هل سيستمر تأثير إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية لمدة 24 ساعة فقط؟ بيسنيت: لدينا العديد من الأدوات المتاحة، فلننتظر ونرى.

المؤلفان: لي دان، لونغ يو

في يوم الخميس الموافق 20 أغسطس/آب بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أصدرت وزيرة الخزانة الأمريكية بيسانت سلسلة من الإشارات السياسية، شملت كل شيء بدءًا من تركيز السوق الأخير على سوق السندات الأمريكية وصولًا إلى قضية إيران. وقبل ذلك بيوم واحد فقط، أعلنت وزارة الخزانة أنها ستضاعف حجم برنامج إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، إلا أن انتعاش السوق لم يدم أكثر من 24 ساعة. وفي مواجهة ارتفاع العائدات مجددًا، أوضحت بيسانت أن أدوات التدخل لدى وزارة الخزانة لم تُستنفد بعد، وألمحت إلى مبادرة جديدة لضبط الأوضاع المالية تهدف إلى معالجة مشكلة ارتفاع تكاليف الاقتراض على مدى سنوات عديدة.

أشار بيسانت إلى أن برنامج إعادة شراء الديون طويلة الأجل الوحيد لوزارة الخزانة قد يتجاوز 4 مليارات دولار، مؤكداً : "لدينا مجموعة أدوات ضخمة، لذا ترقبوا المزيد". كما كشف أن الرئيس ترامب قد كلفه ومدير مكتب الإدارة والميزانية بقيادة خطة جديدة لضبط الأوضاع المالية، من المتوقع إصدارها في نهاية هذا الأسبوع أو مطلع الأسبوع المقبل.

كما صرّح بيسانت بأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية الحالية لا تعكس بشكل كامل أساسيات الاقتصاد الأمريكي، لا سيما في ظل ندرة السيولة الشديدة في سندات الخزانة لأجل 30 عامًا؛ وفيما يتعلق بالدولار الأمريكي، أكد مجددًا التزامه بالحفاظ على سياسة الدولار القوية. أما بخصوص تمويل الشركات، فيعتقد أن الاستثمار المتوقع في الذكاء الاصطناعي يجعل الشركات "غير حساسة تقريبًا" للعوائد عند إصدار سندات الشركات، وأن من المتوقع في نهاية المطاف أن يدفع استثمار الشركات نمو الإنتاجية.

كشف بيسانت عن عقد مؤتمر صحفي يوم الاثنين المقبل، الموافق 24 أغسطس، لشرح خطة العمل الأمريكية ضد إيران. وألمح بيسانت إلى أن زيادة الضغط الاقتصادي قد تكون وسيلة رئيسية لتجنب نشوب صراع عسكري واسع النطاق. وذكرت قناة CCTV أنه قال: "لدينا معلومات غير متكافئة. لست متأكدًا من سبب التركيز على قضية النفط. إذا مارسنا أقصى قدر من الضغط الاقتصادي، فهذا يعني أن نشوب صراع عسكري واسع النطاق أمر مستبعد".

بحسب وكالة أنباء شينخوا، صرّح بيسانت بأن إدارة ترامب ستزيد الضغط الاقتصادي على إيران، وهدّد بفرض إجراءات "عزل اقتصادي غير مسبوقة" عليها. كما خاطب بيسانت جميع حلفاء الولايات المتحدة قائلاً: "سنُطيح بهذا النظام"، وحذّرهم من أن عليهم إما الوقوف إلى جانب الولايات المتحدة أو أن يصبحوا أعداءها.

كما صرح بيسانت بأنه كرر سياسته القوية تجاه الدولار، قائلاً إن الدولار يعود إلى المستويات التي شهدها قبل شهرين، وأنه لا يفهم ارتفاع أسعار النفط يوم الخميس.

هل استمرت زيادة عمليات إعادة الشراء ليوم واحد فقط؟ يقول بيسنتر: "إنها مجرد ضجيج خلال الـ 24 ساعة القادمة".

