتلخص في نقطتين: الأولى هي الضغط قصير الأجل من الاقتصاد الكلي، والثانية هي أن السوق وصل إلى ذروة الخوف من تفويت الفرصة (FOMO) وانحرف، كما حدث في يونيو، حيث كان الطلب جيدًا لكن العديد من الأسعار ارتفعت بشكل مكافئ.

سادسًا: إعادة تقييم مزودي الخدمات السحابية: من وسطاء إلى المؤشر الأكثر شمولاً لتبني الذكاء الاصطناعي
السيد Z: بالحديث عن الطلب على الرموز، يجب أن نتحدث عن مزودي الخدمات السحابية. لقد كتبت مقال إعادة تقييم مزودي الخدمات السحابية، وقد نشرته في Space. كان السوق دائمًا ينظر إلى AWS وGoogle Cloud كوسطاء يبيعون معالجات الرسوميات ويعيدون بيع الرموز، لماذا تعتقد أن هذا التصور يجب أن ينقلب؟

qinbafrank: البداية كانت في أوائل يوليو. في نهاية يونيو، رأى الجميع تقارير كثيرة عن أن استهلاك الرموز في العديد من الشركات الأمريكية كبير جدًا والتكاليف مرتفعة جدًا، وأصبحوا غير قادرين على التحمل، ويريدون تقييد حصص كل موظف أو حتى خفض الإنفاق، وكان مصطلح اقتصاديات الرموز هو ما كان يناقشه الجميع حينها. ثم رأيت الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase برايان ينشر مقالاً طويلاً يشرح ما كانت تفعله Coinbase طوال شهر يونيو: قاموا بتقسيم سيناريوهات الأعمال، فبعض السيناريوهات العادية التي ليست عالية القيمة ولكنها عالية التردد لا تحتاج بالضرورة إلى نماذج متطورة، ولا تحتاج إلى GPT أو Claude، فاستخدام النماذج مفتوحة المصدر يمكن أن يحقق نتائج مطابقة للمتطلبات. النتيجة كانت أنه طوال شهر يونيو، نما استهلاك الرموز في Coinbase بسرعة، لكن إجمالي التكاليف انخفض. كثيرون نظروا إلى هذه الحالة بذعر: الرموز ارتفعت والنفقات انخفضت. لكنني رأيت إشارة مختلفة: بالنسبة لشركة واحدة، بناء نظام توجيه النماذج وتقسيم السيناريوهات، والجمع بين النماذج الرائدة القوية جدًا والنماذج مفتوحة المصدر والمتوسطة ذات الفعالية العالية من حيث التكلفة، يجعل التكاليف قابلة للتحكم. هذا هو مفارقة جيفونز: كلما انخفضت التكلفة، زاد عدد المستخدمين. عملت في الإنترنت لسنوات عديدة، وتكلفة الاتصال بالإنترنت وحركة البيانات تنخفض باستمرار، لكن عدد مستخدمي الإنترنت يزداد واستهلاك كل شخص يزداد، وإجمالي الإنفاق يزداد في النهاية.

لذا في يوليو أجريت الكثير من الأبحاث، وسألت أصدقاء معنيين في الداخل والخارج، ورأيت نقطتين. أولاً، دخل تبني الشركات للذكاء الاصطناعي عصرًا هندسيًا متعدد السيناريوهات والنماذج: السيناريوهات عالية القيمة تستمر في استخدام النماذج الرائدة المتطورة؛ والسيناريوهات عالية التردد ومنخفضة التعقيد ومنخفضة القيمة تستخدم نماذج مفتوحة المصدر أو متوسطة. ثانيًا، Coinbase حالة خاصة، فهي شركة تكنولوجيا لديها القدرة على بناء نظام توجيه النماذج بنفسها، وتقليص السياق، وإنشاء التخزين المؤقت، وإنشاء نظام تشغيل كامل للذكاء الاصطناعي؛ لكن معظم الشركات لا تملك هذه القدرة، وهي تستخدم الخدمات السحابية بالفعل، وعندها يكون لدى مزودي السحابة الدافع للقيام بذلك. في منتصف وأواخر يونيو، رأينا مايكروسوفت تبدأ في نشر DeepSeek وQwen، لذا كتبت عدة مقالات في أوائل يوليو، ولخصتها في مقال واحد في 8 يوليو.

الاستنتاج هو: النماذج المتطورة ليست سوى جزء مهم من عملية تبني الشركات للذكاء الاصطناعي، وقد يكون معظم الاستهلاك لا يزال على النماذج الرائدة، لكن الشركات لديها سيناريوهات كثيرة بدأت تستخدم نماذج متوسطة ومفتوحة المصدر. قبل يونيو، كان أهم مؤشر لسوق الذكاء الاصطناعي التجاري هو الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لشركتي Anthropic وOpenAI، لأنه كان يمكن حسابه مباشرة من خلال الاتصال بواجهات برمجة التطبيقات الخاصة بهما؛ لكن كلما زادت تعقيد السيناريوهات، زادت قيمة مزودي السحابة. أداء مزودي الخدمات السحابية الكبار هو مؤشر أفضل وأشمل لقياس تسويق الذكاء الاصطناعي من الإيرادات السنوية المتكررة للنماذج: فهو يعادل إجمالي تكاليف التشغيل بعد أن تضع الشركات الذكاء الاصطناعي في بيئة الإنتاج، بما في ذلك واجهات برمجة التطبيقات للنماذج المغلقة، والنماذج مفتوحة المصدر، والاستدلال، وقواعد البيانات، وتخزين الكائنات، والإنترنت، والمراقبة الأمنية، وحتى تشغيل الوكلاء، كل ذلك سينعكس على منصة السحابة. الإيرادات السنوية المتكررة للنماذج الكبيرة لا تزال مهمة، فهي المؤشر الأعلى نقاءً لطلب الذكاء الاصطناعي؛ وأداء مزودي الخدمات السحابية هو المؤشر الأكثر شمولاً لتسويق الذكاء الاصطناعي.

سابعًا: النماذج مفتوحة المصدر تعيد كتابة هيكل تكاليف مزودي الخدمات السحابية: Qwen وDeepSeek من مايكروسوفت ونماذجها المتوسطة الخاصة
السيد Z: يوم الخميس الماضي دعوت هيرمان للحديث، وكانت أهم خلاصة هي نفس النقطة: مزودو الخدمات السحابية في المقدمة يرون الطلب ثم يقررون الإنفاق الرأسمالي، هذا العام أنفقوا الكثير لذا التدفق النقدي الحر منخفض، لكن عندما يدربون النماذج مفتوحة المصدر ويحققون أرباحًا، وعندما يتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي بشكل كبير، سيرتفع سعر السهم أسرع مما نتخيل.

qinbafrank: ما يغيره هو هيكل تكاليف مزودي الخدمات السحابية. لماذا كانوا يُعتبرون وسطاء في السابق؟ الإنفاق الرأسمالي هو أموالك، تشتري الآلات وتبني مراكز البيانات، ثم تعيد بيع رموز وواجهات برمجة التطبيقات للنماذج المتطورة، لكن الحصة الأكبر تذهب إلى شركات النماذج، وOpenAI وAnthropic يتركان لك جزءًا، فأنت تتحمل النفقات لكنك لا تتمتع بأكبر هامش ربح. ميزة النماذج مفتوحة المصدر أنها بلا تكلفة، وهذا الجزء من الإيرادات يذهب معظمه إلى مزود الخدمة السحابية نفسه. وليس فقط النماذج مفتوحة المصدر، بل يجب أن نقول النماذج مفتوحة المصدر والمتوسطة: مايكروسوفت من يونيو إلى يوليو نشرت نماذج مفتوحة المصدر مثل Qwen وDeepSeek، كما دفعت إنفيديا بنماذجها مفتوحة المصدر، ومن ناحية أخرى دفعت مايكروسوفت بنموذجها المتوسط MAI Model، وهو مغلق المصدر ويركز على الفعالية من حيث التكلفة. قد لا يكون أدائي بجودة GPT 5.6 أو Fable 5، لكنه قد يضاهي GPT 5.5 أو Opus 4.7 أو 4.8، وفي بعض السيناريوهات يكون كافيًا جدًا، والميزة أنني أكثر تحكمًا، وتحسين التكلفة كبير جدًا.

