جيه بي مورجان: انخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي هذه المرة قد لا يرتد بسرعة مثل يوليو

نقص أموال الشراء عند الانخفاض، ومساحة محدودة لتغطية المراكز القصيرة، وانتهاء برامج إعادة شراء الأسهم

ملخص سريع

· يرى جيه بي مورجان أن أسهم الذكاء الاصطناعي حتى لو ارتدت في أكتوبر، فقد تكون سرعة وقوة الارتداد أقل من يوليو.

· من منظور المراكز وتدفقات الأموال، لم تظهر الأسهم ذات الصلة بعد خصائص ذروة بيع واضحة، وحجم الانخفاض وحده لا يكفي ليكون أساسًا للارتداد.

· السوق الكورية تفتقر إلى أموال الشراء عبر صناديق المؤشرات المتداولة التي ظهرت أثناء تصحيح يوليو، كما أن المراكز القصيرة المنخفضة تحد من عمليات الشراء المحتملة لتغطية المراكز.

· الحجم النسبي لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لرقائق التخزين ارتفع مرة أخرى في أغسطس وسبتمبر، مما قد يضخم تقلبات السوق.

· انتهاء برنامج إعادة شراء الأسهم المشترك لسامسونج وSK هاينكس بقيمة 40 مليار دولار قبل الموعد المحدد يضعف دعم الشراء بشكل أكبر.

في يوليو، شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي موجة تصحيح واضحة، لكن الانخفاض لم يدم طويلاً، وجاء الارتداد اللاحق سريعًا وقويًا. ومع دخول أكتوبر، يتعرض قطاع الذكاء الاصطناعي لضغوط مرة أخرى، لكن فريق الاستراتيجية العالمية في جيه بي مورجان يعتقد أن السوق قد لا يتمكن هذه المرة من تكرار مسار التعافي السابق.

أشار استراتيجي جيه بي مورجان نيكولاوس بانيجيرتزوجلو إلى أنه مقارنة بيوليو، فإن رغبة المستثمرين الحالية في الشراء عند الانخفاض قد ضعفت، وانخفضت برامج إعادة شراء الأسهم، كما أن المراكز القصيرة التي يمكن أن تتحول إلى عمليات شراء لتغطية المراكز أثناء الانخفاض أقل، بينما زاد حجم الأصول المرفوعة في صناديق المؤشرات المتداولة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يحملون أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن الحكم الأكثر إثارة للقلق هو: على الرغم من انخفاض أسعار الأسهم، إلا أنه من منظور المراكز وتدفقات الأموال، لم تظهر هذه الأسهم بعد حالة ذروة بيع واضحة.

الانخفاض ينتشر مرة أخرى من كوريا، لكن أموال الشراء عند الانخفاض لم تتبع

ظهرت أولى علامات اضطراب أسهم الذكاء الاصطناعي في هذه الجولة مرة أخرى في كوريا.

باعتبارهما مستفيدين رئيسيين من الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، انخفضت أسهم عملاقي رقائق التخزين SK هاينكس وسامسونج للإلكترونيات بنحو الثلث خلال الشهر الماضي. تتركز مخاوف السوق بشكل رئيسي في جانبين: احتمال تباطؤ طفرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، واحتمال تآكل النمو والهوامش الربحية بسبب المنافسين الصينيين الأقل سعرًا.

في الأسابيع الأخيرة، انتشرت عمليات البيع تدريجيًا إلى سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. أسعار الفائدة المرتفعة، ووضع أنثروبيك وأوبن إيه آي اللتين لا تزالان تواجهان صعوبة في تحقيق الأرباح، جعلت المستثمرين يعيدون تقييم آفاق النمو لتوسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. حتى وقت كتابة التقرير، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 10% في جلسات التداول الخمس الماضية، وكان انخفاض إنتل في الفترة نفسها مماثلاً تقريبًا.

لكن مقارنة بيوليو، تغيرت استجابة الأموال للانخفاض.

أشار بانيجيرتزوجلو إلى أنه في الموجة الأولى من البيع في سوق الأسهم الكورية السابقة، اشترى المستثمرون عند الانخفاض عبر صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية وغير ذات الرافعة المالية. أما في تصحيح أكتوبر هذا، فنادرًا ما ظهرت عمليات شراء مماثلة. الأموال التي ساعدت السوق سابقًا على امتصاص ضغوط البيع لم تعد بعد بشكل واضح.

تغطية المراكز القصيرة محدودة، ومخاطر الرافعة المالية تتراكم من جديد

الاختلاف في المراكز القصيرة يجعل هذه الجولة من السوق تفتقر إلى دعم محتمل.

في يوليو، زادت المراكز القصيرة بشكل ملحوظ في أكبر صندوق مؤشرات متداولة للأسهم الكورية مدرج في الولايات المتحدة - iShares MSCI South Korea ETF (EWY). لكن هذا الشهر، لم تتغير المراكز القصيرة في الصندوق كثيرًا. وأشار جيه بي مورجان أيضًا إلى أن المراكز القصيرة في منتجات مثل VanEck Semiconductor ETF (SMH) وRoundhill Memory Chip ETF (DRAM) عند مستويات منخفضة أيضًا.

عندما يقوم المستثمرون ذوو المراكز القصيرة بتصفية مراكزهم، يحتاجون إلى إعادة شراء الأوراق المالية التي باعوها سابقًا. لذلك، بعد انخفاض أسعار الأسهم، يمكن لعمليات الشراء الناتجة عن جني أرباح المراكز القصيرة أن تساعد السوق أحيانًا في إبطاء الانخفاض، بل ودفع الارتداد. انخفاض المراكز القصيرة الحالية يعني أن هذا الشراء المحتمل محدود نسبيًا.

