ثماني طبقات أصول ومنطقان: تحليل شامل لتأثير ثروة سلسلة روبن هود

الكاتب الأصلي: شياو بينغ

بعد شهرين من إطلاقها، تجاوزت سلسلة روبن هود مليار دولار في القيمة الإجمالية المقفلة، مع اقتراب حجم التداول اليومي في البورصات اللامركزية من مليار دولار، واقتراب المعروض من العملات المستقرة من 770 مليون دولار. لقد حققت سلسلة L2 بُنيت بواسطة وسيط مُدرج أرقامًا تفشل معظم السلاسل العامة المستقلة في الوصول إليها خلال عام.

لكن عندما يحاول المستثمرون "شراء سلسلة روبن هود"، يواجهون حقيقة غير بديهية: هذه السلسلة لا تملك عملة غاز أصلية. يتم دفع الغاز بعملة ETH. لا توجد "عملة سلسلة روبن هود" يمكن شراؤها مباشرة.

هذا يعني أن انفجار النظام البيئي لسلسلة روبن هود لا يخلق تلقائيًا نقطة التقاط قيمة موحدة. يواجه المستثمرون خريطة التقاط موزعة عبر ثماني طبقات أصول، لكل منها هيكل مخاطرة وعائد مختلف تمامًا.

طبقة أسهم الشركة: HOOD

سهم HOOD (ناسداك) هو الأصل التقليدي الأقرب إلى سلسلة روبن هود. يبلغ سعر السهم الحالي حوالي 104 دولارات، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 94 مليار دولار، وإيرادات آخر اثني عشر شهرًا تبلغ 4.93 مليار دولار، بنمو سنوي يتجاوز 38%، وإيرادات الربع الثاني الفردية تبلغ 1.31 مليار دولار، وربحية السهم 0.62 دولار، متفوقة بشكل كبير على التوقعات.

ما إذا كان ازدهار النظام البيئي على السلسلة يمكن أن يدفع سهم HOOD للارتفاع يعتمد على سلسلة انتقال: حجم التداول على السلسلة → إيرادات روبن هود للعملات المشفرة → البيانات المالية الموحدة. لكن هذا الانتقال لا يحدث تلقائيًا. سلسلة روبن هود هي سلسلة L2 غير مصرح بها مبنية على Arbitrum، مع كمية كبيرة من التداول تحدث على بروتوكولات طرف ثالث مثل Uniswap وPONS، والرسوم لا تعود مباشرة إلى شركة روبن هود.

تداول رموز الأسهم وRobinhood Earn (التي تقدم إقراض USDG عبر Morpho بعائد سنوي يصل إلى 7%) هما حاليًا أوضح قنوات الإيرادات. المنطق الأساسي لسهم HOOD يظل 23 مليون مستخدم نشط × كفاءة تحقيق الدخل لكل مستخدم، والسلسلة مجرد تضخيم للمساحة الخيالية لهذا المضاعف.

طبقة التسوية الأساسية: ETH وARB

تستخدم سلسلة روبن هود سلسلة Arbitrum المخصصة وحزمة تقنية Nitro، لذا من السهل إدراج ARB في مفهوم النظام البيئي.

لكن بناءً على الآليات العامة الحالية، تستخدم سلسلة روبن هود ETH لدفع الغاز، وتقدم البيانات إلى إيثريوم، ويتم تشغيل مُرتّبها بواسطة روبن هود. ARB ليست أصل غاز مطلوبًا لسلسلة روبن هود، ولا يوجد دليل على أن كل معاملة على سلسلة روبن هود تولد مباشرة شراء أو حرق أو توزيعات أرباح لـ ARB.

لذلك، تنتمي ARB إلى رسم خرائط حزمة التقنية وسرد النظام البيئي، مع التقاط قيمة مباشر ضعيف نسبيًا.

ETH مختلفة. إنها أصل الغاز لسلسلة روبن هود وأصل التسوية الأساسي وتوافر البيانات. طالما تعمل الشبكة، سيكون هناك طلب صارم على ETH.

لكن استهلاك الغاز الناتج عن سلسلة روبن هود لا يزال صغيرًا جدًا مقارنة باقتصاد إيثريوم بأكمله. تمتلك ETH التقاط القيمة الأساسي الأكثر يقينًا، لكنها قد تكون الأصل ذا المرونة السعرية الأضعف في هذه الجولة من تأثير ثروة سلسلة روبن هود.

