كيف ساهمت عمليات إعادة شراء سندات الخزانة في إطلاق موجة ارتفاع سعر البيتكوين بنسبة 8%

ساهم قرار وزارة الخزانة الأمريكية بتوسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل في 19 أغسطس في خفض العائدات بشكل حاد، وتحسين الأوضاع المالية، وإطلاق أكبر موجة ضغط على مراكز البيع المكشوفة في سوق العملات المشفرة في عام 2026.

ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 8.2% في أقل من 12 ساعة، من أدنى مستوى له خلال اليوم عند 64,100 دولار إلى 69,500 دولار، وهو أعلى مستوى له منذ أوائل يونيو. وقد أدى هذا الارتفاع إلى تصفية مراكز بيع مكشوفة بقيمة 1.44 مليار دولار في البورصات الرئيسية، منها 1.29 مليار دولار خلال ساعة واحدة فقط.

لم يكن إعلان وزارة الخزانة تيسيرًا كميًا، ولم تتم أي عمليات إعادة شراء للسندات بعد. ولكن من خلال منح المتعاملين الرئيسيين مخرجًا أكبر وأكثر موثوقية للسندات القديمة ذات الأجل الطويل والأقل سيولة، فقد غيّر الإعلان على الفور توقعات السوق بشأن مخاطر المدة وقدرة الميزانية العمومية.

وزارة الخزانة تضاعف قدرتها على إعادة شراء السندات طويلة الأجل

أعلنت وزارة الخزانة أنها سترفع الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة شراء الأوراق المالية ذات الكوبونات الاسمية لأجل 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية.

من المقرر أن يستمر البرنامج الموسع من 9 سبتمبر إلى 4 نوفمبر 2026. كما ستزيد وزارة الخزانة عدد العمليات طويلة الأجل من عمليتين إلى أربع عمليات في الربع الواحد.

تستهدف عمليات إعادة شراء السندات الأوراق المالية التي لم تعد رائجة، أو سندات الخزانة القديمة التي لا تزال تتمتع بجدارة ائتمانية ولكن تداولها أقل نشاطًا من سندات الخزانة القياسية الصادرة حديثًا. قد تستنزف هذه الأصول قدرة المتعاملين المالية نظرًا لصعوبة تداولها وتمويلها بكفاءة.

من خلال شراء المزيد من هذه الديون الأقل سيولة، تمنح وزارة الخزانة المتعاملين الرئيسيين مساراً أوضح لتقليص المخزون. وهذا بدوره يُتيح زيادة في قدرة الميزانية العمومية على صناعة السوق في سندات الخزانة والائتمان وغيرها من الأصول عالية المخاطر.

لم يُسفر الإعلان عن خفض إجمالي الدين الفيدرالي. إذ تموّل وزارة الخزانة عمليات إعادة شراء السندات بإصدار سندات جديدة، وغالبًا ما تُحوّل إصداراتها نحو الأوراق المالية قصيرة الأجل الأكثر سيولة وسندات الخزانة. وبالتالي، فإن التغيير يكمن في تكوين الدين وسيولة السوق، وليس في التوسع المباشر للمعروض النقدي.

ومع ذلك، تعامل السوق مع القرار باعتباره تدخلاً هاماً في ظروف السندات طويلة الأجل.

انخفضت العوائد مع قيام التجار بإعادة تسعير العقود طويلة الأجل

بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى له في 19 عامًا، متجاوزًا 5.34% قبل الإعلان. ثم انخفض إلى 5.19%، أي بانخفاض قدره 15 نقطة أساس تقريبًا عن أعلى مستوى له خلال الجلسة، و9 نقاط أساس خلال اليوم.

كما انخفض العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.647% بعد أن كان يتداول بالقرب من 4.75% في وقت سابق من الأسبوع.

كان لهذا التحرك أهمية بالغة لأن عوائد سندات الخزانة تُشكل أساس تسعير الأصول العالمية. فخفض العوائد طويلة الأجل يُقلل من تكاليف الاقتراض، ويرفع القيمة السوقية للسندات القائمة، ويُحسّن من جاذبية الأصول عالية المخاطر.

