النهاية المثالية: عندما يتجه قطاع التشفير جماعيًا نحو التجانس

بقلم: @100y_eth، FourPillars

ترجمة: Saoirse، Foresight News

أغلب تجارب مثالية التشفير وصلت إلى نهايتها

«اللامركزية»، قابل للقراءة‑قابل للكتابة‑قابل للامتلاك، Web3، ملكية المجتمع، غير قابل للإساءة، الدولة الشبكية، الكود هو القانون، لا حاجة للثقة بل للتحقق، اقتصاد المبدعين، التعددية، حوكمة المستقبل……

هذه المفاهيم لم تعد مجرد مصطلحات تقنية. لقد اجتذبت أعدادًا كبيرة من العاملين المثاليين إلى قطاع البلوك تشين، مؤمنين بقدرتهم على بناء عالم رقمي أكثر انفتاحًا وحرية وعدالة.

تختلف رؤية كل شخص للمستقبل، لكن هناك إجماعًا داخل القطاع: البلوك تشين قادر على إعادة تشكيل النظام القائم. انخرط عدد لا يحصى من العاملين في هذا المجال، محولين المثل العليا إلى ممارسة، مما أدى إلى ظهور عدد كبير من التجارب والبروتوكولات والخدمات، وتوسعت حدود النظام البيئي باستمرار:

DAO، عملات المعجبين، ve (3,3)، NFT، NFT الملكية الفكرية، NFT الموسيقى، نقوش البيتكوين والرونية، شبكات الطبقة الثانية للبيتكوين، العب واربح Play-2-Earn، تحرك واربح Move-2-Earn، الميتافيرس، ألعاب على السلسلة بالكامل، نقابات الألعاب، التواصل الاجتماعي اللامركزي، الهوية اللامركزية DID، السمعة على السلسلة، الرموز المرتبطة بالروح SBT، العملات المستقرة الخوارزمية، إعادة الرهن، InfoFi، قاتل الإيثيريوم، سلاسل التطبيقات، البلوك تشين المعيارية، zkEVM، Rollup-as-a-Service، تداول النوايا، تجريد السلسلة، DePIN، الطاقة اللامركزية، التمويل التجديدي ReFi، البحث العلمي اللامركزي DeSci، أسواق البيانات، قوة الحوسبة اللامركزية للذكاء الاصطناعي……

لكن للأسف، فشلت الغالبية العظمى من هذه التجارب. عدد المشاريع الفاشلة كبير، وفيما يلي بعض الحالات التمثيلية.

نظام البيتكوين البيئي

يعرض الرسم البياني اتجاه رسوم شبكة البيتكوين من 2023 إلى 2026، حيث ارتفعت الرسوم عدة مرات خلال فترة حمى النقوش، ثم تراجعت بعد 2025، وهدأت ظاهرة ازدحام الشبكة الناجمة عن النقوش بشكل أساسي.

النقوش وNFT الترتيبية والرونية Runes، استغلت حقول معاملات البيتكوين مثل SegWit وOP‑RETURN لتخزين بيانات عشوائية. روّج السوق حينها لفكرة أن البيتكوين يمكنه أيضًا إصدار عملات وNFT، وارتفعت الشعبية بشكل كبير. في 2023، رفعت النقوش رسوم شبكة البيتكوين، حتى أن بعض الآراء اعتقدت أن رسوم النقوش يمكن أن تعوض النقص الناتج عن خفض مكافآت كتل البيتكوين. لكن حتى اليوم، أصبح تأثيرها على رسوم شبكة البيتكوين شبه معدوم. مشروع NFT الترتيبي الرائد Ordinal Maxi Biz بلغ سعره الأدنى الأعلى 1.5 بيتكوين، بينما بلغ سعر التداول الأخير حوالي 0.018 بيتكوين فقط. منصة تداول NFT البيتكوين الأكبر سابقًا Magic Eden أوقفت أعمال تداول NFT البيتكوين في مارس من هذا العام.

شبكات الطبقة الثانية للبيتكوين: تقنيات مثل Taproot وBitVM جعلت السوق يعتقد على نطاق واسع أنه يمكن بناء شبكات طبقة ثانية قابلة للبرمجة وقابلة للتوسع فوق البيتكوين الأكثر أمانًا، وحصلت مشاريع كثيرة على تمويل من كبار صناديق رأس المال المخاطر. لكن الوضع الحالي للنظام البيئي بائس. مشروع الطبقة الثانية للبيتكوين الأعلى من حيث القيمة المقفلة BOB انخفضت قيمته الإجمالية المقفلة بنسبة 96.6% من الذروة، ولم يتبق سوى 9.24 مليون دولار. Corn وBEVM وLorenzo أكملوا تحولًا جذريًا، بينما أُغلق Botanix مباشرة.

