إنفيديا تحت تحقيق مستقل وبيرنشتاين يُبقي السعر المستهدف عند 400 دولار

خلاصة

· بدأ مجلس إدارة إنفيديا تحقيقًا مستقلًا، وقال إنه لا يوجد حاليًا سبب للاعتقاد بأن الأمن القومي الأمريكي أو الأسرار التجارية للشركة قد تعرضت للخطر.

· طلب رؤساء ثلاث لجان في مجلس النواب الأمريكي من جنسن هوانغ حضور جلسة إحاطة مغلقة في 18 نوفمبر لشرح العلاقات ذات الصلة وبروتوكولات الأمن الداخلي في إنفيديا.

· بعد تطبيق ضوابط التصدير، انخفضت نسبة إيرادات إنفيديا من الصين (بما في ذلك هونغ كونغ) بشكل ملحوظ. وبدءًا من الربع الثالث من السنة المالية 2026، غيرت الشركة طريقة تقسيم الإيرادات الإقليمية لتصبح حسب موقع المقر الرئيسي للعميل، مما يتطلب مراعاة تغيير المعيار عند المقارنة بين الفترات.

· يتوقع بيرنشتاين أن يظل الطلب على الشراء من عملاء مراكز البيانات مدعومًا على المدى القصير، وأن تأثير الجدل على العمليات يعتمد على ما إذا كانت مراجعة الكونغرس ستتطرق إلى سياسة تصدير الرقائق إلى الصين.

· يُبقي بيرنشتاين على تصنيف "أداء متفوق" وسعر مستهدف عند 400 دولار، وهو أعلى بنحو 114% من سعر الإغلاق في 6 نوفمبر.

امتدت استفسارات أعضاء الكونغرس الأمريكي لجنسن هوانغ من العلاقات الشخصية إلى البروتوكولات الداخلية لإنفيديا لمنع أنشطة الاستخبارات الأجنبية. يُبقي بيرنشتاين على السعر المستهدف عند 400 دولار، ولا يزال متفائلًا بنمو الأرباح من أعمال مراكز البيانات. وفي الوقت نفسه، أصبح ما إذا كان الكونغرس سيراجع سياسة تصدير الرقائق بشكل أعمق، وكيف سترتب إنفيديا لخلافة الإدارة، عاملين يقيم بهما المستثمرون مخاطر الشركة.

مجلس الإدارة يبدأ تحقيقًا مستقلًا وأعضاء الكونغرس يطلبون إحاطة مغلقة

في 8 نوفمبر، أعلن مجلس إدارة إنفيديا بدء تحقيق مستقل، وقال إنه لا يوجد حاليًا سبب للاعتقاد بأن الأمن القومي الأمريكي أو الأسرار التجارية للشركة قد تعرضت للخطر.

منذ أواخر أكتوبر، نشرت صحف نيويورك تايمز ووول ستريت جورنال وفاينانشال تايمز تقارير متتالية عن علاقات جنسن هوانغ مع أليس هوانغ، المديرة التنفيذية للتكنولوجيا في ميجاسبيد (Megaspeed). واستشهدت بعض التقارير بمصادر مجهولة قولها إن أجهزة الاستخبارات الأمريكية لديها شكوك حول خلفية أليس هوانغ وعلاقاتهما. ثم نفت وزارة الداخلية السنغافورية بعض ما ورد في وول ستريت جورنال، قائلة إن الحكومة السنغافورية ومسؤوليها لم يعربوا عن قلقهم بشأن علاقاتهما أو الادعاءات الاستخباراتية ذات الصلة، ولم يحققوا مع أليس هوانغ بشأن ذلك. وأكدت سنغافورة في الوقت نفسه أنها تحقق مع ميجاسبيد.

في 5 نوفمبر، وجه رؤساء الجمهوريين الثلاثة للجنة الشؤون الخارجية واللجنة الخاصة المعنية بالصين واللجنة الدائمة للاستخبارات في مجلس النواب الأمريكي طلبًا إلى جنسن هوانغ لحضور جلسة إحاطة مغلقة في 18 نوفمبر لشرح علاقاته مع أليس هوانغ وبروتوكولات إنفيديا الداخلية لمنع أنشطة الاستخبارات الأجنبية. كما صرح السيناتور الديمقراطي كريس كونز علنًا بأن الكونغرس سيجري تحقيقًا في هذا الشأن.

