بيسنت يتدخل لإنقاذ سندات الخزانة الأمريكية ومعلمه السابق ينتقده علنًا: هذا «خطأ»

كتب المستثمر الملياردير ستانلي دروكنميلر مقالًا ينتقد فيه علنًا تلميذه السابق وزير الخزانة الأمريكي بيسنت بسبب توسيع برنامج إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، واصفًا هذه الخطوة بأنها «خطأ». ويرى أن بيانات التضخم والتوظيف والعجز الحالية لا تدعم كبح العائدات، وأن هذه الخطوة هي في جوهرها إدارة للأسعار وليست إدارة للسيولة، ولن تؤدي إلا إلى دعم التأجيل المالي وتآكل مصداقية سوق سندات الخزانة الأمريكية، وأن إدارة العائدات لم تنتهِ أبدًا بنهاية جيدة على مر التاريخ. الثنائي الذي كانا يتواصلان يوميًا تقريبًا، يتواجهان الآن بشكل مباشر حول إدارة سوق سندات الخزانة الأمريكية.

في 24 أغسطس، نشر المستثمر الملياردير ستانلي دروكنميلر مقال رأي في صحيفة وول ستريت جورنال بعنوان «دعوا سوق السندات تتحدث» (Let the Bond Market Speak)، انتقد فيه علنًا خطة وزير الخزانة الأمريكي بيسنت لتوسيع إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، واصفًا إياها بأنها «خطأ».

كان دروكنميلر معلمًا لبيسنت في بداية مسيرته في صناعة صناديق التحوط. ووفقًا لتقرير بلومبرغ، كان بيسنت يتواصل مع دروكنميلر يوميًا تقريبًا أثناء إدارته لصندوق التحوط الخاص به. وكلاهما تدرب تحت إشراف جورج سوروس - وهو نفسه الشخصية الأسطورية المعروفة بمراهنته ضد الجنيه الإسترليني ومنافسته للبنوك المركزية والحكومات.

«الحكومات التي تدافع عن الأسعار ضد الأساسيات تخسر دائمًا في النهاية»، كتب دروكنميلر في المقال.

عندما يبدأ المعلم في انتقاد تلميذه، فإن هذا المقال القوي اللهجة قد يكون أقوى معارضة علنية حتى الآن لخطوة بيسنت للتأثير على عائدات السندات.

لقطة شاشة من فيديو ستانلي دروكنميلر

الأساسيات لا تدعم كبح العائدات

أشار دروكنميلر إلى أن بيانات الاقتصاد الكلي الحالية لا تدعم منطق كبح العائدات طويلة الأجل:

· التضخم بين 3% و4%، وهو أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2021

· معدل البطالة 4.1%، وهو ما يعتبر توظيفًا كاملًا بأي تعريف

· العجز المالي يقترب من 6% من الناتج المحلي الإجمالي - «لم تشهد الولايات المتحدة هذا الرقم في وقت السلم ومع التوظيف الكامل»

· تجاوز الدين الوطني 40 تريليون دولار في نفس الأسبوع الذي تدخلت فيه وزارة الخزانة

· ستتجاوز مدفوعات الفائدة الصافية هذا العام المالي 1.1 تريليون دولار، متجاوزة ميزانية الدفاع

في هذا السياق، لا يزال عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند أو أقل من معدل النمو الاسمي للاقتصاد. قال دروكنميلر:

هذا يعني أن المقترض (الحكومة الفيدرالية) الذي يعمل بعجز 6% مع التوظيف الكامل والتضخم فوق الهدف، لا تزال تكلفة اقتراضه مساوية تقريبًا لمعدل النمو الاقتصادي. تاريخيًا، هذه ظروف مالية ميسرة وليست مشددة.

وكتب:

سوق السندات لا تعمل كـ«شرطي السندات» كما يقول البعض. إنها مجرد هدف سهل بدأ أخيرًا يستعد للكلام، ووزارة الخزانة تسارع لإسكاته.

«كل نقطة أساس من الكبح الاصطناعي هي دعم للتأجيل»

المنطق الأساسي لدروكنميلر هو: العائدات طويلة الأجل هي آلية الانضباط المالي الوحيدة المتبقية في الولايات المتحدة.