طبقة منصة الإطلاق: PONS وLONG

إذا نظرنا فقط إلى الأصول داخل سلسلة روبن هود، فإن PONS هي حاليًا "بائع المعاول والمجارف" الأكثر نموذجية، مع أقوى تأثير ثروة والتقاط قيمة مباشر.

تسمح Pons لأي شخص بإصدار رموز ذات عرض ثابت. تُظهر وثائقها أنه في الإصدار الحالي، يصدر كل مشروع مليار رمز، تدخل في البداية مجمعات سيولة Uniswap مباشرة، مع رسوم تداول أساسية تبلغ 1%. في المصنع الحالي، تذهب 70% من رسوم التداول إلى المنشئ و30% إلى البروتوكول؛ يخطط البروتوكول لاستخدام 80% من الرسوم المستلمة لإعادة الشراء والحرق تلقائيًا لـ PONS، وقد أحرق بالفعل حوالي 27% من العرض، مع استخدام الـ 20% المتبقية للبنية التحتية وعمليات الفريق.

حتى 30 أغسطس، تجاوزت القيمة السوقية 260 مليون دولار، مع مكسب شهري يزيد عن 10 أضعاف (بدءًا من حوالي 20 مليون دولار). أطلقت المنصة أكثر من 167,000 رمز، مع أكثر من 52,000 عنوان حائز.

LONG (long.xyz) هي منصة إطلاق متمايزة أخرى، تركز على إقران عملات الميم برموز الأسهم. لقد أنتجت فئة الأصول الأكثر تداولًا في النظام البيئي: عملات الميم المقترنة بالأسهم.

لكن الخطر الأساسي لمنصات الإطلاق هو أن الإيرادات مرتبطة ارتباطًا إيجابيًا كبيرًا بحرارة المضاربة على السلسلة.

أطلقت Uniswap Labs منافسًا، pools.trade، في 5 أغسطس، وفي يومها الأول، تجاوز حجم التداول على Uniswap v4 على سلسلة روبن هود ذلك على شبكة إيثريوم الرئيسية. انخفضت PONS بنسبة 49% في الأسبوع الذي أُطلقت فيه pools.trade، ثم ارتدت.

"حرب منصات الإطلاق" لم تنته بعد، والأسبقية لا تعني خندقًا واقيًا.

طبقة الميم الأصلية: CASHCAT وAI (Artificial Inu)

CASHCAT هي الطوطم الروحي لسلسلة روبن هود.

الاسم يأتي من "CashCat"، الاسم الأصلي الذي أطلقه مؤسسا روبن هود فلاد تينيف وبايجو بهات على الشركة لأول مرة، وهي قطعة من التاريخ الحقيقي أُحييت بواسطة رمز مجتمعي. خلال أسبوع من إطلاق الشبكة الرئيسية، ارتفعت بأكثر من 2100%، مع لمس قيمتها السوقية 250 مليون دولار، وتتقلب حاليًا بعنف بين 120 مليون و250 مليون دولار.

في 6 أغسطس، تم إدراجها رسميًا للتداول على تطبيق روبن هود، وتابع تينيف نفسه الحساب الرسمي لـ CASHCAT.

ابتكرت Artificial Inu (الرمز AI) فئة جديدة تمامًا: "ميم مقترن بالأسهم". يتم إقرانها مباشرة برمز NVDA المُرمّز، مما يعني أن عملة الميم تُسعّر بسهم Nvidia بدلاً من ETH. في أغسطس، ارتفعت قيمتها السوقية من 1.5 مليون دولار إلى ذروة 135 مليون دولار. يحتفظ مجمع NVDA الخاص بها بحوالي 3.3 مليون دولار من Nvidia المُرمّزة، أي أكثر من ثلاثة أضعاف عمق مجمع WETH الخاص بها.

هذه الأصول مدفوعة بنسبة 100% بالاهتمام والسيولة. يضع موقع CASHCAT الخاص الأمر بصراحة: هذا "خيال معجبين برمز تداول".

لذلك، من الأفضل تعريف هذه الأصول بأنها "أصول تأثير ثروة"، وليس مباشرة "أصول التقاط قيمة".