السيد Z: لاحظت شيئًا أيضًا. أحدث نموذج من OpenAI، Astra، لم يعد متاحًا لعامة الناس، بل للباحثين فقط؛ يوم الجمعة الماضي نشرت Anthropic تغريدة تطلب 10 آلاف عالم لاستخدام أحدث نموذج. الذكاء أصبح حكراً على فئة معينة: الناس العاديون لا يستخدمون ولا يحتاجون إلى نماذج متطورة إلى هذا الحد. والنماذج مفتوحة المصدر، مثل GLM 5.3، تكلفة الإدخال والإخراج حوالي 0.15-0.5 دولار لكل مليون رمز، وهذا مخيف جدًا، وشركات النماذج الأمريكية الكبرى لا تستطيع المنافسة.

qinbafrank: صحيح، هذا إجبار. انظر، OpenAI تخفض الأسعار مؤخرًا أيضًا، الجميع يخفض الأسعار، وإذا لم تفعل، فالنماذج الصينية ستجبرك على النزول.

السيد Z: هذا هو التمايز السعري في الاقتصاد التمهيدي، تسعير متدرج لمجموعات مختلفة من المستهلكين.

ثامنًا: نتائج الربع الثالث ستكون مذهلة للغاية: الإيرادات والهامش الإجمالي والسيناريو الثاني
السيد Z: إذن إذا كانت هذه استراتيجية مزودي الخدمات السحابية، فماذا يمكن أن نتوقع رؤيته في هذا القطاع بحلول نهاية العام أو أوائل العام المقبل؟ ما هو محرك النمو الثاني؟

qinbafrank: أنا متفائل بنتائج الربع الثالث، وعند الإفصاح عنها من منتصف أكتوبر إلى نوفمبر، ستكون نتائج مزودي السحابة الكبار مثل مايكروسوفت وأمازون وجوجل مذهلة للغاية. أولاً، توجيهاتهم للربع الثاني كانت قوية جدًا: مايكروسوفت قالت إن نمو الربع الثاني 43% والربع الثالث قد يكون 45%؛ AWS الربع الثاني 37% والربع الثالث قد يكون 40%؛ جوجل الربع الثاني نمو سنوي أكثر من 80%، والربع الثالث قد يتسارع. طالما أن الطلب لم يتغير، فهذه هي الطبقة الأولى. ثانيًا، نتائج الربع الثاني حتى نهاية يونيو لم تظهر بعد تأثير النشر الواسع للنماذج مفتوحة المصدر والنماذج المتوسطة الخاصة على هيكل التكاليف، لكن يوليو وأغسطس وسبتمبر هي بالضبط الفترة التي ينشرون فيها بنشاط، وفي الربع الثالث قد نرى حقًا ليس فقط نمو الإيرادات، بل تغيرًا كبيرًا في الهامش الإجمالي، وأعتقد أنه قد يكون كبيرًا. ثالثًا هو السيناريو الثاني.

كان السوق مترددًا بشأن ما إذا كان هذا الإنفاق الرأسمالي الضخم يمكن استرداده وكيفية حسابه، وقدمت نتائج الربع الثاني إطارًا مبدئيًا للعائد على الاستثمار، يمكن التحقق منه مبدئيًا، وليس تحققًا نهائيًا. مؤخرًا بدأ الجميع يناقشون: تسويقك قوي جدًا لأن البرمجة نمت بسرعة خاصة هذا العام، لكن البرمجة سيناريو خاص. لماذا؟ الكود والسجلات وواجهات برمجة التطبيقات والمستندات كلها رقمية، وهناك مستودعات أكواد GitHub عالمية؛ مخرجات البرمجة يمكن التحقق منها بسرعة، والعملية يمكن تقسيمها إلى خطوات واضحة؛ والمبرمجون مكلفون، في أمريكا والصين، وإذا وفرت 20% أو 30% أو 40% من وقت التطوير، أو استغنيت عن بعض الأشخاص، فمن السهل حساب العائد على الاستثمار. كما أنه لا يتطلب تبنيًا من أعلى إلى أسفل في الشركة، فالمبرمج وحده يمكنه استخدام وكيل برمجة أو واجهة برمجة تطبيقات، لذا معدل الاختراق سريع جدًا، ونمو التسويق سريع جدًا أيضًا. ثم يسأل الجميع: ما هي البرمجة التالية؟

تاسعًا: أين البرمجة التالية: السؤال نفسه خاطئ
qinbafrank: في يوم 23 كتبت مقالاً طويلاً، والاستنتاج هو أن هذا السؤال قد يكون خاطئًا من البداية. سيناريو البرمجة فريد جدًا، ومن الصعب ظهور منتج أو سيناريو آخر بنفس سرعة النمو الهامشي الهائلة وحجم الإيرادات الضخم والقدرة على التعرف السريع من قبل أسواق رأس المال. العالم غير البرمجي مختلف تمامًا عن البرمجة، وهو مجزأ جدًا: البنوك لديها الائتمان ومعرفة العميل ومكافحة غسل الأموال؛ شركات التأمين لديها الاكتتاب والمطالبات؛ المجال الطبي يشمل التشخيص والخدمات طويلة الأجل بعد العلاج؛ والتصنيع أكثر تنوعًا، سيارات وصلب، عمليات مختلفة ومعدات مختلفة وبيانات مختلفة. كل سيناريو يتطلب عمليات وبيانات خاصة بالشركة، وليست مركزة مثل البرمجة.

لكن عند النظر بالتفصيل، هناك تمييز. داخل الشركات، هناك نظام عمل معرفي مشترك، وظائف مثل المالية والتوظيف والموارد البشرية والمستندات والعقود، يمكن تعميمها؛ ثم هناك العديد من أنظمة الخدمات وإدارة العمليات الخلفية، وهذه أيضًا سريعة؛ وبعد ذلك، سلاسل التوريد وعمليات التصنيع ستكون أبطأ نسبيًا. لذا المستقبل ليس سيناريو واحدًا شبيهًا بالبرمجة، بل العديد من سير العمل المعرفي المختلفة، بالإضافة إلى عمليات الأعمال في العديد من الصناعات، التي تبدأ في أن تصبح وكلاء، وفي النهاية يتجاوز الإجمالي البرمجة. عمليات تكنولوجيا المعلومات والمحاسبة المالية والشؤون الإدارية والقانونية والامتثال سريعة، وسلاسل التوريد والتصنيع والرعاية الصحية أبطأ، بفوارق زمنية مختلفة. يمكن رؤية ذلك في نتائج مايكروسوفت للربع الثاني: لدى Foundry أكثر من 100 ألف عميل، وهي منصة للشركات لبناء ونشر الوكلاء، مما يعني أن 100 ألف شركة تستخدمها لبناء وكلائها؛ ومقاعد Microsoft 365 Copilot المدفوعة 30 مليونًا، مما يعني أن العديد من الموظفين غير البرمجيين يستخدمونها.