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية، يوم الأربعاء 19 أغسطس/آب، أنها ستضاعف على الأقل حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة لأجل 10 إلى 20 عاماً و20 إلى 30 عاماً، وذلك لدعم السيولة، برفع الحد الأقصى للعملية الواحدة من ملياري دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل. وقد بررت وزارة الخزانة هذه الخطوة بأنها إجراء لتحسين السيولة في سوق سندات الخزانة طويلة الأجل.

عقب الإعلان، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ في البداية، مما أعطى دفعة مؤقتة لأسواق السندات العالمية. إلا أن هذا التأثير الإيجابي لم يدم طويلاً. ففي يوم الخميس، انتعشت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، حيث ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بنحو 7 نقاط أساسية ليصل إلى 5.26%، عائدًا إلى المستويات التي كانت عليها قبل إعلان وزارة الخزانة عن توسيع برنامج إعادة الشراء؛ كما بلغ عائد السندات لأجل 10 أعوام 4.71%.

أفادت رويترز بأن الانتعاش الذي توفره إجراءات إعادة شراء السندات من قبل وزارة الخزانة قد يكون قصير الأجل، إذ لا يزال السوق يركز على العجز المالي الأمريكي الضخم، وتوقعات التضخم، وضغوط المعروض من السندات طويلة الأجل. وكان هوارد دو، الاستراتيجي في شركة TD Securities، قد صرّح سابقًا بأن السوق "غير مقتنع تمامًا" بقدرة بيسانت على كبح عوائد السندات طويلة الأجل بفعالية. وأشار أندرو كانوبي، رئيس قسم الدخل الثابت في فرانكلين تمبلتون، إلى أن عوامل متعددة تدفع العوائد حاليًا نحو الارتفاع وتزيد من انحدار منحنى العائد، بما في ذلك الضغوط المالية في الاقتصادات المتقدمة الكبرى والتضخم المستمر.

رداً على تقلبات السوق، صرّح بيسانت بهدوء في مقابلة مع قناة سي إن بي سي: "كل ما يحدث خلال 24 ساعة ليس سوى ضجيج". هدف وزارة الخزانة هو استعادة التوازن للسوق الضعيفة وإعادة المستثمرين إلى التركيز على الأساسيات، بدلاً من الانجراف وراء العناوين الرئيسية في سوق متذبذبة.

لا يوجد حد أقصى لأدوات إعادة الشراء، ويمكن أن تتجاوز صفقة واحدة 4 مليارات دولار.

عندما سُئل بيسانت عما إذا كانت وزارة الخزانة ستتدخل بشكل أكبر في سوق سندات الخزانة الأمريكية، أعطى إشارة واضحة إلى حد ما.

أوضح أن سوق السندات الحكومية الحالي قطاع قليل التداول، وأن وزارة المالية تمتلك أدوات فعّالة ومتطورة في هذا المجال. وأضاف: "لدينا مجموعة واسعة من الأدوات، فلننتظر ونرى. جزء من مهمتنا هو إرسال إشارة واضحة تُبين أننا نعتقد أن العوائد لا تعكس الأسس الاقتصادية الحقيقية".

أكد بيسانت بشكل خاص أن السوق قد لا يولي اهتماماً كافياً للعوامل الأساسية للاقتصاد الأمريكي. ويعتقد أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية الحالية لا تعكس هذه العوامل، وأن السيولة في سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً شحيحة للغاية.

لم يحدد بيسنتر حدًا أقصى محددًا لحجم برنامج إعادة الشراء، بل ذكر فقط أنه سيعتمد على الظروف.

هذا يعني أنه بعد إعلان وزارة الخزانة عن توسيع برنامج إعادة شراء السندات، لم يُشر بيسانت إلى توقف البرنامج عند هذا الحد، بل احتفظ بوضوح بإمكانية اتخاذ مزيد من الإجراءات. وتشير تقارير السوق إلى أن بيسانت صرّح بأن عملية إعادة شراء واحدة قد تتجاوز المبلغ المعلن عنه سابقًا وهو 4 مليارات دولار.