طبقة حوكمة البروتوكول: UNI

إذا كانت PONS تكسب المال من إصدار الرموز الجديدة، فإن Uniswap تكسب المال من سيولة النظام البيئي بأكمله.

في اليوم الأول لإطلاق سلسلة روبن هود، تم نشر Uniswap v2 وv3 وv4 وUniswapX في وقت واحد وأصبحت صانع السوق الآلي العام الرئيسي. تحتاج رموز الأسهم وعملات الميم وأصول PONS المتخرجة وعدد كبير من مشاريع النظام البيئي إلى Uniswap لإكمال التداول وتنظيم السيولة.

هذا يجعل UNI طبقة يسهل التقليل من شأنها في نظام سلسلة روبن هود البيئي.

في الماضي، كان هناك اتصال مباشر ضئيل بين نمو حجم Uniswap وحاملي UNI: كانت معظم رسوم التداول تذهب إلى مزودي السيولة، وكانت UNI تخدم بشكل أساسي وظيفة حوكمة. لكن بدءًا من نهاية عام 2025، أنشأت Uniswap رسوم بروتوكول وآلية حرق UNI. تم أيضًا تنفيذ مقترحات توسيع رسوم البروتوكول لـ v2 وv3 على سلسلة روبن هود، مع دخول جزء من رسوم التداول إلى TokenJar، ويحتاج المشاركون الخارجيون إلى حرق UNI للمطالبة بالأصول المتراكمة.

لذلك، لأول مرة، يمكن نقل نمو التداول على سلسلة روبن هود إلى UNI عبر مسار واضح نسبيًا:

نمو الحجم → تولد Uniswap رسوم بروتوكول → تدخل الرسوم إلى جامع على السلسلة → يحرق المشاركون UNI للمطالبة بأصول الرسوم → ينخفض إجمالي عرض UNI.

لكن تجدر الإشارة إلى أن ليس كل رسوم التداول على Uniswap تعود إلى UNI؛ لا يزال مزودو السيولة يتلقون الحصة الرئيسية، وقد لا تدخل مصادر الإيرادات مثل UniswapX جميعها في نظام الحرق الحالي.

ومع ذلك، مقارنة بالأصول التي يمكنها الاعتماد فقط على "سرد النظام البيئي"، تمتلك UNI بالفعل مسار التقاط قيمة قابل للتحقق. ميزتها هي التغطية الواسعة والبروتوكول الناضج؛ عيبها هو أن سلسلة روبن هود تمثل جزءًا فقط من أعمال Uniswap العالمية، وحتى إذا نما التداول على هذه السلسلة بشكل كبير، فإن المساهمة الحدية في القيمة الإجمالية لـ UNI لا تزال بحاجة إلى ملاحظة.

طبقة البنية التحتية للتمويل اللامركزي: Delta وUP وNetNet

حققت Delta (بروتوكول طبقة سيولة، مشابه لـ Meteora على Base)، وUP (مشروع إصدار ve(3,3)، مشابه لـ Aerodrome)، وNetNet (مشروع سندات بأسلوب OHM) نموًا في التقييم يزيد عن 10 أضعاف في أغسطس، مع تجاوز القيمة السوقية لـ NetNet 117 مليون دولار.

توفر هذه المشاريع الأنابيب الأساسية للتمويل اللامركزي على سلسلة روبن هود: تمهيد السيولة، وحوافز إصدار الرموز، وإيرادات طبقة البروتوكول.

لكن المخاطر تتركز في أمان العقود، وجداول إصدار الرموز، وما إذا كان يمكن الاحتفاظ بالقيمة الإجمالية المقفلة الحقيقية بعد انتهاء حوافز الدعم. سينتهي دعم الغاز لمدة 90 يومًا لسلسلة روبن هود في أوائل أكتوبر، مما سيكون اختبار ضغط لقدرة الاحتفاظ لهذه البروتوكولات.

طبقة رموز الأسهم: NVDA وAAPL وTSLA وغيرها

أدرجت سلسلة روبن هود أكثر من 200 سهم وصندوق متداول أمريكي مُرمّز، تغطي أكثر من 120 دولة. تسيطر Uniswap على حوالي 99% من سيولة البورصات اللامركزية (v4 حوالي 73%، v3 حوالي 26%)، مع تجاوز حجم تداول رموز الأسهم التراكمي مليار دولار وذروة يوم واحد تبلغ 130 مليون دولار.