وهناك نقطة يجب أن يفهمها الجميع: البرمجة أصبحت تقنية أساسية لسير العمل غير البرمجي. في المستقبل، لن يعتبر العديد من الموظفين غير التقنيين أنفسهم يكتبون برمجيات، لكنهم من خلال اللغة الطبيعية يطلبون احتياجاتهم، فينشئون أدوات تسوية مالية ولوحات معلومات المبيعات وصفحات موافقة داخلية وعمليات فحص عقود، وهذه التطبيقات الصغيرة والوكلاء الصغار تخدمهم هم أو أقسامهم. في الشركات التقليدية، هناك كم هائل من هذه العمليات، صغيرة الحجم وذات احتياجات خاصة، والشركة لن تشتري SaaS مخصصًا لها، بل تعتمد على Excel والبريد الإلكتروني والعمل اليدوي. وكيل البرمجة يخفض حاجز البرمجيات المخصصة، فالعمليات التي لم تكن تستحق التحول إلى برمجيات يمكن الآن تحويلها، وبالتراكم يصبح الذيل الطويل قويًا جدًا. ستصبح البرمجة الطبقة الأساسية لجميع العمليات التجارية غير البرمجية، وهذا مجتمعًا هو السيناريو الثاني. الأسبوع الماضي شاركت مدونة a16z بيانات: منذ فبراير، أسرع المجالات نموًا في تبني Codex هي القانون بنمو 100 ضعف، والمبيعات والتوظيف والتسويق والرعاية الصحية بنمو 30 إلى 40 ضعفًا، والبوادر ظهرت بالفعل. بالطبع يجب الاعتراف بأن هذه العمليات التجارية ليست موحدة جدًا، وكلما تعمقت كان التقدم أبطأ: السيناريوهات الخاصة بالشركات تتطلب إدارة الأذونات والبيانات الداخلية وإعادة التدريب وإعادة النشر، وهذا هو نموذج المهندس المنتشر ميدانيًا (FDE) الخاص بشركة Palantir، لذا في يونيو ويوليو كانت Anthropic وOpenAI تنشئان فرق FDE متخصصة مع العديد من الشركات للتنفيذ والنشر.

عاشرًا: ماذا لو لم يرَ المدير العائد: 15% من الشركات غير التقنية المدرجة في الولايات المتحدة تذكر الذكاء الاصطناعي في تقاريرها المالية
السيد Z: لدي هنا عدة خلاصات. أولاً، سيساعدنا الذكاء الاصطناعي على تحقيق أشياء لم نكن نستطيع تحقيقها من قبل، وسيستبدل الكثير من الأعمال الميكانيكية. ثانيًا، بمستوى النماذج الحالي، إذا كان اشتراكك في Claude بقيمة 100 دولار أو Fable 5 لا يمكنك استخدامه بالكامل خلال أسبوع، فمن المحتمل جدًا أن وظيفتك سهلة الاستبدال. يبدو قاسيًا، لكنه واقعي. لكنني أكثر فضولاً: الشركات تطبق الذكاء الاصطناعي لموظفيها لضغط التكاليف، لكن العديد من أصحاب الشركات يرون الاستثمار ولا يرون العائد، ولا يعرفون أين العائد ولا يمكنهم حساب الأرقام، فكيف يحلون ذلك؟

qinbafrank: هذا يحتاج أيضًا إلى وقت. الحكم الأول: Codex في سيناريوهات القانون والمبيعات والتوظيف والتسويق والرعاية الصحية ارتفع بشكل كبير منذ فبراير، وإذا استخدمته لشهر أو شهرين أو ربع سنة دون تأثير، فلن تدفع في الربع التالي؛ استمراره في النمو يعني أنه فعال، والتأثير إما خفض التكاليف وزيادة الكفاءة أو توليد الإيرادات. في نهاية الأسبوع الماضي التقيت بشريك في صندوق رأس مال مغامر دولاري صيني، استثمر في العديد من شركات الإنترنت والألعاب، إحداها مشهورة جدًا في ألعاب iOS المحمولة، ولن أذكر اسمها. تحدث مع المؤسس، وقد طبقوا الذكاء الاصطناعي في كامل عملية إنتاج الألعاب، من الفكرة إلى الفن إلى التخطيط إلى نظام البيانات، في السابق كانت اللعبة الكبيرة تحتاج سنتين إلى ثلاث سنوات، والآن هناك لعبة قد تخرج في نصف عام. هذه نقطة تستحق المتابعة.

ثانيًا، شيء يمكن للجميع فعله: اطلب من GPT أو Claude تحليل جميع التقارير المالية ومكالمات الأرباح للشركات المدرجة في الصناعات التقليدية غير التقنية في الولايات المتحدة من 15 يوليو، بداية موسم أرباح الربع الثاني، حتى الآن، شهر ونصف، وانظر أي الشركات ذكرت أنها تستخدم الذكاء الاصطناعي وما هو التأثير، هل هو خفض التكاليف وزيادة الكفاءة أم تحقيق أداء حقيقي. حسب إحصائيتي، حوالي 15% من الشركات غير التقنية المدرجة في الولايات المتحدة بدأت تعرض في تقاريرها المالية أنها تظهر تأثير الذكاء الاصطناعي. هذه إشارة واضحة جدًا. بمجرد أن يشعر المدير بأن التكاليف انخفضت، أو أن التكاليف ثابتة والكفاءة أعلى، فهذا تأثير، ثم يتحول تدريجيًا إلى إيرادات حقيقية.

حادي عشر: متى يتعادل الإنفاق الرأسمالي: العام المقبل، وراقب نقطتي تقاطع أولاً
السيد Z: إذن متى يمكننا أن نقول بشكل قاطع إن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يمكن تبريره، ومتى تتوازن الحسابات؟ رأينا أيضًا أن الإيرادات السنوية المتكررة لشركة Anthropic بدأت تتباطأ الأسبوع قبل الماضي، لتصل إلى 65 مليار دولار.

qinbafrank: ربما العام المقبل أو الذي يليه. في الربع الثاني من هذا العام رأينا إطارًا أوليًا للعائد على الاستثمار، لكن التعادل الحقيقي لا يزال في مرحلة الإنفاق، وهذا هو الفارق الزمني الذي ذكرته سابقًا. بدأ الإنفاق الرأسمالي الضخم لمزودي الخدمات السحابية الكبار في النصف الثاني من العام الماضي، من الربع الثالث إلى الرابع، والأموال التي أنفقت العام الماضي تبدأ في توليد التدفق النقدي في الربعين الثاني والثالث من هذا العام وحتى نهاية العام، ومن الربعين الثالث والرابع من العام الماضي إلى الربعين الأول والثاني والثالث من هذا العام، الإنفاق يتزايد باستمرار. الرئيس التنفيذي لأمازون ذكر في نتائج الربع الثاني فجوة زمنية أخرى: الإنفاق الرأسمالي له وتيرة، تستثمر أولاً مبلغًا لشراء الأراضي وبناء مراكز البيانات والطرق ومرافق الكهرباء، وقد يستغرق ذلك 8 إلى 12 شهرًا؛ ثم تدخل المعدات وتركب الخوادم وتشتري الوحدات البصرية والألياف لربط الخوادم، ويستغرق ذلك ربعًا أو ربعين آخرين. من استثمار المبلغ حتى بناء مركز البيانات وتوصيله بالكهرباء وتحقيق تدفق نقدي، يستغرق على الأقل سنة إلى سنة ونصف. الأموال المستثمرة في الربع الثالث من العام الماضي تبدأ في إظهار التأثير في الربع الثالث من هذا العام، أو حتى نهاية العام.