تتجاوز القيمة السوقية القائمة لسندات الخزانة الأمريكية التي يتبقى على استحقاقها أكثر من 10 سنوات 7 تريليونات دولار. ويمكن أن يؤدي انخفاض واسع النطاق في العائدات بمقدار 9 نقاط أساسية في هذا القطاع إلى تحقيق مكاسب سوقية تتراوح بين 50 و60 مليار دولار، وذلك بحسب مدة الاستحقاق.

تتراكم هذه المكاسب لصالح صناديق التقاعد وشركات التأمين والمستثمرين السياديين والمتعاملين الرئيسيين. ويمكن للميزانيات العمومية القوية أن تدعم المزيد من المخاطرة وصناعة السوق، حتى قبل استثمار أي رأس مال جديد بشكل مباشر في الأسهم أو العملات المشفرة.

أدى إجراء وزارة الخزانة أيضاً إلى تقليص علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل بدلاً من تجديد سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل متكرر. وعندما تنخفض هذه العلاوة، تصبح الأصول الآمنة طويلة الأجل أقل جاذبية مقارنة بالاستثمارات ذات المخاطر الأعلى.

بالنسبة للبيتكوين، وهو أصل لا يدرّ عائداً، فإن انخفاض عوائد السندات يقلل من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالتعرض.

كانت صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين قد بدأت بالفعل في بناء طلب شراء

جاء إعلان وزارة الخزانة في وقت كان فيه الطلب المؤسسي على البيتكوين يتحسن بالفعل.

سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية بقيمة 297.6 مليون دولار في 17 أغسطس، و189.3 مليون دولار أخرى في 18 أغسطس، ليبلغ إجمالي التدفقات 487 مليون دولار خلال جلستين. وساهم صندوق iShares Bitcoin Trust التابع لشركة بلاك روك، أو IBIT، بمبلغ 143.6 مليون دولار من إجمالي التدفقات في 18 أغسطس.

كان لهذه التدفقات أهمية بالغة لأنها خلقت طلبًا أساسيًا في السوق الفورية قبل تسارع الارتفاع. بدأ سعر البيتكوين بالارتفاع من أدنى مستوى له خلال اليوم عند 64,100 دولار بعد فترة وجيزة من انخفاض العوائد، في حين حققت الأصول الخطرة التقليدية مكاسب أيضًا.

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وزاد مؤشر داو جونز الصناعي بنحو 230 نقطة. كما ارتفع مؤشر iShares 20+ Year Treasury Bond ETF، أو TLT، مما عزز الرأي القائل بأن هذه الحركة بدأت في سوق السندات وليس بسبب محفز خاص بالعملات المشفرة.

كان رد فعل البيتكوين أكثر حدة لأنه لا يزال يعكس تغيرات الأوضاع المالية بتقلبات عالية. ومع انخفاض العوائد، أصبح بإمكان المستثمرين تبرير الاستثمار في أصول ذات تقلبات أكبر وبدون تدفقات دخل تعاقدية بشكل أسهل.

أدى نمو صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية إلى تقصير قناة انتقال هذه التقلبات. وبات بإمكان المستثمرين المؤسسيين الآن تعديل انكشافهم على العملات المشفرة من خلال منتجات الصناديق المنظمة خلال جلسة التداول نفسها، بدلاً من الاعتماد على الوصول المباشر إلى منصات التداول أو ترتيبات الحفظ.

أدى ازدحام عمليات البيع على المكشوف إلى تحويل الارتفاع إلى ضغط سعري.

جاء الجزء الأكبر من تقدم البيتكوين من أسواق المشتقات المالية.

قبل 19 أغسطس، كان المتداولون قد رسّخوا توجهاً هبوطياً واضحاً. وشكّلت مراكز البيع 51.64% من إجمالي المراكز المفتوحة على منصة باينانس، و51.13% على منصة أو كي إكس، و52.25% على منصة بايبت.