كما صرّح بيسانت بأن الولايات المتحدة قادرة على التخلص من عبء ديونها من خلال تنميتها الذاتية. بعبارة أخرى، فبينما تخفف وزارة الخزانة ضغوط التمويل طويلة الأجل عبر عمليات السوق، إلا أنه لا يزال يرى أن الحل الأمثل لمشكلة ديون الولايات المتحدة يكمن في النمو الاقتصادي وتحسين الإنتاجية.

سيتم إصدار خطة لضبط الأوضاع المالية قريباً؛ ويقول بيسانت إنه قد يتم الإعلان عنها في نهاية هذا الأسبوع أو في أوائل الأسبوع المقبل.

إلى جانب عمليات السوق، كشف بيسانت أيضاً عن اتجاه سياسي أكثر أهمية من الناحية الهيكلية: إدارة ترامب على وشك إطلاق جولة جديدة من الضبط المالي.

قال بيسانت في مقابلة مع قناة سي إن بي سي: "قد نعلن عن إجراءات لتعزيز ضبط الأوضاع المالية خلال عطلة نهاية هذا الأسبوع أو مطلع الأسبوع المقبل". وأضاف للصحفيين أن الرئيس ترامب كلفه شخصياً، هو ومدير مكتب الإدارة والميزانية روس فوغت، بقيادة هذه الخطة.

لم يحدد بيسانت تفاصيل الخطة المالية الجديدة. إلا أنه ألمح إلى أنها قد تتضمن توفير "مئات المليارات من الدولارات" من خلال فرقة عمل لمكافحة الاحتيال، وخفض تمويل البرامج الفيدرالية الذي تم "إهداره" وتخصيصه للولايات.

تجدر الإشارة إلى أنه يوم الأربعاء، أظهرت بيانات وزارة الخزانة الأمريكية أن إجمالي الدين العام الأمريكي تجاوز 40 تريليون دولار لأول مرة.

تتباين آراء الأسواق بشكل واضح حول مدى فعالية خطة ضبط أوضاع المالية العامة. وكتبت سارة بيانكي، كبيرة الاستراتيجيين في شركة إيفركور آي إس آي، في تقرير صدر يوم الخميس: "نحن نشكك في قدرة الحكومة على اتخاذ إجراءات جوهرية بشأن العجز. كان تأثير إعلان إعادة شراء الأسهم المفاجئ هذا الأسبوع قصير الأجل، ونعتقد أن أي إعلانات متعلقة بالعجز سيكون لها تأثير محدود مماثل".

ومع ذلك، لا يزال بيسانت متفائلاً بشأن التوقعات المالية. فقد صرّح بأن العجز المالي الأمريكي "على الأرجح" قد بلغ ذروته. ويعزو ذلك إلى انتعاش إيرادات الرسوم الجمركية، فبعد أن ألغت المحكمة العليا معظم الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب العام الماضي، تعمل الحكومة على إعادة بناء نظام ضرائب الاستيراد، وتشهد إيرادات الرسوم الجمركية المرتبطة بها انتعاشاً.

وقال بيسانت، في إشارة إلى الخطة المالية الجديدة: "بجمع كل هذا معًا، ستكون الأسابيع والأشهر القادمة مثيرة للغاية بينما نمضي قدمًا بهذه الخطة" .

هل يمكن لنسخة مالية من التحويل السريع (QT) أن تعمل باستخدام تمويل الديون قصيرة الأجل لإعادة شراء الديون طويلة الأجل؟

ومن النقاط الأخرى التي يركز عليها السوق فيما يتعلق بعمليات إعادة الشراء التي تقوم بها وزارة المالية، مصدر هذه الأموال.