بالنظر إلى المستقبل، هذا العام هو الذروة: الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى العام الماضي كان حوالي 400 مليار دولار، وهذا العام يجب أن يصل إلى 800 إلى 900 مليار، بنمو 100%؛ والعام المقبل يتوقع السوق 1.1 إلى 1.2 تريليون، أي نمو 30% إلى 40%. من الممكن أنه بحلول منتصف العام المقبل أو النصف الثاني أو العام الذي يليه، يمكننا رؤية كم استثمرت كل دفعة من الإنفاق الرأسمالي وكم بدأت تنتج وما إذا كانت تتعادل. التعادل المحاسبي الكامل يحتاج وقتًا أطول، لكن لا يجب الانتظار حتى تحقيق الأرباح الفعلية ليكون الأمر مهمًا. راقب نقطتي تقاطع: أولاً، نمو إيرادات خدمات السحابة يتجاوز نمو الإنفاق الرأسمالي، وهذا لم يحدث بعد، حتى جوجل الأسرع نموًا لم تصل إليه: نمو GCP في الربع الثاني 82%، لكن الإنفاق الرأسمالي ارتفع من أقل من 90 مليار دولار في 2025 إلى توجيهات هذا العام بأكثر من 200 مليار، بنمو أكثر من 100%. ثانيًا، بعد النمو الفائق السرعة للبرمجة، يتباطأ، وتبدأ السيناريوهات غير البرمجية في النمو السريع، وأسمي ذلك تسليم الراية.

ثاني عشر: ثلاث مراحل حتى نهاية العام: الخريف يبرد، والمتعة الحقيقية بعد انتخابات التجديد النصفي
السيد Z: يبدو أن الإنفاق الرأسمالي سيتباطأ، وسيقل عدد الشركات المستفيدة في المراحل الأدنى. بالنظر إلى الوراء، كيف سيختلف السوق من الآن حتى نهاية العام عن مارس وأبريل ومايو من هذا العام؟

qinbafrank: مارس وأبريل ومايو كانت بلا شك قوية للغاية. في مارس، كان السوق بسبب إيران لا يزال يتراجع، وفي أبريل ومايو كان هناك نقص في الموارد الحاسوبية ونمو سريع في الإيرادات السنوية المتكررة لشركة Anthropic، وعندما وصلت إلى 30 مليارًا اندهش الجميع؛ نتائج مزودي الخدمات السحابية في الربع الأول كانت جيدة جدًا، وظهرت بوادر تحقيق الدخل، والإنفاق الرأسمالي لم يصل إلى ذروته بعد؛ والأهم أن الاقتصاد الكلي كان جيدًا جدًا في ذلك الوقت، في أبريل كان القتال مع إيران مستمرًا، لكن الجميع كان يعلم أن حدة التوتر ستخف تدريجيًا، وأسعار النفط كانت تنخفض، والعوائد طويلة الأمد لم تكن مرتفعة جدًا، والسوق لم يكن قلقًا من موجة إصدار السندات. بمجرد التأكد من التهدئة، انخفضت العوائد طويلة الأجل بسرعة بعد مايو، وانخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 3.9%، لذا كان نموًا هائلاً.

بعد ذلك حتى نهاية العام، سننظر إلى ثلاث مراحل. النصف الأول من سبتمبر مرحلة، ومنتصف سبتمبر إلى منتصف أكتوبر مرحلة، وبعد انتخابات التجديد النصفي مرحلة. في الأسبوعين الأخيرين، يحتاج السوق إلى هضم خطاب ووش، فالعوائد مرتفعة والأصول الخطرة تحت الضغط؛ إذا استمرت وظائف أغسطس غير الزراعية هذا الأسبوع ضعيفة، سيتنفس السوق الصعداء، لكن يجب متابعة مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس الأسبوع المقبل. في سبتمبر وأكتوبر، أعتقد أنه ستكون هناك تقلبات، وأسباب التقلبات عدة. أولاً انتخابات التجديد النصفي. عندما تكون المنافسة شديدة، سواء احتفظ الجمهوريون بالمجلسين أو خسروهما أو حصلوا على مجلس واحد، فإن عدم اليقين السياسي سيؤدي إلى غموض في السياسات الصناعية، وتاريخيًا قبل انتخابات التجديد النصفي يكون السوق إما هادئًا أو يقوم بتصحيح لتجنب المخاطر. النقاط المميزة هذا العام: أولاً، سيستخدم الديمقراطيون القضية الإيرانية لمهاجمة الجمهوريين، وثانيًا، بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أثر بشكل كبير على حياة الناس: مراكز البيانات أدت إلى ارتفاع أسعار الكهرباء والمياه والأراضي، وفي فلوريدا وفرجينيا وتكساس حيث تكثر عمليات البناء، بعد موجة البناء، عندما يكتمل مركز البيانات فعليًا يحتاج فقط إلى عشرة أو عشرين شخصًا. الرأي العام في العديد من الأماكن غاضب جدًا، ونيويورك علقت الموافقات على مراكز البيانات؛ حاكم تكساس جمهوري وكان يدعم مراكز البيانات، لكن عندما احتدمت المنافسة وهاجم الديمقراطيون هذه النقطة، أصبح أكثر حذرًا. مراكز البيانات خلال انتخابات التجديد النصفي أصبحت قضية اجتماعية جدلية، وتؤثر على الأقل على مزاج السوق.

لذا في تغريدتي يوم 31 يوليو قلت إن أغسطس هو أفضل شهر صيفي، وفي 23 أغسطس كتبت تغريدة أخرى: الخريف يقترب. ليس شتاءً قارسًا، بل ضغط الاقتصاد الكلي يجعل السوق يدخل منطقة ضغط التقييم، مرحلة صعبة. بعد انتخابات التجديد النصفي هناك نقطتان: سواء فاز الجمهوريون فوزًا كاملاً أو خسروا بشدة أو تقاسموا المجلسين، فإن عدم اليقين السياسي سينخفض، والسوق يعرف كيف يتوقع السياسات؛ ومن منتصف إلى أواخر أكتوبر حتى نوفمبر هو موسم النتائج المالية للربع الثالث، وقد يكون أفضل حالاً. أضف نقطة: تذبذب السوق لفترة هو لتخزين الطاقة: مارس وأبريل ومايو ويونيو ارتفعت بشكل كبير، ويوليو ألحق ضررًا كبيرًا بالسوق، والتداول بالزخم بعد هذا التصحيح الكبير يحتاج وقتًا للتعافي تدريجيًا، ولا يمكن أن ينطلق بسرعة. التاريخ يؤكد ذلك، رأيت إحصائيات سيتي بنك، وقمت بحسابها بنفسي، في 2010 و2014 و2018 و2022 قبل انتخابات التجديد النصفي كانت الأسواق متقلبة والعوائد منخفضة، وبعد الانتخابات بـ 30 و50 و100 يوم تداول كان الأداء جيدًا، والأصول التكنولوجية ذات النمو أكثر استفادة.

السيد Z: بعد ساعة من الحديث، يبدو أن سبتمبر وأكتوبر من الأفضل أن نكون حذرين ونحتفظ بسيولة أكبر؟

qinbafrank: الحذر جيد، لكنني شخصيًا أميل إلى عدم التشاؤم المفرط، ولا أعتقد أن مدى التصحيح سيكون كبيرًا بالضرورة. انظر إلى عدة نقاط: متى تتصالح الولايات المتحدة وإيران، وأسعار النفط والعجز والإفراط في إصدار السندات الحكومية بالإضافة إلى إصدارات ديون الذكاء الاصطناعي، هذه هي العوامل الثلاثة لعوائد السندات طويلة الأجل؛ إذا هدأت العلاقات الأمريكية الإيرانية وانخفضت أسعار النفط، فسيتم القضاء على عامل واحد، وعندها إذا قام بيسنت بإعادة الشراء وتعديل نسب الإصدار، ستتضاعف التأثيرات. متى يصل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما دون 4.6% ولأجل 30 سنة إلى ما دون 5.1% أو حتى 5%، ويبقى منخفضًا حقًا ولا يعود للارتفاع، فعندها فقط يزول الضغط على الأصول الخطرة. من منتصف إلى أواخر سبتمبر حتى أكتوبر، أعتقد شخصيًا أن الحذر لن يضر، واحتفظ ببعض السيولة، لا داعي للتعقيد.