عكس هذا الوضع السيناريو الاقتصادي الكلي السائد. فقد بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى له منذ عقود، وسجلت الأسهم الأمريكية ثلاث جلسات هبوط متتالية، وقضى البيتكوين 46 يومًا في بيئة ذات معدلات تمويل ضعيفة.

توقع العديد من المتداولين أن يستمر ارتفاع العائدات في الضغط على العملات المشفرة. لكن قرار وزارة الخزانة عكس هذا الافتراض بسرعة.

مع تجاوز سعر البيتكوين مستويات 65,000 دولار، و66,000 دولار، و67,000 دولار، بدأت مراكز البيع المكشوفة ذات الرافعة المالية بالوصول إلى مستويات التصفية. تم إغلاق مراكز بيع مكشوفة بقيمة تزيد عن 1.44 مليار دولار خلال 24 ساعة، مقارنةً بتصفية مراكز شراء بقيمة تقارب 168 مليون دولار.

كان الخلل حوالي 8.6 إلى 1.

تم تصفية أكثر من 110,000 متداول، وكان أكبر إغلاق قسري منفرد عبارة عن مركز إيثيريوم-دولار أمريكي بقيمة 32 مليون دولار على منصة Bitget. تطلبت كل عملية تصفية شراء أصول لإغلاق مركز بيع مكشوف، مما أدى إلى ارتفاع الأسعار وتسبب في عمليات تصفية إضافية.

ساعدت حلقة التغذية الراجعة هذه في رفع سعر البيتكوين من حوالي 67000 دولار إلى 69500 دولار في حوالي 90 دقيقة.

كما تجاوز سعر الإيثيريوم 2000 دولار لأول مرة منذ يونيو، مسجلاً مكاسب بنحو 10% خلال اليوم. وارتفع سعر سولانا بنسبة 6.4%.

لذا، لم يكن الارتفاع مدفوعاً فقط بعمليات شراء جديدة موجهة نحو اتجاه معين، بل تفاقم أيضاً بفعل عمليات تغطية المراكز القصيرة الآلية من قبل المتداولين الذين كانوا قد اتخذوا مراكز تحسباً لاستمرار عمليات البيع في سوق السندات.

لماذا تُعدّ خطوة وزارة الخزانة مهمة لأكثر من مجرد يوم تداول واحد؟

عمليات إعادة شراء سندات الخزانة ليست جديدة. بدأ البرنامج الحديث في عام 2000، وتم تعليقه في عام 2002، ثم استؤنف في مايو 2024. وقد صُمم الإطار الحالي في الأصل لتحسين سيولة السوق، لا سيما بالنسبة للأوراق المالية القديمة التي يمكن تداولها بفروق أسعار أوسع من السندات المصدرة حديثًا.

خلصت ورقة عمل صادرة عن صندوق النقد الدولي في مايو 2025 إلى أن البرنامج قد قلص بشكل طفيف فروق أسعار العرض والطلب وفروق العائدات خارج نطاق التداول. ولم تستنتج الورقة أن عمليات إعادة شراء السندات تهدف إلى السيطرة على عوائد السندات طويلة الأجل.

إلا أن التوسع الذي تم في 19 أغسطس كان أكبر من النهج السابق. فبإمكان وزارة الخزانة، بما يصل إلى 4 مليارات دولار لكل عملية وأربع عمليات في الربع الواحد، إعادة شراء سندات طويلة الأجل متوقفة عن التداول بقيمة تصل إلى 16 مليار دولار كل ربع سنة.

هذا لا يُعدّ تيسيراً كمياً. فوزارة الخزانة لا تُنشئ احتياطيات جديدة لشراء السندات، ولا تُخفّض إجمالي الدين القائم. لكن بإمكانها مع ذلك التأثير على أداء السوق من خلال تحسين سيولة المتعاملين وتخفيف الضغط على العقود الآجلة طويلة الأجل.