سلاسل L1 وL2 العامة

مقارنة حصة TVL للإيثيريوم والسلاسل العامة الأخرى من 2021 إلى 2026، ورغم صعود عدة سلاسل منافسة، لا تزال الإيثيريوم تحتفظ بأعلى حصة في إجمالي القيمة المقفلة في DeFi، ولم تُكسر هيمنة القطاع.

أعلنت أعداد كبيرة من السلاسل العامة الجديدة وشبكات الطبقة الثانية أنها تتفوق على الإيثيريوم في قدرة التوسع وآليات الحوافز وأمان العقود واستراتيجيات التشغيل السوقي. لكن معظم المشاريع لم تجد ملاءمة المنتج للسوق، وتحولت إلى «سلاسل أشباح» بلا مستخدمين حقيقيين. باستثناء سلسلة بينانس وترون وسولانا وBase التي راكمت مستخدمين حقيقيين وأغلقت حلقة الأعمال، فشلت الغالبية العظمى من السلاسل العامة في انتزاع حصة سوقية كبيرة من الإيثيريوم.

مسار البنية التحتية

البلوك تشين المعيارية كانت المسار الأعلى حرارة في البنية التحتية خلال 2022‑2023. بدءًا من طبقة توافر البيانات DA، ظهرت تباعًا أجهزة الترتيب المشتركة وRollup كخدمة ومخططات Rollup متنوعة. فكرة التصميم المعياري نفسها ليست خاطئة، ولا تزال Arbitrum وBase وRobinhood Chain تعمل بثبات حتى اليوم. لكن معظم الشركات الناشئة المعيارية التي حظيت بشعبية كبيرة حينها إما تحولت أو أفلست مباشرة. يمكن اعتبار موجة الحماس المعيارية تلك تجربة قطاعية فاشلة.

يعرض الرسم البياني اتجاه القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لمسار إعادة الرهن من 2024 إلى 2026، حيث ارتفع حجم القيمة المقفلة إلى ذروة تقارب 30 مليار دولار ثم تراجع بشكل كبير، وكان الانخفاض أشد من قطاعات DeFi الأخرى.

إعادة الرهن Restaking، تعني إعادة استخدام العملات المرهونة بالفعل في سلاسل PoS العامة لتوفير ضمان أمني اقتصادي لبروتوكولات أخرى. افتتح EigenLayer هذا المسار، ثم تبعته Symbiotic وKarak، وكذلك Babylon وSolayer في أنظمة سلاسل عامة أخرى. بلغت القيمة الإجمالية المقفلة للمسار ذروتها عند 30 مليار دولار، ثم تراجعت الآن إلى حوالي 8 مليارات دولار. ورغم أن حجم القيمة المقفلة لا يزال كبيرًا، إلا أن السردية المرتبطة به بردت بشكل كبير: يوجد في السوق قدر كبير من الموارد الأمنية القابلة لإعادة الاستخدام، لكن الطلب التجاري على استخدام هذا الضمان الأمني نادر جدًا. تحول EigenLayer بشكل ناعم نحو EigenCloud الموجه لوكلاء الذكاء الاصطناعي؛ وتحولت Symbiotic نحو سلاسل عامة عالية الأداء، وتحولت Karak إلى منصة تداول ضمانات.

العملات المستقرة الخوارزمية

يعرض الرسم البياني اتجاه القيمة السوقية لعملة Terra UST من 2021 إلى 2026، حيث ارتفعت قيمتها السوقية إلى ما يقرب من 20 مليار دولار ثم انهارت تمامًا إلى الصفر، مما جعل العملات المستقرة الخوارزمية شبه منطقة محظورة في قطاع التشفير.

هدف العملات المستقرة الخوارزمية هو التخلي عن الضمان الكامل بالأصول، وخلق عملة لامركزية على السلسلة بكفاءة رأسمالية أعلى. عملة UST (الآن USTC) في نظام Terra هي أشهر حالة، حيث تجاوز حجم تداولها 18 مليار دولار، ودخلت قائمة أكبر عشرة أصول تشفير. لكن الهجمات الخارجية مقترنة بعيوب التصميم في الآلية الأساسية جعلت سعر العملة ينهار إلى الصفر، وانهار معه نظام Terra بأكمله. مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية الأخرى مثل FEI وIRON وESD فشلت جميعها أيضًا. اعتمدت FRAX في البداية آلية خوارزمية، ثم تحولت لاحقًا إلى نموذج ضمان بالعملات الورقية.