PAIR (pair.fund) هو أحدث مشارك، يسمح للرموز الجديدة بتكوين مجمعات سيولة مع ما يصل إلى خمسة رموز أسهم في وقت واحد، تُسعّر بأسهم Apple أو Tesla أو مؤشر S&P 500 من الكتلة الأولى.

القضية الأساسية لرموز الأسهم كانت دائمًا هيكل الحقوق القانونية. رمز NVDA على السلسلة ليس سهم NVDA نفسه، ولا يتمتع الحائزون بحقوق التصويت أو حقوق الأرباح. إنه "شهادة تعرض اقتصادي"، وتعتمد آلية سعره على ائتمان والتزام الاسترداد من روبن هود كمُصدر.

عندما تصل القيمة السوقية لعملة ميم (AI) إلى أكثر من عشرة أضعاف العرض على السلسلة لرموز NVDA، فإن عدم تناسق السيولة هذا يشكل بحد ذاته خطرًا نظاميًا.

أصول التدفق النقدي الحقيقي: مراكز السيولة

في نظام سلسلة روبن هود البيئي، هناك فئة أصول أخرى غالبًا ما يتم تجاهلها: مراكز سيولة Uniswap.

سواء كانت ETH/PONS أو NVDA/AI أو أزواج رموز الأسهم والعملات المستقرة، يمكن لمزودي السيولة كسب رسوم من كل صفقة. هذا تعرض أقرب إلى التدفق النقدي من مجرد الاحتفاظ بعملات الميم.

لكن العوائد السنوية المرتفعة لا تعني خلوها من المخاطر.

عندما تتباعد أسعار أصلين بشكل حاد، يعاني صناع السوق من خسارة غير دائمة؛ عندما تتركز السيولة في نطاق سعري ضيق، بمجرد خروج السعر عن النطاق، قد تصبح الأموال أصلًا أحادي الجانب؛ إذا انخفض الرمز المقترن إلى الصفر، فإن الرسوم المتراكمة غالبًا ما تكون غير كافية لتغطية خسارة رأس المال.

لذلك، لا يمكن الحكم على ما إذا كان مجمع السيولة له قيمة استثمارية بالاعتماد فقط على معدل العائد السنوي؛ يجب أيضًا النظر فيما إذا كان حجم التداول مستدامًا، وما إذا كانت الرسوم تأتي من مستخدمين حقيقيين، وما إذا كانت الأصول المقترنة نفسها موثوقة.

من يلتقط قيمة سلسلة روبن هود حقًا؟

إذا رتبنا حسب وضوح التقاط القيمة بدلاً من المكاسب قصيرة الأجل، نحصل على الصورة التالية:

ما هو مثير للاهتمام حقًا في سلسلة روبن هود هو أنها تقدم في الوقت نفسه فرصتي أصول مختلفتين تمامًا.

الأولى هي أصول عالية المرونة مدفوعة بالاهتمام ورأس المال الجديد، مثل PONS وCASHCAT وAI؛ والأخرى هي أصول بنية تحتية تفرض رسومًا من كل معاملة، مثل HOOD وUNI ومراكز السيولة.

الأولى أكثر عرضة لخلق قصص ثراء مفاجئ، بينما الثانية أكثر عرضة للنجاة من دورة السوق.

للحكم على ما إذا كان تأثير ثروة سلسلة روبن هود يمكن أن يستمر، لا ينبغي النظر فقط إلى القيمة الإجمالية المقفلة وعدد العناوين، بل مراقبة ثلاثة تغييرات:

أولاً، ما إذا كان التداول يمكن أن ينتشر من عملات الميم إلى رموز الأسهم والإقراض ومنتجات العائد؛

ثانيًا، ما إذا كانت الرسوم الحقيقية التي تكسبها PONS وUNI وروبن هود يمكن أن تستمر في النمو وتنتقل إلى الأصول المقابلة؛

ثالثًا، ما إذا كان المستخدمون الجدد يحتفظون بأموالهم على السلسلة بعد انتهاء الجولة الأولى من المضاربة.

إذا تحققت هذه النقاط الثلاث في وقت واحد، ستنمو سلسلة روبن هود من مضاربة سلسلة جديدة إلى نظام بيئي مالي يمكنه إنتاج الأصول والتدفق النقدي باستمرار.