لم يحدد بيان وزارة الخزانة الأمريكية الصادر يوم الأربعاء المصدر الدقيق لتمويل عملية إعادة الشراء الموسعة هذه. وتعتمد وزارة الخزانة عادةً على إصدار سندات خزانة قصيرة الأجل بآجال استحقاق لا تتجاوز السنة لمعالجة تقلبات الطلب على التمويل.

إذا استخدمت وزارة الخزانة بالفعل زيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل لتمويل إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، فقد يكون لهذه العملية نسخة مالية من "عملية التواء" (QT) - تغيير هيكل استحقاق سوق الخزانة عن طريق زيادة الدين قصير الأجل وتقليل المعروض من الدين طويل الأجل.

سبق لصحيفة فايننشال تايمز أن استشهدت بمحللين في السوق لمناقشة هذا الاحتمال؛ كما استشهدت بلومبرج بتقرير استراتيجي من دويتشه بنك يصف التغيير بأنه "الوقت الكمي قادم".

لكن هذا لا يعني أن وزارة الخزانة تنفذ التيسير الكمي بالمعنى التقليدي.

على عكس الاحتياطي الفيدرالي، الذي يستطيع إنشاء احتياطيات مصرفية مباشرة، لا تستطيع وزارة الخزانة إصدار سندات خزانة من العدم واستخدامها مباشرةً كوسيلة دفع لشراء سندات خزانة طويلة الأجل. فإذا تم إصدار ديون قصيرة الأجل لتمويل اتفاقيات إعادة الشراء، سيظل المستثمرون في نهاية المطاف بحاجة إلى شراء هذه السندات.

لذا، يعتقد بعض المشاركين في السوق أن الزيادة الفعلية في الطلب على الأصول طويلة الأجل الناتجة عن هذه العمليات قد تكون محدودة للغاية. بل إن تعليقاً لوكالة بلومبيرغ يشير إلى أنه حتى لو اتسع نطاق عمليات إعادة الشراء، فإن الطلب الجديد سيظل محدوداً جداً مقارنةً بالمخزون الضخم من سندات الدين الأمريكية طويلة الأجل وإصداراتها، مما يجعل من الصعب تغيير نمط العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بمفرده.

وهذا أيضاً أحد الأسباب الرئيسية التي دفعت السوق بسرعة إلى رفع عوائد السندات طويلة الأجل مرة أخرى يوم الخميس: يمكن لوزارة الخزانة التأثير على هيكل السيولة في السوق، ولكن من الصعب القضاء على العجز المالي، ومعروض الديون، ومخاطر التضخم بمجرد اتفاقيات إعادة الشراء.

تساهم استثمارات الذكاء الاصطناعي في جعل الشركات أقل حساسية لتكاليف التمويل، ويتفاءل بيسانت بشأن نمو الإنتاجية.

بالإضافة إلى الدين الحكومي، ناقش بيسانت أيضًا التوسع السريع في إصدار سندات الشركات في السنوات الأخيرة وتأثير الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على سوق السندات.

وذكر أنه نظراً لأن الشركات تعتقد أنها تستطيع جني عوائد عالية من استثمارات الذكاء الاصطناعي في المستقبل، فإن إصدارات سندات الشركات التي لاحظها كانت "غير حساسة تقريباً للعوائد".

قال بيسانت إنه من المثير للاهتمام بالنسبة للشركات إصدار سندات طويلة الأجل، وإذا كان مسؤولاً تنفيذياً في شركة، فإنه سيولي اهتماماً أكبر لمنتصف منحنى العائد، والمعروف أيضاً باسم "البطن".

ويرى أن استثمارات الشركات ستعزز في نهاية المطاف نمو الإنتاجية، لذا فإن ممارسات التمويل الحالية للعديد من الشركات لن تتغير بشكل كبير بسبب التغيرات قصيرة الأجل في العوائد.

يتوافق هذا التقييم أيضًا مع ضغط آخر يواجه سوق السندات حاليًا: يتطلب بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قدرًا كبيرًا من الإنفاق الرأسمالي، وتستمر شركات التكنولوجيا وشركات سلسلة الصناعة ذات الصلة في جمع الأموال من خلال سوق السندات، مما يزيد من المعروض من سندات الائتمان.