نظام NFT وألعاب السلسلة والميتافيرس

يعرض الرسم البياني الشريطي اتجاه حجم التداول الشهري لمنصة OpenSea، حيث بلغ حجم التداول الشهري ذروته قرب 5 مليارات دولار خلال حمى NFT في 2022، وبعد انحسار الحمى ظل حجم التداول منخفضًا لفترة طويلة، مما يرمز إلى أن سوق NFT الصاعدة كانت مجرد حلم قصير.

NFT خرجت سابقًا إلى الوعي العام. نشأت على الإيثيريوم في 2021، ثم انتشرت إلى نظامي Solana وKlaytn. ارتفعت أسعار المقتنيات الرائدة بشكل جنوني، ثم جاء الانهيار الجماعي. انخفضت CryptoPunks من 125 ETH إلى 32 ETH؛ وBAYC من 150 ETH إلى 8 ETH؛ وPudgy Penguins من 35 ETH إلى 3.8 ETH؛ وAzuki من 30 ETH إلى 0.8 ETH. تقلص حجم التداول الشهري لمنصة NFT الرائدة OpenSea من ذروة 5 مليارات دولار إلى حوالي 30 مليون دولار.

العب واربح P2E، فكرته الأساسية أن اللاعبين يمتلكون الاقتصاد داخل اللعبة، ويكسبون أصولًا تشفيرية بمجرد المشاركة، ويتقاسمون قيمة النظام البيئي. لكن للحفاظ على استدامة النموذج، يجب أن تخلق اللعبة قيمة اقتصادية حقيقية، أو أن يدفع اللاعبون طواعية، وهذان الأمران لم يتحققا أبدًا، فأفلست معظم المشاريع. لعبة Axie Infinity التي أشعلت P2E بلغ عدد محافظها النشطة شهريًا ذروته عند 6.5 مليون، وبلغت رسومها ذروتها 103.8 مليون دولار؛ أما اليوم فعدد المحافظ النشطة أقل من 100 ألف، والرسوم الشهرية أقل من 50 ألف دولار.

ومع موجة P2E، لمعت مشاريع ميتافيرس أراضي NFT مثل Sandbox وDecentraland. انهار سعر أراضي Sandbox NFT بنسبة 99%، من حوالي 15000 دولار في الذروة إلى 50 دولارًا. مشاريع التحرك واربح مثل StepN وSweat تلاشت شعبيتها بسرعة. ألعاب السلسلة من فئة 3A مثل Star Atlas وOtherside لم تُطلق رسميًا أبدًا؛ ومفهوم الألعاب على السلسلة بالكامل لم يحظَ أبدًا بقاعدة كبيرة من المستخدمين العاديين. مسار ألعاب السلسلة الذي كان يُنظر إليه سابقًا كمستقبل صناعة الألعاب، انتهت معظم ممارساته بالفشل.

التواصل الاجتماعي اللامركزي وتمويل المعلومات

يعرض الرسم البياني تغيرات المستخدمين النشطين يوميًا وحجم النشر/التفاعل/الروابط لمنصة Farcaster، فبعد الذروة في مارس 2026، استمر تراجع المستخدمين النشطين يوميًا وحجم التفاعل على السلسلة، وبردت حرارة سوق التواصل الاجتماعي اللامركزي تدريجيًا.

التواصل الاجتماعي اللامركزي، هو التطبيق العملي الأكثر مباشرة لفكرة «المستخدمون يمتلكون الإنترنت». يعد المستخدمين بالتحكم في رسمهم البياني للعلاقات الاجتماعية، والوصول دون إذن، ومقاومة الرقابة، وأنجب مشاريع مثل Farcaster وLens وDeSo. لكن باستثناء المستخدمين الذين تجذبهم حوافز العملات على المدى القصير، يصعب على المشاريع الاحتفاظ بمستخدمين حقيقيين، وانخفض النشاط الإجمالي بشكل كبير.

InfoFi تمويل المعلومات، أسسته Kaito، ويربط انتباه الشبكة وإنشاء المحتوى بالمكافآت الاقتصادية. أنتج في البداية محتوى جيدًا، لكن لاحقًا انتشر سلوك تضخيم الزيارات لاستخراج الأرباح، وتكاثرت المعلومات المزعجة؛ وبعد أن أغلقت منصة X الواجهات ذات الصلة، توقفت Yaps من Kaito وSnaps من Cookie DAO وQuacks من Wallchain عن العمل تمامًا.

رؤية مثاليي التشفير لم تتحقق على المدى القصير. لكن البيتكوين أصبح يُنظر إليه في جزء من السوق كذهب رقمي؛ وبدأت صناعة التمويل التقليدي أيضًا في تبني البلوك تشين كبنية تحتية أساسية للجيل الجديد من التمويل. أخيرًا وجدت البلوك تشين ملاءمتها الخاصة للمنتج والسوق.