كما ساهم التوقيت في تضخيم الأثر. فقد صدر الإعلان خلال شهر أغسطس، عندما تكون سيولة السوق أقل في الغالب، ويمكن أن تؤدي التدفقات المتواضعة نسبياً إلى تحركات سعرية أكبر.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل منذ أواخر يونيو وسط استمرار العجز المالي، ومخاوف بشأن التصنيف الائتماني، وموجة بيع عالمية واسعة النطاق للسندات السيادية. تجاوز عائد السندات لأجل 30 عامًا نسبة 5% في أواخر مايو، ووصل إلى 5.11% في أوائل يونيو، ثم ارتفع في نهاية المطاف إلى 5.34%.

تؤثر العوائد المرتفعة طويلة الأجل على معدلات الرهن العقاري، وتكاليف اقتراض الشركات، ومعدلات الخصم المستخدمة في أسواق الأسهم والائتمان. ويمتلك وزير الخزانة القادر على تحقيق استقرار العوائد طويلة الأجل دون تغيير سياسة الاحتياطي الفيدرالي أداةً فعّالة لإدارة السوق.

أشارت عملية توسيع برنامج إعادة شراء السندات إلى أن وزارة الخزانة كانت مستعدة لاستخدام تلك الأداة.

لا يزال للتجمع حدود واضحة

إن خطوة 19 أغسطس لا تحل القوى الأوسع التي دفعت عوائد السندات إلى الارتفاع.

أولاً، من المقرر حاليًا أن تستمر عمليات إعادة الشراء الأكبر حجمًا حتى 4 نوفمبر فقط. يمكن لوزارة الخزانة تمديد البرنامج أو تعديله، ولكن لا يوجد ما يضمن استمرار الوتيرة الحالية.

ثانيًا، تُغيّر عمليات إعادة شراء السندات تركيبة الدين لا إجمالي الدين. فكل دولار يُستخدم لإعادة شراء السندات طويلة الأجل التي لم تعد تُصدر بانتظام يجب تمويله من خلال إصدار سندات جديدة. وإذا تدهورت الأوضاع، فقد يؤدي زيادة المعروض من السندات قصيرة الأجل إلى الضغط على أسعار الفائدة على أذون الخزانة وخلق مصدر آخر للتضييق المالي.

ثالثًا، كان حدث التصفية البالغ 1.44 مليار دولار استثنائيًا. لا يمكن تصفية المراكز المكشوفة التي أُغلقت خلال فترة الارتفاع مرة أخرى. قد تصل إعلانات وزارة الخزانة المستقبلية إلى سوق أقل ازدحامًا وتُحدث رد فعل أقل حدة.

ولا يزال سعر البيتكوين أدنى من أعلى مستوى له على الإطلاق وضمن نطاق التداول الأوسع الذي ميز جزءًا كبيرًا من عام 2026. وقد أدى التحرك إلى 69500 دولارًا إلى وصول الأصل إلى أعلى مستوى له منذ أوائل يونيو، لكن تحقيق اختراق مستدام للأعلى سيتطلب استمرار الطلب الفوري بعد تلاشي عمليات تغطية المراكز القصيرة الأولية.

لا يزال التراجع نحو منطقة 65000 دولار إلى 66000 دولار ممكناً إذا تباطأت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة أو إذا عادت الضغوط الاقتصادية الكلية.

ساهم تدخل وزارة الخزانة في تحسين سيولة السوق وتخفيف الأوضاع المالية في لحظة حرجة. إلا أنه لم يقضِ على التحديات الأساسية المتمثلة في ارتفاع العجز، وزيادة إصدار الديون، وضعف الطلب على السندات الحكومية طويلة الأجل.

بالنسبة لأسواق العملات المشفرة، كان الدرس أكثر مباشرة: في سوق مدفوعة بصناديق الاستثمار المتداولة، يمكن الآن لشبكة سوق السندات أن تحرك البيتكوين بنفس سرعة المحفز الأصلي للعملات المشفرة.