في الوقت نفسه، تتراكم الرافعة المالية من جديد.

أحد المؤشرات التي يراقبها بانيجيرتزوجلو هو نسبة الأصول المدارة لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لرقائق التخزين إلى إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأساسية. كلما ارتفعت هذه النسبة، زاد احتمال تضخيم الأموال ذات الرافعة المالية لتقلبات الأسهم ذات الصلة.

انخفضت هذه النسبة إلى أدنى مستوى في نهاية يوليو، لكنها ارتفعت مرة أخرى في أغسطس وسبتمبر. وهذا يعني أن جزءًا من مخاطر الرافعة المالية التي تم تحريرها بعد الجولة السابقة من التصحيح عاد الآن إلى السوق.

انتهاء برامج إعادة شراء الأسهم مبكرًا، والارتداد يحتاج إلى شراء جديد

التغير في برامج إعادة شراء الأسهم هو اختلاف مهم آخر بين هذه الجولة من التصحيح ويوليو.

بعد تسجيل أرباح قوية في الربع الثاني، أعلنت SK هاينكس وسامسونج للإلكترونيات عن خطط لإعادة شراء أسهم بقيمة إجمالية 40 مليار دولار. تم تنفيذ هذه الخطط بوتيرة أسرع من المتوقع واكتملت قبل الموعد المحدد في منتصف أكتوبر.

بالنسبة للسوق، تعني برامج إعادة شراء الأسهم أن الشركات تستخدم أموالها الخاصة لشراء الأسهم، مما يوفر طلبًا مستمرًا نسبيًا. عندما يقلل المستثمرون من مراكزهم وتضعف معنويات السوق، يمكن لهذا الشراء امتصاص جزء من عمليات البيع وتخفيف ضغط انخفاض الأسعار.

اكتمال برامج إعادة شراء الأسهم مبكرًا يعني أن هذا الطلب خرج من السوق في وقت أبكر من المتوقع. ضغوط البيع التي كانت تمتصها أموال الشركات سابقًا ستحتاج الآن إلى أن يتحملها مستثمرون آخرون. حتى لو لم تتدهور آفاق أعمال الشركات أكثر، فإن التغير في قوى البيع والشراء قد يجعل من الصعب على أسعار الأسهم الاستقرار.

في نهاية يوليو، لم يواجه السوق نفس الانخفاض الحاد في أموال إعادة شراء الأسهم. لذلك، على الرغم من أن كلا الجولتين من التصحيح بدأتا بضغوط على أسهم رقائق التخزين الكورية، إلا أن ظروف التمويل الداعمة للتعافي اللاحق أصبحت مختلفة بشكل واضح.

وهذا يفسر سبب تأكيد جيه بي مورجان على أن انخفاض أسعار الأسهم لا يعني أن المراكز وتدفقات الأموال قد تعدلت بما يكفي لدعم ارتداد قوي.

من منظور مصادر الشراء، يواجه السوق الحالي قيودًا متعددة: مستثمرو صناديق المؤشرات المتداولة لم يدخلوا بوضوح للشراء عند الانخفاض كما حدث في يوليو؛ المراكز القصيرة المنخفضة تعني أن الطلب على الشراء الناتج عن جني الأرباح وتصفية المراكز محدود؛ انتهاء برامج إعادة شراء الأسهم قلل من قوة شراء مستمرة. في الوقت نفسه، ارتفع الحجم النسبي لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لرقائق التخزين مرة أخرى في أغسطس وسبتمبر، مما يجعل السوق يواجه مخاطر تضخيم التقلبات بسبب الرافعة المالية بينما تضعف قدرته على الامتصاص.

هذه العوامل مجتمعة تجعل الارتداد أكثر اعتمادًا على دخول أموال جديدة. انخفاض أسعار الأسهم يمكن أن يقلل تكلفة الشراء، لكنه لا يمكن أن يخلق تلقائيًا رغبة في الشراء. في مواجهة احتمال تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، واشتداد المنافسة، وعدم اليقين بشأن تحقيق الأرباح في ظل أسعار الفائدة المرتفعة، قد يحتاج المستثمرون إلى مزيد من الأدلة قبل أن يكونوا مستعدين لزيادة مراكزهم مرة أخرى.

لذلك، يشير حكم جيه بي مورجان بشكل أساسي إلى قدرة التعافي بعد هذه الجولة من التصحيح: قوى الشراء التي دفعت السوق للارتفاع السريع في يوليو أصبحت الآن إما ضعيفة أو لم تظهر بعد، بينما تراكمت مخاطر الرافعة المالية. هذا لا يستبعد ارتدادًا قصير الأجل، لكنه يعني أن السوق لا يمكنه ببساطة الاعتماد على التجارب السابقة لتوقع تعافٍ بنفس السرعة والقوة.

وفقًا لإطار التحليل هذا، فإن ما يستحق المراقبة لاحقًا هو: ما إذا كانت صناديق المؤشرات المتداولة الكورية وذات الصلة بأشباه الموصلات قادرة على جذب الأموال مرة أخرى، وما إذا كانت مراكز الرافعة المالية قد تم استيعابها، وما إذا كانت الشركات ستطلق خططًا جديدة لإعادة شراء الأسهم. قبل تحسن هذه العوامل الداعمة، قد يحتاج تصحيح أسهم الذكاء الاصطناعي في هذه الجولة إلى وقت أطول لإعادة بناء أساس شراء مستدام.