ثالث عشر: الاكتتاب العام الأولي لشركة Anthropic: جمع 100 مليار، ومرحلة العرض الترويجي تمتص 300 مليار
qinbafrank: المصدر الثاني للاضطراب، قرأت اليوم تقرير The Information أن Anthropic ستعلن وثائق الاكتتاب العام في 7 أو 8 من الشهر، وإذا أدرجت في أكتوبر، فسيؤثر ذلك على السوق بشكل كبير، مثلما حدث مع طرح SpaceX في يونيو من هذا العام. في السابق، لم يكن الجميع يعرف الأداء التشغيلي الحقيقي لشركات النماذج الكبيرة، وكانوا يرون فقط رقم الإيرادات السنوية المتكررة الذي تنشره الشركة أحيانًا أو بيانات من طرف ثالث؛ بعد صدور وثائق الاكتتاب، سنرى الأداء التشغيلي الجوهري لشركة Anthropic، وقد يكون أفضل مما نتوقع، وستتحسن نفسية السوق. لكن بعد ذلك ستقوم بجولة تعريفية، وتريد جمع 80 إلى 100 مليار دولار، أعلى من SpaceX. SpaceX كانت 75 مليار دولار، مع اكتتاب زائد 3 إلى 4 أضعاف، وكان على المؤسسات توفير الأموال للاكتتاب، أي ما يعادل سحب 200 إلى 300 مليار دولار على الأقل، وهذا هو سحب السيولة خلال مرحلة العرض الترويجي قبل الإدراج. قد تكون Anthropic أكثر جاذبية، وإذا كانت البيانات التشغيلية أفضل مما يتوقع الجميع، وجمعت 80 إلى 100 مليار، فقد يصل الاكتتاب في النهاية إلى 400 أو 500 مليار، وعندها يجب على السوق توفير 300 مليار دولار على الأقل. بعد الإدراج، مع إصدار 5% أو 6% من الأسهم، قد يرتفع السهم قليلاً، مما يؤثر سلبًا على أصول الذكاء الاصطناعي الأخرى، ثم يتعافى. هذا هو سبب التقلبات في منتصف وأواخر سبتمبر وأكتوبر. بعد انتخابات التجديد النصفي، قد يكون قد مر أكثر من شهر على الإدراج، وتكون التأثير قد انتهى.

رابع عشر: فخ صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية في الأسهم الكورية: تدفقات داخلة، لكن الأسهم الأساسية لا ترتفع
السيد Z: بعض الناس دخلوا السوق في أواخر يوليو لشراء الأصول الرخيصة، وطبيعة الأسهم التايوانية تختلف عن الأسهم الأمريكية، فالأسهم التايوانية لا تولي أهمية كبيرة للتدفق النقدي الحر، لأن الإنفاق الرأسمالي الأمريكي هو مصدر دخل الأسهم التايوانية، ويركزون على من في سلسلة التوريد ومن يقدم الطلبات. الأسهم التايوانية في أغسطس يجب أن تكون الأفضل أداءً، وتدفق الأجانب للشراء أكبر من الأسهم الكورية.

qinbafrank: الأسهم الكورية بشكل أساسي استخدموا رافعة مالية مضاعفة وثلاثية، وفي يوليو كان السوق الكوري هو السبب الرئيسي للتصحيح، ولديهم أيضًا مشاكل تنظيمية: في مايو خففوا القيود، وفي نهاية يونيو بدأوا تقييدًا واسعًا، وفي يوليو رفعوا الفائدة مرة أخرى، أي أنهم تسببوا في انهيار أنفسهم.

السيد Z: هذه الصناديق ذات الرافعة المالية قاتلة، لأنها في جوهرها رهان على انخفاض التقلب. لا يمكنك شراء هذه المنتجات عند الارتداد، فالارتداد غالبًا ما يكون مصحوبًا بتقلبات، ولا يكون الشراء منطقيًا إلا عندما يقيمها السوق وترتفع في خط مستقيم، لكن المستثمر العادي لا يملك هذا الفهم. صناديق الرافعة المالية لسامسونج وهاينكس شهدت تدفقات كبيرة، لكنها لم تنعكس على الأسهم الأصلية نفسها، وهذا يعني أن هناك مؤسسات تبيع، وهناك ضغط بيعي في الأعلى، وإلا كان يجب أن ترتفع الأسهم الأصلية.

qinbafrank: لذا في نهاية يوليو شعرت أن تلك المستويات كانت ذات قيمة جيدة، لكن القول إنها سترتفع في موجة صاعدة قوية صعب، فالارتفاع البطيء والمتذبذب لا يزال فعالاً. هاينكس وميكرون ارتفعتا قليلاً مقارنة بأسعار نهاية يوليو وأوائل أغسطس، لكن ليس بقوة.

خامس عشر: تقييم SOX عند 19.2: قريب من أدنى مستويات حرب التعريفات الجمركية العام الماضي، والربع الرابع والعام المقبل جيدان
السيد Z: إذا نظرنا بمزيد من الخيال إلى المستقبل، من بعد انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر حتى يناير المقبل، كيف سيكون المشهد؟

qinbafrank: أنا متفائل بالأداء الجيد بعد منتصف نوفمبر. أولاً، نتائج الربع الثالث يجب أن تكون جيدة جدًا، خاصة مزودي الخدمات السحابية، مع استمرار التحقق من النمو السريع لخدمات السحابة، وقد يتجاوز بعض هذه الشركات نمو الإنفاق الرأسمالي، وسنرى أيضًا بدء تحقيق الإيرادات على نطاق واسع في السيناريوهات غير البرمجية، والأدلة تتزايد. ثانيًا، تأثير الاكتتاب العام لشركة Anthropic انتهى، وعدم اليقين السياسي انخفض. ثالثًا، السوق يصحح تدريجيًا ويصبح أرخص. في اليومين الماضيين رأيت بيانات أن متوسط تقييم مؤشر أشباه الموصلات SOX الآن حوالي 19.2، وأدنى مستوى في الحرب التجارية العام الماضي كان حوالي 18، وفي أغسطس 2024 كان 16-17، وهذا المستوى أصبح ذا قيمة جيدة. ومع استمرار التذبذب، ومع تحسن الأداء، ينخفض التقييم أكثر، وتزداد الجاذبية. لذا قد يكون الربع الرابع من هذا العام أو العام المقبل جيدًا جدًا.

سادس عشر: البيتكوين: بدء التراكم من 63 ألفًا، واستكمال الشراء قبل نوفمبر، واحتمال تراجع في منتصف وأواخر سبتمبر
السيد Z: لنتحدث عن توقعات سوق العملات المشفرة، ما هو الوضع الجديد للعملات المشفرة؟ لقد ذكرت سابقًا ICO 2.0 المتوافق مع اللوائح.

qinbafrank: سأقسمه إلى جزأين، البيتكوين وسوق العملات المشفرة. بخصوص البيتكوين، كنت أتحدث عنه منذ يونيو، في 11 يونيو خلال بث مباشر على OKX Planet كان البيتكوين حوالي 63 ألفًا، وقلت حينها إن البيتكوين دخل نطاقًا ذا قيمة عالية، ويمكن البدء في تكوين مراكز ويستحق الشراء. أنا مستثمر في الاتجاهات والدورات، ونصيحتي هي أنه إذا نظرت على أساس سنوي وطويل الأجل، فإن البيتكوين من يونيو إلى نوفمبر يدخل نطاقًا استثماريًا، وأكمل بناء مراكزك على مدى عدة أشهر، ثم احتفظ بها لسنة أو سنتين أو ثلاث. في يوليو قلت إن هناك موجة ارتداد إلى أكثر من 70 ألفًا، ولم أتوقع أن يصل مؤخرًا إلى أكثر من 80 ألفًا. لكن من حيث الاتجاه، لن يرتفع بشكل مستقيم. في سلسلة تغريداتي يوم السبت 22 أغسطس، لخصت أنه في منتصف وأواخر سبتمبر أو أكتوبر قد يكون هناك تصحيح: بالنظر إلى خطة إعادة التمويل لوزارة الخزانة وأهداف رصيد حساب TGA، ستتقلص السيولة قليلاً من منتصف وأواخر سبتمبر إلى أكتوبر. إطاري للبيتكوين هو أنه مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالسيولة بالدولار التي تتمحور حول الدولار واحتياطيات البنوك، لذا أتوقع تصحيحًا من منتصف وأواخر سبتمبر إلى أكتوبر، وما إذا كان سيصل إلى قاع جديد أو قاع أدنى غير مؤكد، وأعتقد أن احتمال القاع الأدنى أكبر، لكن هذا قد يكون خطأ. بالنسبة لي، إذا حدث تصحيح سأستمر في الشراء، وسأستكمل الشراء قبل نوفمبر.