نهاية عصر التجارب على السلسلة: مشاريع التشفير التي أُغلقت أو تحولت في 2026

كان القطاع يعتقد سابقًا على نطاق واسع أن التجارب المثالية المختلفة انتهت أساسًا في 2024‑2025. تحول السوق من السرديات الكبرى إلى مسارات أسهل في تحقيق نماذج أعمال مثل العملات المستقرة وترميز الأصول، وتلاشت مثالية الدورة السابقة تدريجيًا من الوعي العام.

لكن الواقع استمر في التدهور: في ذلك الوقت كان الابتكار قد توقف، وبدأ رأس المال والزخم في الانسحاب، لكن المشاريع القديمة كانت لا تزال قادرة على الاستمرار بالكاد بفضل التمويل المتبقي وزخم الأعمال. ومؤخرًا، وصلت هذه المشاريع القديمة إلى نهايتها الحقيقية، فبدأت تباعًا في التحول أو الإغلاق المباشر.

كما يوضح الجدول، في 2026، شهدت جميع المسارات تقريبًا — البورصات المركزية وأدوات البيانات والسلاسل العامة وشبكات الطبقة الثانية والبنية التحتية وDeFi والألعاب وNFT — موجة إغلاق وتحول. تجارب التشفير المثالية وصلت هذه المرة إلى نهايتها الحقيقية. العالم الرقمي الذي حلم به المثاليون لم يأتِ في النهاية.

السوق يشكل نمطًا قطبيًا على شكل قضيب حديدي، والمسارات تتجه نحو التجانس

يعرض مخطط التشتت التغير السنوي للمؤشرات الأساسية، حيث يتجه السوق نحو الطرفين: بيانات مسارات المضاربة وربط التمويل التقليدي بـRWA تنفجر بشكل كبير، بينما تنكمش بيانات مسارات التشفير الأصلية على السلسلة مثل DeFi وNFT وإعادة الرهن بشكل كبير، وتذبل المسارات الوسطى.

بعد زوال عدد لا يحصى من التجارب على السلسلة، تطور قطاع التشفير إلى نمط قضيب حديدي مستقطب. طرف يحمل احتياجات المستخدمين للمضاربة؛ والطرف الآخر يستقبل احتياجات الأعمال المستقرة المرتبطة بالاقتصاد الحقيقي.

أما الأعمال الأصلية على السلسلة الواقعة في المنطقة الوسطى ذات خصائص المخاطرة والعائد الغامضة، فبياناتها التشغيلية بائسة، وهناك ثلاثة أسباب جوهرية وراء ذلك:

• غياب ملاءمة المنتج للسوق: كما أوضحنا سابقًا، الغالبية العظمى من منتجات السلسلة لم تحقق PMF. بعض الحالات التي بدت ناجحة، عند مراجعتها، كانت مجرد ازدهار زائف ناتج عن حملات الإسقاط الجوي المبكرة. المنتجات القادرة حقًا على خلق قيمة وتقديم منفعة مستمرة للمستخدمين نادرة جدًا.
• تدهور مستمر في نسبة المخاطرة إلى العائد: مع ضعف سوق التشفير، بدأ المستخدمون يميزون تدريجيًا بين النماذج القابلة للتطبيق والاحتياجات الزائفة. انخفضت العوائد المتوقعة من تعدين DeFi العادي بشكل كبير. في الماضي كان تعدين العملات المستقرة المستقر يحقق عائدًا سنويًا 15‑20%؛ أما اليوم فالحصول على عائد سنوي 5‑10% أصبح صعبًا للغاية. اختفت جاذبية المسارات الوسطى تمامًا. انقسم المستخدمون إلى فئتين: إما التحول إلى RWA وقبول عائد منخفض المخاطر بنسبة 3‑7%؛ أو الاندفاع إلى عملات Meme والعقود الدائمة وأسواق التنبؤ، وتحمل مخاطر عالية سعيًا لعوائد استثنائية.
• ارتفاع مخاطر الاختراق: مع تطور قدرات نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة، أصبحت حوادث الاختراق على السلسلة أكثر تواترًا. ومع انكماش العوائد المتوقعة أصلًا، فإن خطر سرقة رأس المال يزيد من إضعاف جاذبية المنتجات العادية على السلسلة.

لكن بيانات المسارات عند الطرفين ترتفع عكس الاتجاه، وكأن السوق الهابطة لم تأتِ أبدًا. جزء من الأعمال مرتبط بشدة بسوق التشفير؛ والجزء الآخر بنى نموذج أعمال مستقلًا لا يتأثر بتقلبات أسعار العملات. وهكذا تشكل القطاع بأكمله في نمط تنمية على شكل قضيب حديدي.