على مدى العقد الماضي، كان كلا الحزبين يوسعان الوعود ويتجاهلان الحسابات المالية. فقط عندما تصبح تكلفة التقاعس مرئية وملحة - عندما تبدأ معدلات الرهن العقاري في الإضرار، وعندما تشهد مزادات سندات الخزانة علاوة عائد، وعندما تتجاوز التكلفة السياسية لارتفاع السندات طويلة الأجل في النهاية التكلفة السياسية للمساس بالإنفاق - عندها فقط سيكون هناك تحرك.

وأشار مباشرة إلى العواقب:

كل نقطة أساس من الكبح الاصطناعي للعائدات هي دعم للتأجيل. خفض العائدات طويلة الأجل يجمل توقعات تكلفة الفائدة، ويقلل من الإلحاح الظاهري، ويسمح للسياسيين الحاليين بأن يؤكدوا للناخبين أن الدين ليس مشكلتهم.

كما أشار إلى أن عمليات إعادة الشراء الموسعة هذه تمتد عبر المرحلة الأخيرة من انتخابات التجديد النصفي.

حتى إدارة الديون التي تبدو وكأنها تتبع التقويم السياسي ستستهلك أصلًا استغرق قرنين من الزمان لتراكمه: مصداقية سوق سندات الخزانة الأمريكية. وهذا الأصل لن يستعيد قيمته بتلك السهولة.

سوابق تاريخية: كيف تنتهي إدارة العائدات

استشهد دروكنميلر بالتاريخ للتحذير من نهاية هذا الطريق:

من عام 1942 إلى عام 1951، كبح الاحتياطي الفيدرالي عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل لتمويل الحرب العالمية الثانية. واستمر هذا السقف بعد انتهاء الحرب، حيث تم تمويل العجز بطباعة النقود، مما أدى في النهاية إلى تضخم من رقمين. ولم تتم إزالة هذه الآلية إلا باتفاقية وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي عام 1951، وبعد ذلك فرض القمع المالي ضرائب خفية على جيل من المدخرين لسنوات.

وضع صناع السياسة الأمريكيون خطًا بين إدارة الديون وإدارة الأسعار لسبب ما. وهذا التدخل بدأ في إذابة هذا الخط.

كما حذر من مسار التصعيد: بعد يوم واحد من إعلان بيسنت، ألمح إلى أن حجم العمليات قد يتجاوز 40 مليار دولار؛ وعندما لم يُظهر سوق السندات رد فعل، قال مسؤولون كبار في وزارة الخزانة للصحفيين إنه يمكن استخدام الحساب العام للخزانة (TGA) للتدخل.

بمجرد أن تعتقد السوق أن وزارة الخزانة تدافع عن سعر معين، فإن كل ارتفاع في العائدات سيصبح اختبارًا لإصرار المسؤولين، وسيتعين زيادة حجم العمليات باستمرار لتحمل هذه الاختبارات.

نصيحته: دعوا السوق تتحدث

في نهاية المقال، قدم دروكنميلر ما يعتقد أنه النهج الصحيح:

· إعادة عمليات إعادة الشراء إلى غرضها الأصلي: إدارة سيولة صغيرة الحجم ومنتظمة تستهدف السندات غير الحالية، يتم الإعلان عنها في اجتماعات إعادة التمويل الفصلية، ولا يتم زيادتها أبدًا بشكل مؤقت عند ارتفاع العائدات

· إطالة آجال الديون بصدق وقبول تسعير السوق - «إذا كان يجب أن يكون عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا 5.5% ليتم استيعابها، فهذه ليست أزمة، إنها فاتورة»

· الطريقة الوحيدة لخفض العائدات طويلة الأجل حقًا: معالجة العجز الأساسي والمضي قدمًا في إصلاح نظام الضمان الاجتماعي

وكان استنتاجه:

الحكومة التي تدافع عن الأسعار ضد الأساسيات ستخسر دائمًا. المتغير الوحيد هو مقدار الأموال التي تنفقها قبل أن تستسلم. إن خطة توحيد مالي ذات مصداقية سيكون لها تأثير على العائدات طويلة الأجل أكبر بألف مرة من تأثير برنامج إعادة الشراء هذا.