بالنسبة للبيتكوين، الدورة ليست عيبًا بل خاصية. دورة الأربع سنوات مع انخفاض المعروض تدريجيًا سيضعف تأثير الدورة، وفي الواقع نرى ذلك، من دورات 2010 و2011 إلى 2014 و2018 و2022 و2026، حجم الانخفاض في كل موجة يقل.

سابع عشر: الوضع الجديد: انقسام شديد في سوق العملات المشفرة، وتوفير الأصول عالية الجودة هو الجوهر
qinbafrank: الأصول المشفرة غير البيتكوين، الوضع الجديد الذي طرحته في منتصف 2024. في السنوات السابقة، من ICO إلى DeFi، كانت المشكلة أن الابتكار كان على المستوى القانوني، والأعمال لم تخلق قيمة، مما أدى إلى إصدار كميات كبيرة من الأصول، لكنها كلها أصول عديمة القيمة. وفقًا لقواعد الأسواق المالية، كلما زاد حجم سوق العملات المشفرة أصبح أكثر نضجًا، وكل الأسواق المالية في عملية الانتقال من الفوضى إلى النضج تتمايز. في 2024 راجعت الأسهم الأمريكية: 5000 شركة، أصغر 3000 شركة من حيث القيمة السوقية تمثل 5% فقط من إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية، بمتوسط قيمة سوقية 800-900 مليون دولار، وحجم تداول يومي قد يكون مليونًا أو مليوني دولار فقط، بينما كانت القيمة السوقية للأسهم الأمريكية حينها 50-60 تريليون دولار. الوضع الجديد الذي طرحته هو أن سوق العملات المشفرة في السنوات القادمة سيتمايز بشكل كبير، فقط عدد قليل جدًا من الأصول سيكون جيدًا جدًا، ومعظم الأصول ستزداد سوءًا، وقيمتها النهائية هي أن يتم تجميعها من قبل اللاعبين الكبار وصناع السوق في البورصات ثم رفعها. الآن بالنظر إلى الوراء، تم التحقق من ذلك: العملات البديلة كانت غير معروفة قبل يوليو وأغسطس، ومؤخرًا ارتفعت مع ارتفاع البيتكوين، لكنها مجرد عدد قليل.

المشكلة هي أن أي سوق رأس مال لكي يستمر في القوة، جوهره هو الإمداد المستمر للأصول عالية الجودة. الأسهم الأمريكية تستبعد باستمرار الشركات وتحدث المؤشر، وفي الوقت نفسه تستقطب الشركات المدرجة عالية الجودة عالميًا، مما يعطي الثقة للمستثمرين طويلي الأجل ومستثمري الاتجاه والمتداولين قصيري الأجل. سوق العملات المشفرة على مدى السنوات الماضية كان لديه أصول عالية الجودة قليلة جدًا وأصول عديمة القيمة كثيرة جدًا. أكبر تغيير من العام الماضي إلى هذا العام هو التحويل إلى رموز: الأصول ذات الأعمال الحقيقية وأصول الأسهم الأمريكية تنتقل إلى السلسلة، وستكون هناك أصول عالية الجودة كثيرة على السلسلة. في يوليو من العام الماضي كتبت عن أنواع الأصول الجديدة التي ستظهر بعد تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز: عقود رموز الأسهم الأمريكية ستتطور بسرعة؛ تحويل أسهم الشركات غير المدرجة إلى رموز، أي ما قبل الاكتتاب العام؛ الشركات على منصات التمويل الجماعي الأمريكية يمكنها إصدار رموز مباشرة؛ الأسهم الأمريكية الصغيرة والمتوسطة تصدر رموزًا مباشرة مع ربط بين العملة والسهم. الآن بالنظر إلى الوراء، النقطة الأولى والثانية أصبحتا شائعتين، والبورصات لا تزال تستكشف جعل رموز الأسهم الأمريكية ضمانًا موحدًا، وبدأت تصبح لبنة بناء. Robinhood في يوليو أطلقت سلسلة من الطبقة الثانية مبنية على إيثريوم، والشيء الممتع فيها هو أن مجمعات سيولة عملات الميم كانت في السابق تتداول مع إيثريوم وUSDT وUSDC، والآن يحاولون استخدام عملات الميم للتداول مع رموز SPY ورموز إنفيديا. سيولة الأصول على السلسلة ليس من الضروري أن تكون مرتبطة بإيثريوم أو سولانا أو العملات المستقرة، بل يمكن ربطها بأصول عالية الجودة ذات قيمة حقيقية في التمويل التقليدي: الذهب وإنفيديا وSPY وQQQ يمكن تحويلها إلى رموز جميعًا. DeFi هو لبنة بناء مالية كبيرة، وجوهر الإقراض هو كمية الأصول عالية الجودة التي يمكن استخدامها كأصول أساسية، منذ صعود DeFi في 2020، الأصول عالية الجودة الحقيقية على السلسلة هي البيتكوين والإيثريوم، وسولانا يعتبر نصف أصل؛ الآن بعد ظهور رموز الأسهم الأمريكية عالية الجودة، ستزداد الأصول على السلسلة، وستكبر لبنات البناء.

ثامن عشر: العملات المشفرة ليست إنتاجية بل نموذج رأسمالي: التطبيق هو عقود دائمة DEX
qinbafrank: في يوليو وأغسطس من العام الماضي كتبت رأيًا مثيرًا للجدل، وناقشته في زيارتي الأولى: يعتقد الجميع أنه يجب ظهور تطبيقات Web3 أصلية، ووجدت أن هذا قد يكون خاطئًا. العملات المشفرة هي نموذج رأسمالي، والنموذج الرأسمالي لا يحل مشكلة الإنتاجية بل مشكلة علاقات الإنتاج: كفاءة إصدار الأصول وتداولها. إصدار الأصول وتداولها في مجال العملات المشفرة يتمتع بطبيعته بكفاءة 10 أضعاف، وهيئة الأوراق المالية والبورصات تدفع النظام المالي التقليدي الأمريكي بأكمله للانتقال إلى السلسلة، لأنها أدركت خصائص هذا النموذج الرأسمالي الجديد. تقنيات الإنتاجية يمكن تحويلها إلى منتجات وتطبيقات، البرمجيات والإنترنت والإنترنت عبر الهاتف المحمول والذكاء الاصطناعي كلها كذلك؛ لكن عناصر النموذج الرأسمالي يجب أن ترتبط بسيناريوهات الأعمال، ومن الصعب أن تكون مستقلة. إذا أردنا حقًا تحديد تطبيق العملات المشفرة، فهو العقود الآجلة الدائمة DEX وDeFi، هذا هو التطبيق الحقيقي للعملات المشفرة، وأهم ما فيها، وليس الشبكات الاجتماعية اللامركزية. لذا أولاً، يجب أن يتكامل النموذج الرأسمالي مع الأشياء التقليدية ذات السيناريوهات التجارية الحقيقية؛ ثانيًا، دمج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، بما في ذلك مدفوعات الوكلاء؛ ثالثًا، ICO 2.0 المتوافق مع اللوائح.