جانب الطلب على المضاربة

المضاربة ليست حكرًا على قطاع التشفير، فأهداف المضاربة تتغير باستمرار، لكن الطبيعة البشرية لا تتغير. من مضاربة التوليب ومضاربة الأراضي والأسهم إلى العملات المشفرة، كان الطلب على المضاربة موجودًا موضوعيًا منذ القدم. خصائص العقود الذكية والشفافية على السلسلة والتسوية الفورية تجعل البلوك تشين حاملًا ممتازًا لسلوك المضاربة. بعد تراجع جاذبية DeFi العادي، اندفع عدد كبير من مستخدمي DeFi التقليديين إلى مسارات المضاربة، وأبرز فئاتها عملات Meme وأسواق التنبؤ وبورصات العقود الدائمة اللامركزية DEX.

عملات Meme

الطلب السوقي على عملات Meme مستمر منذ عملة Dogecoin في 2013: DOGE→SHIB→BONK→PEPE. في 2024، أشعلت عملات WIF وPOPCAT وMEW وGOAT وFARTCOIN في نظام Solana موجة جنونية من عملات Meme. ما غيّر قواعد اللعبة حقًا هو إطلاق shturl.c في 2024، حيث يمكن لأي شخص إصدار عملة Meme بنقرة واحدة.

يعرض الرسم البياني الشريطي اتجاه إيرادات منصة shturl.c، فحتى مع تقلبات السوق العامة، ظلت إيرادات منصة إصدار عملات Meme مرتفعة لفترة طويلة، بل قفزت في أغسطس‑سبتمبر 2026 لتتجاوز 2 مليون دولار، مما يعكس استمرار حرارة مسار Meme.

انخفض حجم تداول بورصات DEX الفورية بنحو 80% خلال العام الماضي، لكن إيرادات shturl.c أظهرت مرونة قوية، حيث تضاعفت من أدنى مستوى لها خلال الشهر الماضي. المنصة تطبق آلية «تخرج»: عندما تصل القيمة السوقية للعملة إلى عتبة معينة، تنتقل من منحنى الترابط إلى مجمع سيولة AMM. نسبة العملات التي تنجح في التخرج ارتفعت من متوسط أقل من 1% إلى أكثر من 3%.

يعرض حصة التداول الفوري اليومي في يوليو، حيث كانت حصة عملات Meme (الأصفر الفاتح) مرتفعة جدًا في البداية، ورغم تراجعها تدريجيًا، لا تزال فئة التداول الرئيسية على السلسلة، متجاوزة حصة تداول ETH‑العملات المستقرة والأصول المرقمنة.

سلسلة Robinhood Chain التي أُطلقت حديثًا كانت تهدف في البداية إلى أن تكون سلسلة عامة لترميز الأصول الحقيقية. لكن الغالبية العظمى من حجم تداولها يأتي من عملات Meme. بيانات Blockworks تُظهر أن أكثر من نصف حجم التداول الفوري بعد الإطلاق جاء من عملات Meme. ومن المفارقات أن عملات Meme أصبحت محرك النمو لهذه السلسلة العامة التي تروج لـRWA.

يعرض الرسم البياني اتجاه صافي إيرادات منصة Fomo، فمنذ انطلاقها في يونيو 2025، انفجرت الإيرادات في النصف الثاني من 2026، مما يؤكد التوسع السريع لمنصة تداول Meme هذه.

منصة Fomo تستحق الاهتمام أيضًا، بناها موظفون سابقون في dYdX، وتتميز بعتبة تفاعل منخفضة، وقدرة على اكتشاف مشاريع عملات Meme بسرعة، مع موجز اجتماعي مدمج، وتدعم الدفع عبر Apple Pay، ويتجاوز متوسط إيراداتها اليومية 400 ألف دولار. shturl.c وRobinhood Chain وFomo تؤكد جميعها حقيقة واحدة: سواء كان السوق صاعدًا أو هابطًا، فإن الطلب على عملات Meme يظل قويًا دائمًا.

في الماضي كانت عتبة المشاركة في عملات Meme مرتفعة: تحتاج إلى البحث عن الفرص في X ومجموعات تيليجرام، واستخدام Dexscreener للاستعلام عن البيانات، وربط المحفظة بـDEX ثم تنفيذ التداول، وكان المشاركون في الغالب من داخل القطاع. أما اليوم فثقافة Meme تنتشر في كل مكان على TikTok، والتطبيقات تدعم شراء العملات مباشرة عبر Apple Pay. المستخدمون العاديون من خارج القطاع يمكنهم الدخول بسهولة. انخفاض عوائد DeFi التقليدي مقترنًا بانخفاض عتبة المشاركة جعل عملات Meme تنمو لتصبح مسارًا مستقلًا نسبيًا وأقل تأثرًا بالسوق العامة.