لكن بيسانت يركز أكثر على العوائد الاقتصادية طويلة الأجل التي قد تجلبها استثمارات الذكاء الاصطناعي. فبحسب منطقه، إذا استطاعت استثمارات الذكاء الاصطناعي أن تُترجم فعلاً إلى مكاسب في الإنتاجية ونمو اقتصادي، فإن تكاليف التمويل المرتفعة نسبياً التي تتحملها الشركات حالياً قد تُعوَّض في نهاية المطاف بعوائد استثمارية أعلى.

أكد بيسانت مجدداً على سياسة الدولار القوية، قائلاً إن الدولار يعود إلى المستويات التي شوهدت قبل شهرين.

فيما يتعلق بالدولار الأمريكي، كانت إشارات بيسانت واضحة نسبياً.

أكد أن الدولار ظل مستقراً للغاية، وأنه يعود إلى مستويات ما قبل شهرين. وعند سؤاله عن ضعف الدولار عقب إعلان وزارة الخزانة يوم الأربعاء عن توسيع اتفاقيات إعادة الشراء، كرر بيسانت قائلاً: "سنواصل الحفاظ على سياسة الدولار القوية".

جاء هذا البيان بعد أن وسّعت وزارة الخزانة الأمريكية برنامج إعادة شراء سنداتها طويلة الأجل. وكان السوق قد أبدى قلقه سابقاً من أن تدخل وزارة الخزانة المباشر في سوق سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل قد يُفاقم مخاوف المستثمرين بشأن التدخل في السياسة الأمريكية والمخاطر المرتبطة بأصول الدولار. وذكرت بلومبيرغ أن بعض المستثمرين اعتقدوا أن الدولار قد يصبح "ضحية" محتملة لهذا التدخل في سوق السندات.

لكن من الواضح أن بيسانت أراد إرسال رسالة معاكسة إلى السوق: عمليات السوق التي تقوم بها وزارة الخزانة لا تعني أن الولايات المتحدة تتخلى عن سياستها القوية المتعلقة بالدولار.

تحوّل إدارة ترامب تركيزها إلى الضغط الاقتصادي وستعقد مؤتمراً صحفياً حول إيران يوم الاثنين المقبل.

عند مناقشة قضية إيران، أرسل بيسنتر إشارة سياسية مهمة أخرى.

وذكرت وكالة أنباء شينخوا أن بيسانت هدد يوم الأربعاء بفرض عزلة اقتصادية على إيران، قائلاً في مقابلة مع قناة إن بي سي إن "هذه ستكون أكبر وأكثر عزلة اقتصادية منسقة في التاريخ".

صرح بأنه سيعقد مؤتمراً صحفياً يوم الاثنين المقبل لمناقشة الإجراءات الأمريكية ضد إيران، وأن الولايات المتحدة ستفرض "أقسى" العقوبات في التاريخ على إيران.

تسعى الحكومة الأمريكية حاليًا إلى إجبار إيران على تقديم تنازلات من خلال تكثيف الضغوط الاقتصادية والمالية والتجارية. وقبل يوم من خطاب بيسانت، أفادت وكالة أنباء شينخوا بأن الرئيس الأمريكي ترامب نشر على وسائل التواصل الاجتماعي في التاسع عشر من الشهر الجاري أن إيران أضاعت فرصة ذهبية للتوصل إلى اتفاق مع الولايات المتحدة، وأعلن عن "أكثر الإجراءات الاقتصادية تدميرًا ضد دولة في التاريخ" ضد إيران.

يُعدّ تصريح بيسانت الأخير جديرًا بالملاحظة بشكل خاص، إذ أفادت وكالة أنباء شينخوا بأن بيسانت قال إن خطة إدارة ترامب لإلحاق ضرر بالغ بالاقتصاد الإيراني قد تُغني عن الحاجة إلى عملية عسكرية واسعة النطاق ضد إيران. وقال:

"إذا مارسنا أقصى قدر من الضغط الاقتصادي، فهذا يعني أن احتمالية اندلاع صراع عسكري واسع النطاق ستكون أقل."