تاسع عشر: ICO 2.0 المتوافق: لائحة هيئة الأوراق المالية والبورصات لأصول العملات المشفرة (Reg CA)، جمع عام مباشر بقيمة 75 مليون دولار
qinbafrank: لماذا كانت موجة الصعود بعد 19 أغسطس قوية جدًا، ووصلت إلى أكثر من 80 ألفًا في أسبوع؟ يقول البعض إعادة الشراء، واجتماع قادة التكنولوجيا في البيت الأبيض، وهناك أيضًا ضغط البائعين على المكشوف، حيث تراكمت مراكز بيع على المكشوف كثيرة سابقًا. لكنني رأيت عاملًا مهمًا جدًا وهو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات في 19 أغسطس اقترحت تنظيمًا يسمى Regulation CA، أي تنظيم أصول العملات المشفرة، وهذا تغيير تنظيمي كبير جدًا في الولايات المتحدة. في السابق، كنت تصدر العملة أولاً، ثم يراجعون ما إذا كانت ورقة مالية؛ الآن قدموا لك إطارًا. في الأصل، كان لدى الشركات الأمريكية طريقان لجمع الأموال من الجمهور: الاكتتاب العام، أو الاستثناءات المختلفة، Regulation A هي اكتتاب عام مصغر، وبعد الإدراج يمكن فقط الذهاب إلى سوق OTC الوردي؛ Regulation CF هي تمويل جماعي؛ Regulation D هي تمويل خاص. هذه الثلاثة كلها موجهة للمستثمرين المعتمدين، إما سيولة ضعيفة جدًا أو يمكن فقط الإدراج في السوق الوردي. معنى Regulation CA هذه المرة هو أن الشركات الناشئة لديها متطلبات منخفضة جدًا، يمكنها جمع 5 ملايين دولار سنويًا؛ وبعد استيفاء معايير الشفافية والتسجيل، يمكنها جمع 75 مليون دولار سنويًا، ويمكنها الطرح العام المباشر من الجمهور دون وسطاء، وبعد موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات يمكنها الطرح على موقعها الرسمي، وبعد الطرح يمكن الإدراج مباشرة على Coinbase وKraken وBinance، والسيولة أفضل بكثير من سوق الأوراق الوردية. في السنوات الماضية، كانت المشاريع الأمريكية تستخدم هياكل خارج البلاد وجمعًا غير أمريكي، وهذا تغيير مهم جدًا. والأهم أنها تفصل عقد الاستثمار عن خصائص الأصل: أنت تتعهد عند جمع الأموال بأنك ستطور الشبكة وتجعلها لامركزية، وإذا أوفيت بالتعهد خلال سنوات، ينتهي عقد الاستثمار، ولا تعتبر العملة ورقة مالية.

هذا الأمر له أهمية كبيرة جدًا. أولاً، يمكن للجميع القيام بـ ICO وطرح عام متوافق مباشرة في الولايات المتحدة. ثانيًا، صلاحية هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تقتصر على شركات العملات المشفرة الأصلية أو شركات البلوكشين، بل أي نوع أعمال على شكل إنترنت، شبكات القدرة الحاسوبية، شبكات WiFi، الألعاب، طالما أنها منصات متعددة الأطراف، ممكنة. هذا يعني أن العديد من الشركات التقليدية التي لديها أعمال حقيقية لكنها لا تصل إلى معايير الإدراج أو حجمها صغير نسبيًا، يمكنها إصدار عملات من خلال هذا الإطار، وهذه العملات مدعومة بأعمال حقيقية، وهي أفضل من عملات بدون قيمة التقليدية. ليس معنى أن الامتثال والشفافية يضمنان قيمة العملة، ففي الأسهم الأمريكية هناك شركات عديمة القيمة كثيرة، لكنه يزيد من فرصة المشاريع الجيدة، ولأنك مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن تكلفة المخالفة ترتفع، والاحتيال والغش يمكن محاكمتهما من قبل الولايات المتحدة. لذا كتبت الكثير في 20 و21 من الشهر، هذا هو ICO 2.0 المتوافق. الاتجاهات الثلاثة الكبرى لسوق العملات المشفرة في الدورة القادمة: التحويل إلى رموز بالإضافة إلى RWA، ودمج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، وICO 2.0 المتوافق الجديد. الآن لا يزال في مرحلة الاستشارة، ومن المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ رسميًا في أكتوبر تقريبًا، وعندها سنرى البنود المحددة، والتخفيف التنظيمي له جانبان. قصة Robinhood مثيرة جدًا أيضًا، منصة مالية تقليدية ملتزمة باللوائح تقوم ببناء سلسلة عامة، وتستخدم رموز الأسهم الأمريكية وأزواج العملات والأسهم كمرساة للسيولة للأصول الأساسية، وهذا ابتكار نوعًا ما.

عشرون: ثلاث سلاسل وتعايش CEX وDEX: الأسهم الأمريكية تتجه نحو العملات المشفرة، والعملات المشفرة تتجه نحو الأسهم الأمريكية
السيد Z: يبدو أن المحور هو أن متطلبات مشاريع العملات المشفرة أصبحت أعلى، والجميع ينظر إلى ما إذا كان لديك استخدام فعلي وإيرادات وأرباح. أفضل من يقوم بذلك هم عدد قليل: أولاً Tether؛ ثانيًا Hyperliquid، وصناديق رأس المال المغامر الكبيرة التي لا تزال نشطة مثل a16z وParadigm وMulticoin لديها استثمارات في HYPE؛ ثالثًا سوق التنبؤات، Kalshi وPolymarket يتنافسان على الحصة السوقية والرياضة والتمويل، وبالنظر إلى المستقبل هو في الواقع منافسة بين Founders Fund لبيتر ثيل وSequoia. في الوقت الحالي، سأنظر فقط إلى ثلاث شبكات بلوكشين. الأولى سولانا، لديها أشياء مدفوعة بالمستثمرين الأفراد مثل الميم، لكنها تقلقني: منذ الصيف الماضي وهي تعلن عن رغبتها في بناء سوق رأس مال أصلي على الإنترنت، وحتى الآن لم نرَ تطبيقًا عمليًا حقيقيًا. الثانية BSC، تخدم إمبراطورية Binance، وBinance تسيطر عليها، وترعى Perp DEX مثل Aster، وترعى سوق التنبؤات أيضًا، لكن هل يمكنها أن تسد الفجوة في النظام البيئي لـ Binance كبورصة مركزية على السلسلة وبدون KYC، العملات المستقرة لا تزال تسيطر عليها Tron وإيثريوم، وPerp DEX وسوق التنبؤات لم تنجح بعد، وما الذي يوجد على BSC حقًا، علينا أن نرى. الثالثة Robinhood، وسيط تقليدي يملك عددًا كبيرًا من المستثمرين الأفراد ويريد القيام بـ RWA، المؤسس يظهر على CNBC نهارًا ببدلة ويتحدث عن الأمور الجادة، وعلى السلسلة هناك فريق يصدر عملات ميم للفت الانتباه، لكن ما يفعله فعليًا هو RWA. وهذا يعكس ما قلته: ما حدث في العامين الماضيين يمكن تلخيصه في جملة، الأسهم الأمريكية تشهد ظاهرة التوجه نحو العملات المشفرة، مع زيادة التقلبات وارتفاع التقييمات بسرعة؛ والعملات المشفرة تشهد اتجاهاً نحو الأسهم الأمريكية، والجميع ينظرون بشكل متزايد إلى التدفق النقدي والأساسيات.