أسواق التنبؤ

يعرض حجم التداول الشهري لأسواق التنبؤ، حيث قادت منصات مثل Kalshi وPolymarket النمو من مستوى شبه معدوم في 2024 إلى مستوى 50 مليار دولار بحلول منتصف 2026، في نمو انفجاري للمسار.

خلال العام الماضي كانت أسواق التنبؤ من أسرع المسارات نموًا: حجم التداول ارتفع بنسبة 3032% على أساس سنوي، وبنسبة 320% خلال العام، دون أي تباطؤ في الزخم. تقييمات المنصات الرائدة تواصل الارتفاع: Kalshi بلغت قيمتها 750 ألف دولار في 2019، وبعد عدة جولات تمويل وصلت إلى 22 مليار دولار في مايو 2026، وتستهدف الجولة القادمة 40 مليار دولار. Polymarket ارتفعت قيمتها من 18.58 مليون دولار في 2020 إلى 15 مليار دولار، وتستهدف الجولة الجديدة تجاوز 20 مليار دولار.

مخططان دائريان يقارنان هيكل التداول في منصتي Polymarket وKalshi، حيث الرياضة هي أكبر فئة تداول في كليهما؛ Polymarket لديها حصة أعلى في مواضيع التشفير والسياسة، بينما تبلغ حصة الرياضة في Kalshi 74.48%.

عند مناقشة أسواق التنبؤ في القطاع، يُذكر غالبًا أنها تحقق اكتشاف المعلومات والتحوط من المخاطر، لكن في المرحلة الحالية هذان النوعان من الطلب التجاري الحقيقي محدودان جدًا. حجم تداول Kalshi يأتي أساسًا من الأحداث الرياضية وسوق التشفير؛ بينما تغطي Polymarket فئات أوسع، لكن قوة التداول الرئيسية لا تزال الرياضة وأصول التشفير والأحداث السياسية.

مقارنة تراكم المراكز المفتوحة لعقود الرياضة والطقس ذات الدورات المختلفة، فعقود الطقس تشهد بناء مراكز كبيرة في وقت مبكر، بينما عقود الرياضة تتراكم مراكزها بسرعة قرب تاريخ الاستحقاق.

مقارنة عقود الطقس بعقود الرياضة تكشف الفرق بينهما: مستخدمو عقود الطقس يفتحون مراكزهم في وقت مبكر جدًا، مما يعكس نزعة تحوطية؛ بينما عقود الرياضة تشهد تداولات ضخمة فقط قرب وقوع الحدث، وهي في جوهرها سلوك مضاربة.

قدرة أسواق التنبؤ على التوسع السريع في السوق الهابطة ترجع إلى حد كبير إلى تدفق أعداد كبيرة من المستخدمين الجدد من خارج القطاع. الإحصاءات تُظهر أن 56.1% من عناوين المحافظ في Polymarket لم تتفاعل أبدًا مع أي DEX. ورغم أن هذا لا يعني أن جميعهم جدد كليًا على التشفير، إلا أن عددًا كبيرًا من المستخدمين جعلوا أسواق التنبؤ أول منتج بلوك تشين يستخدمونه. الأحداث الرياضية والسياسية الساخنة تساعد المنصات على تجاوز دورة التشفير واكتساب مستخدمين خارجيين إضافيين.

بورصات العقود الدائمة اللامركزية

مقارنة حجم تداول نوعي DEX، فبعد 2025 ظل حجم تداول DEX الدائمة (الأزرق) أعلى باستمرار من DEX الفورية (الأحمر)، مما يدل على أن الطلب على تداول المشتقات أقوى بوضوح من التداول الفوري.

بورصات العقود الدائمة DEX لم تشهد نموًا انفجاريًا مثل عملات Meme وأسواق التنبؤ، لكن في بيئة السوق الهابطة، وبالمقارنة مع بيانات السلسلة الأخرى، فإن قدرتها على مقاومة الانخفاض بارزة جدًا. انخفاض حجم تداول DEX الدائمة أقل بكثير من DEX الفورية، مما يثبت أن الطلب على مضاربة العقود أقوى من الطلب على التداول الفوري. ويرجع ذلك أساسًا إلى عاملين:

• ظهور مستمر لبروتوكولات عقود دائمة جديدة: بعد نجاح Hyperliquid، انطلقت تباعًا مشاريع جديدة مثل Lighter وAster وVariational وGrvt وedgeX. كما أضافت Jito وJupiter وOndo Finance التي لم تكن في الأصل في مسار العقود منتجات عقود دائمة. تشكلت في السوق لعبة «استخدام البروتوكولات الجديدة للحصول على إسقاط جوي»، مما يستمر في جذب المستخدمين إلى المسار.
• صعود العقود الدائمة للأصول الحقيقية RWA‑Perps: في الماضي كانت أصول العقود تقتصر على BTC وETH. وبدافع من الصراعات الجيوسياسية وسوق الذكاء الاصطناعي، أطلقت المنصات الكبرى الآن عقودًا على السلع والأسهم الأمريكية. على سبيل المثال، يصعب على المستثمرين العاديين خارج كوريا تداول أسهم SK Hynix، لكن يمكنهم تداول العقود الدائمة المقابلة لهذا السهم على Hyperliquid، وقد حظي هذا الأصل في وقت ما بحجم تداول مرتفع جدًا.

مفهوم العقود الدائمة نشأ في BitMEX، وبينما تدهورت أعمال BitMEX نفسها واقتربت من الإغلاق، استمر مسار العقود الدائمة في التوسع. Coinbase وRobinhood وKalshi، وكذلك البورصات التقليدية المنظمة مثل بورصة سنغافورة وCME الأمريكية، بدأت جميعها في إطلاق منتجات تداول مماثلة.

الطرف المرتبط بالاقتصاد الحقيقي

نمو السوق لا يأتي كله من المضاربة. الطرف الآخر من القضيب الحديدي هو مسارات مملة النمط لكنها مستقرة النمو، ومرتبطة بعمق بالعالم الحقيقي. العملات المستقرة وترميز الأصول الحقيقية RWA وخزائن الأصول Vault، حتى مع انخفاض أسعار العملات والقيمة المقفلة على السلسلة بشكل عام، لا تزال تحافظ على النمو.

استثمار رأس المال المخاطر الموجه للمشاريع الأصلية على السلسلة شهد انكماشًا واضحًا في عدد المشاريع وحجم التمويل؛ لكن مشاريع البلوك تشين المرتبطة بالاقتصاد الحقيقي ترتفع قيمة جولات تمويلها الفردية باستمرار. على سبيل المثال جولة Rain من الفئة C بقيمة 250 مليون دولار، وجولة Airwallex من الفئة H بقيمة 320 مليون دولار، وتمويل Gauntlet بقيمة 125 مليون دولار، وتمويل OpenFX بقيمة 94 مليون دولار. هذا يثبت أن هذه المسارات حققت ملاءمة مستقلة للمنتج والسوق، وغير مقيدة بدورات صعود وهبوط التشفير.

العملات المستقرة

الخط الأبيض يمثل القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة شبه الثابتة، بينما الأعمدة المكدسة تمثل حجم معاملات الدفع بالعملات المستقرة الذي يواصل الارتفاع بشكل كبير، مما يعكس تحول تركيز استخدام العملات المستقرة نحو المدفوعات الفعلية.

على عكس الانطباع السائد، نما إجمالي المعروض من العملات المستقرة بنحو 11% فقط خلال العام الماضي، وظل ثابتًا تقريبًا بعد أكتوبر 2025. ومع التوسع السريع في ترميز سندات الخزانة والائتمان الخاص، تباطأ نمو المعروض من العملات المستقرة.

لكن هذا لا يعني أن المسار يواجه عوائق. في بيئة انهيار السوق العامة، الحفاظ على الحجم الحالي هو بحد ذاته إنجاز. والأهم من ذلك أن سيناريوهات الدفع شهدت انفجارًا. بطاقات الدفع التشفيرية مثل RedotPay وKAST وEtherFi وPlasma One ارتفع حجم مدفوعاتها الشهرية من 438.1 مليون دولار في يوليو 2025 إلى ما يقرب من ثلاثة أضعاف في يوليو 2026، ليصل إلى 1.32 مليار دولار.

كانت العملات المستقرة في البداية مجرد وسيط لتداول التشفير، لكنها الآن تتجه بشكل متزايد إلى سيناريوهات الدفع الواقعية. وستعمل في المستقبل أيضًا كعملة تسوية أساسية على السلسلة في نظام ترميز الأصول الحقيقية RWA.

RWA

الحجم الإجمالي لترميز أصول العالم الحقيقي يواصل الارتفاع، وسندات الخزانة الأمريكية والسلع وغيرها من الأصول التقليدية هي المصدر الرئيسي للزيادة، وتوسعها مستقل عن دورة سوق العملات المشفرة نفسها.