انتعاش المبيعات إلى الصين محدود وسياسة تصدير الرقائق قد تخضع لمزيد من المراجعة

أشارت بعض التقارير إلى أن أليس هوانغ ربما أثرت على أنشطة الضغط التي يقوم بها جنسن هوانغ، مما دفعه للسعي إلى تخفيف قيود التصدير على رقائق إنفيديا إلى الصين. ويشكك بيرنشتاين في هذا الادعاء. فقد دفع جنسن هوانغ علنًا لسنوات لتوسيع مبيعات إنفيديا في السوق الصينية. وبعد تطبيق ضوابط التصدير، انخفضت نسبة إيرادات الشركة من البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ بشكل ملحوظ.

كما تغير المعيار الإحصائي لهذه النسبة من الإيرادات. فبدءًا من الربع الثالث من السنة المالية 2026، غيرت إنفيديا طريقة تقسيم الإيرادات الإقليمية لتصبح حسب موقع المقر الرئيسي للعميل. وعند المقارنة بين الفترات، يجب التمييز بين التغيرات الناتجة عن إعادة تصنيف العملاء والتغيرات في الطلب النهائي.

كانت المنتجات المسموح ببيعها إلى الصين في ذلك الوقت هي بشكل أساسي إتش20 (H20) وكميات محدودة من إتش200 (H200)، وهي متخلفة بجيل كامل عن أحدث رقائق إنفيديا. ويرى بيرنشتاين أنه مع تفضيل العملاء الصينيين للحلول المحلية، فإن مساحة انتعاش المبيعات المحلية تظل محدودة حتى لو سُمح بتصدير بعض المنتجات.

يتوقع بيرنشتاين أن يظل الطلب على الشراء من عملاء مراكز البيانات العالمية مدعومًا على المدى القصير. وقد يستمر الضغط التنظيمي لفترة أطول. فقد يستغل المشرعون المتشددون تجاه الصين هذه الفرصة لإعادة النظر في قيود تصدير الرقائق، وقد يواصل المشرعون الديمقراطيون استجواب إنفيديا حول علاقاتها مع إدارة ترامب. وإذا تطرقت استفسارات الكونغرس إلى سياسة التصدير إلى الصين، فسيكون تأثير الجدل على عمليات الشركة أكثر مباشرة.

نمو الأرباح يدعم السعر المستهدف وترتيبات الخلافة لا تزال غير واضحة

في 6 نوفمبر، أغلقت إنفيديا عند 186.64 دولار، وكان أداؤها أقل من مؤشر S&P 500 بنسبة 10.5 نقطة مئوية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. والسعر المستهدف البالغ 400 دولار الذي حدده بيرنشتاين أعلى بنحو 114% من سعر الإغلاق في ذلك اليوم.

يتوقع بيرنشتاين أن ترتفع ربحية السهم المعدلة لإنفيديا من 4.77 دولار في السنة المالية 2026 إلى 9.20 دولار في السنة المالية 2027 و15.80 دولار في السنة المالية 2028. وبناءً على سعر الإغلاق في 6 نوفمبر، تبلغ مضاعفات الربحية المقابلة 39.1 مرة و20.3 مرة و11.8 مرة على التوالي. ويستخدم السعر المستهدف البالغ 400 دولار توقعات أرباح أبعد مدى، حيث يعتمد على متوسط ربحية السهم غير المتوافقة مع المعايير المحاسبية المقبولة عمومًا للسنتين الماليتين 2028 و2029 البالغ 19.04 دولار، مع تطبيق مضاعف ربحية يبلغ حوالي 21 مرة.

وبينما يُبقي على تصنيف "أداء متفوق"، يضع بيرنشتاين أيضًا مسألة خلافة جنسن هوانغ كخطر رئيسي. يقود جنسن هوانغ الاستراتيجية طويلة الأجل لإنفيديا ويشارك مباشرة في العديد من جوانب الأعمال الأساسية. ووفقًا للتقارير، يرفع إليه حوالي 60 شخصًا تقاريرهم مباشرة. وإذا لم يتمكن من الاستمرار في أداء مهامه، فإن هوية الخلف وكيفية تسليم الاستراتيجية والأعمال لا تزال غير واضحة.