وبعبارة أخرى، قد تتحول أدوات الضغط الحالية التي تستخدمها إدارة ترامب ضد إيران من الوسائل العسكرية إلى العقوبات الاقتصادية والمالية.

أشارت وكالة أنباء شينخوا، نقلاً عن تحليلات إعلامية أمريكية، إلى أن شنّ "حرب اقتصادية" أمريكية ضد إيران لا يخلو من صعوبات. فإيران تخضع منذ فترة طويلة لعقوبات أمريكية، وقد طورت قدرة على الصمود في وجه هذا الضغط. علاوة على ذلك، ترتبط القضية الإيرانية ارتباطاً وثيقاً بإمدادات الطاقة العالمية وأمن الملاحة في مضيق هرمز؛ لذا، فإن تصعيد العقوبات الاقتصادية الأمريكية قد يُفضي إلى تداعيات معقدة.

أعلنت شركة بيسنت أنها ستقدم المزيد من التفاصيل حول العملية يوم الاثنين المقبل، مما يعني أن السوق قد يحصل قريباً على مزيد من المعلومات حول نطاق العقوبات وأهدافها وأساليب تنفيذها.

أعرب بيسانت عن "دهشته" إزاء الارتفاع المفاجئ في أسعار النفط، قائلاً إن الإجراءات الأمريكية ستؤدي إلى انخفاض أسعار النفط.

تجدر الإشارة إلى أن بيسانت نفسه فوجئ بارتفاع أسعار النفط يوم الخميس، حيث كانت الولايات المتحدة تستعد لممارسة المزيد من الضغوط الاقتصادية على إيران.

قال بيسانت: "نشهد اليوم ارتفاعاً كبيراً في أسعار النفط، وهو أمر لا أفهمه حقاً".

وقال أيضاً إن الإجراءات الاقتصادية الأمريكية المقبلة ستؤدي إلى "انخفاض أسعار النفط بشكل أسرع".

أصبحت أسعار النفط عاملاً حاسماً يتعين على صانعي السياسات في الولايات المتحدة معالجته. فارتفاع أسعار النفط الخام لا يزيد فقط من تكاليف الطاقة للمستهلكين والشركات الأمريكية، بل قد يؤدي أيضاً إلى إعادة إشعال توقعات التضخم، مما يزيد من ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

يرتبط هذا بشكل مباشر بجهود بيسانت الحالية لتحقيق الاستقرار في سوق سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل: إذا أدى الوضع في إيران إلى استمرار تصعيد مخاطر إمدادات الطاقة، فإن ارتفاع أسعار النفط وتوقعات التضخم قد يعوض بعض تأثير عمليات إعادة شراء سندات الخزانة على العوائد طويلة الأجل.

لذا، فبينما أكد بيسانت على امتلاك وزارة الخزانة الأمريكية "مجموعة أدوات" كافية لسوق سندات الخزانة الأمريكية، فقد سعى أيضاً إلى استخدام الوسائل الاقتصادية للحد من المخاطر المتعلقة بالطاقة الإيرانية. في الواقع، ثمة منطق سياسي مشترك وراء ذلك: تقليل الصدمات الخارجية التي قد تؤثر على تكاليف التمويل طويلة الأجل للولايات المتحدة.

وقد أظهر السوق بالفعل استجابة أولية مع ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا يوم الخميس إلى 5.26٪: يمكن لعمليات سوق الخزانة أن تغير بسرعة معنويات التداول على المدى القصير، ولكن لعكس اتجاه العائد على المدى الطويل حقًا، فإن الأمر يعتمد في النهاية على عوامل أساسية أوسع مثل العجز المالي والتضخم والنمو الاقتصادي وأسعار الطاقة والعرض والطلب على الدين الأمريكي.