عاما 2025‑2026 هما عاما انفجار RWA. يتوقع السوق أن تعيد البلوك تشين تشكيل البنية التحتية المالية التقليدية القديمة، وأن تُرقمن مختلف الأصول الحقيقية على السلسلة. في البداية كانت الأصول الأساسية تتمثل في سندات الخزانة الأمريكية وصناديق أسواق المال، وكانت أشكال المنتجات ومنطق الإدراج على السلسلة بسيطة؛ ثم توسعت إلى الائتمان الخاص، وامتدت مؤخرًا إلى فئات الأسهم وحصص الملكية.

منطق قيمة الأصول الأساسية لـRWA مستقل عن سوق العملات المشفرة. وبفضل مزايا تحسين الكفاءة وخفض عتبة المشاركة، يمكنها النمو بمعزل عن دورة التشفير. تقارير Four Pillars السابقة حللت مسار RWA بعمق، ولن نتوسع فيه هنا.

خزائن الأصول Vaults

الرسم البياني الخطي يعرض اتجاه TVL لخزائن مختارة، فبعد موجة تصحيح عادت للارتفاع مجددًا مقتربة من ذروتها التاريخية السابقة، وعادت حرارة تدفق الأموال إلى خزائن الحفظ المؤسسي إلى مستويات مرتفعة.

خزائن Vaults لا ترتبط مباشرة بالأصول الحقيقية مثل RWA، لكنها تحظى باهتمام كبير في القطاع كوحدة إدارة أصول من الجيل الجديد على السلسلة. تقوم الخزائن بإقراض الأموال لأسواق الإقراض التي تقبل RWA كضمان، وبذلك ترتبط بشكل غير مباشر بالاقتصاد الحقيقي.

حتى 28 أغسطس، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 35% عن ذروته؛ بينما القيمة الإجمالية المقفلة للخزائن المختارة أقل بنسبة 4% فقط من ذروتها التاريخية، مما يثبت أن نظام الخزائن يسير أيضًا في مسار مستقل.

في المرحلة المبكرة كان تركيز RWA على «إصدار الأصول على السلسلة»؛ أما الآن فالقطاع دخل مرحلة استخدام الأصول، وصعود الإقراض بضمان RWA سيزيد من الطلب السوقي على الخزائن.

لماذا لم تعد شركات التشفير تحظى بالاهتمام

جدول يستعرض توزيع أعمال منصات التشفير الرئيسية، △ تعني قيد التطوير، ○ تعني منتج ناضج موجود، - تعني عدم الدخول، مما يعكس توجه القطاع نحو مسارات ناشئة مثل العقود الدائمة وأسواق التنبؤ وRWA والعملات المستقرة.

وهكذا ظهرت في قطاع التشفير ظاهرة تجارية مثيرة للاهتمام: شركات البلوك تشين ذات الخلفيات المختلفة تمامًا ومواقع الأعمال الأولية المختلفة، أصبحت الآن جميعها تطور منتجات متطابقة تقريبًا وتتنافس فيما بينها. المنصات المختلفة تطلق تباعًا العقود الدائمة وأسواق التنبؤ، وتدعم تداول عملات Meme، وتتوسع في العملات المستقرة وتداول RWA وخزائن الأصول.

المنطق وراء ذلك واضح جدًا: كما حللنا أعلاه، هناك عدد قليل فقط من المسارات التي يمكنها مقاومة تقلبات السوق العامة إلى حد كبير وتحقيق إيرادات أعمال حقيقية. وحتى مع انتعاش السوق مؤخرًا، لم يتغير الاتجاه التنموي الكبير للقطاع، وتدفقت أعداد كبيرة من شركات التشفير إلى هذه المسارات المقاومة للدورات.

لكن هذا لا يعني أن المشاريع الأصلية على السلسلة فشلت تمامًا. ذكرنا سابقًا أن عددًا كبيرًا من التجارب اندثر، لكن لا تزال هناك مشاريع قليلة نجت وحققت ملاءمة المنتج للسوق. EigenLayer لا يزال يحتفظ بكمية كبيرة من ETH في إعادة الرهن؛ وكثيرون متشائمون بشأن مسار ألعاب السلسلة، لكن MapleStory Universe لا يزال يقدم بيانات مبهرة.

النظام البيئي على السلسلة تشكل في نمط قضيب حديدي. من منظور سلبي: لم يتبقَّ في القطاع سوى عدد قليل من المسارات ذات إمكانات النمو؛ ومن منظور إيجابي: هذا يمثل نضوج جزء من أعمال التشفير ووصولها إلى نموذج أعمال خاص بها. نتطلع إلى أن تصل المزيد من المسارات إلى هذه المرحلة في المستقبل.