qinbafrank: هذا الشيء في المستقبل سيكون متكاملاً بالتأكيد، لا فرق بين على السلسلة وخارجها، ولا بين الأسهم الأمريكية والعملات، فالكثير من الأصول على السلسلة باستثناء الميم الأصلية مرتبطة بالأسهم أو الأشياء ذات الأعمال الحقيقية. المستفيدون سأقسمهم بشكل تقريبي. في الأسهم الأمريكية المرتبطة بالعملات المشفرة، HOOD وCircle وCoinbase كلها ستستفيد، Robinhood لديها سلسلتها الخاصة، وCoinbase لديها Base. في العامين الماضيين كنت أقارن باستمرار بين Coinbase وRobinhood: فريق Robinhood أسميهم المشاغبون، يفعلون أولاً ثم يتحدثون، ويجيدون جذب المواضيع؛ فريق Coinbase ملتزم بالامتثال، ومتوازن جدًا. في المستقبل قد تستفيد Base أيضًا من فوائد التحويل إلى رموز وICO 2.0 المتوافق، والسلاسل العامة ذات الطابع الأمريكي قليلة، إيثريوم وسولانا وBase وسلسلة Robinhood. أصول الرموز قد تكون على سلاسل عامة قليلة: إيثريوم وسولانا وBNB. BSC مدعومة من Binance، من ناحية تقوم بالميم، ومن ناحية أخرى قامت Binance أيضًا برموز الأسهم الأمريكية، وعلى BSC يوجد ذلك أيضًا. الفئة الثانية التي أراها واعدة هي الأصول ذات العلامات المؤسسية المرتبطة بـ RWA وDeFi: الإقراض ومصادر البيانات التي مرت بعدة دورات وأثبتت الأمان وقيمة التطبيق وحجم الأعمال، في الدورة الجديدة يجب أن يكون أداؤها قويًا. بشكل عام، أهم دلالة لموجة الارتفاع في أواخر أغسطس ليست أننا متفائلون تمامًا وسننطلق، بل أننا كنا متشائمين للغاية سابقًا، والآن يمكننا أن نكون متفائلين بشكل هيكلي، ولا يمكن أن نعود للتشاؤم، والدورة الجديدة بدأت تبدأ ببطء.

السيد Z: سؤال إضافي، صعود Perp DEX والمنافسة مع البورصات المركزية، والمنافسة بين الكبار مثل Binance وOKX وBitget وBybit، إذا أمكن تحدث قليلاً.

qinbafrank: في سبتمبر من العام الماضي كتبت عن التحديات التي يفرضها تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز على سوق العملات المشفرة. أولاً، زيادة رموز الأسهم الأمريكية ستزاحم بشدة سوق العملات البديلة، لأن الأسهم الأمريكية لها أثر ثروة أكبر وأكثر استدامة. العملات البديلة في سوق العملات المشفرة في العامين الماضيين مثل عملات الميم، بل أسوأ من الميم، ترتفع فجأة في يوم، وتلاحقها، وبعد يومين تنخفض؛ الأسهم الأمريكية الصغيرة ذات الأساسيات الحقيقية والأعمال المزدهرة، التي ترتفع من مليارات إلى عشرات المليارات، يمكنها الصمود، وحتى لو تراجعت 30% لن تنخفض بنفس سرعة ارتفاعها. معظم الناس لا يصلحون للتداول اليومي قصير الأجل، بل يصلحون كمستثمرين يمكنهم تحمل التراجع لكن لا يمكنهم تحمل الخسارة الكاملة خلال عام، وهذا الأثر الثروي سيجعل رموز الأسهم الأمريكية تضغط على العملات البديلة. ثانيًا، هذا تحدٍ كبير للبورصات، فمنطق الأصول النقدية وإدارة المستخدمين مختلف. CEX وDEX، في عصر عملات الميم قبل Hyperliquid كان المستخدمون ينتقلون إلى السلسلة بنسبة متزايدة، لكنني أعتقد أن المستقبل سيكون تعايشًا: البورصات الكبيرة تسير في مسارات مختلفة نحو الامتثال، وهي أكثر ملاءمة وأكثر جدارة بالثقة للمستخدمين. DEX منذ 2024 في نمو مستمر، لكن DEX وCEX حالات استخدام مختلفة، للميم أنت على السلسلة، ولتداول البيتكوين أو الأسهم الأمريكية أو عقود رموز الأسهم الأمريكية، بعض الناس يناسبهم Hyperliquid، وبعضهم في CEX، حسب تفضيلات المستخدم.

السيد Z: تذكرت فجأة أن Gate أطلقت Gate AI وأنشأت OpenRouter، وسوق العملات المشفرة بدأ أيضًا في هذا المجال.

qinbafrank: الجميع يستكشف كيف تتأقلم البورصات في عصر الذكاء الاصطناعي. Gate أطلقت Gate AI، وBinance قدمت وكلاء تداول مشابهين، وBitget قدمت أيضًا، ومحفظة Web3 من OKX تركز على التداول الآلي على السلسلة. البورصات تستكشف أيضًا التحويل إلى رموز: Binance أنشأت سلسلتها العامة ولديها تحويل للأسهم الأمريكية إلى رموز؛ Bitget لديها رمزها الخاص؛ OKX لم تنشئ سلسلة وساطة مالية، لكنها قامت بالتجميع، حيث جمعت رموز الأسهم الأمريكية الصادرة على سلاسل مختلفة، وقد يكون هناك 5 رموز لإنفيديا على السلسلة، وكلها مجمعة معًا، وهذا إبداع أيضًا، ولدى OKX علاقة استثمارية مع بورصة نيويورك. الآن عقود رموز الأسهم الأمريكية على Binance، أعتقد أن أكثر من نصف حجم تداول العقود العشرة الأوائل هي رموز أسهم أمريكية أو ذهب. هذه كلها اتجاهات، ومن الخطأ تجاهلها تمامًا.

حادي وعشرون: الحكمة: اشترِ بسعر منخفض ولا تطارد الارتفاعات، وعندما يعود السوق الصاعد بسرعة قلل المراكز
السيد Z: وصلنا إلى نهاية المقابلة. هل لدى فرانك أي نصائح استثمارية في الذكاء الاصطناعي أو العملات المشفرة ليقدمها للجميع، أو أي كلمات أخيرة عن السوق في الأشهر القادمة؟

qinbafrank: فكرتي دائمًا هي عدم مطاردة الارتفاعات قدر الإمكان، لكن عند الشراء من القاع يجب أن أكون جريئًا، وأشتري بسعر منخفض. في الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة، ربما الشيء الوحيد الذي أنا متأكد منه هو هذا: إذا كان هناك أصل جيد وأرى فيه إمكانات، وانخفض، يمكنني الشراء؛ وعندما يرتفع مرة أخرى، بعض الناس يستمرون في زيادة المراكز، لكنني عند مستوى معين أتوقف وأحتفظ فقط. لأن السوق متقلب، ولا يمكنك التأكد من عدم حدوث مشاكل. في يوليو من هذا العام تعرضت لتراجع أيضًا، رغم أنني في 2 يوليو لاحظت إشارات وقللت قليلاً، ثم حولت إلى مايكروسوفت ومزودي الخدمات السحابية، لكن كان هناك تراجع، وكان نسبيًا جيدًا، لأنني كنت أبيع أسهم التخزين قبل مارس وأوائل أبريل، وبعد ذلك رغم أنني كنت متفائلاً جدًا، لم أشترِ مرة أخرى، بل كانت مراكز سابقة، والتكلفة كانت أفضلية، وهذا مهم جدًا. ثانيًا، عندما يعود السوق الصاعد بسرعة، وعندما يكون السوق متحمسًا جدًا والجميع متحمسون، يجب أن تكون حذرًا قليلاً. بعد الارتفاع الكبير، من الصحيح تقليل المراكز قليلاً، لإعطاء مراكزك بعض المرونة، ولا تكن متصلبًا جدًا، ولا تضع كل أموالك.